記者 紀(jì)瑤

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在去年三四季度逐步企穩(wěn)，2024年以來，穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，宏觀起步平穩(wěn)。根據(jù)1月和2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)出口、投資、消費(fèi)好于市場(chǎng)預(yù)期。

在鵬華基金第二屆基本面投資峰會(huì)上，鵬華基金研究部總量周期組組長(zhǎng)張峻曉表示，開年以來經(jīng)濟(jì)可以用“春風(fēng)不改舊時(shí)波”來形容，經(jīng)濟(jì)表面上有好轉(zhuǎn)或企穩(wěn)跡象，這與“以價(jià)換量”有很大關(guān)系，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)依然保持有很強(qiáng)的慣性，未來一兩個(gè)月可能是政策的檢驗(yàn)期。海外去通脹的最后一公里也并不容易，未來通脹、實(shí)體、金融之間的拉鋸還會(huì)反復(fù)持續(xù)。

宏觀數(shù)據(jù)下，權(quán)益市場(chǎng)春節(jié)后有了一波強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，鵬華基金副總裁梁浩觀察過去幾年市場(chǎng)的情況，認(rèn)為當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益公募基金面臨多重變局面。公募基金規(guī)模自2021年達(dá)到高點(diǎn)以后，主動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)占比降低。景氣趨勢(shì)類策略持續(xù)失效，如白酒、新能源等賽道相繼回落。但也迎來了不少新的機(jī)遇，如利用紅利投資做壓艙石，同時(shí)積極布局成長(zhǎng)型行業(yè)。

目前，業(yè)內(nèi)對(duì)于紅利投資尚未達(dá)成共識(shí)，公募重倉股主要暴露在高成長(zhǎng)、高盈利能力、大市值因子上，整體呈中大盤成長(zhǎng)風(fēng)格，對(duì)高分紅因子暴露不足。

對(duì)此，基金經(jīng)理朱睿提示，紅利策略的核心是提升定價(jià)能力，需要匹配負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)收益要求、投資者的久期和投資理念，要注意警惕標(biāo)簽化，短期留意交易擁擠度，中期看，利率反彈是最直接的基本面風(fēng)險(xiǎn)，其次是增長(zhǎng)&成長(zhǎng)因子回歸。

“從全局看，未來市場(chǎng)仍是偏存量的資金格局，長(zhǎng)錢和絕對(duì)收益資金仍是市場(chǎng)的主要潛在增量。目前中證股息率的絕對(duì)估值和相對(duì)估值在偏高位置，機(jī)構(gòu)持倉還有加大空間，中期內(nèi)或仍是底倉配置的首選。”張峻曉分析。

對(duì)由于此前量化資金扎堆導(dǎo)致行情崩盤的小微盤股，鵬華基金基金經(jīng)理陳金偉提出了不同的看法。他認(rèn)為，從長(zhǎng)期來看，微盤指數(shù)并未顯示出上漲趨勢(shì)，并不存在市場(chǎng)普遍認(rèn)為的泡沫現(xiàn)象。然而，這并不意味著他對(duì)小盤因子持系統(tǒng)性看好的態(tài)度。他指出，市場(chǎng)中存在大量中小盤股票，而真正可能帶來超額收益的，只是其中的一小部分公司。因此，他目前關(guān)注的是在消費(fèi)、醫(yī)藥以及制造業(yè)（包括鋰電、制造業(yè)出海等領(lǐng)域）中，通過自下而上的分析選出中小盤公司。

近期30年期國(guó)債利率中樞創(chuàng)新低，債市波動(dòng)明顯加大。包括債牛是否會(huì)持續(xù)，城投化債接下來會(huì)有什么新情況，固收方面的幾位專家也發(fā)表了各自觀點(diǎn)。

天風(fēng)證券研究所固定收益首席分析師孫彬彬提出，2024年債券市場(chǎng)與2023年的三點(diǎn)差異：一是今年整體利率下行幅度或小于2023年；二是今年債券市場(chǎng)在某個(gè)階段還是會(huì)發(fā)生調(diào)整，一旦發(fā)生，可能幅度不小于2023年三季度；第三是牛陡行情的可能性不高，可能的原因是負(fù)面宏觀預(yù)期差相對(duì)較小，政策訴求社融排在M2前面，今年可能社融前低后高。此外，從基數(shù)角度考慮，今年的PPI不排除前低后高。

年初以來，債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，這個(gè)階段要考慮機(jī)構(gòu)行為，尤其是券商和銀行：第一，牛市壓利差，低票息下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步拉長(zhǎng)久期；第二，靜態(tài)調(diào)息不夠了，就用動(dòng)態(tài)補(bǔ)；第三，自營(yíng)主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)的變換，利潤(rùn)導(dǎo)向代替了票息衡量。

當(dāng)前債市面臨低利率、高波動(dòng)新環(huán)境，鵬華基金現(xiàn)金投資部總經(jīng)理葉朝明解釋稱，從長(zhǎng)端利率表現(xiàn)來看，供需兩端的矛盾導(dǎo)致了低利率現(xiàn)象的出現(xiàn)。低利率環(huán)境下，利差處于極端位置，利差水平難以有效回升，資產(chǎn)荒持續(xù)。地產(chǎn)、城投領(lǐng)域整體需求處于下降趨勢(shì)，去資產(chǎn)或是持續(xù)狀態(tài)。票息策略、杠桿策略失效后，市場(chǎng)參與資金傾向于將拉長(zhǎng)久期作為統(tǒng)一的選擇，同向性和一致性下，市場(chǎng)波動(dòng)加大是必然要面對(duì)的情形。

城投債方面，鵬華基金固定收益研究部總經(jīng)理王志飛指出，回顧過去十幾年城投的重要監(jiān)管政策，城投從誕生后經(jīng)歷了高速發(fā)展，對(duì)重要經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)。但是伴隨著城投債務(wù)增長(zhǎng)，對(duì)整個(gè)宏觀杠桿率和政府債務(wù)的壓力產(chǎn)生了負(fù)面影響。

王志飛指出，在城投債正在收緊，銀行化債進(jìn)度不及預(yù)期的背景下，要提防高息非標(biāo)、境外債等融資上量。展望2024年，短期內(nèi)城投違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但負(fù)面輿情難以避免，要警惕城投債估值的風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，進(jìn)一步往重點(diǎn)12省份下沉的必要性不高，中期維度需要尋找經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)好、財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、債務(wù)可持續(xù)性高、有現(xiàn)金流、持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)強(qiáng)的邏輯，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)端以區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)、金融資源和協(xié)調(diào)層級(jí)為標(biāo)準(zhǔn)篩選。