文|趕碳號
光伏已經(jīng)很卷，但風(fēng)電比光伏更卷，已經(jīng)卷了足足3年。
這就是為什么明陽、三一明明知道產(chǎn)能過剩仍要殺進(jìn)光伏制造業(yè)的原因之一，風(fēng)電光伏集采客戶都是五大六小，那索性就一起卷吧。
金風(fēng)科技，在經(jīng)歷營業(yè)收入兩連降之后，凈利潤也出現(xiàn)了連續(xù)兩年下降，2023年更是幾近腰斬。透過公司2023年年報的一個個財務(wù)數(shù)據(jù)，趕碳號發(fā)現(xiàn)，金風(fēng)科技的基本盤似乎出現(xiàn)了變化——隨著我國風(fēng)電裝機(jī)市場在連續(xù)大幅增長后增速出現(xiàn)一定程度放緩，金風(fēng)科技的業(yè)績壓力已經(jīng)越來越大。
01、王者的榮耀
金風(fēng)科技，代表著中國風(fēng)機(jī)企業(yè)在全球的領(lǐng)導(dǎo)與領(lǐng)先地位。
2023年9月1日，上面這臺16兆瓦風(fēng)力發(fā)電機(jī)，正面遭遇臺風(fēng)“?？?，當(dāng)時風(fēng)速高達(dá)85公里/小時、峰值每秒23.56米。
作為一款智能渦輪機(jī)，“當(dāng)風(fēng)速超過每秒25米時，傳統(tǒng)風(fēng)力渦輪機(jī)會自動鎖定葉片以避免過載，而這種智能裝置可以實時調(diào)整葉片，持續(xù)發(fā)電?！?/p>
它在當(dāng)天的24 小時內(nèi)發(fā)電384.1兆瓦時，這足以為近170,000 個家庭供電。金風(fēng)科技，在這一天創(chuàng)造了單臺風(fēng)力渦輪機(jī)單日發(fā)電量新的世界紀(jì)錄。
金風(fēng)科技的GWH252-16MW智能風(fēng)力發(fā)電機(jī)的轉(zhuǎn)子直徑為252米，占地面積高達(dá)50,000平方米，相當(dāng)于七個標(biāo)準(zhǔn)足球場。渦輪機(jī)輪轂高146 米，相當(dāng)于50 層樓那么高。
這臺16兆瓦的風(fēng)力發(fā)電機(jī)，由三峽集團(tuán)于2023年6月在福建省東南部的漳浦六澳二期海上風(fēng)電場安裝，并于一個月后并網(wǎng)。
以金風(fēng)科技為代表的中國風(fēng)機(jī)企業(yè)的壓倒性優(yōu)勢，越來越明顯。近日，全球知名研究機(jī)構(gòu)彭博新能源財經(jīng)公布2023年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量與整機(jī)制造商排名，金風(fēng)科技以16.4GW的新增裝機(jī)容量蟬聯(lián)第一，繼續(xù)領(lǐng)跑全球風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。
02、腰斬的利潤
金風(fēng)科技2023年報
3月29日，金風(fēng)科技發(fā)布2023年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入504.57億元，同比增加8.66%；歸母凈利潤為13.31億元，同比下降44.16%，扣非凈利12.85億元，同比下降35.32%。另外一個非常核心的指標(biāo)——經(jīng)營性現(xiàn)金流為185.40億，同比下降68.48%！
或許是人們對于風(fēng)機(jī)市場的心理預(yù)期已經(jīng)足夠低，趕碳號在金風(fēng)科技的董事會報告中，并沒有看到對于2023年成績單的任何反思：
“隨著更多市場主體的進(jìn)入，風(fēng)電行業(yè)面臨市場主體多元化、行業(yè)內(nèi)卷加劇的局面。面對機(jī)遇和挑戰(zhàn)，金風(fēng)科技堅持以高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向，通過創(chuàng)新驅(qū)動技術(shù)和產(chǎn)品領(lǐng)先，向客戶提供更高效、可靠的新能源解決方案，保持在風(fēng)電市場國內(nèi)和全球領(lǐng)先的地位?！?/p>
事實的確如此。不同于我國光伏企業(yè)在去年下半年的一夜入冬，風(fēng)電整機(jī)企業(yè)的苦日子，已經(jīng)不是一天兩天了。同樣以金風(fēng)科技為例，營業(yè)收入在2021年同比下降9.53%，2022年下降8.77%。公司的凈利潤在經(jīng)歷了2020年、2021年的高增長之后，在2022年也出現(xiàn)下降，為-35.55%！
不管怎樣，金風(fēng)科技2023年的年報，雖然實現(xiàn)了營收增長，但仍大幅低于市場預(yù)期：此前分析師普遍預(yù)期公司2023年凈利潤為26.58億元左右。
當(dāng)然，中國風(fēng)機(jī)企業(yè)業(yè)績連續(xù)下滑的同時，歐美風(fēng)電整機(jī)商的日子更加難過。由于供應(yīng)鏈緊張和通脹導(dǎo)致的成本上漲，以及質(zhì)量問題，歐美風(fēng)電巨頭普遍出現(xiàn)虧損。
03、財務(wù)數(shù)據(jù)背后的故事
海外第三方研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，金風(fēng)科技的失速，在很大程度上與中國政策驅(qū)動的風(fēng)電市場息息相關(guān)：該公司是過去幾年將我國建設(shè)成為風(fēng)電強(qiáng)國的政策的主要受益者之一。
截至今年2月底，我國風(fēng)電累計裝機(jī)達(dá)到450.35GW，全球風(fēng)電累計裝機(jī)在2023年底時才不過900多GW。
Wood Mackenzie 表示，去年上半年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量約70 GW，其中一半以上——44 GW來自中國。
激烈的市場競爭已經(jīng)損害到包括金風(fēng)科技在內(nèi)的所有風(fēng)機(jī)企業(yè)的利潤。2023年第一季度，金風(fēng)科技扣非凈利為10.43億元，但此后的第二季度扣非凈利直接為虧損1077萬元，第三季度的扣非凈利虧損632.1萬元，直到第四季度才挽回頹勢，實現(xiàn)2.592億元。但和一季度的盈利能力，已是天壤之別。
與此同時，由于現(xiàn)有供應(yīng)量巨大，我國國內(nèi)市場的風(fēng)電新增裝機(jī)有重新提速的跡象。這對于金風(fēng)科技來說無疑是一個好消息：不僅因中國市場占到公司總銷售額的80%以上，還因為該公司同時也是風(fēng)力電站的主要開發(fā)商。
盡管前景黯淡，但投資者可能會感到一些安慰，因為人們知道利潤大幅下降背后并不是單一因素，而是由多個因素造成的。公司業(yè)務(wù)仍算穩(wěn)健，只不過是市場波動與過度競爭的受害者，而不是公司本身發(fā)生了什么致命問題。從這個角度，這與西門子歌美颯的麻煩完全不同。
金風(fēng)科技H股曾經(jīng)一度為全球知名投資機(jī)構(gòu)所熱捧，包括貝萊德、摩根大通、花旗集團(tuán)和新加坡主權(quán)財富基金等等。但截至去年9月，其中許多機(jī)構(gòu)已經(jīng)減持離場，只有摩根大通和貝萊德仍持有該公司香港上市股票5%以上股份。
盡管利潤大幅下降，但公司收入仍實現(xiàn)了一定增長，公司年收入從上年同期的463億元增長8.4%至502億元，但增速從上半年的14.5%大幅放緩至下半年的5.4%，這表明新增風(fēng)電裝機(jī)增速的放緩。
按地域劃分，金風(fēng)科技去年來自國內(nèi)市場的收入增長了0.9%，達(dá)到424 億。但上半年，其中國市場收入增長了6.5%，這意味著公司銷售額在下半年出現(xiàn)了萎縮。另外，金風(fēng)科技的海外表現(xiàn)非常出色，全年增長約 81%，達(dá)到約78億元——盡管該部分業(yè)務(wù)僅占其收入的16%，但也是一個積極的信號。
另外，金風(fēng)科技的庫存出現(xiàn)上升。公司報告稱，截至去年底，其庫存從上年同期的98.5億元，大幅增加至153億元。
2023年，影響金風(fēng)科技利潤的三大因素是減值損失和所得稅的大幅上升，這些因素將繼續(xù)影響公司的未來發(fā)展。其所得稅費(fèi)用，從2022年同期的3.35億元，增加了近兩倍，達(dá)到9.97億元。
金風(fēng)科技在2023年的凈減值損失為3.07 億元，與上年2.7億元的凈收益出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。這種不利的變化，可能反映了公司在風(fēng)力電站開發(fā)業(yè)務(wù)方面的損失，主要包括：由于市場供應(yīng)過剩，電站價值迅速貶值。支撐這一觀點的依據(jù)是，2023年，金風(fēng)科技風(fēng)電場建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率下降了18%，從2022年的65.4%降至47.3%。
影響金風(fēng)科技利潤的另一個重要因素是匯兌損益：這導(dǎo)致該公司在2023年出現(xiàn)2.25億的匯兌損失，而2022年公司實現(xiàn)了1.06億的正收益。
以上利空因素綜合作用之下，導(dǎo)致金風(fēng)科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，從上年同期的58.8億元驟降至2023年的18.5億元。與此同時，公司現(xiàn)金也從2022年同期的152億元降至2023年底的137億元。這是相當(dāng)重要的，因為它的現(xiàn)金在前一年大約增加了一倍。
金風(fēng)科技的市場基本盤似乎出現(xiàn)了變化，經(jīng)歷了過去幾年的高速增長之后，中國風(fēng)電裝機(jī)增速有所放緩。盡管金風(fēng)科技已經(jīng)在努力通過海外銷售來抵消國內(nèi)市場的不利影響，但由于占比較小，仍要不斷努力。
中國風(fēng)電制造業(yè)產(chǎn)能整體過剩，同時在海外市場的占比不足兩成。目前，海外風(fēng)電市場的毛利率是中國風(fēng)電市場的兩三倍，相較歐美同行，中國風(fēng)電企業(yè)無論成本還是技術(shù)都優(yōu)勢明顯，都在積極謀劃走出去。
但海外市場的風(fēng)險也在增大。諸多國家都在醞釀供應(yīng)鏈本土化政策，或者設(shè)置貿(mào)易壁壘。
就像國內(nèi)光伏裝機(jī)市場是中國光伏制造企業(yè)的基本盤一樣，風(fēng)電同樣如此。
國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月我國風(fēng)電新增裝機(jī)9.01GW，2023年1-2月我國風(fēng)電新增5.82GW。今年較去年同期增長55%。希望今年我國風(fēng)電新增裝機(jī)，能夠始終保持這樣一個增速。