文|動脈網(wǎng) 胡煊

現(xiàn)時(shí)此刻的中國醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)，比過往任何時(shí)候都期待一個(gè)確定性。

一方面，2023年急轉(zhuǎn)直下的融資環(huán)境，讓不少企業(yè)遭遇巨大挑戰(zhàn)，砍管線、賣廠房、大裁員事件頻現(xiàn)，給整個(gè)行業(yè)蒙上了一層陰翳。

另一方面，醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)又似乎站上了一個(gè)嶄新的時(shí)代交界口——不斷洶涌的出海潮、BD潮、并購潮正在顯露——但如何理解它們，入局者又該如何做出行動，行業(yè)內(nèi)又存在諸多分歧。

在這樣的時(shí)刻，對行業(yè)現(xiàn)狀的理解與趨勢的判斷，往往決定了每一個(gè)從業(yè)者在戰(zhàn)略上是收縮還是擴(kuò)張，以及業(yè)務(wù)與市場的節(jié)奏該如何調(diào)整。

為此，動脈網(wǎng)歷時(shí)一個(gè)月，對感知潮水漲落最為敏感的一線醫(yī)療投資人群體進(jìn)行了調(diào)研、訪談，以從他們的視角出發(fā)，去窺探下一階段潛在的行業(yè)新風(fēng)向，從而為入局者重新錨定價(jià)值坐標(biāo)提供參考。

首先感謝此次接受訪談的十二家明星投資機(jī)構(gòu)：鼎暉VGC、德聯(lián)資本、道彤投資、華興資本、君聯(lián)資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、凱乘資本、銘豐資本、千驥資本、深創(chuàng)投、松禾資本、天堂硅谷（拼音首字母順序排列），以及15位接受問卷調(diào)研的醫(yī)療投資人。

在訪談和調(diào)研的過程中，動脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，一些共識正在行業(yè)內(nèi)形成，但對于具體細(xì)分領(lǐng)域的認(rèn)知和判斷，仍存在一些沖突和不同。接下來，本文將從宏觀和微觀兩個(gè)篇章去展示和闡述這種變化。

閱讀本文，您將了解到：

01 宏觀篇：創(chuàng)投降溫與產(chǎn)品大爆發(fā)，全球征戰(zhàn)開啟

● 出海潮浪高水急，三大核心挑戰(zhàn)與兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)

● 并購潮驚濤拍岸，是行業(yè)大洗牌，更是新機(jī)會

● 當(dāng)下核心任務(wù)：現(xiàn)金為王，勒緊褲腰帶活下去

02 微觀篇：創(chuàng)新來自臨床真實(shí)需求，韌者才能行遠(yuǎn)

● 生物醫(yī)藥板塊：GLP-1藥物、ADC平臺與CGT療法等受追捧，機(jī)會巨大；

● 創(chuàng)新器械板塊：眼科、心血管點(diǎn)燃投資熱情，商業(yè)落地能力成重要指標(biāo)；

● 數(shù)字醫(yī)療板塊：AI引發(fā)新一輪的醫(yī)療場景革命，數(shù)字療法產(chǎn)品密集獲批；

● 醫(yī)療服務(wù)板塊：消費(fèi)醫(yī)療?？妻D(zhuǎn)向小而美，危急重癥?？浦卦谧錾钭鐾?。

宏觀篇：創(chuàng)投降溫與產(chǎn)品大爆發(fā)，全球征戰(zhàn)開啟

2023年，持續(xù)洶涌多年的創(chuàng)投浪潮繼續(xù)降溫。

動脈橙數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，去年國內(nèi)醫(yī)療健康一級市場融資總額為109億美元，同比跌去31%，交易規(guī)模回到了2017年至2018年的水平。

可以說，在當(dāng)下的市場里，過去幾年項(xiàng)目找融資、做估值，然后迅速上市的“快公司”邏輯已然生變，如何找到新的增量成為行業(yè)的重要命題。

面對資本端的凜冽寒意，接受調(diào)研的醫(yī)療投資人普遍認(rèn)為2024年醫(yī)療創(chuàng)投會繼續(xù)降溫，占比達(dá)到53%。這背后，是當(dāng)下的醫(yī)療行業(yè)正在為過去幾年過于激進(jìn)的發(fā)展“埋單”。

“投資退出困難，有宏觀層面的因素，但更重要的是，此前一二級市場對資產(chǎn)內(nèi)含價(jià)值估計(jì)太樂觀，造成了一定程度的泡沫。我們應(yīng)該看到，現(xiàn)在正是填平價(jià)格和價(jià)值差異的時(shí)候，也是外部環(huán)境倒逼資產(chǎn)質(zhì)地提升、產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會。我們也相信，只要中國創(chuàng)新型企業(yè)研發(fā)資產(chǎn)的質(zhì)量、效率越來越有競爭力，具有出海能力，得到資本市場和全球買家的認(rèn)可是遲早的事情。所謂‘不破不立、不死不活’?！本?lián)資本聯(lián)席首席投資官王俊峰告訴動脈網(wǎng)。

另外，一個(gè)不爭的事實(shí)是，正是受益于前幾年醫(yī)療創(chuàng)投烈火烹油的大發(fā)展，巨量的資金為醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)的研發(fā)帶來了巨大助力，也為當(dāng)下創(chuàng)新產(chǎn)品的獲批上市與大爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。

含金量體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中。在器械領(lǐng)域，創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批正在提速，2022年與2023年兩年間，我國共有110款創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批，超過了2014至2021年8年之和。一批填補(bǔ)國內(nèi)空白、達(dá)到世界領(lǐng)先水平、臨床需求迫切的創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批上市，為我國患者提供了更多治療選擇，窗口效應(yīng)愈發(fā)明顯。

而在創(chuàng)新藥方面，2023年共有34款國產(chǎn)1類新藥獲批，數(shù)量上較2022年增長156%，刷新歷史紀(jì)錄。

（數(shù)據(jù)來源：動脈橙數(shù)據(jù)庫）

此外，一個(gè)需要注意的細(xì)節(jié)是，獲批的國產(chǎn)1類新藥不再像此前主要聚焦在幾個(gè)企業(yè)之中，而是涌現(xiàn)出更多新名字。其中，博銳生物、京新藥業(yè)、齊魯制藥、馴鹿生物、軒竹生物、圣和藥業(yè)等多家創(chuàng)新企業(yè)迎來了首款獲批上市的1類新藥，標(biāo)志著這些企業(yè)步入了創(chuàng)新藥商業(yè)化階段。

對此，不止一位投資人表示，從2021年科學(xué)家創(chuàng)業(yè)風(fēng)起，推動著醫(yī)療領(lǐng)域的科研轉(zhuǎn)化熱，越來越多的創(chuàng)新成果正在萌芽、落地。而這些創(chuàng)新藥械從一開始便定位全球化，再疊加國內(nèi)帶量采購政策的逐步落實(shí)，加速了創(chuàng)新企業(yè)出海征戰(zhàn)的新浪潮。

以創(chuàng)新藥為例，根據(jù)東海證券的不完全統(tǒng)計(jì)，2021年-2023年我國創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易至少發(fā)生120起，合計(jì)交易金額接近850億美元。僅今年1月，就已達(dá)成超過15筆license-out（對外授權(quán)許可）交易，披露的首付款總額約3.7億美元，交易總額則超過百億美元。

器械出海也在提速。比如我國A股醫(yī)療器械相關(guān)企業(yè)海外收入規(guī)模從2018年的257億元快速提升至2022年的1081億元，復(fù)合年均增長率達(dá)到43.2%，海外收入占比由22%提升至34.1%。

出海熱的同時(shí)，大額并購交易頻現(xiàn)，也為整個(gè)行業(yè)注入一股股嶄新的活力和生機(jī)。邁入2024年以來，阿斯利康以12億美元收購亙喜生物，海爾集團(tuán)擬125億元拿下國內(nèi)血制品龍頭上海萊士控制權(quán)等，一舉掀起了并購熱潮，為持續(xù)降溫的創(chuàng)投環(huán)境帶來了暖意。

毫無疑問，在潮起潮落間，一個(gè)嶄新的醫(yī)療行業(yè)敘事邏輯在2024年逐漸展開。

■ 出海潮浪高水急，三大核心挑戰(zhàn)與兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)

出海正在成為眾多醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)的選擇，但并不是所有投資人都看好出海。

比如在出海這件事上，經(jīng)緯創(chuàng)投董事總經(jīng)理孫凌皓就認(rèn)為，當(dāng)下中國醫(yī)療創(chuàng)新已經(jīng)具備規(guī)模出海條件。一方面，經(jīng)過多年積累，中國醫(yī)療企業(yè)的部分創(chuàng)新產(chǎn)品在全球具備競爭力。另一方面，有一批具備海外業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的人才加入企業(yè)，發(fā)揮越來越重要的作用。

而在持保守意見的投資人看來，出?？梢詭椭髽I(yè)拓展全球市場，這是好的一面。但也要警惕未來潛在的風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)下地緣政治影響下帶來的巨大不確定性，以及出海本身存在不小挑戰(zhàn)，對企業(yè)產(chǎn)品與團(tuán)隊(duì)的考驗(yàn)很大。

為此，動脈網(wǎng)綜合一線投資人的觀點(diǎn)后，大致總結(jié)出海有三大挑戰(zhàn)，核心都是圍繞選擇展開。

第一，是出海目的地的選擇。無論是歐美發(fā)達(dá)市場，還是中東、東南亞等新興市場，由于各地不同的政策文化和經(jīng)濟(jì)水平，導(dǎo)致各地的出海難度不同。比如作為“一帶一路”沿線國家聚集地，東南亞擁有距離較短、交通便利、風(fēng)俗相近的優(yōu)勢，但目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈尚不完整。

第二，是出海方式的選擇，即具體是貿(mào)易出海還是本地化出海。對這個(gè)問題的回答往往決定了出海醫(yī)療企業(yè)的后續(xù)成本。貿(mào)易出海相對更加輕量化，有助于企業(yè)打開市場、提升品牌聲譽(yù)和與客戶間建立信任，但在面對地方保護(hù)主義較強(qiáng)的地域時(shí)，本地化出?；蚴歉玫拇蛩?。

第三，是合伙伙伴的選擇。在出海的過程里，如何找到合適的合作伙伴是繞不過去的一個(gè)關(guān)卡，這涉及客戶資源和營銷網(wǎng)絡(luò)。多位投資人表示，初次出海的醫(yī)療企業(yè)，要么與國內(nèi)富有經(jīng)驗(yàn)的出海服務(wù)商合作，要么最好能夠找到深耕出海目的地具備良好口碑和公信力的合作伙伴。

正是有三大挑戰(zhàn)在前，越來越多的投資機(jī)構(gòu)積極謀篇布局，從而為被投企業(yè)出海進(jìn)行賦能與幫助。

（出海三大挑戰(zhàn) 動脈網(wǎng)制圖）

君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官王俊峰告訴動脈網(wǎng)：“借助君聯(lián)資本的產(chǎn)業(yè)資源網(wǎng)絡(luò)，我們協(xié)助被投企業(yè)對接歐美藥廠BD、協(xié)助企業(yè)資產(chǎn)出海歐美。此外，君聯(lián)醫(yī)療投資率先布局東南亞市場，帶領(lǐng)中國資產(chǎn)、技術(shù)落地印度尼西亞、新加坡等市場，為東南亞數(shù)億人口帶去性價(jià)比高的藥品和器械產(chǎn)品。”

“我們團(tuán)隊(duì)在過去半年去了歐洲和美國等地拜訪很多大型企業(yè)和初創(chuàng)公司，以幫助我們的被投企業(yè)尋求海外并購和業(yè)務(wù)機(jī)會?！苯?jīng)緯創(chuàng)投董事總經(jīng)理孫凌皓表示，2024年經(jīng)緯仍將堅(jiān)持這一戰(zhàn)略。

除了幫中國企業(yè)去海外以外，將海外企業(yè)引進(jìn)來也成為一大趨勢。例如銘豐資本合伙人費(fèi)思敏告訴動脈網(wǎng)，其2024年會關(guān)注海外存在的一些消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)的機(jī)會，關(guān)注海外品牌和海外新的技術(shù)和材料、最新研發(fā)成果等，然后把這些技術(shù)和企業(yè)“引進(jìn)來”，通過目前建立起的能力圈，給予充分賦能。

不過在這過程中，不少投資人也提醒，當(dāng)下的醫(yī)療創(chuàng)新出海有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)要注意。

一是醫(yī)療企業(yè)的出海更趨向于高質(zhì)量輸出，而非低成本的吸引，同時(shí)也更需依靠全球供應(yīng)鏈，進(jìn)行全球資源整合；二是醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)出海是一場比拼綜合實(shí)力的“卡位戰(zhàn)”，戰(zhàn)略制定不能短期主義，也不要過于長期主義，而要看中期發(fā)展。

一言以蔽之，醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)出海進(jìn)行全球化的路徑能否走通，不僅是創(chuàng)新能力的驗(yàn)證，也是其擁抱國際市場、創(chuàng)造更高價(jià)值的必經(jīng)之路。這也將推動今年醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)在出海潮中不斷激流勇進(jìn)。

■ 并購潮驚濤拍岸，是行業(yè)大洗牌，更是新機(jī)會

并購潮，正洶涌而來。

近一段時(shí)間里，醫(yī)療行業(yè)的大額并購交易新聞頻現(xiàn)。2月22日，亙喜生物宣布正式完成了與阿斯利康集團(tuán)的合并協(xié)議，交易價(jià)格約12億美元（超85億人民幣），溢價(jià)86%。這自中國Biotech有史以來，第一個(gè)被MNC完整收購的中國創(chuàng)新藥企案例。

合并完成后，亙喜生物不再是一家上市公司，而成為母公司的全資子公司，其美國存托憑證（ADSs）將不再在任何證券交易所上市或交易。在公告中，亙喜生物還宣布已提交相關(guān)申請，自2024年2月22日（紐約時(shí)間）起暫停其在納斯達(dá)克的ADSs交易。

與此同時(shí)，諾華制藥宣布收購信瑞諾醫(yī)藥，以進(jìn)一步加強(qiáng)在腎病領(lǐng)域的布局；華潤雙鶴宣布以31.15億元收購北京醫(yī)藥集團(tuán)持有的華潤紫竹100%股權(quán)；國藥集團(tuán)擬以154.5億港元私有化中國中藥；邁瑞醫(yī)療擬斥資66.5億元收購科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)……

“隨著投融資市場降溫，創(chuàng)新項(xiàng)目估值合理，預(yù)計(jì)上市公司的收并購將進(jìn)一步釋放。這為退出打開了另一扇門?！钡劳顿Y創(chuàng)始管理合伙人孫琦告訴動脈網(wǎng)。

鼎暉創(chuàng)新與成長基金（VGC）高級合伙人高潔亮亦認(rèn)為，并購?fù)顺鍪浅薎PO之外能夠創(chuàng)造較高回報(bào)的方式?！氨热鐒?chuàng)新藥領(lǐng)域的licence-out可以理解為一種變相的并購?fù)顺?，再比如醫(yī)療器械領(lǐng)域研發(fā)周期短，投入相對較少，但同時(shí)單品市場規(guī)模較小，決定了很多公司無法成為一個(gè)獨(dú)立的大公司，未來并購將是很好的退出渠道?！?/p>

作為優(yōu)化資源配置和推動產(chǎn)業(yè)整合的有效手段，并購潮的興起無疑給融資不暢的企業(yè)帶來了新的機(jī)會。

“并購對于高質(zhì)量的創(chuàng)新型生物技術(shù)產(chǎn)品而言，更像是‘水到渠成’，是一種順理成章可預(yù)見的結(jié)果?！鼻K資本董事總經(jīng)理張春燕表示，“2023年我們最早孵化成立的Seven and Eight Biopharmaceuticals整體被Eikon Therapeutics收購，其核心資產(chǎn)是全球創(chuàng)新的處于臨床階段的TLR7/8激動劑；另一起達(dá)成并購協(xié)議的是早期投資的Apton Biosystems，基于其正在開發(fā)的高通量短讀長測序儀技術(shù)，和全球領(lǐng)先的三代測序生命科學(xué)技術(shù)公司Pacific Biosciences達(dá)成被收購交易?！?/p>

不過，受訪的投資人普遍認(rèn)為，并購盡管帶來了新的機(jī)會，但其并不是大多數(shù)企業(yè)的“救命稻草”，反而更可能加速行業(yè)的大洗牌。

原因在于，并購?fù)鶎?biāo)的資產(chǎn)有著更嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)和條件，特別是產(chǎn)業(yè)資本十分看重標(biāo)的企業(yè)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性和商業(yè)成熟度，以及與自身業(yè)務(wù)的協(xié)同度。

在這一過程中，大致兩類醫(yī)療企業(yè)能獲得大企業(yè)和大機(jī)構(gòu)的青睞，迎來發(fā)展新機(jī)會：一是本身擁有差異化產(chǎn)品管線和強(qiáng)勁研發(fā)實(shí)力的創(chuàng)新企業(yè)，二是產(chǎn)品體系成熟且商業(yè)化進(jìn)展順利的盈利企業(yè)。

“前幾年資本泡沫堆起來的一些所謂的‘創(chuàng)新企業(yè)’，在這一波并購潮里機(jī)會渺茫。它們重在模仿，愛高調(diào)宣傳，但實(shí)則少有創(chuàng)新。一個(gè)靶點(diǎn)、一個(gè)技術(shù)十幾家甚至幾十家入局者在布局，同質(zhì)化太嚴(yán)重，價(jià)值很低?！币晃煌顿Y人甚至指出，“大企業(yè)并購是為了做優(yōu)做強(qiáng)，而不是‘救人渡劫’。”

有意思的是，在參與動脈網(wǎng)問卷調(diào)研的15位醫(yī)療投資人中，絕大多數(shù)（12位）對接下來一段時(shí)間并購是否會成為醫(yī)療行業(yè)的主流持否定態(tài)度，他們普遍認(rèn)為，國內(nèi)醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)整體的差異化不大，很難與大企業(yè)形成互補(bǔ)。

但在2024年，并購熱還是會持續(xù)一段時(shí)間，并推動一批具有較高創(chuàng)新價(jià)值和商業(yè)價(jià)值的企業(yè)勇立潮頭。而更多的企業(yè)則成為被拍打在岸邊的浪花，成為創(chuàng)投大奔涌時(shí)代的隱秘注腳。

■ 當(dāng)下核心任務(wù)：勒緊褲腰帶活下去，現(xiàn)金為王

機(jī)會永遠(yuǎn)不在外部，而要求助自身。

2023年資本市場的凜冽氣氛，讓造血能力較差的企業(yè)遭遇巨大挫折，不少項(xiàng)目為籌措資金進(jìn)行打折融資，甚至一批明星獨(dú)角獸宣告倒下，這里面包括了數(shù)字療法第一股Pear Therapeutics、全球骨科百強(qiáng)械企Surgalign、全球口腔巨頭Smile Direct Club等。而2024年，也勢必延續(xù)這一趨勢。

面對投資人收緊資金的大背景，“勒緊褲腰帶過日子”成為業(yè)內(nèi)共通的策略。

“一級二級兩頭受壓的環(huán)境里，如何穿越周期成為業(yè)內(nèi)人士每每討論的焦點(diǎn)。而是否能夠活下去，關(guān)鍵是現(xiàn)金流！”天堂硅谷醫(yī)療投資合伙人周菊鋒告訴動脈網(wǎng)，“現(xiàn)金流可以分為經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流，針對不同的現(xiàn)金流，可采取不同的舉措?！?/p>

以投資性現(xiàn)金流為例，在困難期，要減少長變現(xiàn)周期資產(chǎn)的投入，如土地、廠房等固定資產(chǎn)，盡量采用租賃等方式。

松禾資本創(chuàng)始合伙人羅飛亦表示，企業(yè)面臨的現(xiàn)金流挑戰(zhàn)主要有三類。“第一類是有一些企業(yè)缺乏收入，主要靠融資來解決現(xiàn)金流；第二類是企業(yè)已經(jīng)拿到注冊證，產(chǎn)品開始進(jìn)入市場，但從市場拿回來的現(xiàn)金流不及預(yù)期；第三類實(shí)際上是企業(yè)為了發(fā)展，需要在研發(fā)方面做出一些取舍。原來可能想做多個(gè)產(chǎn)品管線，現(xiàn)在可能需要在多個(gè)產(chǎn)品線之間選擇保留哪些，關(guān)閉哪些?！?/p>

面對第一種情況，企業(yè)需要打破僅靠融資來解決現(xiàn)金流的慣性模式。解決辦法包括審視賬上現(xiàn)有的資金，精簡開支，以及從季度或半年檢查現(xiàn)金流轉(zhuǎn)變?yōu)槊吭卤O(jiān)控現(xiàn)金儲備。

對于第二種情況，重點(diǎn)是加強(qiáng)預(yù)算管理。在經(jīng)濟(jì)形勢較好的時(shí)候，醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)們的預(yù)算不是一個(gè)強(qiáng)預(yù)算，約束力不強(qiáng)。有效的預(yù)算管理應(yīng)該涵蓋多個(gè)方面，包括收入開支、人員的管理等。

第三種情況要求企業(yè)在研發(fā)上做出取舍，這需要根據(jù)具體企業(yè)的情況具體分析。

“當(dāng)整個(gè)行業(yè)往上走，資金充裕、融資環(huán)境很活躍的時(shí)候，財(cái)務(wù)管理是一個(gè)弱勢的角色。”松禾資本創(chuàng)始合伙人羅飛強(qiáng)調(diào)，而在當(dāng)前環(huán)境下，財(cái)務(wù)管理變得尤為重要，這不能僅靠財(cái)務(wù)部門來解決，而要靠公司的一把手。

深創(chuàng)投健康產(chǎn)業(yè)基金投資部投資總監(jiān)林冠宇還提到了里程碑指標(biāo)，他建議研發(fā)型企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注PoC數(shù)據(jù)的獲得時(shí)點(diǎn)，據(jù)此來規(guī)劃自己的融資節(jié)奏和BD節(jié)奏?！皩τ谝恍┓强鼓[瘤適應(yīng)癥的藥物，在獲得了初步的人體安全性數(shù)據(jù)后，在符合法規(guī)、倫理規(guī)定的前提下，可以考慮通過小樣本的1b期試驗(yàn)或IIT試驗(yàn)來快速獲得初步的PoC數(shù)據(jù)和探索潛在的臨床策略，給自己多贏得一些時(shí)間窗口。對于中藥新藥研發(fā)企業(yè)來說，一些經(jīng)過長期臨床應(yīng)用的藥物組合，在符合法規(guī)規(guī)定的前提下通過院內(nèi)制劑積累人用經(jīng)驗(yàn)可以減少臨床試驗(yàn)對企業(yè)現(xiàn)金流的壓力。”

除此之外，千驥資本董事總經(jīng)理張春燕表示，面對“活下去”的問題，企業(yè)最應(yīng)該關(guān)注的是“價(jià)值回歸”。這有兩層含義：一方面是指企業(yè)自身管理運(yùn)營上著重降本增效，要從以往粗獷、內(nèi)卷式發(fā)展轉(zhuǎn)換為以臨床需求為導(dǎo)向，以創(chuàng)新技術(shù)為驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展；另一方面是指估值水平的理性回歸才能維持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，過去的“市夢率”反映的是背離風(fēng)險(xiǎn)及基本面的盲目追捧，及時(shí)進(jìn)行價(jià)值修正也是企業(yè)們面臨的“必修課”。

“企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身情況，對自己未來一年的核心業(yè)務(wù)進(jìn)展有清晰的規(guī)劃，聚焦人力、物力、財(cái)力來完成自己的核心KPI，這樣公司才會真正不斷創(chuàng)造價(jià)值?！苯?jīng)緯創(chuàng)投董事總經(jīng)理孫凌皓告訴動脈網(wǎng)。

需要提及的是，在目前的現(xiàn)金流難關(guān)下，醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)逐漸生發(fā)出一種悲觀情緒。對此，多位從業(yè)時(shí)間超過10年以上的投資人表示，周期變化是行業(yè)發(fā)展規(guī)律，挑戰(zhàn)的背后亦是真正具有創(chuàng)新力的企業(yè)站上前臺的機(jī)遇。

“產(chǎn)業(yè)周期的起落過程就是大浪淘沙，適者生存，這是市場的優(yōu)勢，更是‘金子’發(fā)光的機(jī)會！”天堂硅谷醫(yī)療投資合伙人周菊鋒如此表示。

微觀篇：創(chuàng)新來自臨床真實(shí)需求，韌者才能行遠(yuǎn)

相比宏觀趨勢，身處行業(yè)的入局者更關(guān)心的是，2024年的細(xì)分投資機(jī)會在哪里。

這個(gè)問題并不好回答，因?yàn)槎唐诘耐顿Y機(jī)會受大環(huán)境、市場情緒、政策信號等各方面因素的影響，誰也不能保證哪個(gè)細(xì)分領(lǐng)域能在某個(gè)時(shí)間段逆勢崛起、一飛沖天。

但可以確定的是，無論是近幾年政策面推動源頭創(chuàng)新，還是行業(yè)的內(nèi)卷加劇，都在表明，患者的真實(shí)需求所推動的真創(chuàng)新成為了醫(yī)療創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵競爭力，那些能夠提升醫(yī)療效率，滿足臨床真實(shí)需求的創(chuàng)新才是核心投資領(lǐng)域。

當(dāng)然，真創(chuàng)新的內(nèi)涵不是唯技術(shù)論，而是看一家企業(yè)的“綜合韌性”，即全面評估技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品線、商業(yè)模式、國際化水平等。只有既有真創(chuàng)新，又有強(qiáng)韌性的企業(yè)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

基于上述邏輯，動脈網(wǎng)結(jié)合投資人的觀點(diǎn)，將從生物醫(yī)藥、創(chuàng)新器械、數(shù)字醫(yī)療、醫(yī)療服務(wù)四大板塊分別論述但當(dāng)下及后續(xù)一段時(shí)間投資機(jī)構(gòu)們重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分賽道和背后的邏輯。

（數(shù)據(jù)來源：調(diào)研問卷 賽道邏輯非嚴(yán)格劃分，主要來自受訪者的賽道關(guān)鍵詞）

■ 生物醫(yī)藥板塊：GLP-1藥物、ADC平臺與CGT療法等受追捧，機(jī)會巨大

生物醫(yī)藥似乎從不缺熱點(diǎn)。

在2023年，GLP-1藥物點(diǎn)燃了全民減肥的激情。與此同時(shí)，CGT療法、ADC平臺等持續(xù)受追捧。絕大多數(shù)投資人認(rèn)為，2024年會延續(xù)這一趨勢。

GLP-1藥物有多火？知名學(xué)術(shù)期刊《Science》在去年12月將GLP-1評為2023年度科學(xué)突破，并撐起了禮來和諾和諾德的市值神話。在國內(nèi)，各大生物醫(yī)藥企業(yè)也迅速跟進(jìn)，華東醫(yī)藥、和仁會生物先后獲批上市了GLP-1類減肥產(chǎn)品，恒瑞醫(yī)藥、通化東寶、石藥集團(tuán)、麗珠集團(tuán)等多家藥企都已入局。

“無論一級二級市場，GLP-1概念幾乎成為醫(yī)藥行業(yè)唯一的共識和行情牽引龍頭。”凱乘資本創(chuàng)始人鄒國文表示，去年機(jī)構(gòu)陸續(xù)成交了3個(gè)和GLP-1概念有關(guān)的項(xiàng)目，這里面包括惠升生物、銀諾醫(yī)藥、質(zhì)肽生物。

不僅如此，GLP-1還促成了頭部大藥企的BD交易。比如去年11月，誠益生物與阿斯利康就小分子GLP-1受體激動劑達(dá)成獨(dú)家合作；去年12月，羅氏以27億美元預(yù)付款收購生物科技公司Carmot Therapeutics，后者擁有臨床開發(fā)階段的雙靶點(diǎn)GLP-1/GIP藥物和口服GLP-1受體激動劑。

入局者眾多，但GLP-1的市場格局遠(yuǎn)未到終點(diǎn)。比如在研發(fā)趨勢上，圍繞長效化、口服化、多靶點(diǎn)等方面，創(chuàng)新企業(yè)仍有機(jī)會。

“沿著GLP-1這一核心，還會衍生出一系列投資機(jī)會：周邊包括 CDMO相關(guān)服務(wù)商，上游氨基酸、脂肪酸側(cè)鏈等相關(guān)行業(yè)，以及GLP-1制劑注射筆等；同時(shí)，GLP-1帶來的生活方式結(jié)構(gòu)性改變也會觸發(fā)例如CGM的需求提升，甚至因?yàn)闇p重帶來的不同程度的組織容量缺失而衍生出的醫(yī)美解決方案等。”銘豐合伙人判斷。

再看ADC，其無疑是去年最為靚麗的風(fēng)景線：2023年圍繞ADC產(chǎn)生了多筆交易，更是有多家MNC與國內(nèi)藥企達(dá)成合作。比如百利天恒將EGFR×HER3 雙抗ADC產(chǎn)品BL-B01D1的開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益授予BMS，總交易金額高達(dá)84億美元，其中首付款為8億美元。

“2023年多起國產(chǎn)ADC出海的重磅交易，讓ADC成為了國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海的新名片。ADC是New Modality（新型療法）的典型代表?！比A興資本醫(yī)療與生命科技事業(yè)部董事總經(jīng)理蔣佳佳告訴動脈網(wǎng)，“過去幾年，隨著更多資本助力中國創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，使得更多資源集約到NewModality，像ADC這類中國創(chuàng)新藥擁有了深厚積累，且團(tuán)隊(duì)具有強(qiáng)執(zhí)行力，一旦出現(xiàn)全球化的機(jī)會，便能牢牢抓住?！?/p>

（圖片來源：華興資本）

此外，華興資本認(rèn)為，MNC在國內(nèi)頻繁掃貨的其中一個(gè)原因，是它們看到了延長PD-(L)1生命周期的解法。就在去年12月15日，全球首個(gè)“PD-1 + ADC”組合療法獲批，其成功挑戰(zhàn)了癌癥一線治療的格局，并提振了ADC和PD-(L)1。原因在于，PD-(L)1將面臨專利斷崖，O藥和K藥的核心專利分別在2027年、2028年到期，而“PD-(L) 1 + ADC”聯(lián)合用藥沖擊一線治療標(biāo)準(zhǔn)，將進(jìn)一步延長PD-(L)1藥物的生命周期。

“國內(nèi)新藥繼ADC平臺大火之后，CGT療法未來兩三年非常值得期待?！钡侣?lián)資本合伙人姜陽之預(yù)測，“CGT療法生物學(xué)機(jī)理非常清晰，也都是成過藥的分子形式，2023年FDA批了5款基因療法和2款細(xì)胞細(xì)胞療法，驗(yàn)證了FDA前局長Scott Gottlieb曾于2019年初做的預(yù)測?，F(xiàn)任FDA局長Robert Califf也曾于2023年5月在國家聽證會上表示，CBER生物制品和評價(jià)中心計(jì)劃新增150-200個(gè)人手，聚焦CGT療法的審批；說穿了，CGT療法屬于典型的工程化創(chuàng)新，帷幕剛剛拉開，將在更多的靶點(diǎn)和適應(yīng)癥上大有作為，中國在這類分子形式上也有比較優(yōu)勢，德聯(lián)資本兩三年前布局的合源生物、易慕峰和至善唯新近期都有優(yōu)秀的表現(xiàn)?！?/p>

縱觀去年全年，CGT（細(xì)胞與基因治療）進(jìn)入了收獲之年，全球獲批上市了6款細(xì)胞與基因治療藥物，創(chuàng)下歷年來新高。另外，細(xì)胞與基因治療產(chǎn)品在多個(gè)維度上也取得了不錯(cuò)突破，包括首個(gè)基因編輯藥物、首個(gè)同種異體的細(xì)胞治療產(chǎn)品、首個(gè)用于體外治療的基因治療藥物。

其中，最值得一提的是，去年12越美國FDA批準(zhǔn)了首個(gè)基因編輯治療藥物，推動基因編輯療法臨床在美國加速啟動。該藥物是由CRISPR與Vertex共同研發(fā)的全球首款Crispr/Cas9基因療法藥物Casgevy，其適應(yīng)癥為鐮刀狀細(xì)胞貧血?。⊿CD）。

除了產(chǎn)業(yè)端熱鬧之外，各地政府也在助推CGT的發(fā)展。2024年2月1日，北京市政府正式公布的《2024年市政府工作報(bào)告重點(diǎn)任務(wù)清單》中，明確將加強(qiáng)布局細(xì)胞基因治療列為重點(diǎn)任務(wù)之一；去年9月，上海市科學(xué)技術(shù)委員會發(fā)布《上海市2023年度“科技創(chuàng)新行動計(jì)劃” 細(xì)胞與基因治療專項(xiàng)項(xiàng)目申報(bào)指南的通知》，對細(xì)胞（基因）治療新靶點(diǎn)新機(jī)制研究，關(guān)鍵核心技術(shù)研究，研究者發(fā)起的臨床研究，臨床醫(yī)學(xué)研究中心建設(shè)四大專題方向進(jìn)行了定向支持。

另外據(jù)動脈網(wǎng)了解，各地政府還規(guī)劃了專業(yè)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，并積極打通申報(bào)及醫(yī)保政策瓶頸，為CGT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了大量的軟硬件基礎(chǔ)。

當(dāng)然，生物醫(yī)藥領(lǐng)域不止GLP-1藥物、ADC平臺與CGT療法擁有投資機(jī)會。深創(chuàng)投健康產(chǎn)業(yè)基金投資部投資總監(jiān)林冠宇就表示，深創(chuàng)投遵循老齡化、疾病譜變遷、消費(fèi)升級、降本增效這幾條邏輯主線，從臨床需求出發(fā)，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域會重點(diǎn)關(guān)注CNS、消費(fèi)醫(yī)療、抗衰老、合成生物學(xué)等細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

松禾資本創(chuàng)始合伙人羅飛表示，松禾資本會圍繞新的疾病群布局創(chuàng)新技術(shù)，目前聚焦神經(jīng)疾病等方向。以松禾資本去年投資的拜西歐斯為例，該企業(yè)就專注于神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域，具備小分子和多肽藥物研發(fā)平臺、體外分子和細(xì)胞水平藥物篩選平臺和體內(nèi)動物水平藥效評價(jià)平臺，具備完整的藥物設(shè)計(jì)、篩選、評價(jià)、CMC及臨床研究體系，發(fā)展迅速。

不僅如此，拉通這五年的融資圖譜不難發(fā)現(xiàn)，小分子化藥的融資事件數(shù)在整個(gè)生物醫(yī)藥領(lǐng)域能占據(jù)1/4以上，說明其仍為主力賽道。而AI+新藥、3D打印藥物、醫(yī)藥供應(yīng)鏈等也有連貫性投資，機(jī)會依然不少。

■ 創(chuàng)新器械板塊：眼科、心血管點(diǎn)燃投資熱情，商業(yè)落地能力成重要指標(biāo)

國產(chǎn)醫(yī)療創(chuàng)新器械正在迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。

一方面，醫(yī)療器械上游多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)突破，比如超聲中的軟件、復(fù)雜功能和超聲的實(shí)時(shí)三維圖像等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)攻關(guān)，國產(chǎn)替代走向深水區(qū)。另一方面，國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)商業(yè)化加速，2023年有56款創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批。

也就是說，醫(yī)療創(chuàng)新器械企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入加速市場化階段，商業(yè)落地能力成為考驗(yàn)企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要指標(biāo)。

而在具體標(biāo)的的選擇上，各家機(jī)構(gòu)有所差異。例如經(jīng)緯創(chuàng)投特別關(guān)注在傳統(tǒng)大領(lǐng)域的“新玩家”，它們在商業(yè)化上存在代際超越的機(jī)會。在這個(gè)邏輯上，經(jīng)緯創(chuàng)投投資了瑞龍諾賦、微光醫(yī)療、新光維等。在過去一年里，這些企業(yè)取得了快速發(fā)展，例如中國首個(gè)模塊化手術(shù)機(jī)器人瑞龍諾賦的海山一 已在多個(gè)科室完成注冊臨床試驗(yàn)。

“在創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域，我們特別關(guān)注能解決目前臨床尚未解決的問題，或者現(xiàn)有方式有很大改進(jìn)空間，具有很高的臨床價(jià)值增量的設(shè)備和耗材，如：主動脈弓部病變、結(jié)構(gòu)性心臟??；這些產(chǎn)品具有挽救生命，或者改善生命質(zhì)量的特性。”天堂硅谷醫(yī)療投資合伙人周菊鋒表示。

銘豐資本合伙人費(fèi)思敏告訴動脈網(wǎng)，其看好消費(fèi)醫(yī)療市場和細(xì)分賽道，這其中會持續(xù)關(guān)注材料中的一些差異化管線機(jī)會，投資賦能新材料在醫(yī)療中尤其是醫(yī)美中的應(yīng)用，以及已有材料的組合和復(fù)配可能性等。

“在醫(yī)療器械領(lǐng)域，復(fù)雜技術(shù)融合慢慢成為主流。國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)升級的步伐從無源產(chǎn)品到有源產(chǎn)品，從低端仿制到多種技術(shù)融合的自主創(chuàng)新。從技術(shù)維度看始終關(guān)注創(chuàng)新技術(shù)，包括微創(chuàng)、新材料、AI、機(jī)器人等底層技術(shù)在醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用。從應(yīng)用維度看，心血管、骨科、外科、神經(jīng)等傳統(tǒng)領(lǐng)域患者數(shù)量大，未滿足需求多，應(yīng)持續(xù)關(guān)注，同時(shí)我覺得消費(fèi)醫(yī)療已經(jīng)成為一個(gè)新的重點(diǎn)賽道，醫(yī)美、減肥、眼科等領(lǐng)域都有很大的發(fā)展?jié)摿Α！倍焺?chuàng)新與成長基金（VGC）高級合伙人高潔亮表示。

從各個(gè)賽道看，眼科、心血管在去年點(diǎn)燃了投資熱情，吸引到眾多機(jī)構(gòu)入局。

首先看眼科賽道，其融資事件數(shù)已經(jīng)保持3年的高熱度。其中，人工晶體、眼視光、MIGS、眼科設(shè)備、眼科手術(shù)機(jī)器人等產(chǎn)品類別受到關(guān)注。

“人類對失明的恐懼僅次于對死亡的恐懼，很多眼科疾病在損傷后很難恢復(fù)，屬于臨床上非常痛的疾病。而且和CNS類似，藥品在眼科的進(jìn)展相對緩慢，就有了器械的用武之地?！钡侣?lián)資本合伙人姜陽之表示，“德聯(lián)近期在眼科賽道接連布局了海思蓋德和耀視醫(yī)療，目前兩家公司的產(chǎn)品都取得了很好的進(jìn)展，希望兩家公司盡快獲批，讓患者早日用上行之有效的好產(chǎn)品，解決臨床未被滿足的需求”。

此外，眼科火熱的背后，還因?yàn)閲a(chǎn)替代有很大的空間，要知道，過去眼科器械使用進(jìn)口品牌為主，高端眼科器械進(jìn)口占有率高達(dá)90%。不僅如此，眼視光領(lǐng)域具有很強(qiáng)的消費(fèi)屬性，在集采背景下，抗政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)更強(qiáng)。

因此，多位投資人也表示，在2024年，中高端眼科器械的研發(fā)突破與商業(yè)進(jìn)展繼續(xù)成為資本關(guān)注焦點(diǎn)。另外，眼科器械從專業(yè)化發(fā)展到消費(fèi)化的趨勢也會延伸機(jī)會。

再看心血管領(lǐng)域，其有龐大的臨床未滿足需求，以及成熟的市場教育，所以一直是醫(yī)療技術(shù)創(chuàng)新的焦點(diǎn)，也是器械領(lǐng)域的投資熱點(diǎn)。從集采開始，心血管領(lǐng)域不斷被擠出泡沫，行業(yè)走向了以創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動發(fā)展的良性軌道。

從細(xì)分領(lǐng)域分布來看，ICE、心室輔助裝置（人工心臟）、高分子心臟瓣膜、震波球囊、心房分流器、可降解支架等相關(guān)產(chǎn)品最受關(guān)注。

站在行業(yè)發(fā)展的角度，2023年心血管創(chuàng)新企業(yè)交出了不錯(cuò)答卷。在技術(shù)創(chuàng)新方面，業(yè)內(nèi)期待已久的腎神經(jīng)消融（RDN）FDA 批準(zhǔn)兩個(gè)產(chǎn)品上市；電生理脈沖電場房顫消融（PFA）國產(chǎn)首款產(chǎn)品獲批上市，新技術(shù)帶來全新增量市場；組織工程血管和高分子材料瓣膜有望帶來材料革命。

此外，國內(nèi)心血管產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力增強(qiáng)，掌握上游精密管材和原材料生產(chǎn)能力的領(lǐng)先企業(yè)已成為該領(lǐng)域內(nèi)體量與技術(shù)領(lǐng)先的頭部供應(yīng)商。

華興資本醫(yī)療與生命科技事業(yè)部董事總經(jīng)理蔣佳佳告訴動脈網(wǎng)，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，電生理、內(nèi)窺鏡、高端生物醫(yī)用材料、?？疲òX科和骨科等）、醫(yī)美等細(xì)分賽道也取得了喜人的勢頭。

比如心臟電生理賽道在歲未年初展現(xiàn)了振奮人心的行業(yè)進(jìn)展。目前我國心臟電生理手術(shù)滲透率低，是一個(gè)持續(xù)擴(kuò)容的賽道。在這一賽道中，有經(jīng)過多年潛心研發(fā)并實(shí)現(xiàn)完整產(chǎn)品矩陣布局的微電生理，也有通過外延并購快速切入的國內(nèi)器械龍頭邁瑞。而PFA作為心臟電生理的新興技術(shù)，在2023年底實(shí)現(xiàn)破局，美敦力的PulseSelect成為第一款獲得FDA批準(zhǔn)的PFA系統(tǒng)，2024年1月波科緊隨其后，其FARAPULSE獲得FDA批準(zhǔn)上市。

“這無疑提振了國內(nèi)這一領(lǐng)域企業(yè)的信心，在未來你追我趕的拿證過程中，更多國內(nèi)企業(yè)將能夠憑借自主創(chuàng)新的技術(shù)實(shí)力與國際巨頭同臺競技。”蔣佳佳表示。

國內(nèi)的內(nèi)窺鏡行業(yè)在2023年也取得了跨越式發(fā)展。背后原因主要是政策驅(qū)動和新技術(shù)突破，比如國產(chǎn)采購標(biāo)準(zhǔn)、貼息采購、千縣工程等政策的扶持，以及注冊周期縮短（由三類降為二類）等。同時(shí)，諸如熒光、3D、4K三合一技術(shù)突破等底層技術(shù)革新也為國產(chǎn)廠家彎道超車奠定基礎(chǔ)。

毫無疑問，在技術(shù)突破與商業(yè)化加速的進(jìn)程中，國產(chǎn)創(chuàng)新器械的故事也逐步從以低耗和代理為主邁向中高端國產(chǎn)替代和自主創(chuàng)新為主。

■ 數(shù)字醫(yī)療板塊：AI引發(fā)新一輪的醫(yī)療場景革命，數(shù)字療法產(chǎn)品密集獲批

數(shù)字醫(yī)療自肇始之日起，便在快速改變醫(yī)療健康行業(yè)。比如2023年，ChatGPT成為整個(gè)科技行業(yè)最炸裂的新聞，其表明了生成式AI具有從用戶復(fù)雜提示中生成文本或圖像的能力，眾多醫(yī)療企業(yè)紛紛跟進(jìn)。

例如西門子醫(yī)療基于生成式AI，通過智能聊天系統(tǒng)的加載、鏈接和準(zhǔn)備，用戶可以通過點(diǎn)擊醫(yī)學(xué)影像快速定位并突出顯示報(bào)告中的相應(yīng)區(qū)域。此外，西門子醫(yī)療利用AI動態(tài)生成診斷圖像報(bào)告，并根據(jù)重要性進(jìn)行優(yōu)先級排序，使醫(yī)生能夠更高效地處理信息。

又比如大經(jīng)中醫(yī)推出“岐黃問道·大模型”，并已形成三個(gè)方向的子模型，其第一個(gè)子模型是基于已確診疾病的臨床診療大模型，可根據(jù)用戶提供的疾病、癥狀、體征信息，給出辨證（診斷）結(jié)果和治療方案（中藥處方）。

“如果說未來十年醫(yī)療行業(yè)有什么讓人激動的系統(tǒng)性變量，現(xiàn)在看到的就是AI。它將給各行各業(yè)帶來巨變。AI不只是ChatGPT，AI將會非常深刻地影響行業(yè)。在醫(yī)療行業(yè)，除了服務(wù)于醫(yī)療影像和手術(shù)導(dǎo)航，AI產(chǎn)品還可賦能醫(yī)療器械和藥物的研發(fā)?！钡劳顿Y創(chuàng)始管理合伙人孫琦表示。

此外，數(shù)字技術(shù)在生物技術(shù)上的賦能也帶來了不錯(cuò)的想象空間?！癐BAT是德聯(lián)重點(diǎn)關(guān)注的方向，IBAT=IT+AT+BT，是信息技術(shù)、人工智能技術(shù)對生物技術(shù)的賦能?！钡侣?lián)資本合伙人姜陽之表示，青蓮百奧是德聯(lián)資本2023年在血漿蛋白組方向布局的一家公司，依靠公司對低豐度蛋白的捕獲技術(shù)和樣本的自動化前處理技術(shù)，公司對“缺少新靶點(diǎn)”和“提升成藥性”等新藥研發(fā)面臨突出問題的解決提供了蛋白組數(shù)據(jù)支持，年初血漿蛋白組學(xué)重磅文章在Nature上三篇同發(fā)就是最有力的證據(jù)。

數(shù)字療法在2023年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)突破，去年全年共有41項(xiàng)數(shù)字療法產(chǎn)品獲批，主要集中在治療精神/神經(jīng)領(lǐng)域、呼吸治療領(lǐng)域、眼科及術(shù)后/運(yùn)動康復(fù)領(lǐng)域等。

數(shù)字療法作為新的數(shù)字醫(yī)療熱點(diǎn)，其關(guān)鍵詞是“干預(yù)”，數(shù)字產(chǎn)品將成為診療的核心，直接扮演藥物或器械的角色，真正產(chǎn)生臨床療效，它也和傳統(tǒng)的藥物一樣，需要循證醫(yī)學(xué)評價(jià)，需要藥監(jiān)局批準(zhǔn)。從某種角度講，數(shù)字療法作為一種新的治療手段，它的出現(xiàn)重新定義了藥物形式。

不過，多位投資人表示，在數(shù)字療法迅猛發(fā)展的同時(shí)，也需要注重患者體驗(yàn)，原因是后者決定了支付。從目前的大多數(shù)數(shù)字療法產(chǎn)品來看，更多產(chǎn)品提升的是醫(yī)療或醫(yī)生的效率，患者的效率提高并不明顯。

■ 醫(yī)療服務(wù)板塊：消費(fèi)醫(yī)療專科轉(zhuǎn)向小而美，危急重癥?？浦卦谧錾钭鐾?/p>

我國民營醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

目前，眼科、口腔、醫(yī)美等消費(fèi)醫(yī)療?？埔呀?jīng)十分成熟，且跑出了一些區(qū)域型龍頭，競爭變得白熱化。在這種情況下，消費(fèi)醫(yī)療?？普D(zhuǎn)向小而美。

以眼科為例，眼科醫(yī)院的紅利時(shí)代已過，“小而美”的視光門診紅利時(shí)代開啟：在去年，無論是歐普康視定增15億元拓展視光終端市場（眼科診所和視光中心），還是愛爾眼科在股東大會上表示要“建設(shè)1000家視光診所”，以及華廈眼科計(jì)劃新建200家視光中心，無一不在表明行業(yè)巨頭對眼視光這一“小而美”市場的重視。

再看口腔領(lǐng)域，連鎖化、規(guī)模化是過去十年口腔行業(yè)的主題，但近一兩年一些投資人逐漸認(rèn)為口腔的規(guī)模化未必是好模式，小而美更適合市場。原因在于，口腔這門生意核心是牙醫(yī)，要進(jìn)行全國連鎖就要規(guī)?；瘡?fù)制牙醫(yī)的能力，但人是不可復(fù)制的，招募優(yōu)秀牙醫(yī)成本就很高，導(dǎo)致規(guī)模化一上來，口腔機(jī)構(gòu)反而不賺錢。

消費(fèi)醫(yī)療外，諸如心血管、腫瘤、腦科等危急重癥?？埔查_始出現(xiàn)在非公醫(yī)療的機(jī)會窗口。就在今年1月，民營腫瘤醫(yī)療龍頭美中嘉和登陸香港聯(lián)交所，成為海吉亞醫(yī)療、三博腦科等之后的民營危急重癥專科企業(yè)。

越來越多的企業(yè)獲得融資和IPO意味著，只要擁有優(yōu)秀的診療能力和創(chuàng)新性，民營醫(yī)療?？品?wù)也能跨越學(xué)科壁壘，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域跑出龍頭。

在未來的趨勢中，危急重癥專科重在做深做透。比如優(yōu)質(zhì)專家資源的聚合是重中之重，特別是偏嚴(yán)肅醫(yī)療的專科服務(wù)機(jī)構(gòu)。以已經(jīng)上市的三博腦科為例，三博腦科的旗艦醫(yī)院是首都醫(yī)科大學(xué)三博腦科醫(yī)院，該院在北京市衛(wèi)計(jì)委公布的醫(yī)療服務(wù)能力排名中，連續(xù)多年與天壇醫(yī)院、宣武醫(yī)院一同位列神經(jīng)外科前列。在專家團(tuán)隊(duì)方面，三博腦科具有神經(jīng)醫(yī)學(xué)專家欒國明、于春江、石祥恩、王保國、閆長祥、吳斌、林志雄、范濤等，從而形成了強(qiáng)有力的專家團(tuán)。

另外，更加細(xì)分的醫(yī)療專科服務(wù)賽道也將跑出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。比如兒童口腔、五官科、皮膚醫(yī)美等領(lǐng)域，患者的教育程度仍然有較大提升空間，這時(shí)如果能在保證醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和體驗(yàn)的基礎(chǔ)上，推出細(xì)分和精準(zhǔn)的定位，可有效圈住對應(yīng)的客戶群。

只是需要注意的是，醫(yī)療服務(wù)是一個(gè)“慢行業(yè)”，它需要投資機(jī)構(gòu)擁有長期主義的耐心與恒心。