文|創(chuàng)業(yè)最前線 孟祥娜

編輯|胡芳潔

美編|倩倩

審核|頌文

在港股上市才一年多時間，智云健康卻交出了股價跌凈（股價跌破每股凈資產(chǎn)）、業(yè)績增速放緩的成績單。

3月21日，智云健康發(fā)布了2023年度財報。2023年，其營收36.9億元，同比增長23.5%，增速為近五年最低水平。與此同時，智云健康仍未實現(xiàn)盈利。好的一面是，其非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄77%至7510萬元。

作為“數(shù)字化慢病管理第一股”，智云健康有諸多“高光時刻”。智云健康在上市之前，獲得了11輪融資，背靠IDG資本、中金公司、平安創(chuàng)投、招銀國際等一眾投資機構(gòu)。2022年7月，智云健康在港交所上市，開盤市值超170億港元。

如今，智云健康股價的低迷，也讓部分基石投資者面臨浮虧。截至4月5日收盤，智云健康報2.33港元/股，較發(fā)行價30.5港元/股下跌92%，市值僅剩13.7億港元。

智云健康是被低估了嗎？

1、虧損難題待解

縱觀智云健康的發(fā)展，創(chuàng)立至今已經(jīng)十年時間，尚未擺脫虧損現(xiàn)狀，是其面臨的難題之一。

智云健康創(chuàng)始人兼CEO匡明畢業(yè)于上海交通大學(xué)、英國劍橋大學(xué)，曾在英特爾、強生醫(yī)療集團工作。2014年，匡明離職創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立智云健康的前身杭州康晟，2015年推出掌上糖醫(yī)APP，進軍糖尿病管理。掌上糖醫(yī)初期，主要對象是C端用戶。

彼時，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最熱門的賽道之一，糖尿病管理正在上演一場“百糖大戰(zhàn)”。掌上糖醫(yī)歷經(jīng)天使輪到B輪融資，從上百款糖尿病管理APP中脫穎而出，成為行業(yè)頭部玩家。不過，掌上糖醫(yī)也在轉(zhuǎn)型，單一的糖尿病管理領(lǐng)域，資本的想象空間并不大。

為了拓展業(yè)務(wù)條線，提升核心競爭力，掌上糖醫(yī)進行戰(zhàn)略調(diào)整，主攻B端醫(yī)院方，瞄準(zhǔn)醫(yī)院在管理流程中效率低、出錯率高等痛點，著手打造院內(nèi)系統(tǒng)。

2017年，杭州康晟擴張業(yè)務(wù)版圖，掌上糖醫(yī)升級為智云集團，通過SaaS技術(shù)整合業(yè)務(wù)和品牌升級，從糖尿病管理領(lǐng)域切入整個慢病領(lǐng)域。

經(jīng)兩年遞表歷程，2022年7月，智云健康在港交所上市。目前，智云健康的業(yè)務(wù)涵蓋向醫(yī)院和藥店提供醫(yī)療用品和SaaS產(chǎn)品、為制藥公司提供數(shù)字營銷服務(wù)、為患者提供在線問診和開具處方等，業(yè)務(wù)主要圍繞著慢病管理領(lǐng)域展開。

在上市之前，智云健康共獲得11輪融資，其估值也由天使輪的700萬元升至21.84億美元，背靠IDG資本、中金公司、平安創(chuàng)投、招銀國際等一眾投資機構(gòu)，堪稱互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的“香餑餑”。

但成立至今，智云健康尚未實現(xiàn)盈利。2020年至2023年，公司凈利潤持續(xù)為負。

好的一面是，虧損在持續(xù)收窄。不過，虧損收窄的主要原因是金融負債的公允價值變動所致。

智云健康的金融負債公允價值變動主要是公司已發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動所產(chǎn)生的收益或虧損。由于優(yōu)先股被劃為“金融負債”，其公允價值變動被計入當(dāng)期損益，這是智云健康此前大幅虧損的原因。

公司2022年上市成功后，這部分負債就會轉(zhuǎn)移到普通股權(quán)益中，其賬面上的“虧損”也會大幅減少。2022年，該數(shù)值為10.88億元，2023年這一數(shù)值為零。

（圖 / 智云健康2023年財報）

非國際準(zhǔn)則下，去除計入損益的金融負債公允價值變動、子公司股權(quán)融資活動開支等影響，2023年，智云健康的經(jīng)調(diào)整凈虧損為7510萬元，同比縮窄77%。拉長時間來看，近四年，智云健康經(jīng)調(diào)整凈虧損共計14.88億元，但經(jīng)調(diào)整凈虧損幅度正在不斷縮小。

那么，伴隨著凈虧損的不斷收窄，智云健康距離盈虧平衡點是否不再遙遠？

2、三大業(yè)務(wù)板塊營收增速均放緩

除去金融負債的公允價值變動，2023年智云健康的凈虧損收窄還源于費用開支的縮減和營收規(guī)模的不斷擴大。

2023年，智云健康的銷售費用為8.29億元，較2022年減少了1.04億元；研發(fā)費用為8804萬元，較2022年減少了2675萬元。

不過，智云健康營收規(guī)模雖然在不斷擴大，但營收增速卻呈現(xiàn)下滑趨勢。

2023年，智云健康實現(xiàn)營收36.9億元，同比增長23%，增速較2022年同期減少了47個百分點。

智云健康主要收入來源于兩方面，一方面為向醫(yī)院、藥店和個人銷售慢病管理用品的產(chǎn)品收入，另一方面，為給醫(yī)院、藥店提供SaaS服務(wù)和給制藥公司提供數(shù)字營銷的服務(wù)收入。

一直以來，院內(nèi)解決方案占據(jù)了智云健康七成左右營收，藥店解決方案和個人慢病解決方案營收占比在三成左右。

但是，近四年，院內(nèi)解決方案的營收增速呈現(xiàn)下滑趨勢，2023年，院內(nèi)解決方案營收28.73億元，同比增長31.5%，增速較2022年下滑了40個百分點，較2021年下滑了170個百分點。

藥店解決方案收入增速也在驟降，2023年，藥店解決方案營收6.59億元，同比微增6.9%，較去年同期的76%下滑了近70個百分點。

個人慢病解決方案也是如此。2023年，該部分營收1.59億元，同比下滑15.4%。要知道去年同期營收增速為40%。

無論是藥店解決方案、院內(nèi)解決方案還是個人慢病管理方案，主要收入都是來自產(chǎn)品銷售收入，而數(shù)字化解決方案收入占比較小。2019年至2021年，產(chǎn)品收入貢獻超七成。

因此，智云健康商業(yè)模式也因此備受質(zhì)疑，其對外宣傳公司是一站式數(shù)字化慢病管理解決方案提供商，實際上主要收入都來自產(chǎn)品銷售。

由于醫(yī)保和采購價格的限制，產(chǎn)品銷售收入毛利率極低，僅在10%左右，且可替代性較強。數(shù)字化解決方案收入毛利率高達90%以上，但占比較小。

具體來看，智云健康的醫(yī)院SaaS在2016年推出，是將醫(yī)院的慢病管理數(shù)字化及流程標(biāo)準(zhǔn)化，采用訂閱費模式，年費25萬元為基礎(chǔ)套餐。其通過拓展智云醫(yī)匯SaaS在醫(yī)院不同科室的覆蓋，增加醫(yī)療用品供應(yīng)的SKU，提升單體醫(yī)院的收入貢獻。

藥店SaaS在2019年推出，幫助藥店進行庫存管理、通過小程序開設(shè)線上藥店、為無預(yù)約患者在藥店開具處方等，采取訂閱費模式收取年費，費用依據(jù)服務(wù)內(nèi)容而定，在1000-17000元之間。

通過安裝藥店SaaS與藥店建立鏈接后，智云健康還通過銷售藥品、醫(yī)療器械等相關(guān)產(chǎn)品獲取收入。

問題是，毛利率極低的產(chǎn)品收入以及高毛利的數(shù)字解決方案收入均漲不動了。2023年，院內(nèi)增值解決方案（公司向醫(yī)院銷售產(chǎn)品收入及醫(yī)院SaaS付費收入）23.05億元，同比增長40%，增速較2022年同期的89%下滑了49個百分點。

院內(nèi)訂閱解決方案（公司向制藥及醫(yī)療器械公司提供專業(yè)醫(yī)療營銷服務(wù)）收入不增反減，2023年，該部分營收4.67億元，同比下滑13%。藥店SaaS付費收入、藥店產(chǎn)品收入分別為5909萬元、5.99億元，同比增長7%、7%，但增速較2022年同期均有所下滑。

在核心業(yè)務(wù)板塊增長放緩的情況下，智云健康又將如何紓困？

2023年，智云健康新增了自營產(chǎn)品板塊即P2M解決方案，這部分實現(xiàn)營收1.01億元，占營收的比例3%，為智云健康帶來了新的營收增長點。2023年自營產(chǎn)品中主要包括伊舒佳林，是用于治療輕度血管性癡呆及腦血管疾病的藥物。

2024年3月，自營品和唐凈 達格列凈片上市發(fā)布，預(yù)計該產(chǎn)品上市也會給公司帶來新的業(yè)績增長點。作為SGLT-2抑制劑（一類新型抗糖尿病藥物），達格列凈片是二型糖尿病成人患者改善血糖控制的一線用藥。

但這遠遠不夠，目前，智云健康的各業(yè)務(wù)板塊營收增速放緩，且仍未實現(xiàn)盈虧平衡，它仍需要找到更多的增長點。

3、挑戰(zhàn)重重

從以上數(shù)據(jù)可以看出，智云健康正面臨著諸多挑戰(zhàn)。

一方面，醫(yī)院、藥店用品銷售占據(jù)大部分營收，但其毛利率并不高，經(jīng)銷商的角色讓其無法建立行業(yè)壁壘。SaaS業(yè)務(wù)變現(xiàn)并不容易，2023年末，安裝智云醫(yī)匯SaaS的醫(yī)院數(shù)量有2719家，較2022年增加了152家，但是付費的醫(yī)院數(shù)量占比并不多。2021年，付費數(shù)量占比僅為5%。

另一方面，2023年，智云健康重視的院內(nèi)訂閱解決方案（精準(zhǔn)營銷服務(wù)）業(yè)績出現(xiàn)了下滑。

2019年，智云健康在醫(yī)院SaaS系統(tǒng)上為制藥公司投放廣告，并按績效從制藥公司的銷售收入中抽成。隨著部署SaaS醫(yī)院數(shù)量的增長，精準(zhǔn)營銷服務(wù)為公司商業(yè)化增加了一條新的變現(xiàn)途徑。

院內(nèi)訂閱解決方案的毛利率達90%以上，雖然收入規(guī)模占比較小，但為公司貢獻了近一半的毛利潤。2023年，院內(nèi)訂閱解決方案毛利潤為4.28億元，占全年毛利潤的47%，毛利潤同比下滑10.5%。

綜合來看，智云健康的毛利率僅在25%左右，再加上高額的營銷費用、研發(fā)費用等成本，公司深陷虧損的泥潭。

諸多困擾下，智云健康的股價也在不斷走低。截至4月5日收盤，智云健康報2.33港元/股，較發(fā)行價30.5港元/股下跌92%，市值僅剩13.7億港元。

未來，智云健康如何提升自身盈利能力實現(xiàn)扭虧為盈，創(chuàng)業(yè)最前線將持續(xù)關(guān)注。