文|覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng) 珊珊
編輯|念可
3月5日，均勝電子（600699.SH）披露了公司重要子公司獲得融資的消息。
公告顯示，寧波國資委通過實(shí)際控制的寧波通高基金和甬寧基金以14.75億元的對價取得公司旗下安徽均勝汽車安全系統(tǒng)控股有限公司（下文簡稱“安徽均勝安全”）10%的股權(quán)。安徽均勝安全在業(yè)務(wù)體量上為均勝電子最大的業(yè)務(wù)分項(xiàng)之一，整體估值大約147.5億元。
對于本次交易，公司表示，將有助于提高汽車安全業(yè)務(wù)整體的經(jīng)營效率與持續(xù)盈利能力，從而對上市公司未來財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生正面影響。
雖然躋身全球汽車電子與汽車安全頂級供應(yīng)商，均勝電子的股價卻長期“波瀾不驚”。均勝電子為何會被低估？引入地方國資戰(zhàn)投之后，均勝電子股價又能否成功“起飛”？
“收購狂魔”
均勝電子在業(yè)內(nèi)素有“收購狂魔”之稱。
2004年，均勝電子成立，最初的業(yè)務(wù)以汽車內(nèi)外飾功能件為主，產(chǎn)品主要包括發(fā)動機(jī)進(jìn)氣管、洗滌器、空調(diào)出風(fēng)口等。2011年，均勝電子借殼遼源得亨，成功登陸A股市場。
此后，均勝電子開展了一系列的海外并購，堪稱A股資本高手：
2014年，收購德國IMA與Quin GmbH，兩家公司；2016年，收購德國TS汽車業(yè)務(wù)、美國KSS公司、美國EVANA公司；2017年，收購挪威ePower公司；2018年，收購高田資產(chǎn)，并將高田與KSS進(jìn)行整合。
跨國并購為企業(yè)發(fā)展帶來哪些便利？按照公司董事長王劍峰的話來說，“跨國并購給我們實(shí)實(shí)在在地帶來很大收獲。在我們2011年收購德國普瑞的時候，德國普瑞擁有的98項(xiàng)發(fā)明專利也包括在內(nèi)，德國普瑞的核心競爭力主要集中在電子、軟件等汽車電子領(lǐng)域，這對我們的發(fā)展十分有利。后來收購KSS和高田，專利也是一起收購的。這些技術(shù)對我們的現(xiàn)在和將來都十分重要，也是收購成功的關(guān)鍵點(diǎn)。”
通過連續(xù)并購，均勝電子不僅打破了技術(shù)壁壘，從產(chǎn)品單一的汽車內(nèi)部功能飾件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈叨似嚵悴考?yīng)商，而且成功進(jìn)入北美及歐亞市場。
隨著全球汽車行業(yè)智能電動化的加速轉(zhuǎn)型，2023年以來公司在新業(yè)務(wù)訂單上持續(xù)保持著強(qiáng)勁的拓展勢頭。2023年前三季度，公司全球累計(jì)新獲訂單全生命周期金額約590億元，其中新能源汽車相關(guān)的新訂單金額約350億元。
值得一提的是，均勝電子去年獲得歐洲某知名車企的全球性項(xiàng)目“定點(diǎn)”，為其新能源汽車的800V高壓平臺提供功率電子類產(chǎn)品，預(yù)計(jì)訂單總金額130億元，一舉超過了該企業(yè)2022年度同類訂單金額的總和。
盈利能力受質(zhì)疑
經(jīng)過一系列的跨國并購，目前均勝電子擁有汽車安全業(yè)務(wù)、汽車電子、功能件及總成等三大板塊業(yè)。
汽車安全系統(tǒng)分為兩類：一類是主動安全系統(tǒng)，一類是被動安全系統(tǒng)。主動安全產(chǎn)品包括ABS、EBD、TCS、EBA，被動安全產(chǎn)品包括安全帶、安全氣囊與側(cè)門防撞鋼梁。
汽車電子系統(tǒng)分為智能座艙和新能源動力控制兩個部分，智能座艙包括駕駛員控制系統(tǒng)、空調(diào)控制系統(tǒng)、傳感器系統(tǒng)、電子控制單元（ECU），新能源動力控制業(yè)務(wù)包括BMS、OBC和DCDC轉(zhuǎn)換器。在汽車電子業(yè)務(wù)中以智能座艙產(chǎn)品為重點(diǎn)。
智能車聯(lián)業(yè)務(wù)主要由子公司均聯(lián)智行提供，產(chǎn)品包括車載娛樂系統(tǒng)、車載導(dǎo)航系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)。均勝電子在智能駕艙、智能車聯(lián)、智能駕駛、智能云、軟件增值服務(wù)五方面進(jìn)行布局，包括5GV2X、大數(shù)據(jù)分析、高精定位、車道級導(dǎo)航等，目前暫未進(jìn)入產(chǎn)品收獲期。
分地區(qū)看，海外業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)經(jīng)營中占主導(dǎo)地位，營收占比多年來保持在70%左右。
均勝電子2023年年度業(yè)績預(yù)增公告顯示，預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約556億元，同比增長12%；歸母凈利潤約10.89億元，同比增長約176%；扣非歸母凈利潤約9.89億元，同比增長約215%。
年內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，主要得益于規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，及各項(xiàng)降本增效措施取得成效。按地區(qū)看，汽車安全業(yè)務(wù)歐洲、北美等區(qū)域的盈利能力得到持續(xù)改善，亞太地區(qū)則受益于新切入國內(nèi)客戶的增長，公司全球汽車安全業(yè)務(wù)整體單季度盈利能力環(huán)比持續(xù)提升。
受益全球汽車市場環(huán)境的改善與汽車以及國內(nèi)外客戶訂單的持續(xù)放量，2023年均勝電子各項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長良好態(tài)勢，其中汽車電子預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收約171億元，同比增長約13.2%；汽車安全實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收約385億元，同比增長約11.9%。
在營收規(guī)模大幅的同時，均勝電子的盈利能力與受益質(zhì)量卻難言樂觀。
為何被低估？
雖然均勝電子布局的每一條細(xì)分賽道都有著廣闊的成長空間，但公司卻長期低迷。
普遍認(rèn)為，均勝電子頻繁的收購給均勝電子帶來了高額的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，嚴(yán)重拖累了公司的盈利能力。
收購需要真金白銀投入。均勝電子的資產(chǎn)負(fù)債率長期處于高位，接近70%。截止2023年上半年，均勝電子短期借款達(dá)45億，長期借款133億。短期償債壓力不容忽視。
此外，一系列的外延式并購，導(dǎo)致均勝電子商譽(yù)累計(jì)金額較大，也為公司盈利的穩(wěn)定性蒙上陰影。2022年以來，公司經(jīng)營業(yè)績逐步改善，扭虧為盈，經(jīng)過商譽(yù)減值測試后未出現(xiàn)商譽(yù)減值情況。
不過，即便計(jì)提了大額商譽(yù)，截至2023年上半年，均勝電子賬面仍有54.1億元的商譽(yù)，直接影響了公司的資產(chǎn)質(zhì)量。
均勝電子表示，如果未來宏觀經(jīng)濟(jì)、下游客戶行業(yè)、市場環(huán)境等發(fā)生重大不利變化，或相關(guān)子公司未來年度經(jīng)營業(yè)績未達(dá)到預(yù)期效益，則面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
與此同時，近年來，均勝電子繼續(xù)加大研發(fā)投入，資本化金額持續(xù)飆升，占比已逼近30%。
在分析人士看來，在這些歷史遺留問題沒有徹底解決前，即便有明確的業(yè)績增量邏輯和市場熱點(diǎn)概念的加持，但市場始終對公司未來盈利的可持續(xù)性和穩(wěn)定性存疑，這也是資本市場有所保留的關(guān)鍵原因。
不過，考慮到公司當(dāng)前較低的估值水平和較高的業(yè)績增長確定性，公司的投資價值可能正在顯現(xiàn)。