文｜動脈網(wǎng)
從2023年開始，行業(yè)里就一直流傳著一句玩笑話，大致意思是，如果當(dāng)前誰還沒有和國資打過交道，那基本等于沒入門。
這雖然有些夸張，但背后想要表達(dá)的，其實是當(dāng)前國資在整個醫(yī)療行業(yè)的超高參與度。據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計，2023年，我國醫(yī)療領(lǐng)域由國資直接參與投資的事件數(shù)388起，較前一年多出整整一倍。2024年這一趨勢仍在延續(xù)，截止3月28日，我國醫(yī)療領(lǐng)域由國資直接參與投資的事件數(shù)69起，占融資總數(shù)的比例達(dá)31%。不過這仍是冰山一角，如果算上國資以母基金、LP等身份“間接投資”，這一比例還將更高。
但這并非獨有的風(fēng)景，在國資表現(xiàn)搶眼的另一邊，高?；鹨仓饾u開始起勢。據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計，2023年我國高?？傆嬓鲁闪?只基金，整體規(guī)模近50億元，包括上海交大、復(fù)旦、浙大、武漢大學(xué)、中南大學(xué)等多所高校均有參與。而在今年年初，先后又有香港大學(xué)、天津大學(xué)等多所國內(nèi)高校開始下場做LP，并且出資力度空前。
這絕對是難以見到的一幕，畢竟在過去，無論是地方國資還是高校基金，在資本市場上大多都是以配角的身份出現(xiàn)，而在當(dāng)下，兩者都已大闊步地登上了中國創(chuàng)投歷史舞臺，成為了當(dāng)前資本市場上相當(dāng)重要的源頭活水。
也正是因為如此，一個疑問正擺在所有醫(yī)療人面前，即選地方國資還是選高?；穑吭诋?dāng)前市場寒冬之下，這個選擇已經(jīng)變得尤為重要。
時代的“產(chǎn)物”
將時間撥回到2023年年初，彼時，疫情剛剛宣告結(jié)束，一切似乎都是新的開始，大家也都因此攢著一股勁。
圖1. 2023年扎堆成立的地方國資（數(shù)據(jù)來源：公開資料）
在這之中，當(dāng)屬地方政府最為積極。1月16日，安徽率先打響地方國資“第一槍”，宣布設(shè)立總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，很快，西安、杭州、廣州、上海、成都等地也相繼發(fā)力，紛紛推出大額引導(dǎo)基金。而在這之后，各地百億、千億母基金就一直層出不窮，據(jù)悉，早在2023年8月，多地發(fā)布的引導(dǎo)基金設(shè)立總規(guī)模就已超過萬億元，并且當(dāng)前仍在成倍增長。
這并不夸張，事實上在近期，地方國資加碼的故事依舊在大面積發(fā)生。3月20日，由蘇創(chuàng)投集團(tuán)牽頭設(shè)立的蘇州蘇創(chuàng)生物醫(yī)藥大健康創(chuàng)業(yè)投資基金正式成立，基金總規(guī)模50億元；3月21日，廈門市級產(chǎn)業(yè)投資平臺——廈門市產(chǎn)業(yè)投資有限公司揭牌成立，注冊資本200億元；3月22日，總規(guī)模為200億元的北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金在昌平正式簽約設(shè)立。
在當(dāng)前資本寒冬之下，這些基金成立的聲音都格外響亮。那么在其背后，地方國資瘋狂加碼的原因到底是什么呢？
這其中有多種因素，但最關(guān)鍵的一點必然是“招商引資”。疫情之后，各地經(jīng)濟(jì)增長訴求強(qiáng)烈，但與此同時，招商難度也在加大，以往單純的招商模式已經(jīng)很難再引進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，于是地方政府開始紛紛嘗試“以投代招”的新模式。而在這個過程中，醫(yī)療領(lǐng)域成為了各地地方國資的共同選擇，一方面是因為其是民生產(chǎn)業(yè)，同時又兼具硬科技屬性；另一方面則是因為其市場體量足夠大，完全能夠支撐地方經(jīng)濟(jì)再向前邁進(jìn)一步。
對此，某國資負(fù)責(zé)人談道，“地方經(jīng)濟(jì)當(dāng)前想要發(fā)展，必須要靠招商引資，多招引企業(yè)落戶以此來增加稅收。所以這一兩年，即便一些地方政府可能財政面臨較大困難，但仍然愿意拿出上百甚至上千億資金投入于此，因為大家都在搞資本招商，如果你不這樣做，好項目肯定不會落戶，經(jīng)濟(jì)也就很難發(fā)展起來。”
而之所以會重點聚焦于醫(yī)療領(lǐng)域，當(dāng)然也有原因。某國資醫(yī)療項目負(fù)責(zé)人談道，“首先，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)是國家戰(zhàn)略重點，代表了未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向；其次從行業(yè)本身出發(fā)，疫情之后，整個醫(yī)療領(lǐng)域快速增長，并且正處于新一輪發(fā)展周期的關(guān)鍵時刻，大量市場機(jī)會亟待挖掘；最后則是在落地轉(zhuǎn)化層面，醫(yī)療行業(yè)市場體量大，能為地方貢獻(xiàn)較大稅收，此外，其也能有效帶動當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，以及推動其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的橫向發(fā)展?！?/p>
所以，在很多專業(yè)人士看來，這兩年被醫(yī)療領(lǐng)域瘋狂追捧的“國資輪”其實是特定歷史時期的一個狀態(tài)。一方面，在市場遇冷的大背景下，行業(yè)需要地方國資優(yōu)先站出來；而另一方面，基于招商模式的更迭，國資剛好也是地方尋找新經(jīng)濟(jì)增長點的有力手段。
不過，被譽(yù)為特定“時代產(chǎn)物”的不是只有地方國資，高?；鹌鋵嵰彩侨绱恕?/p>
相比于海外，我國高?；鹌鸩捷^晚，并且在過去很長一段時間內(nèi)，也主要是站在幕后。對此，清華大學(xué)教育基金會秘書長袁桅曾表示，“因為缺乏專業(yè)能力，以及其它各方面的原因，我國高?；鹌毡楸Ｊ?，大多其實都更希望做一個合格的LP，不成為主導(dǎo)，同時也不干預(yù)GP決策，整體的特點就是參與率偏低?！?/p>
而之所以會在近一兩年變得愈發(fā)活躍，很大一部分是在于科技創(chuàng)新已經(jīng)成為當(dāng)代醫(yī)療創(chuàng)投的核心主題。
近幾年，整個醫(yī)療行業(yè)對于原始創(chuàng)新技術(shù)以及成果轉(zhuǎn)化的關(guān)注愈發(fā)強(qiáng)烈，而在此背景下，作為創(chuàng)新源頭的高校自然受到了更多關(guān)注。最初，可能只是技術(shù)層面的研究合作；一段時間后，創(chuàng)業(yè)潮逐漸在高校興起，越來越多的科學(xué)家開始走出實驗室，走向創(chuàng)業(yè)場；再到近一兩年，高校基金又逐漸起勢，并且角色多樣，包括下場做VC，直接出資GP，發(fā)起設(shè)立母基金等。
對此，某高?；鹜顿Y人談道，“在當(dāng)前成果轉(zhuǎn)化的大浪潮之下，本身就擁有人才資源和科技研發(fā)優(yōu)勢，并且還是一個巨大資源池的高校，當(dāng)然也希望能夠建議一個產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，那么投融資環(huán)節(jié)必不可少。所以，當(dāng)前高?；鹬饾u活躍，其實就是科技創(chuàng)新時代的一個縮影。”
同“命”不同路
當(dāng)前，“投早投小投科技”毫無疑問是整個投資圈的顯學(xué)，而作為現(xiàn)階段最炙手可熱的兩大基金，地方國資和高?；鹱匀灰矡o法逃避這一定律。
尤其是地方國資，感觸可能更為深刻，畢竟在過去，其主要是關(guān)注中后期項目，但現(xiàn)在，也不得不將投資階段大跨步向前移。對此，重慶某國資平臺負(fù)責(zé)人談道，“就醫(yī)療領(lǐng)域而言，前幾年我們很少會投早期項目，因為風(fēng)險普遍較高，并且產(chǎn)業(yè)確定性也不強(qiáng)。但近幾年，我們在早期項目上已經(jīng)做了很多鋪墊，從客觀原因來講，這是行業(yè)趨勢，你只有從早介入，未來才有機(jī)會；而在主觀層面，就是你已經(jīng)很難在市場中找到優(yōu)質(zhì)的中后期醫(yī)療項目?！?/p>
圖2. 2024年1月-3月28日醫(yī)療領(lǐng)域地方國資投資輪次分布情況（數(shù)據(jù)來源：動脈橙）
因此，就要求基金更市場化，于是，地方國資和高?；鸾┠甓荚跒榇伺Γ浣鉀Q方案就是從外吸納大量專業(yè)投資人。事實上，這已成為普遍現(xiàn)象，一位去年剛加盟國資的投資人分享了自己的親身經(jīng)歷，他談道，“我們組有近一半的人現(xiàn)在都已經(jīng)去到了國資機(jī)構(gòu)?！?/p>
當(dāng)然，除了相同點，由于屬性和使命的不同，地方國資和高?；鹨泊嬖谥恍┎町悺?/p>
比如在早期醫(yī)療項目的選擇上，地方國資更傾向于從外引入，因為其本質(zhì)就是招商。而高校基金更多的目光則聚焦于本校，以復(fù)旦為例，2023年12月，“復(fù)旦科創(chuàng)母基金”正式啟動，首期規(guī)模10億元，明確表示將優(yōu)先支持復(fù)旦科技成果轉(zhuǎn)化項目和校友創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目。
當(dāng)然，除了項目來源，在具體的細(xì)分領(lǐng)域選擇上，兩大基金也有各自的偏好。先說地方國資，其參考標(biāo)準(zhǔn)主要有兩點，要么是契合自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，要么是能夠完善現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈。以成都為例，現(xiàn)階段的戰(zhàn)略重心主要聚焦于生物醫(yī)藥，這是因為其在醫(yī)藥領(lǐng)域有多家上市企業(yè)，更容易形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。
而高校基金則相對“單純”，主要是圍繞自身優(yōu)勢學(xué)科展開。以上海交大為例，其坐擁一支醫(yī)療機(jī)器人天團(tuán)，上市企業(yè)端有潤邁德和微創(chuàng)機(jī)器人，而在一級市場，又有傅利葉智能、精勱醫(yī)療、匯禾醫(yī)療、鈦米機(jī)器人以及卓道醫(yī)療等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。因此，其更多的關(guān)注醫(yī)療機(jī)器人方向，并為此設(shè)立專項基金就不難解釋了。
不過，這只是差異的其中一部分，在投后賦能上，兩大基金也有明顯不同。
比如地方國資，其主要是在政策層面以及以土地為主的硬性資源上賦能。對此，某國資人士談道，“因為是與政府直接捆綁，所以給地和推進(jìn)審批都是地方國資的福利范疇，比如給地，大量產(chǎn)業(yè)園區(qū)相繼成立，并且相關(guān)配套愈發(fā)成熟；而在審批上，為了推動產(chǎn)品獲批或者企業(yè)順利上市，地方國資往往會定向優(yōu)化相關(guān)政策。”
相較而言，高?；饎t會更多地聚焦于產(chǎn)業(yè)本身，比如推動研發(fā)以及直接對接市場資源等。以后者為例，依托于高?；鹬車鄣拇罅可鲜衅髽I(yè)以及頭部資本，可以很好地進(jìn)行賦能，比如上市企業(yè)，可以推動業(yè)務(wù)交易與合作，頭部資本則可以在后續(xù)融資以及上市等環(huán)節(jié)助力。這對于眼下的醫(yī)療企業(yè)來說，都是很重要的力量。
狂飆的另一面
雖然，醫(yī)療領(lǐng)域的前沿創(chuàng)新以及技術(shù)迭代當(dāng)前仍在進(jìn)行著，但對于大部分資本來說，今年的主要任務(wù)之一就是完成返投。
事實上，當(dāng)前有不少機(jī)構(gòu)都受困于此，因為指標(biāo)大多都難以達(dá)到。這其中原因眾多，返投比例普遍較高是其中之一，據(jù)悉，為了促進(jìn)招商，地方國資降低返投比例及限制時有發(fā)生，但這仍是個別現(xiàn)象，據(jù)某投資人講述，“雖然明面上，返投比例最低可以達(dá)到1:1，但這并不常見，并且多數(shù)還有前置返投等限制，總之比較‘燙手’?！?/p>
而除了比例高，限制多，所在區(qū)域地方經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，也是不少機(jī)構(gòu)完成返投任務(wù)的阻礙之一。據(jù)悉，在市場寒冬初期，不少機(jī)構(gòu)為了能拿到資金，并不會顧慮太多，但越往后走，就會發(fā)現(xiàn)路越難走，尤其是在一些三四線城市，返投任務(wù)大多都難以完成。對此，某機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人談道，“在拿政府錢之前，我們首先還是要看地方經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，基礎(chǔ)薄弱的地區(qū)通常不在考慮范圍內(nèi)，因為很難完成后續(xù)返投?！?/p>
不過，這只是其中一環(huán)，拋開“返投”，地方國資自身其實也面臨較大壓力。首先就是如何熬過瘋狂過后的平靜，據(jù)悉，當(dāng)前一些醫(yī)療企業(yè)的融資方，10個往往有9個都是國資背景，這就會造成很多項目其實并沒有經(jīng)過市場太多的判斷和驗證，而這些項目越往后走，退出也就更難。
此外，同質(zhì)化競爭也是壓力之一。某國資人士談道，“由于大家招商目標(biāo)一致，再加上都處于探索期，地方國資之間其實并沒有太大差異，重點看什么賽道，背后福利以及硬性指標(biāo)等，基本都很雷同。而在當(dāng)前市場寒冬之下，大家不得不在有限的空間內(nèi)‘卷生卷死’。”
說完地方國資，再將目光聚焦到高?；?，其現(xiàn)階段也面臨較大的增長困境，首當(dāng)其沖的就是突如而來的盈利需求。在過去，高?；鹪谫Y本市場并不搶眼，唯一的小部分投資也多是以短期投資、債權(quán)投資為主，很少涉及低流動性、高風(fēng)險的長期投資和權(quán)益類投資，這與當(dāng)前瘋狂下場的熱鬧有很大不同，而變化的來源就在于高校基金自身的盈利指標(biāo)。據(jù)悉，在同濟(jì)校友基金三大使命上，“盤活母校捐贈基金存量資產(chǎn)，實現(xiàn)財富長期的保值增值”就排在了第一位。
除此之外，高校基金如何突破自有圈層，廣泛向外延伸也是困難所在。眾所周知，高?；甬a(chǎn)業(yè)資源雄厚，但周圍站著的基本都是“自己人”，要么是自身孵化的企業(yè)，要么是由校友創(chuàng)立的資本，對外開放的程度十分有限，這就使得其很難走出去，而“外來者”也不容易闖進(jìn)來。在相對封閉的環(huán)境之下，高?；鹣胍D(zhuǎn)型成為“耐心資本”以及“長期資本”，有一定難度。
所以，回過頭來看，無論是地方國資，還是高?；穑?dāng)前能快速成為資本市場的“主角”，有很大一部分原因其實是時代所致，在資本寒冬的大背景下，科技創(chuàng)新的風(fēng)將兩大基金都從幕后推向了臺前。而在這個身份快速轉(zhuǎn)變的過程之中，由于自身成熟度不夠，問題也在逐漸暴露，而誰能快速找到解決之道，誰也就能從中脫穎而出。畢竟適者生存，始終是創(chuàng)投行業(yè)一直以來亙古不變的道理。
而在另一方面，不少投資人也認(rèn)為，當(dāng)前地方國資和高?；疬^于“高調(diào)”其實并非好事，一個運營良好且成熟的一級市場應(yīng)該是分層的，這其中有解決就業(yè)的項目、創(chuàng)造財富的項目，同時也會有引領(lǐng)未來的項目，相應(yīng)地，也就需要不同維度的機(jī)構(gòu)加持。所以待行業(yè)回歸理性，市場的終究會歸市場，國資的當(dāng)然也會歸國資，而高校的則會歸高校。