文|動脈網(wǎng) 牟磊
2023年1月4日,一筆大額募資很快吸引了整個投資界的關注——全球私募巨頭黑石宣布完成40億美元的募資。不過錢并不是此次交易的唯一重點,背后的LP——UC Investments更為引入注目,這是加州大學旗下的投資公司,同時也是美國最大的大學捐贈基金之一。
當然,不僅是海外高校,2023年國內高校基金也開始在LP領域瘋狂“下注”。據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計,2023年我國高??傆嬓鲁闪?只基金,整體規(guī)模近50億元,包括上海交大、復旦、浙大、武漢大學、中南大學等多所高校均有參與。
而進入2024年,這一熱鬧仍在延續(xù)。1月15日,東莞清水灣二期創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)新增多名股東,其中就包括香港大學,新增之后,該基金注冊資本已達7.275億元。一周之后,出資50億的天開九安海河海棠科創(chuàng)母基金也正式成立,天津大學北洋教育發(fā)展基金會是發(fā)起方之一,未來將兼顧投資子基金和直投。
透過現(xiàn)象看本質,在這批高?;鹬?,一些共同點引起了動脈網(wǎng)的注意:一是出資力度都空前大,出手便是十億百億級別;二是基本都瞄向了前沿領域,其中醫(yī)療健康是重中之重;三是在出資策略上,都特別強調了市場化運作和長期主義,并且目光都開始跳出本校,放眼全球。
不過在熱鬧之外,一個不容忽視的事實是:相比于海外,我國高?;鹌鸩捷^晚,并且在過去很長一段時間內,也主要是站在幕后。但近一兩年,隨著行業(yè)變化,國內高?;鹪谫Y本市場上已經(jīng)愈發(fā)活躍,并且有不少都選擇了親自下場,開始爭著做LP。
那么,這種“從幕后到臺前”的變化從何而來?大量高?;鹣聢鲎鯨P,又將為整個資本市場以及醫(yī)療行業(yè)帶來哪些顯著改變?在當前募資寒冬之下,解開這些疑問,對于醫(yī)療人來說已經(jīng)尤為重要。
高?;鹪炎鯨P,是湊熱鬧還是主動求變?
剛剛過去的2023年,其實是很多國內高校的校慶年,也因此發(fā)生了多起大額捐贈事件。
在這之中,比較重磅的是在2023年11月,正值武漢大學130周年校慶之際,小米集團創(chuàng)始人雷軍向武漢大學捐贈13億元,刷新了武大建校以來單筆最大捐贈額。無獨有偶,同年9月,深圳大學也迎來了40周年校慶,通過兩期捐贈,共獲捐贈總額超10億元;而到了年底,浙大校友、步步高集團創(chuàng)始人段永平又向浙江大學教育基金會進行捐贈,同樣合計10億元。
圖1. 2018-2022年獲得捐贈收入TOP10的國內高校(數(shù)據(jù)來源:新財富)
在過去,校友捐贈基金多用于學?;A建設以及人才培養(yǎng)等,在投資端其實并不搶眼,這是因為其規(guī)模普遍較小,并且大部分為限制性捐贈等原因,所以唯一的小部分投資也多是以短期投資、債權投資為主,很少涉及低流動性、高風險的長期投資和權益類投資。
不過這一趨勢正在發(fā)生改變。近幾年,高?;痖_始越來越多地參與到股權投資行業(yè)中,并且參與形式多樣,包括下場做VC,直接出資GP,發(fā)起設立母基金等。其中出資GP備受關注,這是因為高?;鹱鯨P的故事在當下已經(jīng)成為一股潮流,據(jù)基金會中心網(wǎng)數(shù)據(jù)記錄,我國目前已有27%的高校成立了基金會,高?;饡?shù)量為747家,其中有近200家是在最近一年半成立。
那么,原因是為何呢?
先從內看,主要是高?;鹱陨淼摹坝枨蟆薄R韵蚝谑鲑Y40億美元的UC Investments為例,雙方在收益分配上,約定了一個“瀑布式”結構,黑石將確保UC Investments在6年持有期內實現(xiàn)11.25%的最低年化凈回報率,如果沒達到,黑石將自己補足。
國內其實也是如此,雖然明面上并沒有海外這么直接,但同樣也有隱藏指標。同濟校友基金創(chuàng)始人徐勇明就曾表示,國內高?;鸫蠖嘧非蠓€(wěn)定,專注財務回報。因此在基金三大使命上,徐勇明也將“盤活母校捐贈基金存量資產,實現(xiàn)財富長期的保值增值”放在了第一位。
然后再從外看,原因就相對多元了。首先以整個大環(huán)境來說,科技創(chuàng)新已經(jīng)成為中國創(chuàng)投的核心主題,而在醫(yī)療領域,這一趨勢更加明顯,近幾年,隨著產業(yè)逐漸向縱深邁進,整個醫(yī)療行業(yè)對于原始創(chuàng)新技術及成果轉化的關注愈發(fā)強烈。而高校作為創(chuàng)新源頭,本身就擁有人才資源和科技研發(fā)的項目優(yōu)勢,因此在成果轉化的大浪潮中,高?;鸨厝粫缪葜匾巧?。
然后是從資本市場來看,隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持,再加上整個資本行業(yè)遇冷,近幾年募資已經(jīng)愈發(fā)艱難。而在此背景下,高?;鹋c政府國資一樣,出于戰(zhàn)略層面的考慮,會在市場寒冬中率先站出來,成為一部分社會資本的主要出資方。
最后則是從產業(yè)生態(tài)鏈層面來看。高校本身就是一個巨大的資源池,這其中既有上市企業(yè),同時也有頭部資本,再加上高校本身的研發(fā)優(yōu)勢,可以很好地形成產學研聯(lián)動,然后再通過高?;?,最終產生1+1大于2的協(xié)同效應。這在當前市場寒冬下尤為重要,不僅可以更精準地尋找標的并賦能項目,同時還可以減少盡調成本,以一種更經(jīng)濟有效的方式來兌現(xiàn)當前“投早投小投科技”的戰(zhàn)略目標。
所以,回過頭來看,當前高?;鹌鋵嵍枷M軌蚪⒁粋€閉環(huán),而在這個閉環(huán)中,先是資金通過校友捐贈流向高校系LP,然后LP再出資GP來支持校友創(chuàng)業(yè),隨即獲得回報,產生現(xiàn)金流,最后再反哺新的校友項目。一套流程下來,高校基金不僅盤活了資產,扶持了更多校友創(chuàng)業(yè)項目,同時也很好地鏈接了各路校友,實現(xiàn)了科研專家、創(chuàng)業(yè)者與優(yōu)秀社會資本更為順暢的市場化合作。
不再堅持“保守主義”的勝利,開始更激進更市場化
清華大學教育基金會秘書長袁桅曾表示,“因為缺乏專業(yè)能力,以及其它各方面的原因,我國高校基金普遍保守,大多其實都更希望做一個合格的LP,不成為主導,同時也不干預GP決策,整體的特點就是參與率偏低?!?/p>
也就是說,大家都更追求于一種“穩(wěn)穩(wěn)的幸?!薄5S著行業(yè)和資本市場的變化,高?;甬斍耙查_始在做一些新的嘗試。
比如在出資策略上,更強調“長錢使命”。2023年12月,由復旦大學聯(lián)合地方政府、國企及市場化機構等共同發(fā)起設立復旦科創(chuàng)母基金正式成立,首期規(guī)??傆?0億元,其在秉承“投早、投小、投硬科技”理念的同時,也特別提出了要做潛力項目的“耐心資本”和“長期資本”。
事實上,這正是當下所需要的,一方面是基于行業(yè)屬性,以醫(yī)療領域為例,在當前聚焦科技創(chuàng)新的大背景下,項目的成長本身就需要冒更大的風險,同時也需要更長的時間周期;另一方面則是在于市場環(huán)境,整體遇冷,因此也更需要有耐心的LP。對此,某專業(yè)人士談道,“市場缺錢,但更缺長錢,在資本寒冬之下,有足夠耐心和遠見,不過于關注短期回報的市場化LP已缺位多年?!?/p>
而高校基金的第二大改變則在于開始更聚焦,同時也更精細化。以某家高校基金為例,其明確表示,2024年除了會持續(xù)關注頭部GP之外,也會重點關注一些小而美或者團隊雖新但有自己特色投資理念的GP,比如會垂直于一些特定細分領域,包括人工智能、腦科學、合成生物學、醫(yī)療機器人、創(chuàng)新藥等專項基金。
而之所以會如此,主要是因為這些細分領域硬科技屬性普遍較強,再加上都還處于早期,因此更需要一批專業(yè)人士加持。以今年熱搜不斷的人工智能為例,某專注于該領域的基金負責人談道,“當前人工智能已經(jīng)到了一個新的產業(yè)階段,而要繼續(xù)往前走,就需要投資人能夠對行業(yè)本身有更深的理解能力,并能從中找到更多確定性?!?/p>
最后要提到的一大改變則是高?;痖_始注重產業(yè)生態(tài)圈的建設。以上海交大未來產業(yè)母基金為例,作為交大系LP中的核心力量,其誕生于2021年,首期規(guī)模高達10億元。2023年7月,上海交大未來產業(yè)母基金正式出資交大未來小苗基金,首期規(guī)模1億元,據(jù)悉,該基金將結合復旦優(yōu)勢學科,并優(yōu)先支持復旦科技成果轉化項目和校友創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目。
在此鏈接下,該高?;饟碛兄T多優(yōu)勢,比如在項目源方面,交大雄厚的科技領域核心技術積累以及龐大的校友群體,能夠為基金提供充沛的優(yōu)質項目來源。而在之后的評估與篩選環(huán)節(jié),交大各領域院士、專家、教授以及校友企業(yè)負責人和資深投資人,都能夠對基金投資項目的技術領先性、技術風險進行充分甄別,同時也能夠為技術提供研發(fā)支持。對此,其負責人談道,“經(jīng)過上述一套流程后,最終會留下三到五家企業(yè),淘汰率高達95%以上?!?/p>
不過,這只是高?;鹋c生態(tài)圈鏈接的其中一環(huán)。事實上,在“卡脖子”技術的創(chuàng)新與突破,以及企業(yè)創(chuàng)始人和專業(yè)投資人培養(yǎng)方面,高?;鹨苍谔剿鞲嗟目赡苄?,正在推動不同維度的合作。
高?;鹑绾翁鬐P,選專業(yè)的還是選熟悉的?
當前,不少高校基金已經(jīng)成為了PE/VC行業(yè)的忠實LP。
圖2. 中國頂尖大學對外出資情況整理(數(shù)據(jù)來源:IT橘子)
以清華大學基金會為例,這是我國成立最早的高?;饡?,目前已作為LP出資超過50次,投資幾乎覆蓋了大半個VC/PE圈,包括高瓴、鼎暉、英諾天使基金、弘毅投資、CPE源峰等。北京大學教育基金會也是其中的典型代表,目前已對外出資31起,先后對中信建投、賽富投資、松禾資本等機構進行出資。
而從這些實際案例中,大致也能看到當前高?;鹛暨xGP的邏輯,即要么選“自己人”,要么就選市場之中最好的,一般是頭部管理人。
比如清華大學教育基金會,在其眾多GP中,銀杏華清投資基金、英諾天使基金等都是清華系基金,而高瓴、鼎暉等則是非清華系的頭部機構。對此,清華大學教育基金相關人士談道,“我們選GP主要有兩類,一類是選擇知根知底的校友機構,還有一類是行業(yè)龍頭,基本上track都比較清晰,在行業(yè)里有比較明確的投資理念和投資策略?!?/p>
而基于這種策略,也讓不少高校基金已經(jīng)在醫(yī)療領域兌現(xiàn)了一些成績。以清華教育基金為例,目前在醫(yī)療領域共收獲近10個IPO,包括第四范式、艾美生物、圣諾醫(yī)藥等明星項目。北大教育基金會同樣如此,據(jù)公開資料顯示,其通過被投基金收獲了宜明昂科、盟科醫(yī)藥等多個IPO項目。而復旦教育發(fā)展基金和上海交大教育基金會則分別在生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械兩大方向孵化了多個IPO以及獨角獸項目。
但放眼當下,隨著行業(yè)遇冷,以及高校基金相對同質化的出資策略,競爭也隨之而來。據(jù)業(yè)內人士透露,隨著越來越多的高?;痖_始廣泛扎根于創(chuàng)投圈中,一些以上市企業(yè)和頭部資本加持的優(yōu)質GP當前正處于多方爭搶的態(tài)勢。
這意味著,拋開情感因素,高?;鹪诂F(xiàn)階段還應該拿出更多的“硬實力”,即在具備專業(yè)能力的同時,也要按照市場化來運作。
以具體案例為參考。成立于1718年的耶魯大學捐贈基金是美國大學中表現(xiàn)最佳的校管基金之一,到2023年6月,耶魯大學捐贈基金規(guī)模已經(jīng)增長到約407億美元,而談及其做LP,最知名的案例莫過于高瓴資本。2005年,時任耶魯大學首席投資官大衛(wèi)·斯文森從耶魯投資基金撥出2000萬美元投給張磊,后者帶著這第一桶金回到中國創(chuàng)辦了高瓴,到2020年,高瓴管理資產已超過600億美元,15年間快速增長近3000倍。
而耶魯之所以會在早期出資高瓴,主要有三方面的原因:一是人,其始終致力于成為全球最佳投資者的首選合作伙伴;二是關注長期,聚焦獲得更高投資回報的機會;三是獨立思考,習慣以不同的方式思考問題,或者“開辟新天地”,以生物醫(yī)藥領域為例,高瓴從2015年開始搶先布局,到2020年,高瓴在二級市場上持有的91只中概股中,一半以上都是醫(yī)藥醫(yī)療股。
圖3. 美國高等院校捐贈基金投資回報及資產規(guī)模(數(shù)據(jù)來源:Pensions&Investments)
不過,由于全球市場持續(xù)低迷,以耶魯為代表的一批海外高?;甬斍罢谧呦律駢找嬉呀?jīng)大不如前。但在另一邊,中國的大學基金卻在逆勢高速發(fā)展,這些手握百億校友捐贈的基金會們,已經(jīng)成為了投資機構們募資的一團活水。這對于正處于轉型升級的整個醫(yī)療行業(yè)來說,無疑隱藏了巨大的機會。
參考資料:
1.《中國高校LP正在崛起》——母基金研究中心;
2.《靠校友捐贈撐起千億規(guī)模,高?;鹨殉蒝C/PE背后的超級LP》——融資中國;
3.《國內高校加速做LP,何時出現(xiàn)中國的“耶魯捐贈基金”?》——FOFWEEKLY;
4.《出資百家GP,持股千家公司,看清北交浙等高校基金會如何布局創(chuàng)投圈》——IT橘子。