文|動脈網(wǎng)
剛剛結(jié)束的清明假期，雖然只有短短三天，但醫(yī)療行業(yè)仍然“熱鬧”，先后共有4家醫(yī)療企業(yè)折戟IPO，領(lǐng)域涉及醫(yī)美、腫瘤早篩、創(chuàng)新器械和IVD。
不過，這并不是近期獨有的現(xiàn)象，早在去年年底，“IPO撤回潮”就已經(jīng)在醫(yī)療領(lǐng)域廣泛掀起，并一直持續(xù)到當下。據(jù)動脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計，在過去四個月的時間里，已有近50家醫(yī)療企業(yè)先后“終止”IPO。
這絕對是難以見到的一幕，但要分析其中原因其實并不難，最關(guān)鍵的兩點無外乎是市場整體的遇冷以及政策層面的IPO收緊。不過這并非全部，往更深層次看，在這股IPO集體遇阻的寒潮里，醫(yī)療行業(yè)新的變化和動向也隱藏其中。
IPO“大崩盤”
根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年第一季度，中企境內(nèi)外上市46家，同環(huán)比分別下降52.6%和40.3%，其中A股共有30家企業(yè)上市，同環(huán)比分別下降55.9%和38.8%；境外市場則有16家中企上市，同環(huán)比分別下降44.8%。
圖1.2020年-2024年Q1中國企業(yè)上市數(shù)量（數(shù)據(jù)來源：清科研究，動脈網(wǎng)制圖）
而在IPO數(shù)量大幅收縮的背后，實質(zhì)上就是大量企業(yè)的上市之路被截斷。據(jù)悉，2024年第一季度已有80家企業(yè)選擇主動撤回申報材料，其中醫(yī)療健康類企業(yè)多達23家，且主要集中在創(chuàng)新藥和IVD領(lǐng)域。
先說IVD，作為此次IPO撤回的“重災區(qū)”，從2022年10月康為世紀成功上市之后，在過去一年半的時間里，再無一家IVD企業(yè)登陸A股市場。而與此同時，先后有近16家IVD企業(yè)上市被終止，其中最近一例發(fā)生在4月8日，某家IVD企業(yè)在科創(chuàng)板主動撤回了IPO。
事實上，IVD之所以陷入上市魔咒，長達18個月“掛零”，主要原因還是因為其業(yè)績的不穩(wěn)定性。眾所周知，IVD的核心業(yè)務基本都與疫情強相關(guān)，而隨著疫情影響逐漸示弱，相關(guān)檢測需求大幅減少，整體營收也因此出現(xiàn)斷崖式下滑。對此，有投資人談道，“偶然事件帶來的市場效益并不具備競爭力，當行業(yè)回歸正軌，原本的紅利會迅速轉(zhuǎn)化為公司未來業(yè)績的壓力，畢竟監(jiān)管部門和市場都不會歡迎一個上市后不久便業(yè)績變臉的公司?！?/p>
不同于IVD，創(chuàng)新藥上市遇阻則主要是因為其不賺錢，即要么處于虧損，或者當前仍未有產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化。以近期撤回上市申請的某家創(chuàng)新藥企業(yè)為例，雖然擁有多個明星管線，并且有不少已完成Ⅲ期臨床試驗并向NMPA提交了NDA申請，但目前還尚未批準上市，因此也還未開展任何商業(yè)化生產(chǎn)銷售。
對此，某資深投資人談道，“創(chuàng)新藥因為技術(shù)維度普遍較高，相應的，投資人對其也有很高的寬容度，但隨著時間推移，尤其是資本寒冬的加劇，投資人的壓力也隨之而來，因此不得不要去關(guān)注創(chuàng)新藥企業(yè)的‘財務報表’，以及未來盈利的‘時間表’。這意味著，創(chuàng)新藥企業(yè)當前想‘帶病上市’已基本不可能?！?/p>
所以，不難看出，在IPO收緊的大背景下，醫(yī)療人當前都在關(guān)心“錢”。于是，從2023年開始，醫(yī)療企業(yè)紛紛從“卷”技術(shù)過渡到瘋狂“卷”營收，尤其是在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，透過過去兩年大量年報不難發(fā)現(xiàn)，為了拿出可觀的財務報表，國內(nèi)藥企們基本達成了較為一致的策略，即降本、增效和聚焦。
其中“降本”很好理解，包括但不限于裁員、關(guān)廠和砍管線等；而“增效”在這里主要是指開拓新的業(yè)務曲線，比如一大批藥企在過去幾年都集中瞄準了以醫(yī)美、減肥為代表的“快錢賽道”，并有不少已經(jīng)將其開發(fā)成為收入增長的第二曲線。最后要提到的“聚焦”則更為直接，主要是指創(chuàng)新藥企業(yè)更專注于自身主營業(yè)務，以此加快研發(fā)以及市場兌現(xiàn)速度等。
醫(yī)療器械領(lǐng)域當然也不例外，不過轉(zhuǎn)化現(xiàn)金流的方式略也不同，比如會重點依托于“出海”，根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國A股醫(yī)療器械相關(guān)企業(yè)海外收入規(guī)模已從2018年的257億元快速提升至2022年的1081億元，復合年均增長率高達43.2%。
此外，轉(zhuǎn)型成為“平臺型公司”也是醫(yī)療器械變現(xiàn)的一大手段。對此，某器械投資人談道，“器械產(chǎn)品難免會受到集采影響，這就意味著你不可能依靠一款產(chǎn)品吃遍天，還應該有其他創(chuàng)新產(chǎn)品來維持高利潤，這也就是為什么當前投資人更青睞于平臺型公司的根本原因?！?/p>
所以，一個客觀事實正擺在所有醫(yī)療人的面前，即“燒錢時代”已經(jīng)普遍結(jié)束，整個醫(yī)療行業(yè)當前都在拼命“搞”錢，而這種動力是前所未有的。
IPO已不是唯一選擇
某資深醫(yī)療投資人向動脈網(wǎng)表示，“如果被投企業(yè)現(xiàn)在跑過來跟我說想被并購，我們是非常樂見其成的”。而沿著這一邏輯往下延伸，即投資人當前已經(jīng)不在苦等IPO了，而是紛紛開啟了“應退盡退”的靈活模式。
這其中當然有資本市場的原因，雖然上市仍然是利益最大化的選擇，但在IPO渠道收窄的大環(huán)境下，如果投資人現(xiàn)階段還是高度依賴IPO，無異于以卵擊石，未來有很大程度會在有限的空間內(nèi)“卷生卷死”。
除此之外，整個醫(yī)療行業(yè)的顯著變化也在間接推動投資人不再將IPO作為退出的唯一選擇。一方面是從行業(yè)本身來看，以創(chuàng)新藥領(lǐng)域為例，未來5到10年內(nèi)，國內(nèi)上千家創(chuàng)新藥企將會通過升級轉(zhuǎn)型、并購重組等方式進行優(yōu)勝劣汰的自然選擇，真正能依靠上市脫穎而出的比例將會越來越小。
另一方面則是從交易層面來看，2024年3月15日，證監(jiān)會制定出臺了《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》政策文件，其中指出，支持上市公司通過并購重組提升投資價值。再加上醫(yī)療行業(yè)近些年快速發(fā)展，以及產(chǎn)業(yè)鏈條的逐漸完善，以收并購為代表的退出市場已經(jīng)愈發(fā)成熟，因此大量交易正在廣泛展開。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2023年1-10月，國內(nèi)IPO同比下降13%，但并購同比上升29.9%。
對此，某資深投資人表示，“在當下，如果醫(yī)療企業(yè)能夠積極擁抱現(xiàn)金流、開展多元化合作、優(yōu)化管線與資產(chǎn)配置，無疑是現(xiàn)階段實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營的重要戰(zhàn)略。但如果以上路徑都無法走通，那么在恰當?shù)臅r機離場退出未必不是一個好的選擇。而從行業(yè)的角度出發(fā)，讓難以生存的創(chuàng)新項目并入成熟企業(yè)，這不僅可以在一定程度上減少人才損失，同時也可以加速整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的新陳代謝?！?/p>
也就是說，對于當下絕大多數(shù)醫(yī)療企業(yè)而言，進可IPO、退可BD或者被并購的狀態(tài)其實是最好的。
當然，如果一定要選擇上市也并非不可以，只是要找對方法，比如在上市市場的選擇上，就尤為關(guān)鍵。而從最近一兩年來看，熱度頗高的北交所或許是一個不錯的上市標的。2023年9月1日，北交所“深改19條”正式發(fā)布，明確對已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發(fā)行并在北交所上市。簡而言之，在如今滬深兩市和境外市場IPO都因為種種原因門檻提升的情況下，北交所為大批創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了一個新的上市選擇，其具有包容度高、時間表緊湊可控、審核速度快的鮮明特點。
事實上，北交所當前已經(jīng)有不少成功案例，包括錦波生物、星昊醫(yī)藥、博迅生物、無錫晶海、峆一藥業(yè)、新贛江藥業(yè)等醫(yī)療企業(yè)均是在2023年在北交所成功上市，并且其股價均呈現(xiàn)漲幅態(tài)勢，以膠原蛋白產(chǎn)品研發(fā)商錦波生物為例，2024年4月8日價格226.84元，較發(fā)行價格49元上漲362.93%。這在當下資本寒冬極為難得。
圖2.2023年部分北交所上市醫(yī)療企業(yè)股價情況（數(shù)據(jù)來源：公開資料）
除此之外，“轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股”也成為今年醫(yī)療領(lǐng)域一大突圍趨勢。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年已有華昊中天、太美醫(yī)療、陸道培醫(yī)療、訊飛醫(yī)療、同源康醫(yī)藥、健康160、九源基因等多家醫(yī)療企業(yè)正在向港股發(fā)起沖刺。
而之所以會如此，很重要的一點是因為港股市場的“18A上市標準”允許未盈利生物科技公司上市，而在2023年3月，港交所又進一步推出“18C”上市規(guī)則，為尚未商業(yè)化或處于商業(yè)化早期的五大特專科技類公司提供了上市融資的機會，這對于當下的創(chuàng)新藥企業(yè)來說具有極大的吸引力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年有7家生物科技企業(yè)以18A上市標準新登陸港股，這些企業(yè)2022年凈利潤均呈虧損狀態(tài)。
所以回過頭來看，在市場整體遇冷之后，無論是堅持上市，還是體面退出，其核心都是要根據(jù)自身情況以及市場變化靈活做出選擇，這對于醫(yī)療人來說，其實就是最好的“退出路徑”。
醫(yī)療企業(yè)還能跑出多少個IPO？
2024年3月15日，中國證監(jiān)會連續(xù)發(fā)布四項政策文件，再次釋放了“強本強基”和“嚴監(jiān)嚴管”的監(jiān)管信號。這意味著，IPO市場總體將延續(xù)階段性收縮態(tài)勢，醫(yī)療企業(yè)的上市之路也將隨之變得更加艱難。
不過，這并不能單純地把它看做一件“壞事”，在資深投資人來看，“寒冷的意義有很大一部分是在于生態(tài)的進化。”
對此，他補充道，“二級市場的寒冬，事實上是出清了很大一部分非專業(yè)非產(chǎn)業(yè)的資本和很多產(chǎn)品商業(yè)化前景不明朗的醫(yī)療項目。而經(jīng)過洗禮后的行業(yè)生態(tài)，項目端會對自身估值更客觀，同時也更重視研發(fā)管線的創(chuàng)新度、臨床價值、商業(yè)化進程和前景；另外，投資機構(gòu)也將更加理性，對技術(shù)產(chǎn)品的理解，包括對醫(yī)療健康行業(yè)的周期性、風險內(nèi)涵的理解都將更加深刻。這何嘗不是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)走向又一新階段的積極信號?！?/p>
而沿著這一邏輯往下延伸，可能就需要醫(yī)療人更多地回歸醫(yī)療本質(zhì)。以企業(yè)端為例，首先要精準抓住當前臨床還未滿足的需求；其次在此基礎上，要持續(xù)深耕并堅守原始創(chuàng)新；最后是要平衡研發(fā)和市場，重視現(xiàn)金流，并具備定時“交作業(yè)”的關(guān)鍵能力。
另外對于投資人來說，作為“共同創(chuàng)業(yè)者”，在行業(yè)遇冷時也需要跳出舒適區(qū)，和被投企業(yè)更緊密地站在一起，共同去解決當下最棘手的問題，比如提供融資服務，與企業(yè)一起做戰(zhàn)略規(guī)劃，跑市場營銷，甚至是為了開源節(jié)流，幫助企業(yè)進行裁員等等。
而從更大的維度來看，在出海以及國產(chǎn)替代進程不斷加深的大背景下，未來的中國醫(yī)療市場會更青睞于具有全球競爭力的國產(chǎn)企業(yè)。因此，與其說是我們是在注視著二級市場的低迷，不如說我們正在見證一個新時代和新產(chǎn)業(yè)崛起的破曉。這其中既有大量機會，也面臨巨大挑戰(zhàn)。
參考資料：
1.《VC/PE等不到IPO了》——FOFWEEKLY；
2.《再降溫！一季度IPO準入變嚴》——清科研究；
3.《A股IPO失意后改道港股！這類企業(yè)赴港意愿強》——券商中國。