文|生物制藥天天報 覓新
編輯|九一
編者按：2023年12月以來，跨國企業(yè)對中國Biotech公司的收購頻發(fā)；在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，“跨界并購”也正以超過以往的速度發(fā)生；回顧2023年，無論是國際“四巨頭”還是中國本土新勢力，生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的整合流動也從未停止。在經(jīng)濟環(huán)境和資本環(huán)境相對低迷的周期，更聰明的產(chǎn)業(yè)資本和公司以“流水不腐”的策略保持生命力。擺譜兒-Biopro-Daily選取兩個維度樣本，對過去一年及最新的生物制藥上、中、下游并購事件及其背后可參考的經(jīng)驗做一觀察梳理。本組文章將分兩期推送，感謝閱讀。
行業(yè)樣本：2023年生物耗材并購——“四巨頭”恒強，本土創(chuàng)業(yè)公司面臨“虹吸”壓力
大魚吃小魚，小魚吃蝦米，蝦米吃泥巴！
毋庸置疑，以丹納赫、默克、賽默飛世爾、賽多利斯為代表的國際大型生物制藥耗材及設備企業(yè)均是收并購路徑的踐行者、受益者。
日前，丹納赫發(fā)布2023年財報，其年度總營收約為238.9億美元。時間拉近來看，近十年間，丹納赫的市值從525.67億美元，增長至2024年1月26日的1721.70億美元，增長約為228%。自1984年以來，丹納赫收購數(shù)百家企業(yè)，目前50%以上的營收來自于過去10年完成的收購。
2023年，市場需求進入階段性縮量下行周期，地緣政治局勢變化影響加大，“四大”均受到不同程度影響，業(yè)績下滑、規(guī)模裁員等發(fā)展不良因素被放大。
但各家的收/并購步伐似乎并未受到影響，不僅表現(xiàn)出了強勁的持續(xù)性并購能力，在并購標的規(guī)模選擇上也并未受到影響，持續(xù)產(chǎn)生數(shù)十億、甚至上百億的并購案。
四大跨國生命健康企業(yè)的并購呈現(xiàn)出哪些特點？它們更青睞哪一賽道？并購價值如何體現(xiàn)？本文將為您詳細解讀。
“四大”并購展現(xiàn)持續(xù)韌性，并購方向各有不同
2024年1月26日，賽多利斯發(fā)布了2023年財報。財報顯示，2023年，賽多利斯業(yè)績收入33.96億歐元，按固定匯率計算下降16.6%，其中，生物工藝解決方案板塊，銷售收入26.78億歐元，按固定匯率計算下降 17.6%。實驗室產(chǎn)品與服務板塊，銷售收入7.18億歐元，按固定匯率計算下降 12.7%。
丹納赫2023財年前三財季累計收入211.97億美元，同比減少8.25%。2023財年前三財季累計凈利潤36.85億美元，同比減少25.96%。賽默飛世爾（TMO）2023財年前三財季累計收入319.71億美元，同比減少4.46%；2023財年前三財季累計凈利潤43.49億美元，同比減少19.25%。
盡管業(yè)績承壓，但“四大”依舊保持并購節(jié)奏。據(jù)公開信息整理統(tǒng)計，丹納赫豪擲57億美元完成對蛋白質(zhì)耗材企業(yè)Abcam的并購；賽默飛世爾年內(nèi)完成3筆并購投資，總金額超40億美元；默克同樣完成3次并購，其中最大手筆收購為對Prometheus的108億美元收購；賽多利斯同樣出手比較謹慎，僅完成一筆約26億美元的并購。
從并購標的業(yè)務類型來看，蛋白質(zhì)這一細分產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成為并購熱門，丹納赫、賽默飛世爾、賽多利斯都有相關并購。雖同屬蛋白質(zhì)細分產(chǎn)業(yè)鏈，但各家業(yè)務存在一定差異。
如丹納赫收購的Abcam是全球知名的抗體供應商，為科學家提供各種實驗室產(chǎn)品，如用于藥物發(fā)現(xiàn)和診斷的蛋白質(zhì)和抗體。
而賽默飛世爾收購的Olink則是蛋白質(zhì)組學及解決方案提供商，其產(chǎn)品包括上游試劑和自動化設備，主要應用場景是蛋白質(zhì)標志物發(fā)現(xiàn)和臨床藥物療效研究。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，Olink為Abcam的上游企業(yè)。
從單一企業(yè)并購標的來看，默克更傾向于購入臨床前及臨床階段的生物制藥公司，其他三家則更傾向于生物制藥上游供應鏈板塊的加強。
盡管并購數(shù)量、并購標的業(yè)務類型、并購標的體量及所處產(chǎn)業(yè)鏈位置均有所差異，但仍可以看出“四大”作為行業(yè)巨頭所展現(xiàn)出的對并購持續(xù)性的堅持、自身并購節(jié)奏的把控、以及業(yè)務協(xié)同價值的篤定。
客戶價值、業(yè)務價值、投資者價值，三位一體
眾所周知，默克已有350多年的歷史，賽多利斯也是百年企業(yè)，丹納赫、賽默飛世爾相對較為年輕，但也有數(shù)十年的發(fā)展歷史。在數(shù)十年，甚至數(shù)百年的發(fā)展歷程中，四大均經(jīng)歷了少則數(shù)十、多則數(shù)百起的大小并購。
在長久的并購中，“四大”養(yǎng)成了價值導向的基本并購準則，并形成了一套套完整的并購理論體系，例如行業(yè)內(nèi)知名的丹納赫DBS商業(yè)系統(tǒng)。相較于理論體系，數(shù)據(jù)更具說服力。
據(jù)capital IQ數(shù)據(jù)顯示，賽默飛在1990-2022年間無并購年份為0，同樣的統(tǒng)計數(shù)據(jù)時間區(qū)間內(nèi)，其生命科學專注度（生命科學業(yè)務占比集團營收）為100%，并購結(jié)果（市值增長CAGR）為18%。
從中，我們不難看出，賽默飛在并購持續(xù)性上的韌性、并購標的選擇上的克制及價值并購的堅持。
再將目光聚焦到2023年度“四大”具體的并購案上來看，默克以108億美元收購的Prometheus是免疫疾病治療市場的王者。通過此次收購，加速了默克進軍利潤豐厚的免疫疾病治療市場的步伐。
默克董事長兼首席執(zhí)行官戴維斯（Robert M. Davis）說，Prometheus公司開發(fā)的PRA023藥物用于治療潰瘍性結(jié)腸炎、克羅恩病和其他自身免疫性疾病，可能會為默克公司帶來數(shù)十億美元的銷售額。
賽默飛世爾并購Olink也是業(yè)務導向為主。蛋白組學已經(jīng)呈現(xiàn)出了高增長的態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，全球蛋白質(zhì)組學技術服務市場規(guī)模在2020年達到30億美元，預計2025年將達到68億美元。
賽默飛世爾預計收購完成后Olink有望在2024年實現(xiàn)超過2億美元的收入，有機增長將達到15%左右，將為賽默飛世爾帶來新的增長點。
相較之下，丹納赫對Abcam的收購將補齊缺少的抗體業(yè)務板塊，有助于其為客戶提供全方位服務，呈現(xiàn)出較為明顯的客戶價值與業(yè)務價值的結(jié)合。
無論是業(yè)務價值導向還是客戶價值導向，最終都將作用于投資者價值。補充投資匯報率數(shù)據(jù)
2023年5月，賽默飛世爾首席執(zhí)行官 Marc Casper 曾公開表示：“我們的長期模型預計未來幾年將投入 400 億至 500 億美元的資本用于并購。我們認為會有很多機會做到這一點?！?/p>
然而，Marc Casper 也指出，在考慮進一步收購時，需要保持“非常自律”。他強調(diào)，并購是一件非常復雜的工作，賽默飛世爾將積極尋找并購標的，并謹慎選擇，只有做出正確的并購選擇，才會為自身爭取更多的并購機會。
在2023年第二季度財報電話會議上談到并購時，默克首席執(zhí)行官羅布·戴維斯 (Rob Davis) 表示：“我們?nèi)匀粌?yōu)先考慮業(yè)務發(fā)展，因此不一定會放緩。” “如果有能夠帶來重要科學機會的資產(chǎn)出現(xiàn)——我們看到與戰(zhàn)略的一致性以及價值創(chuàng)造——我們就有能力并且愿意采取行動?！?/p>
因此，我們可以看出，積極且謹慎并存、戰(zhàn)略堅持與價值創(chuàng)造協(xié)同，是跨國巨頭在長期實踐中淬煉的并購基本準則。
寫在最后：
如文章開頭所言，生物制藥全產(chǎn)業(yè)鏈細小分支眾多，并購是打破壁壘，快速占領市場的有效通路。近年來，伴隨國內(nèi)生物制藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，多家頭部生物制藥上游器械設備企業(yè)將“平臺化”視為當下發(fā)展的重要目標，而實現(xiàn)這一目標的有效途徑便是并購。
希望國內(nèi)的“并購愛好者”在學習跨國企業(yè)并購時，能夠知其然，更能知其所以然，在并購中能夠保持戰(zhàn)略定力，不為大而全買單，更關注精與強，在某一領域積累自身knowhow，構(gòu)筑強大壁壘。