文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 一燈
3月19日，MRO采購(gòu)平臺(tái)震坤行發(fā)布上市后的首份財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去一年，震坤行全年GMV達(dá)到110.82億元人民幣，同比增長(zhǎng)18.2%；全年總凈收入達(dá)到87.21億元，同比增長(zhǎng)4.9%。毛利率則從2022年的15.8%上升至2023年的16.7%。此外，第四季度，震坤行首度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)到2754萬(wàn)元。
作為中國(guó)第一家赴美上市的MRO企業(yè)，震坤行在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，一直備受關(guān)注。自2023年12月登陸紐交所后，震坤行的股價(jià)總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。截止發(fā)稿，股價(jià)達(dá)到18.15美元/股，較發(fā)行價(jià)15.5美元/股上漲17.1%，最新市值達(dá)到29.23億美元。
此前，震坤行所在的MRO工業(yè)品采購(gòu)與服務(wù)行業(yè)，較少為外界所熟知。用互聯(lián)網(wǎng)底層邏輯與技術(shù)改造傳統(tǒng)供應(yīng)鏈行業(yè)，也曾被視為天方夜譚。如今，震坤行業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，且打破多年虧損狀態(tài)首次實(shí)現(xiàn)盈利，從側(cè)面也證明，MRO這一常年埋在水下的行業(yè)具有被低估的潛能。
01 打破盈利質(zhì)疑
震坤行成立于2014年，作為一家數(shù)字化的工業(yè)用品服務(wù)平臺(tái)，主要為客戶(hù)提供一站式的MRO（Maintenance, Repair, and Operations，即維護(hù)、修理和運(yùn)營(yíng)）采購(gòu)與管理服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)工業(yè)用品透明以及降本增效。
實(shí)際上，MRO是個(gè)舶來(lái)品定義，最早發(fā)源于美國(guó)，是指在企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中不直接構(gòu)成產(chǎn)品，只用于維護(hù)、維修及運(yùn)行用途的非生產(chǎn)性物料。在制造業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)中，這一類(lèi)工業(yè)品的需求必不可少。
但MRO行業(yè)長(zhǎng)時(shí)間卻存在如下行業(yè)痛點(diǎn)：鏈條冗長(zhǎng)分散，行業(yè)透明度低，供需容易錯(cuò)配，效率低下。以震坤行為代表的MRO工業(yè)品平臺(tái)的出現(xiàn)，則是針對(duì)這一行業(yè)痛點(diǎn)，利用互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字化優(yōu)勢(shì)，賦能這一傳統(tǒng)供應(yīng)鏈行業(yè)，為其降本增效。
基于這一宏大的敘事，震坤行也曾獲得不少資本的青睞。自2016年至2023年12月上市前，震坤行共計(jì)獲得7輪融資，融資總規(guī)模超過(guò)9億美元，其中不乏經(jīng)緯創(chuàng)投、君聯(lián)資本、騰訊投資、云鋒基金等知名資本的看好。
然而，敘事歸敘事，業(yè)績(jī)歸業(yè)績(jī)。在上市之前，震坤行常年處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損超過(guò)20億人民幣，需要不斷靠大額融資續(xù)命。市場(chǎng)上，對(duì)于震坤行這一類(lèi)MRO工業(yè)品平臺(tái)商業(yè)模式的質(zhì)疑聲也紛至沓來(lái)。畢竟，“互聯(lián)網(wǎng)改造一切”的口號(hào)，在經(jīng)過(guò)時(shí)間驗(yàn)證后，被發(fā)現(xiàn)并不適用于所有行業(yè)。
上市后，震坤行的首份財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，卻顯示出這家企業(yè)不斷提升的盈利能力。2023年，震坤行全年毛利額達(dá)到14.52億元，同比增長(zhǎng)10.2%；全年毛利率為16.7%，較上年同期增長(zhǎng)0.81個(gè)百分點(diǎn)。其中，第四季度毛利額達(dá)到4.17億元，同比增長(zhǎng)10.9%；毛利率為17.1%，同比增長(zhǎng)0.42個(gè)百分點(diǎn)。
縱觀(guān)震坤行近三年業(yè)績(jī)，其毛利率水平也處于上升趨勢(shì)中。2021年至2023年，震坤行毛利率分別為13.58%、15.85%和16.65%。公司虧損幅度也逐漸下滑。2021年至2023年，震坤行凈利率分別為-14.66%、-8.79%和-3.5%。
震坤行盈利能力的改善，則主要得益于規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始不斷發(fā)揮作用，以及銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率的下滑。
在規(guī)模方面，2023年震坤行無(wú)論在客戶(hù)數(shù)量還是GMV上，均實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)?？蛻?hù)數(shù)量從2022年的58004家，增長(zhǎng)至2023年的66562家。此外，震坤行客戶(hù)粘性也較高。據(jù)悉，2022年TOP500客戶(hù)在2023年的留存率達(dá)到97%。
GMV方面，兩大平臺(tái)震坤行與工邦邦分別實(shí)現(xiàn)GMV101.13億元和9.7億元，同比增速則分別為18.1%和19.8%。其中，自營(yíng)模式GMV為83.37億元；平臺(tái)模式GMV為27.6億元，同比增長(zhǎng)90.2%。
“震坤行所處的MRO行業(yè)其實(shí)是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)庫(kù)存?zhèn)}儲(chǔ)、物流運(yùn)輸、設(shè)備設(shè)施等要求都較高，前期資產(chǎn)投入巨大。從震坤行較低的毛利率可知，這個(gè)行業(yè)本身是存在不小的盈利難度的。而打破盈利劣勢(shì)的點(diǎn)便在于規(guī)模化帶來(lái)的邊際成本遞減，以及內(nèi)部自身的降本增效。從近年業(yè)績(jī)來(lái)看，震坤行已經(jīng)慢慢步入正軌?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)分析道。
02 仍將享受行業(yè)增長(zhǎng)溢價(jià)
震坤行能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，MRO行業(yè)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展密不可分。灼識(shí)咨詢(xún)CIC的報(bào)告顯示，中國(guó)在線(xiàn)MRO采購(gòu)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模則預(yù)計(jì)將從2022年的2354億元以29.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2027年的8470億元。2022年，中國(guó)MRO采購(gòu)服務(wù)市場(chǎng)的在線(xiàn)滲透率為7.8%，預(yù)計(jì)將在2027年增至21.3%。
上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)制造業(yè)已經(jīng)度過(guò)粗放式發(fā)展的階段，需要更加智能化精細(xì)化的管理。在新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下，一方面企業(yè)自身有降本增效的需求，另一方面政策上國(guó)家也在大力推動(dòng)供應(yīng)鏈創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。加上互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)的興起，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展其實(shí)是水到渠成。
加之，國(guó)內(nèi)MRO市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。震坤行招股書(shū)顯示，業(yè)內(nèi)前50名公司市占率不到10%。對(duì)震坤行而言，仍有較大的市場(chǎng)發(fā)展空間。
此外，震坤行還透露出在海外發(fā)展的計(jì)劃。2024年下半年，震坤行將于美國(guó)正式開(kāi)啟海外業(yè)務(wù)，加快海外市場(chǎng)的布局。作為MRO行業(yè)的發(fā)源地，美國(guó)的MRO行業(yè)發(fā)展顯然更加成熟，目前已經(jīng)誕生出固安捷、快扣等市值達(dá)百億美元的龍頭企業(yè)。
“對(duì)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)軍更為成熟的美國(guó)市場(chǎng)，對(duì)于震坤行而言也是一種挑戰(zhàn)。成熟市場(chǎng)自然在市場(chǎng)教育成本方面花費(fèi)較低，需求較為穩(wěn)定，但也意味著震坤行可能將面臨固安捷這類(lèi)龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示。
數(shù)據(jù)顯示，截至2022年，美國(guó)MRO市場(chǎng)30%-45%的市場(chǎng)份額由前十大公司占據(jù)。震坤行迎接來(lái)自地頭蛇的挑戰(zhàn)不小。不過(guò)，有消息傳出，震坤行正積極探索海外并購(gòu)整合的機(jī)會(huì)。
此前，震坤行董事長(zhǎng)兼CEO陳龍?jiān)诮邮苊襟w采訪(fǎng)時(shí)曾表示，計(jì)劃在海外目標(biāo)地區(qū)設(shè)立本地公司以開(kāi)展電商業(yè)務(wù)，而非跨境模式。這也意味著，震坤行出海計(jì)劃將重心從跨境貿(mào)易轉(zhuǎn)為本地制造。
經(jīng)過(guò)十年深耕，業(yè)務(wù)發(fā)展已逐漸步入正軌的震坤行，或許還將繼續(xù)享受行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的紅利。