文|侃見財經(jīng)
三年前，一則“股民5萬炒股變500萬”的新聞，刷屏了整個互聯(lián)網(wǎng)。
而事件的“主角”長春高新，在報道一個月后一路高歌猛進，股價上漲至520.4元/股，總市值超過2000億。
作為A股為數(shù)不多以生長激素作為主營業(yè)務的藥企，無論是業(yè)績還是股價，長春高新在2020年之前都可以說得上是無可挑剔。尤其是股價方面，按2020年最高點500元/股計算，長春高新過去十年的累計漲幅超過了20倍。
不過，隨著2021年5月生長激素被納入集采，長春高新長達十年增長“神話”也走向了終結(jié)。目前，長春高新較最高點已經(jīng)跌去了近八成，市值則縮水了約1500億。
除了股價下跌之外，近幾年長春高新的業(yè)績增速也明顯在放緩。
根據(jù)最新披露的財報顯示，2023年長春高新實現(xiàn)營收145.7億，營收增速為15.35%，實現(xiàn)凈利潤45.31億，凈利潤增速為9.47%，雖然仍在增長，但凈利潤增速創(chuàng)出了10年新低。
掃不去的“陰霾”
“成也生長激素，敗也生長激素”。用這句話來形容當下的長春高新，或許再合適不過。
1998年，長春高新旗下的金賽藥業(yè)上市了中國第一支重組人生長激素，打破了中國在生長激素這一領域的空白。
此后的20多年里，金賽藥業(yè)在長春高新的幫助下不斷擴大市場，逐漸成長為生長激素領域的“一哥”，而長春高新則憑借著金賽藥業(yè)實現(xiàn)了業(yè)績和股價的“雙豐收”。股價方面我們不再贅述，關于業(yè)績方面，在2010—2020年，長春高新的營業(yè)收入從12.95億元增長至85.77億元，年復合增長率20.81%；凈利潤則從1.1億元增長至30.47億元，年復合增長率高達39.4%。
不可否認，長春高新過去的高增長，就是生長激素帶來的。然而，集采讓長春高新也直接跌下神壇。
據(jù)悉，2021年5月，生長激素出現(xiàn)在廣東11省聯(lián)盟集采名單上，當天長春高新直接跌停。當然，當時廣東聯(lián)盟的集采僅限于粉針，而長春高新的營收主力并不是粉針，所以即便粉針價格在集采后下探了一半多，但長春高新依然能從容回應。
不過，來到2022年以后，集采的范圍和力度進一步擴大。據(jù)媒體統(tǒng)計，2022年長春高新生長激素產(chǎn)品被廣東聯(lián)盟、福建、河北等部分省份納入了省際集采目錄，其中廣東省276藥品聯(lián)盟集采涉及產(chǎn)品GH（生長激素）水粉劑型及曲普瑞林，降價幅度達52.5%；來到2023年，長春高新的生長激素相關劑型又中標浙江省公立醫(yī)療機構(gòu)第四批藥品集中帶量采購。
受到集采的影響，長春高新“基因工程”一項的毛利率有所下滑，2023年的毛利率為91.9%，而在2022年為92.93%。
實際上，相較于那些在集采影響下毛利率“腰斬”的藥企而言，集采對于長春高新的影響并不是很大，畢竟現(xiàn)在對于生長激素的大規(guī)模集采還沒有出現(xiàn)。但是，沒有出現(xiàn)不代表不會出現(xiàn)，無論是生長激素高昂的價格，還是長春高新該項業(yè)務超高的毛利率，都預示著在經(jīng)歷廣東聯(lián)盟、浙江等地的集采后，生長激素的集采將會在全國逐步鋪開。
“新故事”不好講
實際上，即便沒有集采，發(fā)展了20多年的生長激素業(yè)務，也不可避免地來到了瓶頸期。
從財報來看，2021-2023年長春高新“基因工程”的營收分別為94.05億、112.9億和129.11億，營收的增速分別為30%、20%和16.21%。受該項業(yè)務增長放緩的影響，長春高新的業(yè)績增速也明顯放緩，2023年凈利潤增速為9.47%，創(chuàng)出10年新低。
對于長春高新而言，生長激素業(yè)務依舊是一個好生意，但生長激素已經(jīng)不是一個“好故事”了。
實際上，長春高新一直都在尋找除生長激素以外的“新故事”。在財報中，長春高新明確表示正金賽藥業(yè)在拓展兒科綜合、女性健康、成人內(nèi)分泌、皮科醫(yī)美、腫瘤五大業(yè)務，產(chǎn)品線布局則主要包括促卵泡素產(chǎn)品、兒童營養(yǎng)品、金扶寧以及去年新引進一些皮科麻膏類品種，同時也包括生長激素產(chǎn)品在輔助生殖和成人抗衰等領域的應用，可見金賽藥業(yè)的布局和嘗試并不少。
從財報來看，最近兩年長春高新的研發(fā)支出也有明顯提升。2023年，長春高新的研發(fā)費用為17.23億，而在2022和2021年，長春高新的研發(fā)費用分別為13.58億和8.845億，研發(fā)費用呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢。不過，相比于在生長激素領域的絕對領先地位，金賽藥業(yè)嘗試的這些新業(yè)務，都沒有太多的話語權(quán)，未來如何發(fā)展也存在著巨大的不確定性。
除了金賽藥業(yè)之外，子公司百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗，則是長春高新另一個新的增長點。根據(jù)財報顯示，百克生物在2023年實現(xiàn)營業(yè)收入18.25億元，同比增長70.30%，實現(xiàn)凈利潤為5.01億元，同比增長175.98%。百克生物表示，營收增長主要源于2023年初取得帶狀皰疹疫苗《藥品注冊證書》，4月獲得《生物制品批簽發(fā)證明》，并在各地陸續(xù)實現(xiàn)準入和銷售。
不過，跟金賽藥業(yè)的處境相同，跟行業(yè)龍頭智飛生物相比，百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗在市場中也并沒有太高的話語權(quán)。2023年10月9日，智飛生物公告稱，與英國倫敦生物醫(yī)藥公司葛蘭素史克簽訂協(xié)議，研發(fā)生產(chǎn)的重組帶狀皰疹疫苗的供應、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達成合作，而葛蘭素史克的帶狀皰疹疫苗早在2020年就已經(jīng)從中國正式上市了。
對于長春高新而言，無論是生長激素、促卵泡素還是帶狀皰疹減毒活疫苗，這些故事都不夠有吸引力。如何找到更有吸引力的“新故事”，或許是當下長春高新最急迫要做的事情。