文|來咖智庫 金刀
編輯|G3007
最近資本市場關于李寧公司的消息不斷。
3月12日，據(jù)外媒報道稱，公司創(chuàng)始人李寧正在考慮領導一個財團收購李寧公司，考慮將其從港交所私有化。包括TPG、PAG和高瓴在內(nèi)的多家全球和地區(qū)私募股權公司正在接洽。
在私有化傳聞爆出之后，由于存在溢價回購的可能性，李寧公司股價在3月12日當天一度上漲超過20%，最終收漲8.07%。
3月20日，李寧（02331.HK）發(fā)布了2023年度財務報告，2023年，公司收入約為275.98億元，同比增長7%；毛利達到133.52億元，較上年同期增長6.9%。然而，凈利潤卻下降了21.6%，僅為31.87億元，凈利率為11.5%。簡言之，李寧公司增收不增利。
股市方面，李寧公司的股價在財報發(fā)布當天曾出現(xiàn)直線拉升，盤中一度漲近7%，但隨后出現(xiàn)下調(diào)。截至3月21日港股收盤，李寧公司股價報收21.25港元，跌0.93%，公司總市值約為549.2億港元。這一波動也反映了部分投資者對公司未來發(fā)展前景的不確定性。
而交銀國際在最新的一份財報中指出，維持對公司的“中性”評級，目標價21.0港元。交銀國際的擔憂在于，李寧在單一品牌戰(zhàn)略下的長期增長前景和較低的ROE。該公司的分析師表示，“我們將每股盈利和目標價微調(diào)至21.0港元（原16.7港元），基于13.4倍的2024-25E平均市盈率（原為12倍2024年市盈率），對應1.0倍的PEG，2024-26E每股盈利年復合增長率為13.4%。”
01 顯微鏡下的李寧財報
根據(jù)財報中的信息顯示，李寧公司近年來聚焦于跑步、籃球、健身等專業(yè)運動領域，通過技術創(chuàng)新和品牌推廣提升產(chǎn)品競爭力。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年，公司在跑步、籃球和健身三大核心專業(yè)運動品類的流水占比提高至64%，三大品類流水近180億元，其中跑步和健身品類表現(xiàn)尤為突出，分別增長了40%和25%。
李寧在品牌推廣方面，一直采取“高舉高打”的策略，不僅長期與頂級籃球賽事合作，更聘請頂級籃球運動員、頂級藝術家成為合作方，并且在各種馬拉松賽事中總能看到李寧品牌的身影。事實上，行業(yè)內(nèi)的玩家早已將目光投向?qū)I(yè)運動領域。近年來，多家運動服飾品牌紛紛聚焦于專業(yè)運動領域，如籃球和跑步。安踏體育等競爭對手也在不斷加大研發(fā)投入和市場推廣力度。健身領域，李寧公司想要突圍也并非易事，首先需要面對的勁敵就是抖音網(wǎng)紅品牌lululemon。在此背景下，李寧公司的銷售費用不斷攀升，2023年達到了歷史最高值，為90.8億元，這也是影響李寧公司2023年凈利潤的重要原因。
但是只有強勢的品牌宣傳無法應對當下復雜的市場，在整個運動品牌行業(yè)都“卷”起來的情況下，沒有點“科技與狠活”根本無法打動和吸引消費者。李寧公司在產(chǎn)品創(chuàng)新方面不遺余力。針對跑步領域，公司推出了一系列自主科技應用于跑鞋產(chǎn)品線的產(chǎn)品，如超輕、飛電、絕影、赤兔等，以提升在運動中的體驗。在籃球領域，公司也推出了搭載“GCU 地面控制系統(tǒng)”科技平臺的產(chǎn)品。針對健身領域，公司進行了全新技術和面料的升級，推出了“COOL SHELL 涼爽科技”產(chǎn)品線，以提升產(chǎn)品的性能。
財報數(shù)據(jù)顯示，過去10年，李寧單品牌的研發(fā)投入總計超30億元，2023年李寧研發(fā)投入同比增長16%。不過無論同向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ?，李寧對于研發(fā)的投入顯然有點“不夠看”。同行業(yè)的安踏體育，僅2022年全年就投入近13億元用于技術研發(fā)，并且宣布未來十年每年都將投入10億元研發(fā)資金。而李寧廣告及市場推廣開支上，僅過去三年就花了超過65億元的投入，比過去十年投入的研發(fā)費用兩倍還多。
02 被低估的李寧？
這一次的李寧私有化傳聞并不是空穴來風。
市場中存在兩種截然不同的觀點：
一種觀點認為，李寧的股價長期被低估。2021年9月，李寧公司的股價巔峰時刻高達107港元，市值超過了2700億港元。但在過去兩年多的時間內(nèi)，李寧公司股價已經(jīng)徘徊在21港元左右，市值也只剩下了550億港元，市值蒸發(fā)了超過2000億港元。對私有化傳聞，在財報業(yè)績會上，集團執(zhí)行主席兼聯(lián)席行政總裁李寧再次回應稱“任何可以提高投資回報的方案我們都會考慮，不過目前沒有什么計劃可以向大家匯報?！?/p>
還有一種觀點是，公司目前的估值是符合預期的。例如，對于去年李寧凈利潤下滑的情況，華泰證券表示基本符合預期。去年李寧公司嚴控庫存，收緊了批發(fā)出貨，年底時候庫存周轉下降至3.6個月，是近五年來的最優(yōu)水平。進一步看渠道，2023年李寧加強對高線城市核心商圈的拓展，加上核心運動單品爆款，拉動直營渠道收入同比增長29.6%，收入貢獻達25%。而批發(fā)和電商渠道受到清庫存的影響，收入僅與去年持平。
針對未來一年的預測，華泰證券表示，李寧公司為了進一步強化專業(yè)產(chǎn)品線以及梳理渠道，公司將繼續(xù)維持較高的投放費用，預計2024至2026年，李寧公司凈利潤增長率為8.8%，凈利潤率維持在10%-20%的低段。不過華泰證券將李寧公司的投資評級維持在買入，目標價定為28.4港元。
而前述的交銀國際則在報告中指出，過去兩年，李寧主要在一二線城市擴張，但隨著耐克、阿迪達斯的競爭加劇，李寧在一線城市的大型直營門店人流量下降，導致3.35億人民幣的減值，如果市場條件沒有改善，該支出可能會再次出現(xiàn)。
結 語
在商業(yè)經(jīng)營的道路上，沒有一件事情是容易的。李寧公司近期的動態(tài)備受資本市場的關注，從私有化傳聞到財報數(shù)據(jù)的披露，李寧公司的發(fā)展前景引發(fā)了廣泛討論。
盡管面臨著股價低迷、凈利潤下滑等挑戰(zhàn)，但公司在專業(yè)運動領域的持續(xù)投入和品牌推廣仍然為其贏得了市場認可。通過不斷創(chuàng)新和拓展渠道，李寧公司正在努力應對市場競爭的挑戰(zhàn)，并為未來的發(fā)展奠定堅實基礎。
關關難關關關過，這不正是競爭激烈的商場常態(tài)嗎？