文|財(cái)經(jīng)無忌 蕭田
機(jī)場(chǎng)業(yè)的大佬——首都機(jī)場(chǎng)（00694）最近的表現(xiàn)讓人有點(diǎn)意外。
確切的說，是這幾年的表現(xiàn)都差強(qiáng)人意。
疫情三年一度重創(chuàng)中國(guó)民航業(yè)，作為與之相伴相生的機(jī)場(chǎng)業(yè)自然苦受波及。
然而曾一度在全球排名第二，僅次于美國(guó)亞特蘭大機(jī)場(chǎng)的首都機(jī)場(chǎng)不僅遭受了前所未有的沖擊，更是成為了所有機(jī)場(chǎng)之中的虧損王——從2020年到2022年三年累計(jì)凈虧損77億元。
更令人驚訝的是，去年以來，隨著民航業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇，各家航空公司、機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)大幅向好態(tài)勢(shì)，但首都機(jī)場(chǎng)依然一路下挫。
3月1日，首都機(jī)場(chǎng)公告：預(yù)期2023年年度凈虧損約16.5億元至17.5億元。雖然首都機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了減虧，但超過15個(gè)億的虧損，只能用“慘淡經(jīng)營(yíng)”來形容。
反觀上海機(jī)場(chǎng)（600009.SH)，2023年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.47億元，同比增長(zhǎng)1.02倍，歸母凈利潤(rùn)為9.34億元，同比扭虧為盈；
白云機(jī)場(chǎng)（600004.SH）2023年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.38億元到5.36億元；歸母扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.76億元到4.74億元，同樣扭虧為盈。
這意味著，在三大機(jī)場(chǎng)中，首都機(jī)場(chǎng)成為了唯一虧損的上市機(jī)場(chǎng)。
那么，最壞時(shí)間已經(jīng)過去，同行們都在迎來復(fù)蘇時(shí)光，被譽(yù)為“第一國(guó)門”的首都機(jī)場(chǎng)為何仍深陷虧損的泥潭呢？
1、一步慢和步步慢
為什么前面兩家都已經(jīng)開始賺錢了，而首都機(jī)場(chǎng)還在虧損，且虧得還不少呢？
答案其實(shí)就隱藏在首都機(jī)場(chǎng)的公告里。
對(duì)于虧損，首都機(jī)場(chǎng)給出這樣的解釋：
2023年，隨著民航業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，北京首都機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)及非航業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)，但由于國(guó)際航線尚未全面恢復(fù)，疊加北京大興機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)場(chǎng)分流影響，公司繼續(xù)于較大壓力下經(jīng)營(yíng)，因此，公司2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀〉锰潛p。
言外之意，首都機(jī)場(chǎng)虧損的原因是受大興機(jī)場(chǎng)分流以及民航國(guó)際市場(chǎng)恢復(fù)緩慢的因素影響。
不過，細(xì)究來看，這一解釋卻并不能站住腳。
就從國(guó)際航線的恢復(fù)情況來看，疫情放開后，2023年一整年經(jīng)歷了一個(gè)從初步恢復(fù)到逐步走上正軌的過程。
但首都機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航空市場(chǎng)恢復(fù)程度卻只從10%提升至了50%，這與行業(yè)的整體恢復(fù)速度相比，顯然還是略顯緩慢。
對(duì)比上海浦東和虹橋兩大機(jī)場(chǎng)來看，它們的國(guó)際通航點(diǎn)在2023年已經(jīng)恢復(fù)至2019年的73%，這一數(shù)字顯著是高于首都機(jī)場(chǎng)的。
換句話說，當(dāng)大家都處于同一起跑線上，首都機(jī)場(chǎng)卻跑出了最慢成績(jī)。
不僅如此，“一市兩場(chǎng)”，即一座城市兩座機(jī)場(chǎng)，也被首都機(jī)場(chǎng)拿出來當(dāng)擋箭牌。
客觀上來講，北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)對(duì)首都機(jī)場(chǎng)的分流影響確實(shí)不容小覷，但并非是導(dǎo)致虧損的決定性因素。
2023年，首都機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量達(dá)到了5297萬人次，雖然這一數(shù)字已經(jīng)恢復(fù)至2019年的一半左右，但在全國(guó)機(jī)場(chǎng)排名中僅位列第三。
另一方面，大興機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量達(dá)到了3941萬人次，表面上看，兩大機(jī)場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)造成了一定的分流效應(yīng)。
但實(shí)際上，即便是剔開大興機(jī)場(chǎng)，首都機(jī)場(chǎng)超5000萬的旅客吞吐量也是非常大了。
深圳寶安機(jī)場(chǎng)（5273萬）、廈門空港（2410萬）、海南機(jī)場(chǎng)（2545萬），在旅客吞吐量上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及首都機(jī)場(chǎng)，但這些大型機(jī)場(chǎng)卻都紛紛實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。
一度遙遙領(lǐng)先的首都機(jī)場(chǎng)竟然又被后來者反超了。
如果說首都機(jī)場(chǎng)在國(guó)際航線的恢復(fù)上是“一步慢”，那么在旅客吞吐量明明高出其他機(jī)場(chǎng)一截的首都機(jī)場(chǎng)就是“步步慢”。
面對(duì)首都機(jī)場(chǎng)這種表現(xiàn)，原來極度看好民航業(yè)的券商們也早就坐不住了：
在去年三季報(bào)期間，中金對(duì)此表示失望并將首都機(jī)場(chǎng)目標(biāo)價(jià)從5.3港元下調(diào)至4.3港元；美銀證券更是將首都機(jī)場(chǎng)目標(biāo)價(jià)由4.5港元下調(diào)至4港元，維持評(píng)級(jí)“跑輸大市”。
截止4月11日開盤前，首都機(jī)場(chǎng)股價(jià)只有2.56港元/股。市值僅有117.23億。
2、機(jī)場(chǎng)生意易，做好機(jī)場(chǎng)難
不同于民航運(yùn)輸業(yè)，機(jī)場(chǎng)的商業(yè)模式其實(shí)并不復(fù)雜。
一般來說，機(jī)場(chǎng)上市公司會(huì)發(fā)布三個(gè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：旅客吞吐量，飛機(jī)起降架次和貨郵吞吐量，其中，最核心的數(shù)據(jù)是旅客吞吐量。
對(duì)于一個(gè)機(jī)場(chǎng)，最重要的是人。因?yàn)闄C(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)模式的本質(zhì)，就是成為更多旅客的集散地，擁有更多旅客吞吐量，從而獲取利潤(rùn)的一門生意。
在這一過程中，機(jī)場(chǎng)公司的主要收入可以概括為航空性收入和非航空性收入的總和。
航空業(yè)務(wù)主要指對(duì)航司飛機(jī)使用機(jī)場(chǎng)收取的起降費(fèi)、客橋費(fèi)、停車費(fèi)；通過航司收取的所運(yùn)載旅客的服務(wù)費(fèi)用，包括安檢、托運(yùn)等費(fèi)用。
非航空業(yè)務(wù)指為旅客提供的附加服務(wù)從而獲得收入，包括機(jī)場(chǎng)零售、廣告、餐飲服務(wù)、貴賓服務(wù)、地面服務(wù)、停車服務(wù)等。
特殊之處在于，航空性業(yè)務(wù)由政府統(tǒng)一定價(jià)。
比如，2008年民航局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革實(shí)施方案的通知》，對(duì)航空性業(yè)務(wù)的服務(wù)費(fèi)進(jìn)行明碼標(biāo)價(jià)，要求只得下浮不得上浮。同時(shí)內(nèi)地航司與外航收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不同，內(nèi)航收費(fèi)價(jià)格是外航的60%左右。十年來該價(jià)格只調(diào)整了兩次。
反觀非航空業(yè)務(wù)卻是市場(chǎng)化定價(jià)。
對(duì)于任何一家機(jī)場(chǎng)來說，航空性業(yè)務(wù)是第一曲線，非航空性業(yè)務(wù)是第二曲線。航空業(yè)務(wù)考驗(yàn)一家公司的是否極致的管理能力，非航空業(yè)務(wù)是評(píng)價(jià)一個(gè)機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。
回到首都機(jī)場(chǎng)身上，也就是說，連續(xù)四年虧損的背后其實(shí)是管理能力和運(yùn)營(yíng)能力雙重孱弱。
眾所周知，首都機(jī)場(chǎng)的發(fā)展與中國(guó)及北京的國(guó)際地位的發(fā)展密切相關(guān)，也正是由于其自然壟斷的地位吃到了時(shí)代的紅利。
但疫情就像是一把雙刃劍，它既是考卷又是答卷。直接將首都機(jī)場(chǎng)的問題暴露的體無完膚。
比如，從定位上講，首都機(jī)場(chǎng)是服務(wù)于首都核心且為亞太地區(qū)重要復(fù)合樞紐，大興機(jī)場(chǎng)是支撐雄安新區(qū)建設(shè)的京津翼區(qū)域的綜合交通樞紐。
但你很難想象，一家定位于國(guó)際化樞紐的首都機(jī)場(chǎng)竟然在國(guó)際航空市場(chǎng)的整體恢復(fù)速度上是三大國(guó)際機(jī)場(chǎng)里最慢的。
與此同時(shí)，近年來打造非航空業(yè)務(wù)，提升“第二曲線”的比重已經(jīng)成為了諸多大型機(jī)場(chǎng)的重要努力方向之一。
其中，機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)又是整個(gè)非航空業(yè)務(wù)核心中的核心。
以上海機(jī)場(chǎng)為例，其在2023年實(shí)現(xiàn)了兩大突破：
一則是在免稅業(yè)務(wù)上，完成上海尚冕和香港尚冕的創(chuàng)設(shè)，并收購(gòu)日上互聯(lián)12.48%股權(quán)和境外公司Uni-Champion 32.00%的已發(fā)行股份。此舉可融合京滬4機(jī)場(chǎng)和線上免稅業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。
另一則就是繼續(xù)在免稅協(xié)議上采取“保底與實(shí)銷，取高模式”，簡(jiǎn)而言之就是通過扣點(diǎn)優(yōu)化，打造一個(gè)靈活的、能夠激發(fā)主觀能動(dòng)性的機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)態(tài)。
事實(shí)證明這非常有效。
2023年上海機(jī)場(chǎng)非航空性收入（包括商業(yè)餐飲、物流服務(wù)和其他非航收入）約66.71億元，同比增長(zhǎng)82.34%，占比超60%。其中，免稅業(yè)務(wù)收入17.88億元，去年同期稅合同收入3.63億元，同比增近4倍。
圖源：上海機(jī)場(chǎng)2023年財(cái)報(bào)
而某種程度上，上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)之所以能夠在短短一年里就扭虧為盈，依靠的正是在免稅業(yè)務(wù)上的精耕細(xì)作。
反觀首都機(jī)場(chǎng)，幾無看到在如何提升非航業(yè)務(wù)盈利上的戰(zhàn)略動(dòng)作，更不用說在免稅業(yè)務(wù)上做出努力了。
因此，首都機(jī)場(chǎng)的虧損看似意料之外，實(shí)則情理之中。
3、能否踩上確定性和成長(zhǎng)性“飛輪”？
過去一年，在民航市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)回暖較快，國(guó)際航線恢復(fù)速度略低于市場(chǎng)預(yù)期是事實(shí)。
但并不意味著，國(guó)際航線會(huì)一直低迷。
以總部基地在首都機(jī)場(chǎng)的中國(guó)國(guó)航（601111.SH）為例，2023年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1411.00億元，同比增長(zhǎng)166.74%。歸屬母公司股東凈虧損為10.46億，去年同期為凈虧損386.19億元，凈虧損大幅收窄。
圖源：中國(guó)國(guó)航2023財(cái)報(bào)
再比如“三大央企航空”國(guó)航、東航、南航2023年?duì)I業(yè)收入總計(jì)為4147.7億元；歸母凈虧損總計(jì)134.23億元，已經(jīng)大幅減虧。今年計(jì)劃大力恢復(fù)國(guó)際航線業(yè)務(wù)。
而首都機(jī)場(chǎng)所在的京津冀都市經(jīng)濟(jì)圈，處于環(huán)渤海地區(qū)和東北亞的核心重要區(qū)域，是構(gòu)筑北京一流國(guó)際化大都市的重要環(huán)節(jié)，政治地位明顯。
此外，根據(jù)民航局于2018年12月發(fā)文《北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)場(chǎng)投運(yùn)及“一市兩場(chǎng)”航班時(shí)刻資源配置方案》：
根據(jù)方案制定的目標(biāo)，大興機(jī)場(chǎng)將在2021年和2025年分別實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量4500萬、7200萬人次的建設(shè)投運(yùn)目標(biāo)，北京首都機(jī)場(chǎng)將在2020年至2025年通過“提質(zhì)增效”改造計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量8200萬人次的工作目標(biāo)。
換而言之，無論是從國(guó)家的戰(zhàn)略、政策、定位，還是自身的硬件設(shè)施上，首都機(jī)場(chǎng)都將被動(dòng)的持續(xù)受益。
但從主動(dòng)上來說，首都機(jī)場(chǎng)能否接住這“潑天的富貴”還存在一定的不確定性。
一方面，相對(duì)于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)機(jī)場(chǎng)，首都機(jī)場(chǎng)作為樞紐機(jī)場(chǎng)，中轉(zhuǎn)的旅客比較高，而中轉(zhuǎn)的旅客在機(jī)場(chǎng)的平均消費(fèi)相較于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的旅客而言，在機(jī)場(chǎng)時(shí)長(zhǎng)和消費(fèi)需求也較高。
高凈值客流有望增加的背景下，首都機(jī)場(chǎng)要如何將趨勢(shì)轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢(shì)是第一道關(guān)卡。
另一方面，從行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)來看，機(jī)場(chǎng)從公共基礎(chǔ)設(shè)施向頂級(jí)購(gòu)物中心演進(jìn)，是經(jīng)過全球多地成功驗(yàn)證的發(fā)展路徑。所以，持續(xù)挖掘非航空業(yè)務(wù)的潛力是考驗(yàn)首都機(jī)場(chǎng)未來增長(zhǎng)潛力的重要指標(biāo)。
而依托出入境旅客形成的“天然流量池”進(jìn)行變現(xiàn)和吸金的免稅業(yè)務(wù)，過去是搖錢樹、現(xiàn)在是搖錢樹，未來仍然是搖錢樹。
在財(cái)經(jīng)無忌看來，機(jī)場(chǎng)免稅店場(chǎng)地出租方，免稅運(yùn)營(yíng)商承租方，在運(yùn)營(yíng)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)態(tài)時(shí)存在不可能三角，即不可能同時(shí)滿足免稅品價(jià)格優(yōu)勢(shì)、免稅運(yùn)營(yíng)商承租方獲取合理利潤(rùn)、機(jī)場(chǎng)免稅店場(chǎng)地出租方收取高扣點(diǎn)。
無論是上海機(jī)場(chǎng)的采取的“保底與實(shí)銷，取高模式”，還是白云機(jī)場(chǎng)的“保底+提成”根本上都是通過將雙方利益高度綁定，一榮俱榮，最終實(shí)現(xiàn)1+1>2的商業(yè)效果。
對(duì)于首都機(jī)場(chǎng)而言，國(guó)際航空市場(chǎng)完全恢復(fù)尚需時(shí)日，無論是自身是否愿意，都要邁出這關(guān)鍵的一步。
這一步不僅決定了當(dāng)下能否扭虧為盈，也決定了未來能否踏上確定性和成長(zhǎng)性的飛輪。