文|投資界PEdaily 周佳麗

一筆罕見收購誕生。

投資界獲悉，法國安盛集團旗下資產(chǎn)管理公司AXA Investment Managers（AXA IM）宣布，收購美國私募股權(quán)投資機構(gòu)W Capital——一家專注于S市場的PE機構(gòu)，管理規(guī)模19億美元（約人民幣130億元）。至此，這家有著二十余年歷史的老牌PE正式賣身。

買家實力雄厚。成立于1994年，AXA IM是安盛集團旗下的資產(chǎn)管理板塊，坐擁8440億歐元規(guī)模（超6.5萬億元人民幣），是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一。交易完成后，W Capital將作為AXA IM布局PE二級市場的一種補充。

這筆收購誕生在全球一級市場退出枯竭的大背景下，大批GP和LP等待退出，流動性之困歷歷在目。此時超級財團出手S基金，頗具風向標意味——也許，S市場是打破退出僵局的新出口。

超級PE出手，買下一家130億投資機構(gòu)

國內(nèi)PE圈可能對AXA IM還不太熟悉。

隸屬于歷史悠久的安盛集團（AXA），AXA IM總部位于法國巴黎，是一家資產(chǎn)管理公司，公司產(chǎn)品覆蓋股票、固定收益、實物資產(chǎn)等多種資產(chǎn)。創(chuàng)立30余年來，AXA IM已執(zhí)掌8440億歐元規(guī)模的資產(chǎn)（超6.5萬億元人民幣），業(yè)務更是覆蓋全球18個國家擁有超過2700名員工。

在中國，AXA IM也有蹤跡，不僅在香港、上海設(shè)有辦事處，還拿下合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）資格、完成外商獨資私募證券投資基金管理人（WOFE PFM）登記等等。投資界從AXA IM官網(wǎng)獲悉，公司香港辦事處正在招人，2024年開年以來已發(fā)布多條招聘信息。

那么，一家超6萬億的資管巨頭，為何要收購一家投資機構(gòu)？

這要從它的新業(yè)務說起。2022年5月，AXA IM宣布創(chuàng)建新的業(yè)務部門——AXA IM PRivate Markets Enabler（簡稱：AXA IM Prime），負責管理安盛集團（AXA）投資團隊自2013年以來與AXA IM共同建立的跨私募平臺，業(yè)務包含私募股權(quán)、私募債務、基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)、私人債務和對沖基金等。

我們可以簡單地理解為，AXA IM Prime是安盛集團一個新的PE業(yè)務部門。截至2023年12月，AXA IM Prime資產(chǎn)管理規(guī)模已達340億歐元（約2600億元人民幣）。

期間，AXA IM Prime將普通合伙人（GP）主導的直接二級投資確定為公司私募股權(quán)產(chǎn)品組合的關(guān)鍵戰(zhàn)略，并尋找可以將之戰(zhàn)略理想化發(fā)揮的解決方案或合作伙伴。

很快，AXA IM Prime打響了關(guān)鍵性一槍——收購專門從事私募股權(quán)二級交易的W Capital。該交易將于今年第二季度完成。

W Capital創(chuàng)立于2001年，是一家老牌PE機構(gòu)。自成立以來，W Capital一直專注于為私募股權(quán)普通合伙人（GP）提供二級市場流動性解決方案。官網(wǎng)顯示，W Capital自成立以來，已投入30億美元的資金，擁有超50家多元化的投資組合，覆蓋了成長型以及收購型階段的公司。

截至2023年12月末，W Capital管理著19億美元的資產(chǎn)，公司在2022年募集完成第五只旗艦基金，規(guī)模4.23億美元。

將專注于S市場的老牌PE機構(gòu)收入囊中，這無疑是AXA IM邁出的重要一步，擴大了其在私募股權(quán)二級市場的能力，也補充了AXA IM Prime的現(xiàn)有產(chǎn)品。

交易落地之后，一個新的聯(lián)盟將誕生——W Capital將被并入AXA IM Prime，W Capital的聯(lián)合創(chuàng)始人兼管理合伙人David Wachter將繼續(xù)領(lǐng)導該團隊，并向AXA IM Prime首席執(zhí)行官Pascal Christory匯報。

“我們很高興與W Capital聯(lián)手，”AXA IM執(zhí)行主席Marco Morelli表示，“W Capital在美國享有盛譽，以其強大的專業(yè)背景而聞名。這是一個獨特的機會，可以為我們的客戶提供新的價值創(chuàng)造來源，同時進一步拓展W Capital平臺。”

PE盛行一幕：買買買，加碼S市場

AXA IM收購S基金并非個例。海外PE已經(jīng)開始流行——通過收購二級私募股權(quán)基金，擴大自身在S市場的能力。

印象深刻的是CVC資本。素有歐洲PE豪門之稱，CVC資本在2021年曾買下二級私募股權(quán)基金Glendower Capital。創(chuàng)立于2006年，Glendower Capital總部位于倫敦，是一家專注于私募股權(quán)二級交易投資的另類資產(chǎn)管理公司，即從其它私募股權(quán)投資機構(gòu)購買資產(chǎn)。自成立以來，Glendower Capital已完成130多筆交易，涉及900多個基金權(quán)益。

收購Glendower Capital之后，CVC資本也得以將業(yè)務擴展到私募股權(quán)二級領(lǐng)域?！拔磥韼啄辏琒市場將面臨巨大的市場機遇?！北藭rCVC 聯(lián)合創(chuàng)始人Rolly van Rappard曾表示，“Glendower的成熟平臺完美補充了我們現(xiàn)有的私募股權(quán)和信貸策略系列。”據(jù)當時報道，合并后的新集團管理總資產(chǎn)約1130億歐元（超8800億元人民幣）。

同一年，TPG買下了一家專注于S市場的PE機構(gòu)——新程投資（NewQuest Capital Partners）。成立于2011年，新程投資的前身是香港美銀美林直投團隊，這是一家專注于亞太地區(qū)的私募股權(quán)二級投資平臺（S基金），為私募股權(quán)資產(chǎn)持有者提供流動性解決方案。交易完成后，新程投資將成為TPG平臺的一部分。

在這之前，TPG剛剛宣布進軍美國及歐洲的私募股權(quán)二級市場，在新業(yè)務啟動不久之后便促成與新程投資的進一步戰(zhàn)略合作。顯然，這筆收購于TPG私募股權(quán)二級投資平臺的全球化布局而言，無疑是錦上添花。

全球規(guī)模最大另類資產(chǎn)管理公司之一的Brookfield也走出了這一步。去年1月彭博社報道稱，Brookfield正在接管德意志銀行資產(chǎn)管理部門DWS的私募股權(quán)二級業(yè)務，DWS的PE二級團隊將加入Brookfield倫敦和紐約辦事處。

彼時，全球投資公司Permira也宣布，旗下專門收購高增長潛力公司少數(shù)股權(quán)的基金Permira Growth Opportunities II收購了私募股權(quán)投資機構(gòu)AltamarCAM 40%的股份，以進一步投入私募股權(quán)二級市場。這筆交易也是GP通過非專用基金購買股權(quán)的罕見案例。

KKR也曾強調(diào)推行二級市場戰(zhàn)略是其擴張計劃的重要一項。其聯(lián)席總裁Scott Nuttall透露，KKR正在尋找收購PE二級基金的機會。

退出之困，全球S市場正隱隱爆發(fā)

放眼望去，S基金正在席卷全球一級市場。

2024開年，這里誕生一筆超級募資——1月， 私募股權(quán)二級投資領(lǐng)域歷史最悠久的機構(gòu)之一Lexington Partners宣布募到了227億美元資金，超越了150億美元的既定籌款目標，也超過黑石此前關(guān)閉的222億美元二級基金，成為PE二級市場有史以來的最大一筆募資。

更多S基金正在趕來。PitchBook報告顯示，目前有134家二級基金正在募資。其中值得關(guān)注的是，今年1月，阿波羅全球管理公司啟動了最新一只專門用于二級信貸投資基金的籌集工作，目標規(guī)模約為20億美元。

還有歐洲知名PE二級基金Ardian正在募集Ardian Second Fund IX，該基金的目標規(guī)模為250億美元，據(jù)悉年初已籌集超過200億美元。

目之所及，他們都在加速重倉S基金。而這火爆一幕背后，是亟待解決的流動性之困。

正如W Capital聯(lián)合創(chuàng)始人兼管理合伙人David Wachter認為，傳統(tǒng)的退出途徑不太可能很快恢復正常，GP被迫持有約28000家被投公司，等不到IPO，也等不及被戰(zhàn)略并購，大家必須重新思考——

“我什么時候才能為我的基金創(chuàng)造流動性？”

在David Wachter看來，未來10年，二級交易將成為GP最有意義和最重要的退出策略。

貝恩公司《2024年全球私募股權(quán)市場報告》中指出，2023年，二級基金募資額幾乎比上一年翻番（+93%）。同時，二級基金增速領(lǐng)跑所有資產(chǎn)類別，主要得益于當前3.2萬億美元的未退出資產(chǎn)所導致的流動性緊縮。

報告認為，二級市場可能為私募投資釋放流動性和化解退出僵局提供了一個重要出口，未來將迎來持續(xù)大幅增長。

大洋彼岸的中國創(chuàng)投也在尋覓S退出機會。背后的歷史大背景是中國創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷二十余年爆發(fā)式增長，折疊在其中的資金總量之大超乎想象，如今隨著大批基金到期，大量LP等待現(xiàn)金流，于是S基金潮起。

深創(chuàng)投S基金投資部總經(jīng)理呂豫曾回憶：“三四年前，S基金閉門會議在上海舉行時，只有十人參加，如今已有70多人。早前，我們判斷S基金可能是政府引導基金之后的下一個浪潮?，F(xiàn)在，我們看到浪潮正在涌起?！?/p>

但挑戰(zhàn)也擺在面前。清科研究中心調(diào)研統(tǒng)計，93.8%的機構(gòu)認為資產(chǎn)定價是S交易的重點和難點，缺乏政策指導、實踐經(jīng)驗和競價機制是我國S交易市場未形成統(tǒng)一估值標準的主要原因。

但不論如何，S基金依然為一級市場流動性之困開辟了難得的窗口，機會也比以往任何時候都大。于是我們看到，嗅覺靈敏的人已經(jīng)行動了。