文|趕碳號(hào)
萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，光伏圈最成功、最低調(diào)的投資機(jī)構(gòu)，竟然是晶盛機(jī)電？
單項(xiàng)目投資回報(bào)近千倍！這樣一個(gè)成績(jī)單，無(wú)論是高瓴資本、IDG這樣的知名投資機(jī)構(gòu)，還是曹仁賢、鐘寶申這樣的光伏圈投資大佬，都望塵莫及。
2017年，晶盛機(jī)電出資1000萬(wàn)投資了一個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。如今，這家當(dāng)年的小公司正沖刺創(chuàng)業(yè)板。如若上市成功，晶盛機(jī)電在這個(gè)項(xiàng)目上的投資收益，將高達(dá)近千倍！
就像馬未都在古玩市場(chǎng)上“撿漏”一樣，晶盛機(jī)電投資美晶新材的故事，實(shí)在過(guò)于離奇。
01 千倍投資回報(bào)，是怎么來(lái)的
創(chuàng)投的寒冬，已經(jīng)持續(xù)了好幾年，投資機(jī)構(gòu)LP難找，好項(xiàng)目難找，好不容易投成了，在當(dāng)下資本市場(chǎng)環(huán)境中，退出又成老大難問(wèn)題。就光伏來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)跌成狗，預(yù)期和估值都被摁在地板上反復(fù)摩擦。
然而，上面這一切，對(duì)于正推動(dòng)美晶新材IPO的晶盛機(jī)電來(lái)說(shuō)，顯然都不算個(gè)事。
美晶新材官網(wǎng)介紹，公司主要從事半導(dǎo)體與太陽(yáng)能石英坩堝產(chǎn)品的生產(chǎn)。
石英坩堝，是一種由高純石英砂制成的容器，屬于消耗性器皿，具有潔凈、同質(zhì)、耐高溫等性能特點(diǎn)，主要應(yīng)用在硅片企業(yè)的拉棒環(huán)節(jié)。
在單晶硅生產(chǎn)中，石英坩堝作為一次性使用的熔硅和晶體生長(zhǎng)的關(guān)鍵材料，對(duì)單晶硅的生產(chǎn)成本和產(chǎn)品產(chǎn)量、質(zhì)量都有直接影響。
趕碳號(hào)說(shuō)晶盛機(jī)電在美晶新材這個(gè)項(xiàng)目上的投資回報(bào)高達(dá)近千倍，一點(diǎn)都沒(méi)有夸張。下面，就梳理下美晶新材的前世今生。
2017年11月13日，晶盛機(jī)電發(fā)布公告，出資1000萬(wàn)人民幣注冊(cè)成立全資子公司——美晶新材，經(jīng)營(yíng)石英晶體等制品的加工、銷售等。
下面這張表是美盛新材自成立至招股書披露日的股本變化情況：
來(lái)自美晶新材招股明書
（1） 從上述表格可以看出來(lái)：晶盛機(jī)電對(duì)美晶新材的出資只有一次，即初始投資1000萬(wàn)。
（2）招股說(shuō)明書顯示：“2021年10月27日，美晶有限召開股東會(huì)作出決議，同意晶盛機(jī)電將其持有的美晶有限340萬(wàn)元出資額（對(duì)應(yīng)美晶有限34%的股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給杭州勇晟。同日，晶盛機(jī)電與杭州勇晟簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定晶盛機(jī)電將其持有的美晶有限340萬(wàn)元出資額（對(duì)應(yīng)美晶有限34%的股權(quán)）以190.40萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給杭州勇晟?！蓖ㄟ^(guò)這次轉(zhuǎn)讓，晶盛機(jī)電1000萬(wàn)元的投資款，在2021年10月就收回來(lái)190.40萬(wàn)元，其最終的原始投資本金只有809.60萬(wàn)元。
（3）美晶新材IPO預(yù)計(jì)融資金額為15億元，發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計(jì)算，美晶新材的目標(biāo)估值為150億元。發(fā)行后，晶盛機(jī)電持股為52.05%，市場(chǎng)價(jià)值為78.76億元。
（4）若以1000萬(wàn)的投資本金計(jì)算，晶盛機(jī)電的該筆投資回報(bào)為788倍；若以809.60萬(wàn)的投資本金計(jì)算，投資回報(bào)更是高達(dá)972倍。
02 美晶新材背后，有兩個(gè)關(guān)鍵先生
美晶新材的融資記錄充分證明：公司主要靠?jī)?nèi)生式增長(zhǎng)。晶盛機(jī)電遇到這一波潑天的富貴，離不開美晶新材的技術(shù)團(tuán)隊(duì)。
美晶新材招股說(shuō)明書這樣介紹往事：“2017年，經(jīng)慧翔電液總經(jīng)理劉黎明介紹，晶盛機(jī)電與周勇團(tuán)隊(duì)結(jié)識(shí)，并共同洽淡關(guān)于美晶新材的合作事項(xiàng)?！?/p>
這也就是說(shuō)，周勇團(tuán)隊(duì)當(dāng)時(shí)正在尋找投資人，晶盛機(jī)電伸出了橄欖枝。
周勇團(tuán)隊(duì)的背景相當(dāng)不簡(jiǎn)單！他們均來(lái)自中日合資坩堝企業(yè)——杭州先進(jìn)石英材料有限公司。資料顯示：美晶新材的法人周勇，曾擔(dān)任杭州先進(jìn)石英材料有限公司的總經(jīng)理；美晶新材的董事、副總經(jīng)理吳偉華，曾任這家公司的副總經(jīng)理。
招股說(shuō)明書詳細(xì)披露了團(tuán)隊(duì)主要成員的簡(jiǎn)歷：
周勇：1967年出生。1994年12月至2003年4月歷任杭州大和熱磁電子有限公司工程師、課長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)、總經(jīng)理助理，2003年4月至2007年9月任杭州菱日科技有限公司廠長(zhǎng)，2007年9月至2017年11月任杭州先進(jìn)石英材料有限公司總經(jīng)理，2017年12月至2023年3月在美晶有限任職，歷任副總經(jīng)理、總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，2023年3月至今任公司總經(jīng)理、董事長(zhǎng)。
吳偉華：1976年出生，大專學(xué)歷。1994年6月至2003年8月任杭州大和熱磁電子有限公司制造課長(zhǎng)，2003年8月至2007年10月任杭州菱日科技有限公司制造課長(zhǎng)，2007年11月至2017年8月任杭州先進(jìn)石英材料有限公司副總經(jīng)理，2017年11月至2023年3月任美晶有限副總經(jīng)理，2023年3月至今任公司副總經(jīng)理，2023年5月至今任公司董事。
其他團(tuán)隊(duì)成員王春來(lái)、王洋洋、陶飛等也全部來(lái)自杭州先進(jìn)石英材料有限公司，且現(xiàn)在全部是美晶新材的核心技術(shù)人員。
公開信息顯示，周勇、吳偉華等任職過(guò)的大和熱磁電子、杭州菱日科技、杭州先進(jìn)石英材料等公司，均為日本磁性流體株式會(huì)社（Ferrotec）在華投資企業(yè)。后者是一家跨國(guó)集團(tuán)，1992年在杭州設(shè)立子公司，從事半導(dǎo)體硅片、半導(dǎo)體石英制品等業(yè)務(wù)。
根據(jù)招股說(shuō)明書整理：杭州勇晟的合伙人系美晶新材核心經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)及晶盛機(jī)電下屬其他企業(yè)員工劉黎明。
一般情況下，創(chuàng)業(yè)型公司都是先成立企業(yè)，再引入外部投資人；或是由創(chuàng)業(yè)投資人、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)共同成立合資企業(yè)。但是，美晶新材卻不太一樣。
晶盛機(jī)電與周勇團(tuán)隊(duì)的合作，則是由晶盛機(jī)電先行注冊(cè)成立全資子公司，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以股權(quán)激勵(lì)的形式獲得股權(quán)。
招股說(shuō)明書這樣描述：“晶盛機(jī)電與引進(jìn)團(tuán)隊(duì)就期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃達(dá)成一致意見，自2018年至2020年作為業(yè)績(jī)考核期，期滿完成考核目標(biāo)后，晶盛機(jī)電將以190.00萬(wàn)元作為持股成本授予美晶新材核心經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)及劉黎明總計(jì)34.00%的發(fā)行人股權(quán)?！?/p>
因此，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在2021年才在名義上拿到股權(quán)（以團(tuán)隊(duì)成立的合伙企業(yè)杭州勇晟的名義入股）。
趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)，周勇團(tuán)隊(duì)曾任職企業(yè)亦從事太陽(yáng)能硅片、半導(dǎo)體石英制品等業(yè)務(wù)。特別是周勇團(tuán)隊(duì)在前東家杭州先進(jìn)石英材料有限公司，就是從事石英坩堝生產(chǎn)。采取這種處理方式，或許是為了規(guī)避競(jìng)業(yè)限制、省掉不必要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛等麻煩吧。
公開資料顯示：杭州先進(jìn)石英材料有限公司是由日本磁性流體株式會(huì)社、杭州大和熱磁電子有限公司共同投資組建的中外合資企業(yè),研究、開發(fā)、生產(chǎn)、制造半導(dǎo)體、太陽(yáng)能、特種玻璃用高質(zhì)量石英坩堝。
可惜造化弄人！周勇的日資企業(yè)前東家經(jīng)營(yíng)非常不順利，估計(jì)也沒(méi)有余力來(lái)追究高管和核心技術(shù)人員的競(jìng)業(yè)條款。在美晶新材成立的第二年，杭州先進(jìn)石英材料有限公司就已被清算、注銷。
周勇團(tuán)隊(duì)在石英坩堝領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該是幫助美晶新材省了不少錢。
公開資料顯示：
（1）歐晶科技成立于2011年4月，2020-2022年，歐晶科技的研發(fā)費(fèi)用分別為0.22億元、0.3億元、0.45億元；
（2）美晶新材在2020年、2021年、2022年、2023年研發(fā)費(fèi)用分別為314.47萬(wàn)元、874.07萬(wàn)元、3,887.93萬(wàn)元。公司研發(fā)費(fèi)用在2023年才大比例上升至8,327.79萬(wàn)元。
自然人劉黎明，就因?yàn)樵谶@次合作中牽線搭橋，也成為最強(qiáng)FA。
劉黎明持有勇晟10.88%的份額，而勇晟是美晶新材第二大股東，現(xiàn)在持股29.7956%。以此推斷，劉黎明是美晶新材間接持股3.24%的股東。上市后，即使不考慮美晶新材的新股發(fā)行溢價(jià)，劉黎明在這個(gè)項(xiàng)目的持股價(jià)值，也將達(dá)到4個(gè)億以上！
03 海南甜陳，對(duì)于美晶有多甜
上市前，美晶新材只有5個(gè)股東，除了大股東晶盛機(jī)電外，還包括創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)組成的基金勇晟，兩個(gè)員工持股平臺(tái)杭州睿通和杭州來(lái)同。在此之外，唯一的外部投資人，就是海南甜陳。
截至招股說(shuō)明書簽署日，發(fā)行人的股權(quán)結(jié)構(gòu)
海南甜陳對(duì)美晶新材的投資，發(fā)生在2022年。
招股說(shuō)明書顯示：2022年6月22日，美晶有限召開股東會(huì)作出決議，同意將公司注冊(cè)資本由1,111.11萬(wàn)元增至1,141.11萬(wàn)元，海南甜陳以貨幣出資450萬(wàn)元認(rèn)繳新增注冊(cè)資本30萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)海南甜陳獲得了2.63%股權(quán)。
可以確定的是，海南甜陳入股時(shí)，光伏市場(chǎng)已經(jīng)明顯感受到石英坩堝的緊張，坩堝在漲價(jià)、坩堝的利潤(rùn)在迅速飆升。當(dāng)時(shí)的美晶新材雖然規(guī)模不大，但它確實(shí)是一顆人人都得見、冉冉上升的新星。
那么，海南甜陳，這家神秘的機(jī)構(gòu)，究竟有多甜，能獲得美晶新材的青睞呢？難道，從未融資的美晶新材，在光伏高歌猛進(jìn)的2022年，在公司啟動(dòng)上市計(jì)劃之際，就獨(dú)缺這450萬(wàn)？
天眼查顯示：海南甜陳成立于2021年6月，總規(guī)模為1000萬(wàn)。它只能算是一家小型的投資基金。
令人意外的是，它在光伏圈的投資戰(zhàn)績(jī)，除了美晶新材外，它還投資了硅料黑馬——青海麗豪。
天眼查顯示：海南甜陳的最大的份額持有人，是一家外資企業(yè)——星際之路私人有限公司有限公司（INTERSTELLAR WAY PTE. LTD.）。
該公司是一家在新加坡注冊(cè)成立的豁免披露的私人股份有限公司，公司注冊(cè)辦事處地址位于菲利普皇家一號(hào)大樓。公司目前經(jīng)營(yíng)狀況正常。該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為多種商品的批發(fā)貿(mào)易，無(wú)主導(dǎo)產(chǎn)品。趕碳號(hào)查到，這家外資企業(yè)注冊(cè)在新加坡的注冊(cè)地址是一個(gè)通用地址。
后記
美晶新材的快速發(fā)展更因?yàn)檎剂艘粋€(gè)好賽道，晶盛機(jī)電由此才把握住了行業(yè)大勢(shì)。這兩年，優(yōu)質(zhì)石英砂供應(yīng)短缺，石英坩堝提價(jià)給光伏行業(yè)帶來(lái)困擾的同時(shí)，也極大的催肥了坩堝企業(yè)。
美晶新材披露：
（1）光伏石英坩堝在2021年平均單價(jià)是4400元，而到了2023年就漲到了2.52萬(wàn)元。
（2）公司在2021年、2022年、2023年綜合毛利率分別也一路攀升，分別為25.61%、46.39%、61.47%。
（3）2021年、2022年、2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為17,128.46萬(wàn)元、107,292.49萬(wàn)元和367,102.26萬(wàn)元，2021年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)362.95%；發(fā)行人歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1,521.14萬(wàn)元、30,078.53萬(wàn)元和177,795.33萬(wàn)元，利潤(rùn)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。
只要有充足的石英砂，坩堝企業(yè)就是想不賺錢都難。
經(jīng)過(guò)了2022年、2023年兩年熱炒，石英坩堝的價(jià)格上去了，相關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格上去了。
然而，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，石英坩堝并未真正出現(xiàn)短缺，至少?zèng)]有發(fā)生任何一家硅片企業(yè)因?yàn)闆](méi)有坩堝而影響生產(chǎn)的情況。
長(zhǎng)期以來(lái)，隆基綠能和TCL中環(huán)一樣，善于鎖定光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的卡脖子資源。一個(gè)月前，公司創(chuàng)始人李振國(guó)表示：中國(guó)的光伏行業(yè)，不存在任何一個(gè)卡脖子的環(huán)節(jié)了，坩堝、網(wǎng)板、網(wǎng)布等都不存在卡脖子問(wèn)題。