文 | 翠鳥資本

3月16日，寧德時代（300750.SZ）公布2023年成績單，堪稱靚麗。

但是，必須看到的是，寧德時代的毛利率已經(jīng)從2016年的43.7%的高點(diǎn)下降到2023年的22.91%。

兩位數(shù)的下跌正在敲響警鐘：同行逼近、車企自研，產(chǎn)品競爭力逐漸減小。

一份AB面的成績單

3月15日晚間，寧德時代發(fā)布2023年度業(yè)績報告。

報告期內(nèi)，公司營業(yè)總收入首次突破4000億大關(guān)，達(dá)4009億元，同比增長22.01%；凈利潤也首次超過400億，達(dá)到441億元，同比增長43.58%。這也意味著，這家動力電池龍頭在2023年平均日賺1.2億元。

公開資料顯示，寧德時代自2011年成立以來，一直是動力電池行業(yè)的佼佼者。憑借對三元鋰電池技術(shù)的準(zhǔn)確把握和寶馬的首個訂單，寧德時代迅速崛起，成為國內(nèi)乃至全球知名的動力電池生產(chǎn)商。

董事長曾毓群曾在2022年世界動力電池大會上表示：“全球每三輛電動車中，就有一輛配套著寧德時代的電池。”這句話并沒有任何夸張，從2023年數(shù)據(jù)來看甚至還有些保守。

根據(jù)sne機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2023年寧德時代動力電池全球使用量市占率達(dá)36.8%，連續(xù)七年居全球榜首；儲能電池全球出貨量市占率達(dá)40%，連續(xù)三年蟬聯(lián)世界第一。

在賺到飛起的同時，寧德時代分紅也很豪氣。

公司在財報中表示，擬向全體股東每10股派發(fā)年度現(xiàn)金分紅和特別現(xiàn)金分紅50.28元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金220.6億元。這不僅刷新了寧德時代分紅金額的歷史紀(jì)錄，也超過了公司未分配利潤的1/5。

營收上的高增長，主要還是得益于新能源動力電池裝車量的大增。

2023年全年我國動力電池累計裝車量達(dá)387.7GWh，累計同比增長31.6%，其中寧德時代也占比近半，穩(wěn)居第一。

然而，翠鳥資本發(fā)現(xiàn)，寧德時代在動力電池領(lǐng)域取得了顯著成就，但目前面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。其中，寧德時代的毛利率已經(jīng)從2016年的43.7%的高點(diǎn)下降到2023年的22.91%。

兩位數(shù)的下跌正在敲響警鐘：同行逼近、車企自研，產(chǎn)品競爭力逐漸減小。

一方面，2023年由于供需兩方的雙重困境，動力電池企業(yè)普遍經(jīng)歷了產(chǎn)品價格下跌、產(chǎn)能利用率下滑等挑戰(zhàn)。

2023年全年，磷酸鐵鋰電芯（動力型）和三元電芯（動力型）的價格分別從年初的0.99元/Wh和1.1元/Wh降至年末的0.44元/Wh和0.5元/Wh，降幅分別達(dá)到56%和54%。曾經(jīng)導(dǎo)致“電貴”浪潮的源頭材料——碳酸鋰，其價格已經(jīng)從歷史最高的60萬元/噸大幅回落至10萬元/噸左右。根據(jù)行業(yè)最新報價，國內(nèi)電池級碳酸鋰的價格約為9.62萬元/噸。

值得注意的是，2024年電池企業(yè)之間的價格戰(zhàn)仍在延續(xù)，寧德時代和比亞迪便在近日傳出再度降本的消息。

據(jù)報道，有多位產(chǎn)業(yè)鏈人士透露，寧德時代正在梳理產(chǎn)線資源，推動降本。該公司正推廣173Ah的VDA規(guī)格磷酸鐵鋰電芯，標(biāo)配2.2C倍率快充，電芯價格不超過0.4元/Wh。比亞迪旗下弗迪電池也在內(nèi)部通知，稱2024年將繼續(xù)加強(qiáng)非生產(chǎn)性物料的管理和控制，降本增效。

隨著兩家頭部企業(yè)率先降本降價，迫于市場壓力，二線電池企業(yè)后續(xù)或?qū)⒏M(jìn)，動力電池市場價格大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

另一方面，在2023年，也有越來越多的新能源汽車廠商宣布自己制造電池。長安汽車“金鐘罩”、上汽通用五菱“神煉電池”、上汽集團(tuán)“魔方電池”、極氪的金磚電池，蔚來超1000公里續(xù)航的150度電池，以及廣汽埃安旗下的因湃電池工廠也已竣工……

毫無疑問，2024年中國市場的新能源汽車廠商將加速兩極分化，作為動力電池供應(yīng)商，對于寧德時代而言，必將面臨更大的市場競爭和極致內(nèi)卷。

尋求海外擴(kuò)張

作為全球電池巨頭，寧德時代可以說也在尋找新的出路以保證其領(lǐng)先地位。翠鳥資本通過寧德時代與客戶合作的案例，發(fā)現(xiàn)其業(yè)務(wù)正在加速向海外積極擴(kuò)張。

寧德時代在過去一年中布局國際市場，通過在德國和匈牙利建立生產(chǎn)基地，以更有效地服務(wù)歐洲客戶。

同時，寧德時代還雄心勃勃地計劃向歐美市場的汽車制造商，包括特斯拉、福特以及Stellantis集團(tuán)等，供應(yīng)其磷酸鐵鋰電池。這些戰(zhàn)略布局展示了寧德時代全球擴(kuò)張的意圖。

然而，寧德時代的國際化之路并非一帆風(fēng)順。

首先，它必須面對來自日韓電池制造商的激烈競爭，這些企業(yè)在國際市場上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)固的客戶群。例如，LG新能源不僅在歐洲的波蘭擁有生產(chǎn)基地，并且不斷擴(kuò)大其生產(chǎn)能力，同時還是特斯拉、福特、通用等美國主要汽車制造商的關(guān)鍵電池供應(yīng)商。

其次，寧德時代還需應(yīng)對歐美市場的保護(hù)主義政策。過去在國內(nèi)政策保護(hù)下成長起來的寧德時代，現(xiàn)在在國際市場上必須與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)展開直接競爭，這要求寧德時代不斷提升自身的競爭力，以適應(yīng)和克服這些挑戰(zhàn)。

以美國市場為例，2022年8月16日，美國總統(tǒng)拜登簽署《通脹削減法案》，對電動汽車購買者提供7500美元稅收抵免，但要求車輛必須在北美制造，且電池組件和原材料需有一定比例來自北美或與美國簽署了自由貿(mào)易協(xié)定的國家。

寧德時代原計劃在美國建廠，但因法案提升了國外電池廠商的市場準(zhǔn)入門檻，計劃受阻。法案提出，2024年前電池組件在北美當(dāng)?shù)鼗a(chǎn)比例要達(dá)到50%，2029年要達(dá)到100%。瑞銀認(rèn)為，這可能間接將寧德時代排除在競爭之外，若被視為“敏感實(shí)體”，則更是雪上加霜。

綜上，行業(yè)產(chǎn)能過剩、新能源車市場的不確定性、國內(nèi)嚴(yán)重內(nèi)卷，以及出海過程中的不平等地位等問題，都成為了寧德時代當(dāng)下必須面對和解決的難題。

知名機(jī)構(gòu)唱多

此前，摩根士丹利是去年6月以來首個下調(diào)寧德時代評級的投行，原因在于寧德時代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風(fēng)險在增加，將寧德時代評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配，目標(biāo)價下調(diào)約16%至180元。

8個月之后，摩根士丹利一改態(tài)度高調(diào)強(qiáng)勢唱多寧德時代，這到底發(fā)生了什么？Jack Lu分析師團(tuán)隊(duì)在其研究報告中提出了四個主要理由，支持他們對寧德時代的樂觀看法：

一是，隨著價格競爭的緩和，寧德時代的股價似乎已經(jīng)消化了美國《通貨膨脹減少法案》可能帶來的負(fù)面影響。這表明市場對寧德時代的未來表現(xiàn)持有信心。

二是，盡管預(yù)計寧德時代在2024年的利潤率可能會有所下降，但這一下降幅度可能低于市場的普遍預(yù)期。分析師團(tuán)隊(duì)預(yù)測，在2024年第一季度的增速放緩之后，寧德時代將在未來幾個季度恢復(fù)其息稅前利潤的同比增長。

三是，寧德時代的“寧德時代inside”模式在中期內(nèi)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的生命力。隨著超級充電技術(shù)和CTP3.0電池技術(shù)的推廣，寧德時代有望維持其市場份額，并保持相對于同行業(yè)的利潤率優(yōu)勢。

最后，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，寧德時代即將推出的新一代超大型生產(chǎn)線預(yù)計將顯著提升其成本效率，從而增強(qiáng)并擴(kuò)大其凈資產(chǎn)收益率（ROE）的優(yōu)勢。

在摩根士丹利Jack Lu看來，寧德時代正處于一個良性循環(huán)之中，從規(guī)模擴(kuò)張、研發(fā)優(yōu)勢，到成本效率的提升和產(chǎn)品的持續(xù)升級，再到其在研發(fā)上的高投入，寧德時代不僅是一個價值股，更是一個能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的“提款機(jī)”。預(yù)計其自由現(xiàn)金流收益率將從2024年的6%增長至2026年的10%，成為投資者眼中的“現(xiàn)金奶牛”。

不難看出，Jack Lu對寧德時代很是樂觀，但對于投資者而言，還是保持謹(jǐn)慎態(tài)度為好。