文|覽富財(cái)經(jīng)
進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域后，三星醫(yī)療（601567.SH）不斷在擴(kuò)大連鎖醫(yī)院規(guī)模，不過近期的高溢價收購還是引起了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注。
3月29日，三星醫(yī)療披露稱，公司擬向多家關(guān)聯(lián)合伙企業(yè)收購杭州明州姑娘橋康復(fù)醫(yī)院有限公司等6家醫(yī)院，合計(jì)對價為7.94億元，溢價率高達(dá)228%至417%。
隨后，監(jiān)管立即向三星醫(yī)療下發(fā)了問詢函，上交所表示，標(biāo)的醫(yī)院普遍設(shè)立開業(yè)時間較短，處于微利或虧損狀況，但公司卻以高溢價進(jìn)行收購。上交所要求其說明，高溢價收購標(biāo)的醫(yī)院的必要性。
覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，三星醫(yī)療布局醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域已近十年，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收占比仍然相對較低。在巨大的市場需求下，如何實(shí)現(xiàn)快速增長是個值得思考的問題。
高溢價收購惹爭議
據(jù)了解，三星醫(yī)療此次的收購存在高溢價現(xiàn)象，尤以收購杭州姑娘橋醫(yī)院溢價率最高，達(dá)到417%，根據(jù)銀信資產(chǎn)評估有限公司出具的《評估報(bào)告》，杭州姑娘橋醫(yī)院的交易價格為16000萬元，評估基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)賬面價值為3841.22萬元，評估后股東全部收益價值為16030萬元，評估增值率317.32%，動態(tài)市盈率為15.95倍。
其他5家醫(yī)院的收購溢價率多數(shù)也在300%以上，只有收購泰州明州康復(fù)醫(yī)院的溢價率相對較低，為228%。
事實(shí)上，三星醫(yī)療高溢價收購的康復(fù)醫(yī)院，開業(yè)時間大多在2年左右，并且還普遍處于微利或虧損狀態(tài)。以杭州姑娘橋醫(yī)院為例，該醫(yī)院開業(yè)時間為2022年3月17日，2021年至2023年，杭州姑娘橋醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營收約為0.72萬元、552.26萬元、4219.61萬元；歸母凈利潤分別為-1142.74萬元、-1826.01萬元、-742.47萬元。
對此，三星醫(yī)療表示，新開業(yè)的醫(yī)院往往都需要一定周期的培育，在此期間醫(yī)院的收入通常會小于成本費(fèi)用，所以一般會處于虧損狀態(tài)。
針對上述情形，上交所要求三星醫(yī)療結(jié)合公司近年康復(fù)醫(yī)院的經(jīng)營情況、康復(fù)醫(yī)院經(jīng)營模式的可復(fù)制性，說明公司在自身經(jīng)營康復(fù)醫(yī)院多年的情況下，高溢價收購標(biāo)的醫(yī)院的必要性。
除此以外，上交所還要求三星醫(yī)療就公司是否存在經(jīng)濟(jì)利益等往來及潛在利益安排等，以及標(biāo)的醫(yī)院所做業(yè)績承諾是否合理等問題進(jìn)行詳細(xì)說明。截至發(fā)稿，三星醫(yī)療暫未針對問詢函予以回復(fù)。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，高溢價收購的風(fēng)險主要是企業(yè)業(yè)績與成長性不能兌現(xiàn)，讓企業(yè)未來出現(xiàn)經(jīng)營困難或者重大損失。此外，上市公司應(yīng)對標(biāo)的公司所做的業(yè)績承諾更加審慎，以免無法完成業(yè)績承諾給公司帶來負(fù)面影響。
布局多年，醫(yī)療營收占比仍然較低
覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，三星醫(yī)療原本是配用電設(shè)備的老牌企業(yè)，公司在2014年增加了康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)，現(xiàn)在主要依靠配用電+醫(yī)療服務(wù)雙輪驅(qū)動。
公開資料顯示，三星醫(yī)療的前身是2007年成立的寧波三星儀表公司，主營智能配用電業(yè)務(wù)，2008年實(shí)行股份制改革，2011年6月在上交所主板上市，當(dāng)時的股票簡稱是“三星電氣”。
2013年，三星電氣設(shè)立奧克斯融資租賃公司，并進(jìn)入融資租賃行業(yè)。2014年，該公司成立了奧克斯醫(yī)療集團(tuán)，切入醫(yī)療領(lǐng)域。2015年，該公司收購了寧波明州醫(yī)院，正式開始布局康復(fù)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，公司的股票簡稱也變更為“三星醫(yī)療”?？梢钥闯觯摴具€是更加看重醫(yī)療業(yè)務(wù)。
隨著戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移，三星醫(yī)療在康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速擴(kuò)張。2017年，該公司收購了浙江明州康復(fù)醫(yī)院。在2021年收購了杭州明州腦康復(fù)醫(yī)院和南昌明州康復(fù)醫(yī)院，后又在2022年陸續(xù)收購了武漢明州康復(fù)醫(yī)院、南京明州康復(fù)醫(yī)院、長沙明州康復(fù)醫(yī)院、常州明州康復(fù)醫(yī)院及寧波北侖明州康復(fù)醫(yī)院等5家康復(fù)醫(yī)院。
目前，三星醫(yī)療仍然堅(jiān)持智能配用電+醫(yī)療服務(wù)兩大主業(yè)協(xié)同發(fā)展。從布局時間來看，三星醫(yī)療從2015年就開始布局醫(yī)療板塊，至今已有將近10年時間，且近兩年來該項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)步還是有目共睹的。
2021年至2022年，三星醫(yī)療的醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收分別為13.70億元、20.65億元，毛利率分別為20.74%、26.72%，多項(xiàng)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出持續(xù)增長的良好態(tài)勢。
但是，從營收占比來看，醫(yī)療服務(wù)板塊的營收占比仍然較低。根據(jù)2023年半年報(bào)披露，三星醫(yī)療的電力板塊收入為41.79億元，占營收的比重達(dá)到75.31%，而醫(yī)療服務(wù)收入為12.61億元，占比僅為22.73%。
雖然醫(yī)療服務(wù)板塊受到三星醫(yī)療的足夠重視，但與智能配用電板塊的業(yè)績貢獻(xiàn)相比，仍有不小的差距。
令人稍感欣慰的是，三星醫(yī)療2023年的業(yè)績預(yù)期較為良好。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，三星醫(yī)療預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.4億元至19.8億元，同比大幅增長94.07%至108.94%。
三星醫(yī)療表示，在智能配用電板塊，公司重點(diǎn)發(fā)力配電、新能源等領(lǐng)域，同時進(jìn)一步深化全球化戰(zhàn)略，持續(xù)深耕海外市場，推進(jìn)配電業(yè)務(wù)出海。在醫(yī)療服務(wù)板塊，公司重點(diǎn)布局康復(fù)連鎖，康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)并購整合取得成效。
潛在需求空間大，如何實(shí)現(xiàn)快速增長？
近年來，在人口老齡化大背景下，康復(fù)醫(yī)療的潛在市場正在不斷擴(kuò)大。
實(shí)際上，康復(fù)醫(yī)療兼具經(jīng)濟(jì)效益與社會效益。對于患者來說，康復(fù)醫(yī)療的意義更為直接，康復(fù)醫(yī)療可以幫助減少、管理或預(yù)防與許多疾病相關(guān)的并發(fā)癥，從而最大限度降低各種疾病對身體的殘缺影響。對于醫(yī)院來說，將患者轉(zhuǎn)往康復(fù)醫(yī)院治療，能夠縮短患者的住院周期，進(jìn)而提高床位的周轉(zhuǎn)率。
在政策層面，我國出臺了多項(xiàng)促進(jìn)康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，包括鼓勵、支持康復(fù)醫(yī)院、老年醫(yī)院等?？漆t(yī)院建設(shè)，加強(qiáng)康復(fù)人才培養(yǎng)，增加康復(fù)醫(yī)療服務(wù)供給等。
根據(jù)艾瑞咨詢的測算，2021年我國康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模為1011億元，預(yù)計(jì)到2025年市場規(guī)模將突破2600億元，2020年至2025年復(fù)合增長率達(dá)到32.2%。
需要說明的是，國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療行業(yè)尚處于發(fā)展初期，民營醫(yī)院是康復(fù)醫(yī)療行業(yè)的主力軍。2021年康復(fù)?？漆t(yī)院中民營數(shù)量達(dá)到628家，占康復(fù)?？漆t(yī)院總數(shù)的77.5%，2011年至2021年機(jī)構(gòu)數(shù)復(fù)合增速達(dá)到18.2%，對公立醫(yī)療持續(xù)起到補(bǔ)充作用。
近年來，三星醫(yī)療不斷推進(jìn)其康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域的布局。在18家醫(yī)院的基礎(chǔ)上，三星醫(yī)療在2023年上半年通過自建和并購新增了7家醫(yī)院，床位數(shù)也由5300余張?jiān)黾又?300張。
整體來看，三星醫(yī)療的醫(yī)療服務(wù)板塊營收確實(shí)有所增長，但是該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收占比一直很低，在如此巨大的市場空間下，三星醫(yī)療如何實(shí)現(xiàn)快速增長，值得公司高層好好思考。
畢竟“雙輪驅(qū)動”總是靠“單條腿走路”，似乎并不好看。