文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝

編輯|深海

近日，胡潤(rùn)發(fā)布2024年全球富豪榜，鋰礦富豪蔣衛(wèi)平以325億的身價(jià)，位列全球富豪榜第745位。而根據(jù)2023年富豪榜，蔣衛(wèi)平身價(jià)為470億元，全球排名為388位。據(jù)此計(jì)算，蔣衛(wèi)平身價(jià)縮水145億，全球排名下滑357位。

蔣衛(wèi)平身價(jià)下滑背后，其實(shí)控的天齊鋰業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。

3月28日，天齊鋰業(yè)披露2023年年報(bào)，去年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.97億元，同比下降69.75%。相比2022年的凈利潤(rùn)水平，過(guò)去一年天齊鋰業(yè)足足少賺了168.28億元。

天齊鋰業(yè)主營(yíng)鋰礦資源的開(kāi)發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售?；仡檨?lái)看，2022年受益于鋰鹽價(jià)格大漲及產(chǎn)能釋放加速，天齊鋰業(yè)賺得盆滿缽滿。

但進(jìn)入2023年，鋰市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的價(jià)格波動(dòng)，一番“過(guò)山車”式行情下來(lái)，碳酸鋰價(jià)格從超50萬(wàn)元/噸降至10萬(wàn)元/噸下方。這一背景下，天齊鋰業(yè)全年凈利潤(rùn)大跌，甚至在四季度陷入虧損。

除了鋰價(jià)的波動(dòng)，那些在行業(yè)上行周期里豪賭而來(lái)的上游鋰資源儲(chǔ)備，目前也面臨著存貨減值的壓力。早在2004年，天齊鋰業(yè)就在創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平主導(dǎo)下，通過(guò)收購(gòu)射洪縣鋰鹽廠進(jìn)入鋰資源領(lǐng)域，如今公司已控股著全球儲(chǔ)量最大的澳大利亞格林布什鋰輝石礦等諸多核心資源。

但隨著下行周期開(kāi)始，難熬的日子開(kāi)始到來(lái)。2023年，天齊鋰業(yè)計(jì)提了7.3億元的資產(chǎn)減值，而這主要系存貨跌價(jià)損失 。

公司坦言，鋰價(jià)格的大幅或持續(xù)下跌可能導(dǎo)致鋰產(chǎn)品價(jià)值下跌，其可能導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)的減值。

蔣衛(wèi)平豪賭造就“鋰王”

蔣衛(wèi)平是恢復(fù)高考的首批受益者。1977年，隨著高考制度的恢復(fù)，22歲的蔣衛(wèi)平考入了四川農(nóng)業(yè)機(jī)械學(xué)院農(nóng)機(jī)專業(yè)（現(xiàn)西華大學(xué)），成為了恢復(fù)高考后的第一批大學(xué)生。

畢業(yè)后，蔣衛(wèi)平先后在成都機(jī)械廠、四川省九三學(xué)社和中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械西南公司工作，直至1997年辭職創(chuàng)業(yè)，主要從事礦物的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

這期間，隨著鋰電池進(jìn)入消費(fèi)電子市場(chǎng)，1996年四川遂寧市有一個(gè)縣屬企業(yè)“射洪鋰鹽廠”建成投產(chǎn)，但由于諸多因素，公司連年虧損。至2004年改制前，公司已資不抵債，成為射洪縣里一個(gè)沉重包袱。

20年前，“鋰”對(duì)于很多人還是一個(gè)陌生的字眼。1991年，索尼公司推出鋰離子可充電電池后，鋰電池才首次進(jìn)入多數(shù)人視野。

彼時(shí)，學(xué)工科出身的蔣衛(wèi)平，在研究元素周期表后發(fā)現(xiàn)，鋰在核爆炸里起到控制速度的作用。由此他篤定地認(rèn)為，鋰的前景廣闊，人類利用這個(gè)元素的可能性非常大。

2004年，蔣衛(wèi)平通過(guò)其控股的天齊集團(tuán)將射洪縣鹽鋰廠買下，隨后更名為天齊鋰業(yè)。

在蔣衛(wèi)平的經(jīng)營(yíng)下，2010年天齊鋰業(yè)在深交所上市。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，上市當(dāng)年公司營(yíng)收才近3億元，凈利潤(rùn)不足4000萬(wàn)元，在眾多上市公司中顯得平平無(wú)奇。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)回顧發(fā)現(xiàn)，天齊鋰業(yè)在后來(lái)的發(fā)展中崛起成為行業(yè)巨頭，離不開(kāi)蔣衛(wèi)平的兩次“豪賭”。

一直以來(lái)，全球鋰業(yè)市場(chǎng)素有“三湖一礦”的說(shuō)法，“一礦”是指由澳大利亞泰利森鋰業(yè)有限公司（下稱“泰利森”）控制的全球品位最高、儲(chǔ)量最大的固體鋰輝石礦“格林布什礦”。

2012年，礦業(yè)巨頭美國(guó)雅寶控制的洛克伍德宣布將收購(gòu)泰利森，報(bào)有“中國(guó)的鋰業(yè)不能受制于人”想法的蔣衛(wèi)平，決定發(fā)起對(duì)泰利森的收購(gòu)。

最終，2013年總資產(chǎn)僅16.79億元的天齊鋰業(yè)，通過(guò)定向增發(fā)募資40億元，最終以30.41億元的價(jià)格收購(gòu)了上游供應(yīng)商泰利森51%股權(quán)。

這場(chǎng)頗有前瞻性的收購(gòu)，讓天齊鋰業(yè)恰好趕上了下游新能源汽車銷量攀升帶來(lái)鋰價(jià)的暴漲。資料顯示，碳酸鋰價(jià)格也從2014年的不足4萬(wàn)元/噸飆升至2017年最高時(shí)的17.5萬(wàn)元/噸。

在這輪鋰市場(chǎng)上升周期里，公司年?duì)I收從2013年的4.15億元增長(zhǎng)到2018年的62.44億元，凈利潤(rùn)則從虧損1.3億元暴增至22億元，同期股價(jià)也大幅上漲。

有了上次的成功經(jīng)驗(yàn)，2018年蔣衛(wèi)平?jīng)Q心如法炮制另一場(chǎng)“蛇吞象”式并購(gòu)，但這次豪賭卻讓天齊鋰業(yè)一度陷入困境。

2018年5月31日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，擬以65美元/股，從Nutrien 集團(tuán)手中收購(gòu)SQM公司23.77%的A類股股權(quán)，總交易價(jià)款為40.66億美元。

然而，2017年末，天齊鋰業(yè)賬面貨幣資金僅55.24億元，面臨較大缺口。但蔣衛(wèi)平并沒(méi)有退縮，天齊鋰業(yè)通過(guò)從金融機(jī)構(gòu)獲得35億美元并購(gòu)貸款，在2018年底完成價(jià)款支付。

從戰(zhàn)略角度看，這次收購(gòu)徹底奠定了天齊鋰業(yè)在世界鋰行業(yè)的地位。根據(jù)Roskill報(bào)告，按2017年產(chǎn)量計(jì)算，SQM是世界最大的鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)商。

不過(guò)，這次躍進(jìn)式的擴(kuò)張，也給天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)帶來(lái)巨大壓力。財(cái)報(bào)顯示，2019年天齊鋰業(yè)出現(xiàn)凈虧損59.83億元，同比大幅下跌371.96%。2020年凈虧損18.34億元。

與此同時(shí)，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也在2019年、2020年突破80%，一度陷入債務(wù)危機(jī)。

直到2021年引進(jìn)澳大利亞礦業(yè)巨頭IGO戰(zhàn)投、2022年H股上市、鋰價(jià)景氣周期來(lái)臨等事件接連發(fā)生，天齊鋰業(yè)才徹底爬出泥潭，逐步回歸“鋰王”寶座。

投資下游是好生意嗎？

鋰價(jià)景氣周期來(lái)臨后，利潤(rùn)大增的天齊鋰業(yè)，開(kāi)始進(jìn)入下游電池、整車制造等環(huán)節(jié)。

2023 年 9 月，天齊鋰業(yè)通過(guò)官微宣布，全資子公司天齊鋰業(yè)香港擬以認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本的方式參與新能源汽車公司 smart Mobility Pte. Ltd. （下稱“smart”）A 輪股權(quán)融資。

根據(jù)協(xié)議，天齊鋰業(yè)將向smart投資1.5億美元，且合作不止于財(cái)務(wù)投資層面。蔣衛(wèi)平認(rèn)為，投資smart品牌是天齊鋰業(yè)首次和產(chǎn)業(yè)鏈最下游汽車端建立聯(lián)系，將進(jìn)一步加深公司對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的理解。

7月份的一則公告中，天齊鋰業(yè)披露稱，smart現(xiàn)有主要股東為浙江吉利控股集團(tuán)有限公司及梅賽德斯-奔馳股份公司。而在2023年年報(bào)顯示，截至本報(bào)告披露日，上述項(xiàng)目已實(shí)施完畢。

在此之前，天齊鋰業(yè)更多參股與電池環(huán)節(jié)有關(guān)。例如2022年以來(lái)，公司以不同形式與北京衛(wèi)藍(lán)、中創(chuàng)新航、LGChemLtd、德方納米等企業(yè)展開(kāi)合作，拓展自身在鋰電材料研發(fā)、電池等上中下游環(huán)節(jié)的布局。

最新年報(bào)中，天齊鋰業(yè)也表示將進(jìn)一步戰(zhàn)略布局固態(tài)電池等技術(shù)廠家，并關(guān)注電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，擇機(jī)參與下游的投資布局。

無(wú)獨(dú)有偶，2022年10月、11月，贛鋒鋰業(yè)先后參與了廣汽埃安和嵐圖汽車的A輪融資。這也不難理解，隨著碳酸鋰價(jià)格下跌，鋰礦企業(yè)盈利下滑，需要拓展新業(yè)務(wù)來(lái)彌補(bǔ)利潤(rùn)。

但是，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈下游的錢就好賺嗎？一些觀點(diǎn)認(rèn)為并非如此。在財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰看來(lái)，相較鋰電上游，下游毛利率更低，入局也更難。這是因?yàn)殇囯姵叵掠萎a(chǎn)業(yè)鏈包括電池組裝和電動(dòng)車制造，這些環(huán)節(jié)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格壓力，往往需要對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià)以爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，因此毛利率相對(duì)較低。

因此，從這個(gè)角度而言，天齊鋰業(yè)想通過(guò)“滲透下游”的戰(zhàn)略來(lái)應(yīng)對(duì)鋰價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)恐難以見(jiàn)效。

行業(yè)不景氣凈利潤(rùn)下滑近7成

2023年，鋰價(jià)迎來(lái)不景氣周期，受碳酸鋰價(jià)格大幅下滑影響，鋰礦板塊企業(yè)業(yè)績(jī)普遍下滑，鋰業(yè)巨頭天齊鋰業(yè)也未能幸免。

3月27日晚，天齊鋰業(yè)發(fā)布了2023年年報(bào)。據(jù)披露，公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收405.03億元，同比增長(zhǎng)0.13%；凈利潤(rùn)72.97億元，同比下滑69.75%。

分季度來(lái)看，一季度貢獻(xiàn)了大部分的利潤(rùn)，利潤(rùn)占比為67%。四季度由盈轉(zhuǎn)虧，該季度營(yíng)業(yè)收入約71億元，同比下降55.04%；凈虧損8.01億元，上年同期凈利潤(rùn)81.43億元。

年報(bào)中，天齊鋰業(yè)提示了公司上市以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)的變化情況。隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)從碳酸鋰等鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)、加工和銷售擴(kuò)展到鋰精礦及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工和銷售。

2023年，公司鋰礦業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)272.04億元，同比增長(zhǎng)76.2%，營(yíng)收占比達(dá)67.16%。同時(shí)，去年鋰礦毛利率高達(dá)90.44%，而2022年為83.95%。

平安證券認(rèn)為，該業(yè)務(wù)毛利率提升，一方面由于2023年礦企基本以”Q-1”(上季度均價(jià)為基準(zhǔn))簽署長(zhǎng)協(xié)，因此礦端價(jià)格下調(diào)滯后于鋰鹽價(jià)，但2024年開(kāi)始海外頭部礦企將定價(jià)期調(diào)整為”M+1”(按原料交付后的下月鋰鹽價(jià)為基準(zhǔn)結(jié)算)，礦冶兩端價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性將大幅提升；另一方面，鋰優(yōu)質(zhì)資源仍具一定稀缺性，價(jià)格更具韌性。

天齊鋰業(yè)生產(chǎn)的鋰化工產(chǎn)品包括電池級(jí)和工業(yè)級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)和工業(yè)級(jí)碳酸鋰、氯化鋰和金屬鋰。

2023年，公司的鋰化合物及衍生品營(yíng)收約132.9億元，同比下降46.86%，營(yíng)收占比約32.81%。對(duì)應(yīng)的，過(guò)去一年，該公司的鋰化合物及衍生品業(yè)務(wù)的毛利率為73.85%，而2022年為85.85%。

綜上所述，受鋰價(jià)下跌影響，2023年天齊鋰業(yè)綜合毛利率、凈利率分別為84.99%、63.36%，同比分別下降0.13百分點(diǎn)和13.55百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司整體盈利能力下滑。相比2022年的241億凈利潤(rùn)，2023年公司少賺168.28億元，除了受鋰化工產(chǎn)品銷售價(jià)格較上年下降影響，還受一些財(cái)務(wù)項(xiàng)目的影響。

比如，由于鋰精礦售價(jià)較上年上漲導(dǎo)致公司控股子公司文菲爾德（Windfield Holdings Pty Ltd）凈利潤(rùn)增加，所得稅費(fèi)用增加，少數(shù)股東損益增加。

根據(jù)天齊鋰業(yè)合并利潤(rùn)表，公司少數(shù)股東損益由2022年的69.8億元大增至去年的183.7億元。

此外，SQM 2023 年度業(yè)績(jī)同比下降約 48%，公司在 2023 年度確認(rèn)的對(duì)該聯(lián)營(yíng)公司的投資收益較 2022 年度也同比下降。

2022 年度內(nèi)，公司參股公司 SES Holdings Pte.Ltd （以下簡(jiǎn)稱“SES”）在紐約證券交易所上市，公司因被動(dòng)稀釋所持 SES 股權(quán)導(dǎo)致失去對(duì) SES 的重大影響，產(chǎn)生由長(zhǎng)期股權(quán)投資變?yōu)槠渌麢?quán)益工具投資的投資收益，2023 年度內(nèi)無(wú)此事項(xiàng)，導(dǎo)致投資收益同比減少約 12 億元。上述因被動(dòng)稀釋導(dǎo)致長(zhǎng)期股權(quán)投資被動(dòng)處置產(chǎn)生的投資收益為非經(jīng)常性損益。

結(jié)合市場(chǎng)狀況、公司經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)等情況，根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)政策規(guī)定，公司針對(duì)在 2023 年資產(chǎn)負(fù)債表日存在減值跡象的資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，并對(duì)出現(xiàn)減值的資產(chǎn)確認(rèn)了減值損失。

天齊鋰業(yè)何時(shí)翻身？蔣衛(wèi)平身價(jià)能否創(chuàng)新高？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。