文|獵云網(wǎng) 韓文靜
“分拆狂魔”微創(chuàng)醫(yī)療，再次站上了風(fēng)口浪尖。
在發(fā)布2023年報(bào)后，微創(chuàng)醫(yī)療的債務(wù)問(wèn)題被擺上臺(tái)面：2024年，其須償還兩筆債務(wù)，一筆是價(jià)值2.95億美元短期銀行借貸；另一筆則是要在6月前贖回4.48億美元的可轉(zhuǎn)債，兩筆債務(wù)總計(jì)7.43億美元，約人民幣53.72億元。
截至2023年末，微創(chuàng)醫(yī)療賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為10.19億美元，償債壓力巨大。
在微創(chuàng)醫(yī)療債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻，有投資人伸出了援手。
4月5日，微創(chuàng)醫(yī)療宣布：包括高瓴投資在內(nèi)的部分投資機(jī)構(gòu)同意向其提供1.50億美元、5.75%年利率的可換股定期貸款融資，同時(shí)A公司（HFTY I Holdings Pte. Ltd.）額外為微創(chuàng)醫(yī)療提供不超過(guò)0.50億美元的貸款，即投資機(jī)構(gòu)或?qū)⑻峁┖嫌?jì)不超過(guò)2億美元的貸款，還款期限為5年。
同時(shí)，公司正與多家金融機(jī)構(gòu)溝通，預(yù)計(jì)將獲得超過(guò)3億美元的信貸支持，以償還2026年可換股債券的所有未償還款項(xiàng)。
也就是說(shuō)，債務(wù)高懸的微創(chuàng)醫(yī)療，暫且解了燃眉之急。但這并不意味著，一切萬(wàn)事大吉。
2020年的股東大會(huì)上，微創(chuàng)醫(yī)療董事長(zhǎng)常兆華喊出的“萬(wàn)億市值”仍言猶在耳。
在常兆華看來(lái)，“微創(chuàng)醫(yī)療除生產(chǎn)醫(yī)療產(chǎn)品器械外，也是一個(gè)生產(chǎn)上市公司的公司。通過(guò)這種經(jīng)營(yíng)模式，能夠?qū)崿F(xiàn)公司的持續(xù)性增長(zhǎng)?！?/p>
然而，周期的變化來(lái)得很快。
三年過(guò)去了，微創(chuàng)醫(yī)療離萬(wàn)億市值的夢(mèng)越來(lái)越遠(yuǎn)，除了業(yè)績(jī)承壓導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀之外，公司頻繁地分拆子公司上市，也引發(fā)了投資者對(duì)于該模式的質(zhì)疑，認(rèn)為會(huì)“掏空”母公司。
版圖不斷擴(kuò)容的“微創(chuàng)系”，市值卻在縮水，截至發(fā)稿，微創(chuàng)醫(yī)療的市值只有120.7億港元，僅是其巔峰時(shí)期超千億市值的一成。2024年，微創(chuàng)醫(yī)療能否順利度過(guò)危機(jī)，市場(chǎng)正在持續(xù)關(guān)注。
左手還債，右手發(fā)債
給如今微創(chuàng)醫(yī)療債務(wù)“大雷”埋下隱患的，還要從3年前公司發(fā)行的一筆美元可轉(zhuǎn)債說(shuō)起。
2021年6月，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)正處于高峰，達(dá)到70港元左右，此時(shí)微創(chuàng)醫(yī)療拋出了可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃——發(fā)行7億美元可轉(zhuǎn)債，到期時(shí)間為2026年，轉(zhuǎn)股價(jià)格92.82港元/股，預(yù)計(jì)債券所得款項(xiàng)凈額約為6.895億美元。
微創(chuàng)醫(yī)療表示，擬將發(fā)行債券所得款項(xiàng)凈額用于研發(fā)投資、若干資本開(kāi)支及營(yíng)運(yùn)資金用途。而這筆可轉(zhuǎn)債的債券持有人有權(quán)要求公司于2024年6月11日贖回全部或部分2021年可換股債券。
簡(jiǎn)而言之，后續(xù)股價(jià)若超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格，持有人可以通過(guò)將債券轉(zhuǎn)化為股票而獲利。但誰(shuí)承想，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)不盡人意，2021年7月，微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)來(lái)到72.85港元的高位，市值最高超過(guò)1300億港元，但隨后，微創(chuàng)醫(yī)療便開(kāi)啟了“跌跌不休”的模式，截至發(fā)稿，市值只有120億港元。
去年12月5日至6日，微創(chuàng)醫(yī)療連發(fā)兩份公告，一邊宣布計(jì)劃贖回，一邊宣布計(jì)劃發(fā)債，引發(fā)爭(zhēng)議。
具體來(lái)看，微創(chuàng)醫(yī)療左手宣布計(jì)劃贖回7億美元、2026年到期的零息可轉(zhuǎn)債，右手計(jì)劃發(fā)行2.2億美元、2028年到期的可轉(zhuǎn)債，年息5.75%。簡(jiǎn)而言之，就是“借新還舊”。
事實(shí)上，“借新還舊”的債權(quán)置換在資本市場(chǎng)并不罕見(jiàn)，但此次微創(chuàng)醫(yī)療將無(wú)息可轉(zhuǎn)債，置換成高利率的新可轉(zhuǎn)債，在一定程度上攤薄了上市公司股東權(quán)益，同時(shí)也側(cè)面向市場(chǎng)表明其資金的嚴(yán)重不足。
資本市場(chǎng)給出了直接反應(yīng)。12月6日收盤(pán)，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)為8.68港元，跌幅達(dá)24.91%，并拖累整個(gè)“微創(chuàng)系”股價(jià)。除微電生理-U，其余幾家“微創(chuàng)系”股價(jià)也受到影響，其中微創(chuàng)機(jī)器人-B跌9.91%，心通醫(yī)療-B跌7.51%，微創(chuàng)腦科學(xué)跌3.47%，心脈醫(yī)療跌2.16%。
進(jìn)入2024年，微創(chuàng)醫(yī)療再次上演“借新還舊”。
4月5日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告稱，為償還2026年可換股債券未償還款項(xiàng)約4.48億美元，原貸款人同意提供1.5億美元可換股定期貸款融資。
值得一提的是，此番融資卻包含了隱含條件。高瓴投資等原貸款人在給予1.5億美元大額融資的同時(shí)，也與微創(chuàng)醫(yī)療確立了近3年須達(dá)到的約束性目標(biāo)：2024年至2025年，應(yīng)減虧至-2.75和-0.55億美元；2026年應(yīng)盈利至少9000萬(wàn)美元。
這一切的背后，是近幾年微創(chuàng)醫(yī)療經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)得不如人意。
將時(shí)間拉回2020年，微創(chuàng)醫(yī)療的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了自2014年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。微創(chuàng)醫(yī)療解釋稱，是由于疫情以及冠狀支架集采帶來(lái)的降價(jià)影響。
當(dāng)年，國(guó)家開(kāi)展冠脈支架集中帶量采購(gòu)，微創(chuàng)醫(yī)療的Firebird2及另一款Firekingfisher冠脈雷帕霉素洗脫鈷基合金支架系統(tǒng)均中標(biāo)，這導(dǎo)致微創(chuàng)醫(yī)療心血管介入業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)大幅下滑。
此后幾年，微創(chuàng)醫(yī)療沒(méi)有止住虧損的步伐。2020年至2023年，微創(chuàng)醫(yī)療的歸母凈利潤(rùn)分別虧損1.91億美元、2.76億美元、4.37億美元、4.78億美元，四年累計(jì)虧損13.82億美元，折合人民幣超90億元。
與此同時(shí)，常兆華的持股比例逐漸降低。截至2021年6月30日，常兆華持有微創(chuàng)醫(yī)療7248萬(wàn)股，占比3.99%；截至2023年6月30日，常兆華持股數(shù)量為3121萬(wàn)，占比1.70%。
“分拆王”遭反噬
號(hào)稱要對(duì)標(biāo)美敦力的微創(chuàng)醫(yī)療，曾被稱為資本市場(chǎng)的“分拆王”。
1998年，微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)立，在主攻心臟病10年后就開(kāi)始多元化布局，陸續(xù)覆蓋了骨科截至發(fā)稿，微創(chuàng)醫(yī)療的市值只有120.7億港元，神經(jīng)、醫(yī)療機(jī)器人、醫(yī)美、康復(fù)等12個(gè)賽道，公司于2010年9月在港交所上市。
微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)始人常兆華曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，微創(chuàng)醫(yī)療采用“生產(chǎn)上市公司”的模式，即一邊拓展新業(yè)務(wù)，成立子公司，一邊引進(jìn)各路投資者一起“養(yǎng)”，再拆分出來(lái)上市。
分拆資產(chǎn)上市不僅能為子公司帶來(lái)更多發(fā)展資金，還有助于微創(chuàng)系的壯大發(fā)展。
于是，自2019年7月以來(lái)，“微創(chuàng)系”版圖日益擴(kuò)大，拆分出心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)腦科學(xué)、微創(chuàng)電生理成功上市。
2023年5月，微創(chuàng)心律向港交所遞交招股書(shū)，這已經(jīng)是微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)始人常兆華的第7個(gè)IPO。
值得一提的是，微創(chuàng)心律在C輪融資中引入了對(duì)賭協(xié)議，如若微創(chuàng)心律不能在2025年7月17日前完成上市，或微創(chuàng)心律IPO發(fā)行市值少于15億美元且募資額少于1.5億美元，均會(huì)面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。贖回代價(jià)大約是1.5億美元加上8%的應(yīng)計(jì)復(fù)合年利率。
分拆出來(lái)的子公司，大多是針對(duì)當(dāng)時(shí)的熱門賽道，但目前也只有微創(chuàng)腦科學(xué)和心脈醫(yī)療處于盈利狀態(tài)，大多數(shù)的分拆反倒拖累微創(chuàng)醫(yī)療，造成了并表虧損。
在2023年的股東大會(huì)上，微創(chuàng)醫(yī)療明確表示，公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略是分拆12家公司獨(dú)立上市。微創(chuàng)醫(yī)療旗下有多達(dá)50余家的子公司都將通過(guò)入股、并購(gòu)等形式注入前述12家上市公司中。
這也令投資者們對(duì)微創(chuàng)系的爭(zhēng)議頗多。在投資平臺(tái)上，有人認(rèn)為微創(chuàng)醫(yī)療母公司正在被“掏空”，對(duì)于上市公司而言，分拆本就是一把雙刃劍?！肮适隆敝v得再好，歸根結(jié)底，要想在資本市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，還是要靠微創(chuàng)醫(yī)療和子公司們用業(yè)績(jī)說(shuō)話。
常兆華曾表示，哪怕幾乎到了“彈快盡，糧將絕”的時(shí)刻，我對(duì)于“遲早會(huì)有一個(gè)高端醫(yī)療器械集團(tuán)從這里走向世界”的信念從未有過(guò)片刻的懷疑。但如今從事實(shí)看來(lái)，微創(chuàng)醫(yī)療似乎與自身的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。當(dāng)市場(chǎng)不再認(rèn)可微創(chuàng)醫(yī)療這種拆分策略時(shí)，微創(chuàng)醫(yī)療又該如何收?qǐng)觯?/p>
截至2023年末，微創(chuàng)醫(yī)療的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到10.20億美元，但由于其仍處于持續(xù)大額虧損狀態(tài)——2023年微創(chuàng)醫(yī)療凈虧損6.49億美元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-2.31億美元。由此可見(jiàn)其財(cái)務(wù)壓力并不算小。
在2024年3月8日發(fā)布的2023年業(yè)績(jī)預(yù)告中，微創(chuàng)醫(yī)療公司管理層罕見(jiàn)地給出盈利承諾，首次表示：未來(lái)將充分重視財(cái)務(wù)報(bào)表的健康度及現(xiàn)金流的充裕性，通過(guò)聚焦業(yè)務(wù)，提高收入，降低研發(fā)費(fèi)用等相關(guān)費(fèi)用率，致力于在未來(lái)幾年大幅減虧并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。微創(chuàng)醫(yī)療最終能否兌現(xiàn)這一承諾，時(shí)間會(huì)給出答案。