記者｜張喬遇

近日，總部位于眉山市的一家一次性醫(yī)護級嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品制造商新世好向港交所遞交了招股書，公司靠賣低價紙尿褲實現(xiàn)年營收超5億元引發(fā)市場關(guān)注。

據(jù)招股書披露，新世好生產(chǎn)面向經(jīng)濟型嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品，每片的平均零售價低于1元。實際上公司產(chǎn)品價格更低，其2021年、2022年及2023年1-9月（報告期）的紙尿褲、拉拉褲、紙尿片產(chǎn)品的平均售價低于0.5元/片。然而，公司報告期仍能維持超28%的毛利率，只不過低價產(chǎn)品帶來的質(zhì)量問題也飽受消費者“吐槽”。

報告期各期，新世好的營業(yè)收入分別約3.40億元、5.38億元和4.88億元，凈利潤分別為2036.1萬元、4653.5萬元和4399.3萬元。我國出生人口下滑等因素影響下紙尿褲市場規(guī)模縮減，公司生產(chǎn)的紙尿褲、拉拉褲等產(chǎn)品未來規(guī)模仍面臨不確定風(fēng)險。

行業(yè)市場規(guī)模縮減，報告期分紅超6500萬

公司主要產(chǎn)品大致分為一次性嬰幼兒紙尿褲、拉拉褲，以自主品牌“七色豬”、“聰博”銷售。

公司產(chǎn)品以0-6歲期間嬰幼兒為對象，出生人口數(shù)量直接關(guān)系到行業(yè)市場規(guī)模。2023年中國出生人口為902萬人，人口出生率為6.39%，中國出生人口和出生率雙雙創(chuàng)下1949年以來最低水平，中國出生人口自2017年開始持續(xù)下降，2023年出生人口已經(jīng)是連續(xù)第七年下降。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，中國嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品市場（包括紙尿褲、拉拉褲、紙尿片及其他）的市場規(guī)模從730億元下降至505億元，復(fù)合年增長率為-8.8%。

除了行業(yè)規(guī)模縮減，新世好還面臨較為激烈的競爭。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2022年，按零售價值計，國產(chǎn)品牌嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品市場前五名參與者的合并市場份額占總市場份額約57.0%。新世好為中國國內(nèi)品牌嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品供應(yīng)商前20強，市場份額約為3.0%。

2022年，約有800家嬰幼兒紙尿褲制造商于中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會注冊。新世好于2019年10月才開始業(yè)務(wù)運營，與一些更成熟的品牌或業(yè)界同行相比，公司于嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品制造業(yè)的運營歷史相對較短。

界面新聞記者注意到，早在2010年6月，王勇就成立了東坡利嬰堂，從事嬰幼兒產(chǎn)品貿(mào)易及銷售并逐步進軍嬰幼兒產(chǎn)品品牌建設(shè)及管理市場。

2013年4月，王勇及叔叔王利成立眉山聰博，將業(yè)務(wù)范圍拓展至生產(chǎn)自主品牌旗下的嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品，但只進行了不到三年。2016年初，全國全面放開二胎政策落地，王勇認為眉山聰博的生產(chǎn)和銷量仍需改進成本效益（包括在自購?fù)恋厣辖ㄔO(shè)生產(chǎn)基地），且需要大量的資本和精力投入，于是將眉山聰博轉(zhuǎn)讓。

2019年初，由于經(jīng)線下銷售渠道的傳統(tǒng)母嬰市場的有限增長很大程度上導(dǎo)致銷量停滯，收購方尋求機會剝離在眉山聰博的投資，王勇提議彼時東坡利嬰堂員工鄒霞、李衛(wèi)星、蔣星、吳金昌四人獨立創(chuàng)業(yè)。此后李衛(wèi)星、蔣星作為股東于2019年4月成立上海聰博，而鄒霞及吳金昌作為高級管理層加入上海聰博，2019年10月，四川新世好作為上海聰博的全資附屬公司成立，并與眉山聰博簽訂租賃協(xié)議，租賃眉山生產(chǎn)基地及各類生產(chǎn)機器，開始生產(chǎn)嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品。

新冠疫情期間，線上銷售渠道的興起推動了價格較低消費品的在線銷量劇增。隨著生產(chǎn)業(yè)務(wù)的不斷擴張，王勇進行了投資入股，逐步形成了今天的新世好發(fā)展格局。值得注意的是，隨四川新世好的股權(quán)曾于2022年9月自上海聰博轉(zhuǎn)讓予上海聰博股東，在此之前，四川新世好向上海聰博宣派股息約6529.6萬元，該款項已于2023年1月全額支付。

產(chǎn)能利用率較低，產(chǎn)品質(zhì)量存“隱憂”

市場規(guī)?？s減的背景下，新世好本次IPO仍致力于募資擴產(chǎn)。主要實施計劃為購置原材料新生產(chǎn)機器、加強研發(fā)及質(zhì)量控制能力、提升自主品牌產(chǎn)品的知名度及認可度、提升內(nèi)部IT系統(tǒng)以提高營運效率等。

界面新聞記者注意到，公司部分產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率處于較低水平。如2023年1-9月公司嬰幼兒拉拉褲生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率僅57.6%，2021年至2023年1-9月，公司嬰幼兒紙尿片生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別為15.1%、11.5%和31.1%。

據(jù)招股書披露，新世好生產(chǎn)面向經(jīng)濟型嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品，其報告期的紙尿褲、拉拉褲、紙尿片產(chǎn)品的平均售價低于0.5元/片。公司產(chǎn)品價格具有吸引力，但同時也有不少消費者反映其購買的七色豬紙尿褲存在漏尿、晶體溢出等質(zhì)量問題。

招股書顯示，2021年至2023年1-9月，公司營業(yè)收入分別為3.40億元、5.38億元、4.88億元，研發(fā)成本分別只有1305.4萬元、1977.7萬元和1533.3萬元，占營業(yè)收入的比例不足0.1%。

報告期各期，公司平均超過61%的收入來自經(jīng)銷商客戶。據(jù)悉，公司通常向經(jīng)銷商客戶授予自發(fā)票出具日期起計最長90日的信貸期。界面新聞記者注意到，截止于2023年9月30日，公司存在6520萬元貿(mào)易應(yīng)收款已逾期但未減值，較2022年暴增107倍。

股權(quán)架構(gòu)被證監(jiān)會關(guān)注

3月8日，證監(jiān)會發(fā)布境外發(fā)行上市備案補充材料要求公示（2024年3月1日至2024年3月7日），其中新世好股權(quán)架構(gòu)及收購事項等被重點關(guān)注。

證監(jiān)會要求新世好補充說明境外搭建離岸架構(gòu)和返程投資涉及的外匯登記、境外投資、外商投資、稅費繳納等監(jiān)管程序方面合法合規(guī)的結(jié)論性意見；公司提交申請前12個月內(nèi)新增股東的入股情況，是否存在入股對價異常；ALPHA（HK）INVESTMENTS收購四川新世好母嬰用品有限公司（以下簡稱“四川新世好”）股權(quán)的支付手段、支付期限及其合規(guī)性；四川萌趣鴨科技咨詢有限公司收購四川新世好股權(quán)的交易價格、定價依據(jù)、支付手段、支付期限及其合規(guī)性。

據(jù)悉，為了實現(xiàn)赴港上市，新世好于2023年3月8日根據(jù)公司法在開曼群島注冊成立為一家獲豁免有限公司——LANTIAN Group Holdings Limited作為上市主體，法定股本為38萬港元，分為3800萬股每股面值0.01港元的普通股。

待股份配發(fā)及發(fā)行完成后，上述主體的68.64%、23.76%、5.94%、0.66%及1.00%權(quán)益分別由Wang(BVI)、Jiang(BVI)、Li(BVI)、Yao(BVI)及Asia Capital擁有。