文|動(dòng)脈網(wǎng) 牟磊
2023年1月4日，一筆大額募資很快吸引了整個(gè)投資界的關(guān)注——全球私募巨頭黑石宣布完成40億美元的募資。不過錢并不是此次交易的唯一重點(diǎn)，背后的LP——UC Investments更為引入注目，這是加州大學(xué)旗下的投資公司，同時(shí)也是美國(guó)最大的大學(xué)捐贈(zèng)基金之一。
當(dāng)然，不僅是海外高校，2023年國(guó)內(nèi)高?；鹨查_始在LP領(lǐng)域瘋狂“下注”。據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)高?？傆?jì)新成立7只基金，整體規(guī)模近50億元，包括上海交大、復(fù)旦、浙大、武漢大學(xué)、中南大學(xué)等多所高校均有參與。
而進(jìn)入2024年，這一熱鬧仍在延續(xù)。1月15日，東莞清水灣二期創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）新增多名股東，其中就包括香港大學(xué)，新增之后，該基金注冊(cè)資本已達(dá)7.275億元。一周之后，出資50億的天開九安海河海棠科創(chuàng)母基金也正式成立，天津大學(xué)北洋教育發(fā)展基金會(huì)是發(fā)起方之一，未來將兼顧投資子基金和直投。
透過現(xiàn)象看本質(zhì)，在這批高校基金中，一些共同點(diǎn)引起了動(dòng)脈網(wǎng)的注意：一是出資力度都空前大，出手便是十億百億級(jí)別；二是基本都瞄向了前沿領(lǐng)域，其中醫(yī)療健康是重中之重；三是在出資策略上，都特別強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)化運(yùn)作和長(zhǎng)期主義，并且目光都開始跳出本校，放眼全球。
不過在熱鬧之外，一個(gè)不容忽視的事實(shí)是：相比于海外，我國(guó)高校基金起步較晚，并且在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，也主要是站在幕后。但近一兩年，隨著行業(yè)變化，國(guó)內(nèi)高校基金在資本市場(chǎng)上已經(jīng)愈發(fā)活躍，并且有不少都選擇了親自下場(chǎng)，開始爭(zhēng)著做LP。
那么，這種“從幕后到臺(tái)前”的變化從何而來？大量高?；鹣聢?chǎng)做LP，又將為整個(gè)資本市場(chǎng)以及醫(yī)療行業(yè)帶來哪些顯著改變？在當(dāng)前募資寒冬之下，解開這些疑問，對(duì)于醫(yī)療人來說已經(jīng)尤為重要。
高?；鹪炎鯨P，是湊熱鬧還是主動(dòng)求變？
剛剛過去的2023年，其實(shí)是很多國(guó)內(nèi)高校的校慶年，也因此發(fā)生了多起大額捐贈(zèng)事件。
在這之中，比較重磅的是在2023年11月，正值武漢大學(xué)130周年校慶之際，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍向武漢大學(xué)捐贈(zèng)13億元，刷新了武大建校以來單筆最大捐贈(zèng)額。無獨(dú)有偶，同年9月，深圳大學(xué)也迎來了40周年校慶，通過兩期捐贈(zèng)，共獲捐贈(zèng)總額超10億元；而到了年底，浙大校友、步步高集團(tuán)創(chuàng)始人段永平又向浙江大學(xué)教育基金會(huì)進(jìn)行捐贈(zèng)，同樣合計(jì)10億元。
圖1. 2018-2022年獲得捐贈(zèng)收入TOP10的國(guó)內(nèi)高校（數(shù)據(jù)來源：新財(cái)富）
在過去，校友捐贈(zèng)基金多用于學(xué)?；A(chǔ)建設(shè)以及人才培養(yǎng)等，在投資端其實(shí)并不搶眼，這是因?yàn)槠湟?guī)模普遍較小，并且大部分為限制性捐贈(zèng)等原因，所以唯一的小部分投資也多是以短期投資、債權(quán)投資為主，很少涉及低流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資和權(quán)益類投資。
不過這一趨勢(shì)正在發(fā)生改變。近幾年，高校基金開始越來越多地參與到股權(quán)投資行業(yè)中，并且參與形式多樣，包括下場(chǎng)做VC，直接出資GP，發(fā)起設(shè)立母基金等。其中出資GP備受關(guān)注，這是因?yàn)楦咝；鹱鯨P的故事在當(dāng)下已經(jīng)成為一股潮流，據(jù)基金會(huì)中心網(wǎng)數(shù)據(jù)記錄，我國(guó)目前已有27%的高校成立了基金會(huì)，高?；饡?huì)數(shù)量為747家，其中有近200家是在最近一年半成立。
那么，原因是為何呢？
先從內(nèi)看，主要是高?；鹱陨淼摹坝枨蟆?。以向黑石出資40億美元的UC Investments為例，雙方在收益分配上，約定了一個(gè)“瀑布式”結(jié)構(gòu)，黑石將確保UC Investments在6年持有期內(nèi)實(shí)現(xiàn)11.25%的最低年化凈回報(bào)率，如果沒達(dá)到，黑石將自己補(bǔ)足。
國(guó)內(nèi)其實(shí)也是如此，雖然明面上并沒有海外這么直接，但同樣也有隱藏指標(biāo)。同濟(jì)校友基金創(chuàng)始人徐勇明就曾表示，國(guó)內(nèi)高?；鸫蠖嘧非蠓€(wěn)定，專注財(cái)務(wù)回報(bào)。因此在基金三大使命上，徐勇明也將“盤活母校捐贈(zèng)基金存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富長(zhǎng)期的保值增值”放在了第一位。
然后再?gòu)耐饪矗蚓拖鄬?duì)多元了。首先以整個(gè)大環(huán)境來說，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為中國(guó)創(chuàng)投的核心主題，而在醫(yī)療領(lǐng)域，這一趨勢(shì)更加明顯，近幾年，隨著產(chǎn)業(yè)逐漸向縱深邁進(jìn)，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)對(duì)于原始創(chuàng)新技術(shù)及成果轉(zhuǎn)化的關(guān)注愈發(fā)強(qiáng)烈。而高校作為創(chuàng)新源頭，本身就擁有人才資源和科技研發(fā)的項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，因此在成果轉(zhuǎn)化的大浪潮中，高校基金必然會(huì)扮演重要角色。
然后是從資本市場(chǎng)來看，隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，再加上整個(gè)資本行業(yè)遇冷，近幾年募資已經(jīng)愈發(fā)艱難。而在此背景下，高?；鹋c政府國(guó)資一樣，出于戰(zhàn)略層面的考慮，會(huì)在市場(chǎng)寒冬中率先站出來，成為一部分社會(huì)資本的主要出資方。
最后則是從產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈層面來看。高校本身就是一個(gè)巨大的資源池，這其中既有上市企業(yè)，同時(shí)也有頭部資本，再加上高校本身的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以很好地形成產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動(dòng)，然后再通過高?；?，最終產(chǎn)生1+1大于2的協(xié)同效應(yīng)。這在當(dāng)前市場(chǎng)寒冬下尤為重要，不僅可以更精準(zhǔn)地尋找標(biāo)的并賦能項(xiàng)目，同時(shí)還可以減少盡調(diào)成本，以一種更經(jīng)濟(jì)有效的方式來兌現(xiàn)當(dāng)前“投早投小投科技”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
所以，回過頭來看，當(dāng)前高?；鹌鋵?shí)都希望能夠建立一個(gè)閉環(huán)，而在這個(gè)閉環(huán)中，先是資金通過校友捐贈(zèng)流向高校系LP，然后LP再出資GP來支持校友創(chuàng)業(yè)，隨即獲得回報(bào)，產(chǎn)生現(xiàn)金流，最后再反哺新的校友項(xiàng)目。一套流程下來，高?；鸩粌H盤活了資產(chǎn)，扶持了更多校友創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，同時(shí)也很好地鏈接了各路校友，實(shí)現(xiàn)了科研專家、創(chuàng)業(yè)者與優(yōu)秀社會(huì)資本更為順暢的市場(chǎng)化合作。
不再堅(jiān)持“保守主義”的勝利，開始更激進(jìn)更市場(chǎng)化
清華大學(xué)教育基金會(huì)秘書長(zhǎng)袁桅曾表示，“因?yàn)槿狈I(yè)能力，以及其它各方面的原因，我國(guó)高?；鹌毡楸Ｊ兀蠖嗥鋵?shí)都更希望做一個(gè)合格的LP，不成為主導(dǎo)，同時(shí)也不干預(yù)GP決策，整體的特點(diǎn)就是參與率偏低?！?/p>
也就是說，大家都更追求于一種“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?。但隨著行業(yè)和資本市場(chǎng)的變化，高校基金當(dāng)前也開始在做一些新的嘗試。
比如在出資策略上，更強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)錢使命”。2023年12月，由復(fù)旦大學(xué)聯(lián)合地方政府、國(guó)企及市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)等共同發(fā)起設(shè)立復(fù)旦科創(chuàng)母基金正式成立，首期規(guī)模總計(jì)10億元，其在秉承“投早、投小、投硬科技”理念的同時(shí)，也特別提出了要做潛力項(xiàng)目的“耐心資本”和“長(zhǎng)期資本”。
事實(shí)上，這正是當(dāng)下所需要的，一方面是基于行業(yè)屬性，以醫(yī)療領(lǐng)域?yàn)槔?，在?dāng)前聚焦科技創(chuàng)新的大背景下，項(xiàng)目的成長(zhǎng)本身就需要冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也需要更長(zhǎng)的時(shí)間周期；另一方面則是在于市場(chǎng)環(huán)境，整體遇冷，因此也更需要有耐心的LP。對(duì)此，某專業(yè)人士談道，“市場(chǎng)缺錢，但更缺長(zhǎng)錢，在資本寒冬之下，有足夠耐心和遠(yuǎn)見，不過于關(guān)注短期回報(bào)的市場(chǎng)化LP已缺位多年?！?/p>
而高校基金的第二大改變則在于開始更聚焦，同時(shí)也更精細(xì)化。以某家高?；馂槔?，其明確表示，2024年除了會(huì)持續(xù)關(guān)注頭部GP之外，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注一些小而美或者團(tuán)隊(duì)雖新但有自己特色投資理念的GP，比如會(huì)垂直于一些特定細(xì)分領(lǐng)域，包括人工智能、腦科學(xué)、合成生物學(xué)、醫(yī)療機(jī)器人、創(chuàng)新藥等專項(xiàng)基金。
而之所以會(huì)如此，主要是因?yàn)檫@些細(xì)分領(lǐng)域硬科技屬性普遍較強(qiáng)，再加上都還處于早期，因此更需要一批專業(yè)人士加持。以今年熱搜不斷的人工智能為例，某專注于該領(lǐng)域的基金負(fù)責(zé)人談道，“當(dāng)前人工智能已經(jīng)到了一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)階段，而要繼續(xù)往前走，就需要投資人能夠?qū)π袠I(yè)本身有更深的理解能力，并能從中找到更多確定性?！?/p>
最后要提到的一大改變則是高?；痖_始注重產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的建設(shè)。以上海交大未來產(chǎn)業(yè)母基金為例，作為交大系LP中的核心力量，其誕生于2021年，首期規(guī)模高達(dá)10億元。2023年7月，上海交大未來產(chǎn)業(yè)母基金正式出資交大未來小苗基金，首期規(guī)模1億元，據(jù)悉，該基金將結(jié)合復(fù)旦優(yōu)勢(shì)學(xué)科，并優(yōu)先支持復(fù)旦科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目和校友創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。
在此鏈接下，該高?；饟碛兄T多優(yōu)勢(shì)，比如在項(xiàng)目源方面，交大雄厚的科技領(lǐng)域核心技術(shù)積累以及龐大的校友群體，能夠?yàn)榛鹛峁┏渑娴膬?yōu)質(zhì)項(xiàng)目來源。而在之后的評(píng)估與篩選環(huán)節(jié)，交大各領(lǐng)域院士、專家、教授以及校友企業(yè)負(fù)責(zé)人和資深投資人，都能夠?qū)鹜顿Y項(xiàng)目的技術(shù)領(lǐng)先性、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分甄別，同時(shí)也能夠?yàn)榧夹g(shù)提供研發(fā)支持。對(duì)此，其負(fù)責(zé)人談道，“經(jīng)過上述一套流程后，最終會(huì)留下三到五家企業(yè)，淘汰率高達(dá)95%以上?！?/p>
不過，這只是高?；鹋c生態(tài)圈鏈接的其中一環(huán)。事實(shí)上，在“卡脖子”技術(shù)的創(chuàng)新與突破，以及企業(yè)創(chuàng)始人和專業(yè)投資人培養(yǎng)方面，高?；鹨苍谔剿鞲嗟目赡苄?，正在推動(dòng)不同維度的合作。
高?；鹑绾翁鬐P，選專業(yè)的還是選熟悉的？
當(dāng)前，不少高校基金已經(jīng)成為了PE/VC行業(yè)的忠實(shí)LP。
圖2. 中國(guó)頂尖大學(xué)對(duì)外出資情況整理（數(shù)據(jù)來源：IT橘子）
以清華大學(xué)基金會(huì)為例，這是我國(guó)成立最早的高?；饡?huì)，目前已作為L(zhǎng)P出資超過50次，投資幾乎覆蓋了大半個(gè)VC/PE圈，包括高瓴、鼎暉、英諾天使基金、弘毅投資、CPE源峰等。北京大學(xué)教育基金會(huì)也是其中的典型代表，目前已對(duì)外出資31起，先后對(duì)中信建投、賽富投資、松禾資本等機(jī)構(gòu)進(jìn)行出資。
而從這些實(shí)際案例中，大致也能看到當(dāng)前高?；鹛暨xGP的邏輯，即要么選“自己人”，要么就選市場(chǎng)之中最好的，一般是頭部管理人。
比如清華大學(xué)教育基金會(huì)，在其眾多GP中，銀杏華清投資基金、英諾天使基金等都是清華系基金，而高瓴、鼎暉等則是非清華系的頭部機(jī)構(gòu)。對(duì)此，清華大學(xué)教育基金相關(guān)人士談道，“我們選GP主要有兩類，一類是選擇知根知底的校友機(jī)構(gòu)，還有一類是行業(yè)龍頭，基本上track都比較清晰，在行業(yè)里有比較明確的投資理念和投資策略。”
而基于這種策略，也讓不少高校基金已經(jīng)在醫(yī)療領(lǐng)域兌現(xiàn)了一些成績(jī)。以清華教育基金為例，目前在醫(yī)療領(lǐng)域共收獲近10個(gè)IPO，包括第四范式、艾美生物、圣諾醫(yī)藥等明星項(xiàng)目。北大教育基金會(huì)同樣如此，據(jù)公開資料顯示，其通過被投基金收獲了宜明昂科、盟科醫(yī)藥等多個(gè)IPO項(xiàng)目。而復(fù)旦教育發(fā)展基金和上海交大教育基金會(huì)則分別在生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械兩大方向孵化了多個(gè)IPO以及獨(dú)角獸項(xiàng)目。
但放眼當(dāng)下，隨著行業(yè)遇冷，以及高校基金相對(duì)同質(zhì)化的出資策略，競(jìng)爭(zhēng)也隨之而來。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，隨著越來越多的高?；痖_始廣泛扎根于創(chuàng)投圈中，一些以上市企業(yè)和頭部資本加持的優(yōu)質(zhì)GP當(dāng)前正處于多方爭(zhēng)搶的態(tài)勢(shì)。
這意味著，拋開情感因素，高?；鹪诂F(xiàn)階段還應(yīng)該拿出更多的“硬實(shí)力”，即在具備專業(yè)能力的同時(shí)，也要按照市場(chǎng)化來運(yùn)作。
以具體案例為參考。成立于1718年的耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金是美國(guó)大學(xué)中表現(xiàn)最佳的校管基金之一，到2023年6月，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)到約407億美元，而談及其做LP，最知名的案例莫過于高瓴資本。2005年，時(shí)任耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·斯文森從耶魯投資基金撥出2000萬美元投給張磊，后者帶著這第一桶金回到中國(guó)創(chuàng)辦了高瓴，到2020年，高瓴管理資產(chǎn)已超過600億美元，15年間快速增長(zhǎng)近3000倍。
而耶魯之所以會(huì)在早期出資高瓴，主要有三方面的原因：一是人，其始終致力于成為全球最佳投資者的首選合作伙伴；二是關(guān)注長(zhǎng)期，聚焦獲得更高投資回報(bào)的機(jī)會(huì)；三是獨(dú)立思考，習(xí)慣以不同的方式思考問題，或者“開辟新天地”，以生物醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)槔哧矎?015年開始搶先布局，到2020年，高瓴在二級(jí)市場(chǎng)上持有的91只中概股中，一半以上都是醫(yī)藥醫(yī)療股。
圖3. 美國(guó)高等院校捐贈(zèng)基金投資回報(bào)及資產(chǎn)規(guī)模（數(shù)據(jù)來源：Pensions&Investments）
不過，由于全球市場(chǎng)持續(xù)低迷，以耶魯為代表的一批海外高?；甬?dāng)前正在走下神壇，收益已經(jīng)大不如前。但在另一邊，中國(guó)的大學(xué)基金卻在逆勢(shì)高速發(fā)展，這些手握百億校友捐贈(zèng)的基金會(huì)們，已經(jīng)成為了投資機(jī)構(gòu)們募資的一團(tuán)活水。這對(duì)于正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的整個(gè)醫(yī)療行業(yè)來說，無疑隱藏了巨大的機(jī)會(huì)。
參考資料：
1.《中國(guó)高校LP正在崛起》——母基金研究中心；
2.《靠校友捐贈(zèng)撐起千億規(guī)模，高?；鹨殉蒝C/PE背后的超級(jí)LP》——融資中國(guó)；
3.《國(guó)內(nèi)高校加速做LP，何時(shí)出現(xiàn)中國(guó)的“耶魯捐贈(zèng)基金”？》——FOFWEEKLY；
4.《出資百家GP，持股千家公司，看清北交浙等高?；饡?huì)如何布局創(chuàng)投圈》——IT橘子。