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市值蒸發(fā)九成,“慢病管理第一股”喜憂參半

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市值蒸發(fā)九成,“慢病管理第一股”喜憂參半

距發(fā)行市值跌近92.1%的智云健康,是否被二級市場低估了?

圖片來源:界面新聞 匡達(dá)

文|獵云網(wǎng) 孫媛

上市近2年,智云健康交出了一份“喜憂參半”的新成績單。

首先就喜來看,虧損持續(xù)收窄成效顯著,2023年期非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(Non-IFRS)調(diào)整后凈虧損收窄至7510萬元,同比收窄77.4%。第四季度更是成為公司首個盈利季度,實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。

但是,業(yè)績增速承壓的“憂”也隨即浮現(xiàn)。

雖然2023年公司收入依舊保持增長姿態(tài),營收達(dá)36.9億元,同比增長23.5%,但對比來看,這樣的增速卻為近四年最低水平。

2019年至2022年,智云健康營收分別為5.24億元、8.39億元、17.57億元、29.88億元,對應(yīng)2020年-2022年其營收增速則分別為60%、109%、70%,可見近兩年?duì)I收增速以年均30%+在進(jìn)行放緩。

“喜憂參半”的成績下,作為獨(dú)角獸上市的智云健康也失去了曾有過的百億市值。

2022年7月,智云健康以“慢病管理第一股”登陸港交所,以發(fā)行價(jià)30.50港元/股坐擁179.05億港元的發(fā)行市值,現(xiàn)如今,智云健康股價(jià)為2.41港元/股,市值僅為14.15億港元。

那么,距發(fā)行市值跌近92.1%的智云健康,是否被二級市場低估了呢?

市值蒸發(fā)九成,扭虧仍是關(guān)鍵詞

成立10年的智云健康,其出身可謂天時(shí)地利人和。

2015年,糖尿病管理作為熱門賽道,正上演著“百糖大戰(zhàn)”,患者們甚至可以在手機(jī)里找到數(shù)百款糖尿病管理 App,都在致力于用線上的方式解決患者與醫(yī)生間需要頻繁溝通的問題。

彼時(shí),一個海歸學(xué)霸帶著一款名為掌上糖醫(yī)的App跨行踏入慢病管理,而這個人就是智云健康創(chuàng)始人匡明。

作為80后,匡明身上有很多人設(shè),他是劍橋大學(xué)賈奇商學(xué)院工商管理碩士,也是英特爾的明星工程師,更是先后在歐洲和美國負(fù)責(zé)全球戰(zhàn)略和新產(chǎn)品上市的強(qiáng)生“全球高層次人才”。

高科技人才掌舵+風(fēng)口上的項(xiàng)目,自然迎來了資本的駐足。

IDG資本、經(jīng)緯中國、平安創(chuàng)新投資基金、基石資本等機(jī)構(gòu)悉數(shù)登場,IPO前智云健康就融了11輪。根據(jù)當(dāng)時(shí)的弗若斯特沙利文報(bào)告,智云健康2021年平臺開出約1.534億張?zhí)幏?,是中國最大的?shù)字化慢病管理解決方案提供商。

頭頂“慢病管理第一股”光環(huán),智云健康上市就坐擁179億港元市值,卻不想出道即巔峰,隨后股價(jià)跟市值呈現(xiàn)雙下滑態(tài)勢。

而這樣的市值變化,跟醫(yī)療港股的整體大環(huán)境中也有所關(guān)聯(lián)。

譬如早于智云健康上市的雍禾醫(yī)療也市值蒸發(fā)93%,去年成功赴港上市的13家醫(yī)療健康企業(yè)中就有12家在上市1年左右時(shí)間,市值縮水了14%-70%。甚至算是身處慢病管理頭部的阿里健康,也較市值最高點(diǎn)蒸發(fā)近89%。

來源:獵云網(wǎng)

如此來看,智云健康的二級市場表現(xiàn)也算是大勢所趨。

進(jìn)一步拆解公司業(yè)績來看,會發(fā)現(xiàn)智云健康營收依然保持正增長,只不過身處增速放緩且攻堅(jiān)扭虧為盈的關(guān)鍵階段。

2023年智云健康收入為36.9億元,雖較2022年的29.88億元同比增長23.5%,但較2022年和2021年的增速則分別下滑了37%和86%。

而這一相對增長乏力的表現(xiàn),還得歸因于智云健康院內(nèi)解決方案、藥店解決方案及個人慢病管理解決方案這三大業(yè)務(wù)板塊增長放緩。

院內(nèi)解決方案作為最大收入來源,2023年收入28.7億元,增速為31.5%,較2022年下滑了40%,較2021年更是下滑了170%,直接影響了智云健康的營收大盤。

其中,增值解決方案收入同比增長40.1%至23.0 億元,而訂閱解決方案(精準(zhǔn)營銷)收入不增反降,同比下滑13.4%至4.7億元。

而作為第二扛把子業(yè)務(wù)的藥店解決方案收入增速也沒撐住,2023年,營收6.59億元,同比微增6.9%,而去年同期增速為76%。

個人慢病管理解決方案及其他則收入1.6億元,同比下滑15.4%,而去年同期營收增速為40%。

面對整體營收規(guī)模擴(kuò)大但增速下滑的現(xiàn)況,以扭虧為盈為目標(biāo)的智云健康也拿出了費(fèi)用管控這一殺手锏。

2023年,智云健康的銷售費(fèi)用為8.29億元,較2022年減少了1.04億元;研發(fā)費(fèi)用為8804萬元,較2022年減少了2675萬元。

規(guī)模效應(yīng)+降本增效一套組合拳下,收效頗豐,2022年至2023年,智云健康年內(nèi)虧損同比分別降低59.3%、80%,跑出了“向盈”的加速度,2023年對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈虧損率更是同比收窄9.1個百分點(diǎn)至2.0%,并在2023年第四季度實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。

來源:獵云網(wǎng)

與此同時(shí),智云健康也在積極尋求新增長曲線來進(jìn)一步緩解主營板塊營收增速的乏力。

去年,在秉持“醫(yī)院為先”戰(zhàn)略的同時(shí),智云健康依托院內(nèi)及院外場景的基礎(chǔ)設(shè)施,將戰(zhàn)略升級為“從患者到工業(yè)”模式(P2M模式),銷售智云健康擁有所有權(quán)、銷售權(quán)或其他獨(dú)家權(quán)利的自營產(chǎn)品,不僅已公告依舒佳林、達(dá)格列凈和司維拉姆等產(chǎn)品上的布局,業(yè)績會還披露了腫瘤、抗過敏和罕見病等領(lǐng)域的相關(guān)管線。

2023年,P2M為院內(nèi)解決方案帶來的收入貢獻(xiàn)約為1.0億元,占營收的比例為3%。管理層表示從2024年開始,預(yù)計(jì)P2M業(yè)務(wù)會逐漸向藥店領(lǐng)域拓展。

不過即便從院內(nèi)到藥店,按P2M目前的營收占比來說,智云依然需要更多增長點(diǎn)來支撐盈虧平衡的實(shí)現(xiàn)。

前有巨頭、后有來者,慢病管理競爭不小

除自身業(yè)績需修煉內(nèi)功外,于外,智云健康也面臨著勁敵圍攻。

中國數(shù)字健康管理行業(yè)雖然起步較晚,但發(fā)展勢頭迅猛,巨大的市場空間有眾多入局者,除了魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、翰宇藥業(yè)、昆藥集團(tuán)等老牌醫(yī)療上市公司轉(zhuǎn)型做數(shù)字醫(yī)療外,新興互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療企業(yè)更是臥虎藏龍,智云健康、微醫(yī)、平安好醫(yī)生、阿里健康、京東健康等均屬此列。

其中,智云健康、好大夫在線發(fā)力數(shù)字健康服務(wù),包括在線問診、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等業(yè)務(wù);阿里健康、京東健康則從醫(yī)藥電商出發(fā),在醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)構(gòu)建了競爭力,并向服務(wù)端延伸。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),這些身處慢病管理中游、提供慢病管理服務(wù)的上市公司,不包括智云健康在內(nèi)就有12家。

在關(guān)鍵的問診和購藥服務(wù)環(huán)節(jié),智云健康最直接競爭主要來自于以線上/線下藥房與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的企業(yè),譬如平安好醫(yī)生、好大夫;在數(shù)字醫(yī)療營銷市場的競爭方面,智云健康則主要面臨兩類平臺型企業(yè),其一為醫(yī)脈通、丁香園等面向醫(yī)生端的信息平臺,其二則為面向患者端的阿里健康、京東健康等電商類平臺。

2022年,阿里健康慢病管理業(yè)務(wù)收入為115.01億元,業(yè)務(wù)收入規(guī)模居行業(yè)第一,其次是美年健康和平安好醫(yī)生。從業(yè)務(wù)布局來看,美年健康主要布局健康體檢、健康管理等業(yè)務(wù),而阿里健康主要為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)及藥品零售,不過包括阿里健康在內(nèi)的醫(yī)藥電商大平臺也在加快布局為慢病患者、醫(yī)生和藥企搭建服務(wù)的新通路。

財(cái)報(bào)顯示,截至2023年3月30日,阿里健康通過數(shù)字驅(qū)動為慢病患者搭建服務(wù)新模式,服務(wù)的慢病用戶人數(shù)已近900萬,同比增長35%,人均用藥時(shí)長同比快速攀升;同時(shí),其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已經(jīng)建立起在呼吸科、神內(nèi)、乙肝、腸內(nèi)營養(yǎng)等17個核心疾病領(lǐng)域的患者管理能力,并與數(shù)十家國內(nèi)外知名藥企展開合作。

按業(yè)務(wù)規(guī)模來看,智云健康2022年總營收為同年阿里健康慢病管理業(yè)務(wù)收入的25%。

此前,有業(yè)內(nèi)人士對獵云網(wǎng)透露,行業(yè)內(nèi)玩家的核心是打通患者端、醫(yī)生端和藥房端三大主體,提供持續(xù)的慢病問診與購藥服務(wù),其中患者數(shù)量的積累以及各環(huán)節(jié)間的商業(yè)閉環(huán)的實(shí)現(xiàn)是目前業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭的重點(diǎn)。

2023年末,安裝智云醫(yī)匯SaaS的醫(yī)院數(shù)量有2719家,但就付費(fèi)醫(yī)院數(shù)量來看,占比并不多。2020年至2021年各期末,付費(fèi)醫(yī)院數(shù)量占比也僅為10.8%和5.0%??梢娽t(yī)院SaaS雖幫智云健康吸引客戶,但需求不具有持續(xù)性。此外,就合作醫(yī)院數(shù)量來說,平安健康2021年合作醫(yī)院數(shù)就已超3600家。

對此,智云健康也在財(cái)報(bào)中表示要進(jìn)一步深化與醫(yī)院的合作關(guān)系,以擴(kuò)展醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及醫(yī)院SaaS的安裝基數(shù)。

此外,值得注意的是,與智云健康一并身處扭虧階段的還有最近更新赴港IPO招股書的在線慢病管理平臺方舟健客,后者2023年年?duì)I收24億元,期內(nèi)虧損1.97億元,近三年已虧超8.83億元。其提供的綜合醫(yī)療服務(wù)、定制化內(nèi)容及營銷解決方案等,與智云健康也有著部分業(yè)務(wù)重合。

而智云健康接下來也將重視與制藥公司合作,透過現(xiàn)有的醫(yī)院基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施院內(nèi)精準(zhǔn)營銷訂閱解決方案及銷售專營SKU的P2M解決方案推動進(jìn)一步商業(yè)化。

前有巨頭、后有來者,智云“向盈”之路仍將挑戰(zhàn)重重。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

智云健康

57
  • 港股SaaS概念股延續(xù)漲勢,智云健康漲超9%
  • 時(shí)代天使績后漲超10% ,年度收入同比增長16.24%,恒生醫(yī)療ETF(513060)成交額近3億元

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市值蒸發(fā)九成,“慢病管理第一股”喜憂參半

距發(fā)行市值跌近92.1%的智云健康,是否被二級市場低估了?

圖片來源:界面新聞 匡達(dá)

文|獵云網(wǎng) 孫媛

上市近2年,智云健康交出了一份“喜憂參半”的新成績單。

首先就喜來看,虧損持續(xù)收窄成效顯著,2023年期非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(Non-IFRS)調(diào)整后凈虧損收窄至7510萬元,同比收窄77.4%。第四季度更是成為公司首個盈利季度,實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。

但是,業(yè)績增速承壓的“憂”也隨即浮現(xiàn)。

雖然2023年公司收入依舊保持增長姿態(tài),營收達(dá)36.9億元,同比增長23.5%,但對比來看,這樣的增速卻為近四年最低水平。

2019年至2022年,智云健康營收分別為5.24億元、8.39億元、17.57億元、29.88億元,對應(yīng)2020年-2022年其營收增速則分別為60%、109%、70%,可見近兩年?duì)I收增速以年均30%+在進(jìn)行放緩。

“喜憂參半”的成績下,作為獨(dú)角獸上市的智云健康也失去了曾有過的百億市值。

2022年7月,智云健康以“慢病管理第一股”登陸港交所,以發(fā)行價(jià)30.50港元/股坐擁179.05億港元的發(fā)行市值,現(xiàn)如今,智云健康股價(jià)為2.41港元/股,市值僅為14.15億港元。

那么,距發(fā)行市值跌近92.1%的智云健康,是否被二級市場低估了呢?

市值蒸發(fā)九成,扭虧仍是關(guān)鍵詞

成立10年的智云健康,其出身可謂天時(shí)地利人和。

2015年,糖尿病管理作為熱門賽道,正上演著“百糖大戰(zhàn)”,患者們甚至可以在手機(jī)里找到數(shù)百款糖尿病管理 App,都在致力于用線上的方式解決患者與醫(yī)生間需要頻繁溝通的問題。

彼時(shí),一個海歸學(xué)霸帶著一款名為掌上糖醫(yī)的App跨行踏入慢病管理,而這個人就是智云健康創(chuàng)始人匡明。

作為80后,匡明身上有很多人設(shè),他是劍橋大學(xué)賈奇商學(xué)院工商管理碩士,也是英特爾的明星工程師,更是先后在歐洲和美國負(fù)責(zé)全球戰(zhàn)略和新產(chǎn)品上市的強(qiáng)生“全球高層次人才”。

高科技人才掌舵+風(fēng)口上的項(xiàng)目,自然迎來了資本的駐足。

IDG資本、經(jīng)緯中國、平安創(chuàng)新投資基金、基石資本等機(jī)構(gòu)悉數(shù)登場,IPO前智云健康就融了11輪。根據(jù)當(dāng)時(shí)的弗若斯特沙利文報(bào)告,智云健康2021年平臺開出約1.534億張?zhí)幏剑侵袊畲蟮臄?shù)字化慢病管理解決方案提供商。

頭頂“慢病管理第一股”光環(huán),智云健康上市就坐擁179億港元市值,卻不想出道即巔峰,隨后股價(jià)跟市值呈現(xiàn)雙下滑態(tài)勢。

而這樣的市值變化,跟醫(yī)療港股的整體大環(huán)境中也有所關(guān)聯(lián)。

譬如早于智云健康上市的雍禾醫(yī)療也市值蒸發(fā)93%,去年成功赴港上市的13家醫(yī)療健康企業(yè)中就有12家在上市1年左右時(shí)間,市值縮水了14%-70%。甚至算是身處慢病管理頭部的阿里健康,也較市值最高點(diǎn)蒸發(fā)近89%。

來源:獵云網(wǎng)

如此來看,智云健康的二級市場表現(xiàn)也算是大勢所趨。

進(jìn)一步拆解公司業(yè)績來看,會發(fā)現(xiàn)智云健康營收依然保持正增長,只不過身處增速放緩且攻堅(jiān)扭虧為盈的關(guān)鍵階段。

2023年智云健康收入為36.9億元,雖較2022年的29.88億元同比增長23.5%,但較2022年和2021年的增速則分別下滑了37%和86%。

而這一相對增長乏力的表現(xiàn),還得歸因于智云健康院內(nèi)解決方案、藥店解決方案及個人慢病管理解決方案這三大業(yè)務(wù)板塊增長放緩。

院內(nèi)解決方案作為最大收入來源,2023年收入28.7億元,增速為31.5%,較2022年下滑了40%,較2021年更是下滑了170%,直接影響了智云健康的營收大盤。

其中,增值解決方案收入同比增長40.1%至23.0 億元,而訂閱解決方案(精準(zhǔn)營銷)收入不增反降,同比下滑13.4%至4.7億元。

而作為第二扛把子業(yè)務(wù)的藥店解決方案收入增速也沒撐住,2023年,營收6.59億元,同比微增6.9%,而去年同期增速為76%。

個人慢病管理解決方案及其他則收入1.6億元,同比下滑15.4%,而去年同期營收增速為40%。

面對整體營收規(guī)模擴(kuò)大但增速下滑的現(xiàn)況,以扭虧為盈為目標(biāo)的智云健康也拿出了費(fèi)用管控這一殺手锏。

2023年,智云健康的銷售費(fèi)用為8.29億元,較2022年減少了1.04億元;研發(fā)費(fèi)用為8804萬元,較2022年減少了2675萬元。

規(guī)模效應(yīng)+降本增效一套組合拳下,收效頗豐,2022年至2023年,智云健康年內(nèi)虧損同比分別降低59.3%、80%,跑出了“向盈”的加速度,2023年對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈虧損率更是同比收窄9.1個百分點(diǎn)至2.0%,并在2023年第四季度實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。

來源:獵云網(wǎng)

與此同時(shí),智云健康也在積極尋求新增長曲線來進(jìn)一步緩解主營板塊營收增速的乏力。

去年,在秉持“醫(yī)院為先”戰(zhàn)略的同時(shí),智云健康依托院內(nèi)及院外場景的基礎(chǔ)設(shè)施,將戰(zhàn)略升級為“從患者到工業(yè)”模式(P2M模式),銷售智云健康擁有所有權(quán)、銷售權(quán)或其他獨(dú)家權(quán)利的自營產(chǎn)品,不僅已公告依舒佳林、達(dá)格列凈和司維拉姆等產(chǎn)品上的布局,業(yè)績會還披露了腫瘤、抗過敏和罕見病等領(lǐng)域的相關(guān)管線。

2023年,P2M為院內(nèi)解決方案帶來的收入貢獻(xiàn)約為1.0億元,占營收的比例為3%。管理層表示從2024年開始,預(yù)計(jì)P2M業(yè)務(wù)會逐漸向藥店領(lǐng)域拓展。

不過即便從院內(nèi)到藥店,按P2M目前的營收占比來說,智云依然需要更多增長點(diǎn)來支撐盈虧平衡的實(shí)現(xiàn)。

前有巨頭、后有來者,慢病管理競爭不小

除自身業(yè)績需修煉內(nèi)功外,于外,智云健康也面臨著勁敵圍攻。

中國數(shù)字健康管理行業(yè)雖然起步較晚,但發(fā)展勢頭迅猛,巨大的市場空間有眾多入局者,除了魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、翰宇藥業(yè)、昆藥集團(tuán)等老牌醫(yī)療上市公司轉(zhuǎn)型做數(shù)字醫(yī)療外,新興互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療企業(yè)更是臥虎藏龍,智云健康、微醫(yī)、平安好醫(yī)生、阿里健康、京東健康等均屬此列。

其中,智云健康、好大夫在線發(fā)力數(shù)字健康服務(wù),包括在線問診、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等業(yè)務(wù);阿里健康、京東健康則從醫(yī)藥電商出發(fā),在醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)構(gòu)建了競爭力,并向服務(wù)端延伸。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),這些身處慢病管理中游、提供慢病管理服務(wù)的上市公司,不包括智云健康在內(nèi)就有12家。

在關(guān)鍵的問診和購藥服務(wù)環(huán)節(jié),智云健康最直接競爭主要來自于以線上/線下藥房與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的企業(yè),譬如平安好醫(yī)生、好大夫;在數(shù)字醫(yī)療營銷市場的競爭方面,智云健康則主要面臨兩類平臺型企業(yè),其一為醫(yī)脈通、丁香園等面向醫(yī)生端的信息平臺,其二則為面向患者端的阿里健康、京東健康等電商類平臺。

2022年,阿里健康慢病管理業(yè)務(wù)收入為115.01億元,業(yè)務(wù)收入規(guī)模居行業(yè)第一,其次是美年健康和平安好醫(yī)生。從業(yè)務(wù)布局來看,美年健康主要布局健康體檢、健康管理等業(yè)務(wù),而阿里健康主要為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)及藥品零售,不過包括阿里健康在內(nèi)的醫(yī)藥電商大平臺也在加快布局為慢病患者、醫(yī)生和藥企搭建服務(wù)的新通路。

財(cái)報(bào)顯示,截至2023年3月30日,阿里健康通過數(shù)字驅(qū)動為慢病患者搭建服務(wù)新模式,服務(wù)的慢病用戶人數(shù)已近900萬,同比增長35%,人均用藥時(shí)長同比快速攀升;同時(shí),其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已經(jīng)建立起在呼吸科、神內(nèi)、乙肝、腸內(nèi)營養(yǎng)等17個核心疾病領(lǐng)域的患者管理能力,并與數(shù)十家國內(nèi)外知名藥企展開合作。

按業(yè)務(wù)規(guī)模來看,智云健康2022年總營收為同年阿里健康慢病管理業(yè)務(wù)收入的25%。

此前,有業(yè)內(nèi)人士對獵云網(wǎng)透露,行業(yè)內(nèi)玩家的核心是打通患者端、醫(yī)生端和藥房端三大主體,提供持續(xù)的慢病問診與購藥服務(wù),其中患者數(shù)量的積累以及各環(huán)節(jié)間的商業(yè)閉環(huán)的實(shí)現(xiàn)是目前業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭的重點(diǎn)。

2023年末,安裝智云醫(yī)匯SaaS的醫(yī)院數(shù)量有2719家,但就付費(fèi)醫(yī)院數(shù)量來看,占比并不多。2020年至2021年各期末,付費(fèi)醫(yī)院數(shù)量占比也僅為10.8%和5.0%。可見醫(yī)院SaaS雖幫智云健康吸引客戶,但需求不具有持續(xù)性。此外,就合作醫(yī)院數(shù)量來說,平安健康2021年合作醫(yī)院數(shù)就已超3600家。

對此,智云健康也在財(cái)報(bào)中表示要進(jìn)一步深化與醫(yī)院的合作關(guān)系,以擴(kuò)展醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及醫(yī)院SaaS的安裝基數(shù)。

此外,值得注意的是,與智云健康一并身處扭虧階段的還有最近更新赴港IPO招股書的在線慢病管理平臺方舟健客,后者2023年年?duì)I收24億元,期內(nèi)虧損1.97億元,近三年已虧超8.83億元。其提供的綜合醫(yī)療服務(wù)、定制化內(nèi)容及營銷解決方案等,與智云健康也有著部分業(yè)務(wù)重合。

而智云健康接下來也將重視與制藥公司合作,透過現(xiàn)有的醫(yī)院基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施院內(nèi)精準(zhǔn)營銷訂閱解決方案及銷售專營SKU的P2M解決方案推動進(jìn)一步商業(yè)化。

前有巨頭、后有來者,智云“向盈”之路仍將挑戰(zhàn)重重。

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