文|略大參考 楊知潮
編輯|原 野
影響一家30億市值上市公司的股價，需要多少錢？10億？5億？
可能只需要幾千塊。
2月份，知乎港股交易量迎來一陣低點。26日，有雪球股民發(fā)現(xiàn)：“整個上午成交量400股，（這是）5000塊錢就能影響股價漲跌的時刻?！?/p>
進入3月，知乎交易量仍然不理想。截至財報發(fā)布的3月26日收盤，知乎港股交易量只有12100股：30億市值，每天交易量13萬港元，換手率不到萬分之一。
股價方面，知乎在2023年里持續(xù)下跌至今。截至3月26日收盤，知乎港股股價已經(jīng)從2023年年初的36元跌到11.3元?？萁叩慕灰琢浚兔缘墓蓛r，都是危險的訊號。
知乎的業(yè)績倒是沒那么差。
2023年財報顯示，知乎年收入同比增長16.5%，且虧損持續(xù)收窄。其中，四季度虧損同比減少超4成，調(diào)整后凈虧損首次少于1億元。但也是在2023年里，知乎的股價跌去了約一半。
或許比虧損更可怕的，是看不到希望。
01 放緩的業(yè)績
2023年的知乎，已經(jīng)露出了收縮的態(tài)勢。
整個2023年，知乎收入為41.98億，同比增長16.5%，相比前一年的增速有所下滑。
從收入結(jié)構(gòu)來看，目前知乎的商業(yè)化有三駕馬車：廣告、被譽為“故事會”的付費會員收入、以及職業(yè)教育。
其中，付費會員收入達到18.26億元，同比增長48.4%，已經(jīng)超過了廣告，是知乎最大的收入來源。從收入這一維度來看，知乎已經(jīng)變成了“小說網(wǎng)站”。
職業(yè)培訓(xùn)收入也達到了5.65億元，同比增長127.8%。從2021年開始，知乎不斷收購職業(yè)教育公司，包括會計培訓(xùn)平臺品職教育，留學(xué)培訓(xùn)機構(gòu)趴趴教育、教師考試平臺“一起考教師”等。此外還自己推出了成人教育APP“知學(xué)堂”、“產(chǎn)品練習(xí)生”等。隨著收購和自身網(wǎng)課的布局，該部分業(yè)務(wù)的收入從無到有迅速增長。
不過在內(nèi)容平臺最核心的廣告收入上，知乎出現(xiàn)了負增長，由19.56億元下滑至16.53億元。
這與互聯(lián)網(wǎng)廣告的大環(huán)境非常不相符。2023年的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場處于復(fù)蘇之中。騰訊、百度、快手、B站等互聯(lián)網(wǎng)公司的廣告收入均實現(xiàn)不錯的增長。比如百度在線營銷收入增長了8.06%、快手增長了23%、B站增長了27%。
在同行集體大增長的情況下，知乎廣告收入的下滑。這只能說明這一平臺的價值愈發(fā)不被廣告主認可。
會員訂閱的增速也在下滑。進入四季度，知乎的收入增速減慢，增速下降至2.2%。下滑的主要是付費會員收入，僅增長13.3%。作為知乎目前最主要的增長引擎，付費會員的降速，對知乎整體的成長性來說是一個負面訊號。
不過四季度知乎的虧損也在收窄。四季度凈虧損同比收窄42.6%，調(diào)整后凈虧損為0.91億元，收窄31.9%，這是上市以來首次調(diào)整后凈虧損低于1億元。全年凈虧損為8.39億元，同比收窄46.8%。
目前看來，知乎距離盈虧平衡近了一步。這歸功于整個2023年，知乎的投入呈現(xiàn)一定的收縮趨勢，一般及行政開支減少了26%。營銷費用只增加了1840萬元，研發(fā)開支只增加2010萬元，增速均小于收入增速。
收縮使得知乎的虧損大幅度減小，但也意味著可能性的減少。
02 枯竭的交易
理論上，知乎可以把自己買下來兩次。
截至2023年12月31日，流動資產(chǎn)總值達到了9億美元，然而市值卻只有4.27億。作為“雙重主要上市第一股”，知乎回港股一年多，股價也跌了一年。目前市值只有2022年底登陸港股時的一半，相比去年2月的股價最高點只剩下不到三分之一。
與市值一起枯竭的，還有知乎的交易量。
今年2月，知乎港股股價陷入了一陣交易低迷。在雪球社區(qū)上，有股民表示：“一上午沒交易？”
交易量的枯竭不都怪知乎自己，微博、BOSS直聘等港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的交易量也不理想。這多少與大環(huán)境有關(guān)。但在美股市場，知乎的交易熱度就顯得有些許“獨特”了。以財報發(fā)布前一天的3月25日為例，當(dāng)天收盤，知乎成交量為135.21萬股，換手率僅為0.23%。
——不用和特斯拉等頂級股票相比，就是和高管、主播接連入獄的斗魚相比，知乎的交易活躍度也偏低了。3月25日，斗魚的美股換手率達到了0.47%。值得一提的是，斗魚不久前宣布合股，跌到0.7美元的知乎，也極有可能做出相同的選擇。
知乎股價持續(xù)下跌的背后，是虧損，是收入增長的降速。但歸根結(jié)底，是看不到希望。
直到2024年的今天，知乎仍然沒有找到屬于自己的強力現(xiàn)金奶牛，依然依賴廣告等傳統(tǒng)變現(xiàn)手段。而用戶的增長也走到了盡頭：截至2023年四季度，知乎的月活從去年同期的1.01億下滑至0.99億。
會員訂閱收入雖然持續(xù)增長，但該業(yè)務(wù)與知乎專業(yè)、嚴(yán)肅的社區(qū)生態(tài)并不相符，各種“故事會”的頻繁曝光，還會破壞知乎原有的內(nèi)容生態(tài)。并且，隨著用戶數(shù)見頂，該項收入也可能迎來天花板。職業(yè)教育雖然處在風(fēng)口，但目前創(chuàng)造的收入仍然有限。
錢沒賺到多少的同時，知乎還面臨內(nèi)容質(zhì)量下滑的問題。曾經(jīng)專業(yè)的社區(qū)生態(tài)和內(nèi)容風(fēng)格，正在一次次改版中被磨平，取而代之的，是日漸娛樂化的社區(qū)熱榜和信息流推送。
不過好在，上帝還給知乎留了一扇窗：AI。
03 蹭不上的AI
知乎年報發(fā)布幾天前，一款A(yù)I產(chǎn)品引爆了市場：Kimi。
這款由AI初創(chuàng)公司月之暗面推出的大模型應(yīng)用，在3月18日宣布支持200萬字長文輸入。突破性的進展讓Kimi迅速大火，還登上了國內(nèi)手機APP下載榜前三。
在3月20日左右，一大批Kimi概念股暴漲，各種看起來與Kimi聯(lián)系并不緊密的企業(yè)接連漲停，比如網(wǎng)文企業(yè)掌閱科技，A站的第二大股東中文在線、節(jié)目制作公司中廣天擇等。
但知乎并沒有蹭到這波熱度，3月20日收盤，知乎港股股價還小跌了1.2%。
有點奇怪，畢竟其實知乎也算是“Kimi概念股”。Kimi中的大量內(nèi)容都來自知乎，即知乎平臺是Kimi的主要訓(xùn)練語料來源之一。
不光是Kimi這次熱度知乎沒有蹭到，整個2023年，知乎的股價都沒有沾到AI太多的光。2023年年初，ChatGPT在資本市場大火，相關(guān)概念股大漲。知乎也一度漲了51.4%，憑借著GPT的東風(fēng)，知乎也創(chuàng)下了股價歷史新高。畢竟知乎擁有龐大的內(nèi)容資源，這是大模型極好的訓(xùn)練素材。
但此后，大模型似乎與知乎脫鉤了。即便知乎于4月推出了自己的大模型“知海圖AI”，也只是讓知乎股價短暫上漲了一下。
在3月20日，知乎發(fā)布了“發(fā)現(xiàn)·AI搜索”功能。該功能有些類似ChatGPT，用戶可以在頁面中通過AI搜索，獲取生成式的答案，也能檢索知乎平臺本身的內(nèi)容。不過該功能的推出也未能帶來股價的大漲。
其實知乎在AI領(lǐng)域的價值， 有一個對標(biāo)的對象：美國“貼吧”Reddit。
對訓(xùn)練決定智能程度的大模型來說，內(nèi)容是極其寶貴的資源。不久前，谷歌還曾與Reddit達成合作，購買Reddit的數(shù)據(jù)作為訓(xùn)練資源，價格高達每年6000萬美元——這種實打?qū)嵉氖杖肴绻苈涞街跎砩?，將有效提振知乎的價值。
Reddit的市值也非常高。3月21日，Reddit成功上市，估值高達50億美元，并且上市后股價不斷上漲，目前已經(jīng)達到95億美元。
Reddit在商業(yè)化的業(yè)績情況也非常糟糕，2023年收入僅為8億美元，且長期處在虧損狀態(tài)。能夠獲得如此高的估值，當(dāng)然與其內(nèi)容在AI時代的價值密不可分。
這或許能給眼下的知乎帶來希望。年收入只比Reddit少2億多美元的知乎，市值卻不到Reddit的二十分之一。在各項收入增長已經(jīng)放緩的當(dāng)下，知乎的突破，或許只能靠AI這個故事了。