文 | 獨角金融 張黎明 姚悅
編輯 | 付影
百億量化私募巨頭寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱：寧波靈均）再次陷入輿論漩渦。
3月8日，寧波靈均發(fā)布聲明稱，有互聯(lián)網(wǎng)自媒體編造散布涉及該公司的大量謠言。對此，寧波靈均已向監(jiān)管部門報告相關(guān)情況，并已向有關(guān)機關(guān)報案。
圖源：寧波靈均官網(wǎng)
從“券商中國”“第一財經(jīng)”等媒體跟進“靈均辟謠”的報道看，寧波靈均所稱的“大量謠言”中就包括，“各家券商及子公司全面梳理排查本單位離職員工是否有到寧波靈均工作的人員”的傳言。
2月20日，寧波靈均因在龍年首個交易日（2月19日）開盤即大量賣出股票，被深交所、上交所連續(xù)3天限制、暫停交易，同時啟動對其公開譴責(zé)紀律處分的程序。
自此，市場各種“小作文”不斷，內(nèi)容涉及偽造高管虛假履歷、人身攻擊謾罵、編造公司經(jīng)營的不實信息等，甚至冒充國家機關(guān)名義發(fā)布虛假消息。
靈均投資在聲明中也表示，公司自上月以來，深刻反省整改，目前公司運作一切正常?！肮緦⒊掷m(xù)改進迭代，一如既往地看好并堅持做多中國股市，切實維護正常市場交易秩序，全力保障市場公平以及廣大投資者合法權(quán)益?！?/p>
當(dāng)前，不僅是寧波靈均，量化私募行業(yè)經(jīng)歷了一場前所未有的“地震”。獨角金融從私募銷售渠道處獲悉，量化私募節(jié)前凈值出現(xiàn)大幅下跌，不少產(chǎn)品最后一周的負超額收益超過10%，甚至近20%，創(chuàng)下史上最大回撤。據(jù)了解，不少量化大廠自營產(chǎn)品以及量化DMA策略產(chǎn)品亦損失慘重，部分自營虧損高達20%～50%。
量化“地震”后，包括寧波靈均在內(nèi)的頭部量化機構(gòu)們前路幾何？
1、60秒狂賣超25億元股票
2月19日，深交所在交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，9:30:00至9:30:42，寧波靈均名下多個證券賬戶通過計算機程序自動生成交易指令、短時間內(nèi)集中大量下單，賣出深市股票合計13.72億元，期間深證成指快速下挫，影響了正常交易秩序，構(gòu)成了《深圳證券交易所交易規(guī)則》第6.2條第六項規(guī)定的異常交易行為。
深交所表示，今年以來，寧波靈均名下證券賬戶已多次因異常交易行為被本所采取書面警示等監(jiān)管措施，但其仍未改正，繼續(xù)發(fā)生異常交易行為。
同一天，上交所也在交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，9:30:00至9:31:00，寧波靈均管理的多個產(chǎn)品大量賣出滬市股票合計11.95億元，期間上證指數(shù)短時快速下挫。
究竟應(yīng)該如何界定“異常交易行為”？深交所規(guī)定，“通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易，影響本所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序”，是“可能影響證券交易價格或者證券交易量的異常交易行為”。
獨角金融注意到，2023年9月，滬深交易所曾發(fā)布公告稱，交易所對程序化交易投資者的證券交易行為實行實時監(jiān)控，重點監(jiān)控的事項包括：
交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為；最高申報速率達到每秒300筆以上，或者單日最高申報筆數(shù)達到20000筆以上的交易行為；多只證券交易價格或者交易量明顯異常，期間程序化交易大量參與的；及交易所認為需要重點監(jiān)控的其他事項。
2月21日凌晨靈均公告稱，2月19日，公司管理的產(chǎn)品全天整體凈買入1.87億元，但是當(dāng)日開盤一分鐘內(nèi)買賣交易量較大，對于由此造成的負面影響，公司誠懇致歉，并吸取教訓(xùn)，切實增強合規(guī)意識。
2、量化交易再迎強監(jiān)管
獨角金融注意到，量化交易也將迎來更加系統(tǒng)性、針對性的監(jiān)管舉措。
2月20日，交易所發(fā)文稱，量化報告制度平穩(wěn)落地，下一步將堅持以投資者為本，把維護公平性作為工作出發(fā)點和落腳點，借鑒國際監(jiān)管實踐，趨利避害，建立健全量化交易監(jiān)管安排。
包括嚴格落實報告制度，明確“先報告、后交易”的準入安排；加強量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費機制；完善異常交易監(jiān)測監(jiān)控標準，加強異常交易和異常報撤單行為監(jiān)管；加強對杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測與規(guī)制，強化期現(xiàn)貨聯(lián)動監(jiān)管。同時，進一步壓實證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會的自律管理協(xié)作機制，加強對量化私募等機構(gòu)的交易監(jiān)管等。
2月21日，A股低開高走，成交額逼近萬億！北向資金罕見搶籌超百億，滬指錄得6連陽，盤中一度向上挑戰(zhàn)3000點。截至收盤，滬指漲0.97%，報2950.96點；深成指漲0.79%，報8975.97點；創(chuàng)業(yè)板指漲0.36%，報1752.48點。
股市上漲，這是否與20日晚間監(jiān)管重罰頭部量化機構(gòu)有關(guān)？
財經(jīng)評論員郭施亮認為，21日股市大漲，量化受罰，可能會對量化交易進行部分限制，市場做空力量可能會有所減緩。
量化交易在海外成熟市場比較普遍，量化交易占股市交易額超過70%，A股占比較低?！癆股在量化交易存在水土不服問題，主要體現(xiàn)在量化監(jiān)管體系不完善不成熟，同時散戶投資者風(fēng)險對沖工具非常有限，機構(gòu)投資者與散戶投資者的風(fēng)險對沖工具不對稱，對擅長做量化交易的機構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，高頻交易與頻繁使用多元化風(fēng)險對沖工具的量化容易造成市場加劇波動，做空力量反而有所提升”。郭施亮分析稱。
靈均被罰后，對于量化機構(gòu)執(zhí)行策略會有何種改變？郭施亮認為，3月18日起轉(zhuǎn)融券從T+0轉(zhuǎn)為T+1，對量化交易的策略也會發(fā)生很大的變化，對量化交易也會造成比較大的影響，加速行業(yè)的洗牌力度。
資深投資者、財經(jīng)作家曾羨魚分析認為，對寧波靈均實施暫停交易措施并啟動公開譴責(zé)程序，對市場來說有一定的提振作用，對部分量化機構(gòu)是一種警醒。此外，今天放量上漲也是在整體估值修復(fù)的過程當(dāng)中，畢竟節(jié)前殺跌有點非理性。不過，2月21日收盤時股市回撤了接近1%，說明整個市場的反轉(zhuǎn)不會迅速完成。
他指出，此前量化利用政策以及信息不對等，導(dǎo)致量化有較多的做空漏洞來收割散戶、公募、券商等。
某量化機構(gòu)負責(zé)人也曾經(jīng)說過，量化交易占市場份額很少，它并不會對大盤構(gòu)成多大的作用。但上述分析人士認為，19號交易日，滬深兩市就有25億的交易量，能直接把大盤拉下去0.68%，說明量化力量并非業(yè)內(nèi)人所說那么微不足道。此次靈均被“點名”后，就是要“把資本關(guān)到籠子里”，因為資本本身也是一種權(quán)利，某種程度上操控市場的權(quán)利，這對于散戶是不公平的。
1月下旬，證監(jiān)會副主席王建軍對媒體表示，牢固樹立以投資者為本的理念，始終把保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益作為工作的重中之重；更加突出以投資者為本，本就是根，根深才能木茂。只有把投資者保護好了，市場繁榮發(fā)展才有根基。
3、業(yè)績不佳，四大量化“天王”紛紛道歉
公開資料顯示，寧波靈均成立于2014年6月，是國內(nèi)知名的量化私募巨頭之一。公司官網(wǎng)資料顯示，寧波靈均在2018年首次突破百億規(guī)模，至2022年資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過了600億元。第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月，公司有超400只產(chǎn)品處于運營狀態(tài)。
2024年以來多家頭部量化私募集體遭遇業(yè)績大回撤。根據(jù)好買基金網(wǎng)等第三方數(shù)據(jù)公司的統(tǒng)計顯示，至2月8日的凈值情況來看，有部分量化私募產(chǎn)品今年以來的虧損率已經(jīng)超過了30%。其中，靈均投資旗下的“靈均中泰量化30專享領(lǐng)航8號”今年以來的虧損率為29.83%。
在2月20日發(fā)布的“投資策略運作情況說明”中，寧波靈均解釋了本輪超額大幅回撤的原因：“2024年2月5到8日，市場上大量資金避險式的扎堆進入到中證500/1000 ETF成份股里，導(dǎo)致成份股內(nèi)股票相對于成份股外股票出現(xiàn)了明顯的上漲，伴隨著市場波動的進一步加劇，更多管理人開始收緊風(fēng)格敞口來貼近指數(shù)，這直接引起了中證2000及2000外股票的進一步流動性踩踏問題?！?/p>
靈均策略運作情況說明:發(fā)布時間為2024年2月20日
業(yè)績不佳的量化機構(gòu)當(dāng)然不止寧波靈均。
獨角金融發(fā)現(xiàn)，同屬頭部量化機構(gòu)的明汯投資旗下的一款產(chǎn)品，年內(nèi)虧損達到29.7%，而該產(chǎn)品去年全年收益也僅為9.01%。
明汯投資旗下產(chǎn)品收益 數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)
產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)不佳，近日多家頭部量化私募發(fā)布產(chǎn)品運作說明，向投資者致歉。
幻方表示，近期幻方產(chǎn)品超額回撤較大，主要原因是：面對不同環(huán)境策略應(yīng)對不理想，面對短期極端市場未表現(xiàn)出較好的適應(yīng)性，基于全市場選股構(gòu)造的投資組合與指數(shù)差距較大，形成了明顯的超額回撤。回撤暴露出策略在因子迭代、風(fēng)控管理等方面尚需優(yōu)化。為此，公司在春節(jié)前一周已收緊了整體風(fēng)控，防止小市值股票出現(xiàn)極端流動性危機時對于投資組合的沖擊，并在每個交易日分析模型表現(xiàn)，持續(xù)進行優(yōu)化，相信市場會逐步回到正常的軌道，策略模型也會恢復(fù)正常。
九坤投資表示，極端行情發(fā)生后，基于國內(nèi)和海外類似行情的歷史經(jīng)驗，結(jié)合自身的風(fēng)險控制情況，在極端風(fēng)險防范和長期模型效果之間選擇了相對平衡的解決方案。在對市場下一步情況不明朗的情況下，武斷切換容易造成一來一回的踏空。
九坤投資指出，雖然目前公司策略短期承壓，但偶發(fā)的極端行情并不會顛覆團隊的整體實力，公司將密切關(guān)注市場變化、技術(shù)指標變化等，力爭及時、適當(dāng)?shù)貞?yīng)對新的情況，并及時與投資人做好溝通。
此前，靈均投資也曾向投資人致歉。靈均投資表示，2024年春節(jié)前兩周時間，市場短期經(jīng)歷了巨大的波動與前所未有的挑戰(zhàn)，雪球的敲入、短期的風(fēng)格極致反轉(zhuǎn)以及基差的急速收斂等輪番上演，在短期非正常的市場環(huán)境中，靈均投資模型遭遇到了重大的沖擊。
對于后續(xù)優(yōu)化方向，靈均投資表示，經(jīng)過反思，此輪回撤主要是中證500、中證1000成分股內(nèi)配置不足導(dǎo)致，后續(xù)會重點提升成分股內(nèi)的模型預(yù)測水平，目前模型整體風(fēng)控收緊，多頭端各項風(fēng)控指標已經(jīng)調(diào)整到了0.3個標準差之內(nèi)。
此外，靈均投資還表示，將會繼續(xù)加強模型迭代，增強股票預(yù)測能力，做好策略收益與風(fēng)險的平衡。
這場量化“地震”后，頭部量化機構(gòu)們將走向何方，量化又將經(jīng)歷怎樣的洗牌？評論區(qū)聊聊吧。