文 | 翠鳥資本
作為巨無霸級別的工業(yè)富聯(lián)（601138.SH），其近日披露的2023年年報顯示，凈利潤為210.4億元，同比增長4.82%。然而這個數(shù)字距離機(jī)構(gòu)預(yù)測還有差距，此前預(yù)期工業(yè)富聯(lián)利潤在230至240億元之間，最終210億元的利潤則低于市場預(yù)期。
從財報數(shù)據(jù)來看，工業(yè)富聯(lián)雖然仍在盈利狀態(tài)，但是業(yè)績增長乏善可陳。整體來看，工業(yè)富聯(lián)2023年實現(xiàn)營收4763.4億元，同比下降6.94%。尤其是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)當(dāng)中，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、電信設(shè)備、電信網(wǎng)絡(luò)精密部件、服務(wù)器、存儲設(shè)備同比下降嚴(yán)重。
唯有給英偉達(dá)代工的業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯，實現(xiàn)了兩位數(shù)的增幅，公司已成為英偉達(dá)AI服務(wù)器芯片基板的最大供應(yīng)商，占據(jù)了超過50%的市場份額。
然而，讓市場擔(dān)心的是，披著AI概念的工業(yè)富聯(lián)的毛利率并不可觀，多年來不到10%的毛利潤率，讓工業(yè)富聯(lián)的想象空間，并不如名頭那么大。
AI概念股名不符實？
2018年6月，工業(yè)富聯(lián)在上交所上市。IPO籌資271.2億元，是當(dāng)時A股工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域最大規(guī)模的IPO。
工業(yè)富聯(lián)主要代工手機(jī)、電腦、服務(wù)器等產(chǎn)品，主要業(yè)務(wù)包含通信網(wǎng)絡(luò)及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。其中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊還是工業(yè)富聯(lián)三大板塊中營收最低的，主要板塊還是通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計算。
2023年，這三大主營業(yè)務(wù)營收分別同比下降5.8%、8.5%、13.9%。
云計算版塊一直是工業(yè)富聯(lián)營收的支柱，2023年占比超過四成。最新數(shù)據(jù)顯示，AI服務(wù)器業(yè)務(wù)占云計算收入比重提高至三成，帶動云計算板塊毛利率較去年提升1.12%至5.08%，是自公司上市以來板塊年度毛利率水平首次突破5%。
在工業(yè)富聯(lián)看來，AI服務(wù)器是公司發(fā)展的重頭。這也是市場將其看做AI概念的重要因素。
在2023財報發(fā)布后，工業(yè)富聯(lián)表示，AI服務(wù)器將會是鴻海未來成長的主要動能之一，預(yù)計2024年這項業(yè)務(wù)營收增超40%，整體服務(wù)器營收占比將達(dá)40%以上。
公司表示，2023年隨著ChatGPT持續(xù)火爆，大型語言模型和生成式AI備受關(guān)注，各大云服務(wù)商不斷加碼對AI相關(guān)投入，AI創(chuàng)新引發(fā)的算力競賽推動硬件基礎(chǔ)設(shè)施的不斷升級擴(kuò)容。在此背景下，AI服務(wù)器市場規(guī)模保持高速增長態(tài)勢。
然而有些難堪的是，雖然工業(yè)富聯(lián)在AI服務(wù)器領(lǐng)域全球約40%的份額，不過才僅有5%左右的毛利率，著實有點低了。
整體來看，2018年至2023年，工業(yè)富聯(lián)的毛利率分別為8.64%、8.38%、8.35%、8.13%、7.26%、8.06%，比富士康也僅僅高出一點，相比孕育自富士康的立訊精密的利潤率，更有著不少差距。
超百億派發(fā)現(xiàn)金紅利
值得一提的是，工業(yè)富聯(lián)提出了每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.8元的分紅預(yù)案，分紅總額115.2億元，，分紅率為54.76%。創(chuàng)歷史新高。
但這樣一份大禮包，市場似乎并不買賬。3月13日下午就有消息稱，公司業(yè)績或不及預(yù)期，股價由早盤漲超8%至跳水收跌1.8%，13日晚財報披露后，14日市場繼續(xù)延續(xù)跌勢，收跌6.16%報22.85元/股。
今年以來，工業(yè)富聯(lián)的漲幅已經(jīng)積累了一些風(fēng)險因素。從1月份開始，在整個市場低迷的狀態(tài)下，工業(yè)富聯(lián)走出獨立行情，一路高歌猛進(jìn)。
在即將公布業(yè)績的3月13日，工業(yè)富聯(lián)股價一度漲近9%，創(chuàng)上市以來新高，總市值超5300億元。就在創(chuàng)新高后不久，股價突然跳水，振幅超10%。14日開盤后，市場對于不及預(yù)期的年報數(shù)據(jù)再度回應(yīng)，工業(yè)富聯(lián)一度逼近跌停。
除了業(yè)績因素之外，工業(yè)富聯(lián)的一些大客戶依賴的問題也有所彰顯。
其中蘋果對于公司的影響也有顯現(xiàn)。2023年第四季度，工業(yè)富聯(lián)營業(yè)收入約1475.22億元，較上年同期下滑2.15%；實現(xiàn)凈利潤約75.55億元，同比下滑8.72%。市場認(rèn)為，這一情況或與蘋果iPhone 15系列銷量弱于14系列有關(guān)。
此前，工業(yè)富聯(lián)在2023半年報中提到，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳壓抑消費需求，2022-2023年全球智能手機(jī)及穿戴裝備迎來衰退，全球消費性電子市場持續(xù)衰退。
如今，工業(yè)富聯(lián)抱著英偉達(dá)的大腿，但卻只能喝口湯。相比之下，工業(yè)富聯(lián)AI服務(wù)器的主要客戶英偉達(dá)，第四財季GAAP毛利率高達(dá)76%。
工業(yè)富聯(lián)在年報中也披露了相關(guān)風(fēng)險稱，公司對前五名客戶的營業(yè)收入合計數(shù)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例相對較高，客戶相對集中。
公司表示，若未來主要客戶的需求下降、主要客戶的市場份額降低或是競爭地位發(fā)生重大變動，或公司與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生變化，公司將面臨主要客戶訂單減少或流失等風(fēng)險，進(jìn)而直接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
值得一提的是，同為代工的臺積電2022年毛利率水平高達(dá)60%。