文|《港灣商業(yè)觀察》 廖紫雯
此輪豬周期似乎漫長的有些過于嚴寒，多家豬企在期間迎來各自的堅守歲月。
根據“生豬養(yǎng)殖一體化龍頭”牧原股份發(fā)布2023年業(yè)績預告，似乎在向外界傳達著本輪漫長的豬周期給行業(yè)龍頭帶來不小沖擊的信息。
01、“豬周期”影響下，牧原的穿越低估策略
業(yè)績預告顯示，牧原食品股份有限公司（以下簡稱：牧原股份，002714.SZ）預計2023年凈利潤虧損介于38億元至46億元，歸母凈利潤介于虧損39億元至47億元；扣非凈利潤虧損介于37億元至45億元；基本每股收益虧損介于0.73元/股至0.87元/股。牧原股份2023年報及今年一季報預計將于4月27日發(fā)布。
牧原股份對《港灣商業(yè)觀察》表示，2023年度公司經營業(yè)績出現(xiàn)虧損，主要原因為生豬價格同比大幅下降，2023年全年生豬銷售均價相比2022年下降20%左右。
中郵證券發(fā)布研報表示，淡季開啟，豬價下跌將加速產能去化。1，在經過23年一整年的大幅虧損后，業(yè)內很多公司現(xiàn)金流已極度緊張，若今年3-4月淡季虧損近一步加劇，或將加速企業(yè)退出；2，從23年底北方情況看，本輪病毒情況較往年更加復雜。隨著春季到來，南方養(yǎng)殖戶的疾病防控將面臨考驗；3，當前業(yè)內普遍預期謹慎，部分公司已下調24年出欄目標。綜上所述，3-4月行業(yè)產能將迎來一輪新的快速去化，推動下一輪周期的到來。
2024年1-2月份，公司商品豬銷售均價13.84元/公斤，比2023年12月份上升3.13%。3月份，公司商品豬價格相比2024年1-2月份有所上升，商品豬銷售均價14.24元/公斤，比2024年1-2月份上升2.89%。
對于2024年行情判斷，牧原股份表示，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)從業(yè)者眾多，生豬價格主要由市場供需影響。公司對今年的豬價保持謹慎樂觀的態(tài)度，預計整體價格表現(xiàn)較去年更好一些。在供給端，當前能繁母豬仍處于較高水平，但整體為下降趨勢，2024年生豬供應量預計將低于去年；在需求端，隨著經濟穩(wěn)中向好，2024年需求量預計將有一定上升。
對于豬周期，牧原股份表示，生豬養(yǎng)殖是典型的周期性行業(yè)。在市場機制自發(fā)調節(jié)下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈周期性波動，一般3-4年為一個周期。當價格上漲時，新的從業(yè)者進入或原從業(yè)者增加產量，供給增加，價格下跌；當價格下跌到一定程度，部分從業(yè)者退出，富余產能出清，產量下降，供給減少，價格上漲，循環(huán)往復。從全周期看，2023年的虧損，就是2020年極高的利潤吸引了大量資本進入到養(yǎng)豬行業(yè)，導致產能過剩帶來的。這是經濟發(fā)展的客觀規(guī)律，要尊重市場，敬畏周期。
針對豬周期的應對舉措，牧原股份表示，在周期低谷，成本管控能力與現(xiàn)金流管理能力是養(yǎng)殖企業(yè)所面臨的重要挑戰(zhàn)。作為市場的參與者，公司會致力于自身主營業(yè)務能力的提升，持續(xù)降本增效，通過良好的成本管理及現(xiàn)金流管理能力保證公司穿越周期低谷。
牧原股份進一步詳細指出，1，持續(xù)降本增效。2024年，公司將逐步打通生豬育種、營養(yǎng)研發(fā)、疫病凈化、智能化等技術路徑，用技術創(chuàng)新大幅提升現(xiàn)有資源生產轉化效率，將不斷提高的技術水平轉化到生產成績上，降低公司生產成本；在管理上，公司要做好對人的管理，持續(xù)對一線員工和管理干部進行培訓和賦能，推動優(yōu)秀養(yǎng)殖成績的復制，不斷縮小成本方差；2，做好現(xiàn)金流管理。面對當前外部市場形勢，公司會合理把控生產經營節(jié)奏，規(guī)劃資本開支水平，采取穩(wěn)健的資金管理措施，從經營活動、投資活動、融資活動等方面，結合生豬價格、原糧價格等市場因素，規(guī)劃資金收支，確?，F(xiàn)金流安全穩(wěn)定，保證公司高質量發(fā)展。同時，公司當前資金儲備充足，在融資端也與銀行保持穩(wěn)定的合作關系，能夠保證公司的正常生產經營。
海通國際發(fā)布研報表示，預計公司2023/24/25年營收分別為1128/1302/1586億元（前值為1285/1487/1705億元），歸母凈利潤分別為-37/111/218億元（前值為56/170/239億元），對應BVPS分別為5.56/5.89/5.34。基于可比公司估值平均PB水平在3.07倍左右，考慮到公司的養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴張，成本控制能力領先行業(yè)，結合公司歷史估值水平情況，給予公司2024年4倍PB水平，對應目標價為56.81元（原目標價46.54元，2024年15倍PE，+22%），維持“優(yōu)于大市”評級。
華安證券發(fā)布研報表示，預計2023-2025年公司主營業(yè)務收入分別為1082億元、1270.7億元、1630.7億元，歸母凈利分別為-44.3億元、104.1億元、395.3億元，同比分別增長-133.4%、335.1%、279.6%，歸母凈利潤前值2023年2.81億元、2024年281.76億元、2025年235.04億元，本次調整幅度較大的原因是，修正了23-25年生豬出欄量和豬價預期。公司作為我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，成本在所有上市豬企中最低，維持公司“買入”評級不變。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，對于牧原股份這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)來說，豬周期的波動確實對業(yè)績有顯著影響。豬周期指的是生豬價格和產量的周期性波動，這種波動通常受到供需關系、飼料成本、動物疫病等多種因素的影響。在當前的市場環(huán)境下，生豬供應充足，但需求并沒有同步增長，這導致了生豬價格的下降，從而對牧原股份等養(yǎng)殖企業(yè)的盈利能力產生了負面影響。
02、去產能或繼續(xù)，“行業(yè)第一”有望穩(wěn)健增長
2023年，牧原股份共銷售生豬6381.6萬頭，其中商品豬6226.7萬頭，仔豬136.7萬頭，種豬18.1萬頭。
同時，據牧原股份發(fā)布的《2024年1-2月份生豬銷售簡報》，2024年1-2月份，公司銷售生豬1054.0萬頭（其中商品豬1037.1萬頭，仔豬12.2萬頭，種豬4.8萬頭），銷售收入166.35億元。其中向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計銷售生豬208.1萬頭。
3月份，公司銷售生豬547.1萬頭，銷售收入90.75億元。2024年1-3月，公司共銷售生豬1601.1萬頭，其中商品豬1530.7萬頭，仔豬59.7萬頭，種豬10.7萬頭。
據農業(yè)農村部市場與信息化司司長雷劉功表示，2023年生豬市場供應充足。據國家統(tǒng)計局數(shù)據，全年豬肉產量5794萬噸，比上年增長4.6%，處于2015年以來的最高水平。另一方面，豬價長時間低位徘徊，對于消費者來說吃到了價格實惠的豬肉，對于養(yǎng)殖場戶來說卻比較艱難。從養(yǎng)殖收益看，全年生豬養(yǎng)殖頭均虧損76元，這也是自2014年以來，首個算總賬全年虧損的年份。但也要看到，產業(yè)發(fā)展水平在逆境中提升，預計2023年生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蕦⒊^68%，比2022年提升約3個百分點，能繁母豬生產效率也持續(xù)提高，為生豬產業(yè)持續(xù)健康發(fā)展打下了堅實基礎。
雷劉功指出，針對生豬產能偏高、養(yǎng)殖持續(xù)虧損的問題，農業(yè)農村部指導各地加強生豬產能調控，保持用地、環(huán)保、金融等基礎性政策穩(wěn)定，不斷強化信息監(jiān)測預警，引導養(yǎng)殖場戶適應性調減產能，順時順勢出欄肥豬，加快供需回歸均衡。據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2023年12月末全國能繁母豬存欄量4142萬頭，比2022年12月末的階段性高點減少約250萬頭。
在此種情況下，生豬市場供應充足會對企業(yè)方帶來一定壓力嗎？
牧原股份表示，根據農業(yè)農村部數(shù)據，2024年1月，全國能繁母豬數(shù)量為4067萬頭，較去年1月4367萬頭能繁母豬，下降6.9%，整體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，供需關系逐步趨于平衡。公司會致力于自身主營業(yè)務能力的提升，持續(xù)降本增效，通過良好的成本管理及現(xiàn)金流管理能力保證公司穿越周期低谷。
柏文喜指出，總的來說，牧原股份當前的業(yè)績虧損反映了整個生豬行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。在生豬市場供應充足的情況下，企業(yè)確實面臨一定的壓力，這種壓力主要體現(xiàn)在生豬價格的下降和盈利能力的減弱上。企業(yè)需要密切關注市場動態(tài)，合理調整生產策略，以應對豬周期帶來的挑戰(zhàn)。同時，投資者也應該注意到生豬市場價格波動帶來的風險，審慎作出投資決策。
國信證券在4月8日的研究報告中指出，2024年春節(jié)后豬價淡季不淡，表現(xiàn)超預期，一方面因為2023年四季度北方豬病造成產能去化較大；另一方面，行業(yè)對今年下半年高豬價形成預期，二次育肥與壓欄惜售較多，驅動豬價提前反映基本面。從周期角度看，行業(yè)從2022年底開始產能去化，截至目前已持續(xù)一年多，且2023下半年北方豬瘟對階段性產能擾動很大，行業(yè)實際產能并不多?！拔覀冋J為后續(xù)產能大趨勢會延續(xù)去化，一是高杠桿高成本產能在當前豬價下現(xiàn)金流依然承壓；二是南方將進入雨季非瘟多發(fā)期。在實際行業(yè)產能不多的情況下，后續(xù)潛在重新虧損和豬瘟都可能啟動更大的周期反轉?！?/p>
牧原股份指出，當前能繁母豬數(shù)量還處于較高水平，但呈現(xiàn)持續(xù)去化趨勢。生豬價格受生豬市場供需變化影響，會對生豬價格及標肥價差產生影響。公司尊重相關機構對市場行情判斷。
此外，就生豬養(yǎng)殖成本而言，公司2023年全年平均生豬養(yǎng)殖完全成本在15.0元/kg左右，2022年全年平均生豬養(yǎng)殖完全成本為15.7元/kg。
國信證券認為，牧原股份是管理水平優(yōu)秀的生豬標桿企業(yè)，成本長期保持行業(yè)第一，且公司在2023年1季度-3季度持續(xù)挖潛，預計2023年3季度商品豬完全成本約14.5元/kg，相較行業(yè)的單頭養(yǎng)殖超額盈利近350元。公司產能儲備充裕，截至2023年底，能繁存欄為312.9萬頭，2023年出欄生豬6382萬頭，2024年同比有望穩(wěn)健增長?；陂L期積累的二元回交育種體系，公司也有望在周期上行期實現(xiàn)種豬產能迅速上量，或受益豬價反轉帶來的量價齊升紅利。
國信證券還表示，牧原從2018年開始布局智能化養(yǎng)豬，持續(xù)挖潛成本下降空間，引領養(yǎng)豬智能化技術升級，同時公司在土地、資金、人才等擴張必需要素上儲備充裕，為未來產能持續(xù)擴張奠定扎實基礎。此外，公司將屠宰業(yè)務定位為養(yǎng)殖配套業(yè)務，2023年合計屠宰生豬1326萬頭，同比增長80%，產能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底，公司有育肥產能8000萬頭/年；投產10家屠宰廠，設計屠宰產能2900萬頭/年，養(yǎng)殖屠宰雙發(fā)展戰(zhàn)略有望打開增長新空間。
對于2023年成本下降，牧原股份表示，公司成本的持續(xù)下降主要來源于生產成績的提升。2023年，得益于公司在生豬健康管理、生產管理方面所做的工作，各項生產指標均有所提升，全年平均全程成活率為85%，日增重在800g左右。目前公司各類生產指標仍有進一步挖潛空間，2024年公司將通過生豬育種、營養(yǎng)配方、健康管理、智能化等技術的不斷創(chuàng)新與落地，持續(xù)提升生產效率，降低養(yǎng)殖成本。
就公司披露的最新數(shù)據來看，2024年1-2月，牧原股份生豬養(yǎng)殖平均完全成本為15.8元/kg。據國家發(fā)展和改革委員會價格監(jiān)測中心監(jiān)測，2024年4月第1周全國生豬平均出場價格為15.37元/kg。
牧原股份表示，近期成本有一定上升的主要原因一是疫病造成生豬養(yǎng)殖成績的下降，由于生豬養(yǎng)殖成本是按照出欄批次進行核算，疫病對豬群的影響在成本上的體現(xiàn)會持續(xù)一段時間；二是1、2月份存在春節(jié)節(jié)假日，有效銷售天數(shù)少、銷售數(shù)量低，單位期間費用分攤增加。整體看來，去年12月為疫病高發(fā)期，1月份疫病對豬群的影響已趨于平穩(wěn)，2月份進一步好轉，生產成本較1月份已有所下降。隨著疫病影響的減弱及費用攤銷的下降，預期公司未來生豬養(yǎng)殖成本會進一步下降。