文｜時(shí)代周報(bào)
日本股市一路狂飆，韓國眼紅了。
2月26日，韓國監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)委員會(huì)（FSC）公布了一系列的計(jì)劃，希望復(fù)制日本經(jīng)驗(yàn)，提振韓國股市。
在韓國，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與其他亞洲市場(chǎng)相比，韓國股市被低估了。
過去十年來，韓國主要股指韓國綜合指數(shù)（KOSPI）在長(zhǎng)期處于2000點(diǎn)至3000點(diǎn)間，約三分之二的上市公司市凈率低于1。相比之下，日本股市經(jīng)高歌猛進(jìn)，基準(zhǔn)日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)沖破39000點(diǎn)，刷新34年來新高后仍一路上漲。
對(duì)此，韓國金融服務(wù)委員會(huì)委員長(zhǎng)金周顯表示：“我們將提出指導(dǎo)方針，讓上市公司為提高企業(yè)價(jià)值而努力。韓國政府將提供果斷的獎(jiǎng)勵(lì)，引導(dǎo)企業(yè)自發(fā)參與?！?/p>
政府雄心勃勃，但市場(chǎng)并不買賬。26日當(dāng)天，韓國KOSPI指數(shù)收盤價(jià)比前一天下跌0.77%，以2647.08點(diǎn)收盤。27日的股市繼續(xù)下跌0.83%，收盤報(bào)2625.05點(diǎn)。一些被代表性韓國企業(yè)股票也出現(xiàn)了大跌。
看起來，此次方案可能很難從根本上改變韓國股市。
向日本學(xué)習(xí)
韓國準(zhǔn)備打算如何效仿日本？韓國金融服務(wù)委員會(huì)表示，在多個(gè)領(lǐng)域，韓國將借鑒日本的做法，推出“企業(yè)價(jià)值提升計(jì)劃”，以消除韓國股市估值過低現(xiàn)象。
具體政策主要內(nèi)容包括：自今年7月起，安排上市公司自行制定企業(yè)價(jià)值提升計(jì)劃；今以優(yōu)良企業(yè)為樣本構(gòu)建相關(guān)指數(shù)和基金組合；對(duì)定期公布企業(yè)價(jià)值提高方案的上市公司給予稅收優(yōu)惠等獎(jiǎng)勵(lì)等等。
這份“企業(yè)價(jià)值提升計(jì)劃”被視為韓國監(jiān)管當(dāng)局向日本市場(chǎng)學(xué)習(xí)的重要舉措。
近年來，日本東京證券交易所以各種措施，強(qiáng)力推進(jìn)上市公司治理改革，并為股價(jià)低于賬面價(jià)值、以及資產(chǎn)價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的日本公司制定改善計(jì)劃。
FSC一位不愿透露姓名的官員還表示，他們?cè)谘芯亢徒梃b日本的治理經(jīng)驗(yàn)，包括東京證券交易所的“點(diǎn)名羞辱策略”。
所謂“點(diǎn)名羞辱策略”，就是東京證券交易所貼出“榜單”，點(diǎn)名批評(píng)一些股東回報(bào)率低、不愿意做出改變的公司，促使他們提高資本效率和盈利能力。該榜單每月會(huì)公布一次，低市凈率公司最早可能在2026年被摘牌。
韓國方面認(rèn)為，這些措施是推動(dòng)日經(jīng)指數(shù)大漲的關(guān)鍵。因此，韓國也將列出一份榜單，讓股價(jià)低于賬面價(jià)值的公司 “自愿披露”治理改革的情況。
景順資產(chǎn)管理駐倫敦基金經(jīng)理William Lam表示: “這個(gè)措施如果在韓國推行，那就太棒了。‘點(diǎn)名羞辱’會(huì)讓企業(yè)做出改變的，因?yàn)樗麄儾幌氤蔀閴南⒌念^條?！?/p>
FSC副主席金素英還指出，企業(yè)改革將采取自愿而非強(qiáng)制形式，韓國的計(jì)劃中，包括“比日本更多且更強(qiáng)的激勵(lì)措施”。
韓國證券交易所大廳（圖源：韓國證交所官網(wǎng)）
雖然韓國官員們壯志豪言，但市場(chǎng)反應(yīng)十分冷淡。2月26日當(dāng)天，“企業(yè)價(jià)值提升計(jì)劃”一出。韓國KOSPI指數(shù)一度跌幅一度超過1%，最終下跌0.77%，以2647.08點(diǎn)收盤，跑輸大部分亞洲市場(chǎng)。
分析認(rèn)為，這份計(jì)劃缺乏執(zhí)行力和具體細(xì)節(jié)，而且目前看來，主要依賴企業(yè)自發(fā)努力，讓投資者感到失望。
Eugene投資證券公司分析師許在煥亦表示：“韓國政府的計(jì)劃過于空泛，不夠深入也沒有細(xì)節(jié)，幾乎沒什么措施能被視為激勵(lì)。里頭既無強(qiáng)制性要求，也沒有稅務(wù)優(yōu)惠，難怪市場(chǎng)會(huì)失望?！?/p>
一流企業(yè)三流股市
日本和韓國作為亞洲兩大發(fā)達(dá)國家，在股市表現(xiàn)上卻差別很大。
“日本和韓國長(zhǎng)期以來一直是亞洲公司治理落后的孿生兄弟，”FederatedHermes投資組合經(jīng)理Jonathan Pines表示，“現(xiàn)在，我們看到日本在改善，而韓國仍落后一步，是因?yàn)轫n國強(qiáng)大的財(cái)閥繼續(xù)贏得支持，以保留在我們看來不合適的監(jiān)管規(guī)定?！?/p>
日本股市的屢創(chuàng)新高，讓韓國方面羨慕不已。
早在今年1月2日，韓國總統(tǒng)尹錫悅就發(fā)表講話，稱韓國擁有眾多具備國際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，股市卻被低估，他將在任內(nèi)改革資本市場(chǎng)規(guī)制，使韓國股市價(jià)值回歸。
據(jù)韓國交易所2月12日透露，KOSPI的市凈率(PBR)僅為0.9。據(jù)韓國《中央日?qǐng)?bào)》分析，低于1的市凈率，意味著韓國上市公司的股票交易價(jià)格低于企業(yè)持有的凈資產(chǎn)價(jià)值。
相比之下，日本的市凈率是韓國的2倍，中國則是韓國的1.2倍。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)的主要國家中，這個(gè)數(shù)值比韓國還低的，只有哥倫比亞(0.7)。
與外國企業(yè)相比，韓國企業(yè)“折價(jià)”現(xiàn)象十分明顯?！绊n國折價(jià)”指的是韓國企業(yè)估值低于全球同行的趨勢(shì)，原因包括派息較低、財(cái)閥集團(tuán)過于占據(jù)主導(dǎo)地位等。
很多投資者也指責(zé)控制韓國企業(yè)集團(tuán)的家族權(quán)力過大，它們對(duì)中小股東存在不公平對(duì)待現(xiàn)象。
據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，44%的韓國股票價(jià)格低于資產(chǎn)凈值。即便是現(xiàn)代汽車這樣的企業(yè)，估值也很低。
韓國企業(yè)治理論壇會(huì)長(zhǎng)、延世大學(xué)教授李南雨強(qiáng)調(diào)：“我們的企業(yè)產(chǎn)品是一流，但在資本市場(chǎng)上被視為三流……沒有健全的資本市場(chǎng)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力很難維持?！?/p>
美國投資公司Dalton Investments全球首席投資官(CIO)詹姆斯也表示：“我在日本投資了50年，在韓國投資了20年。最不理解的，就是容忍這一現(xiàn)象(股市低估值)的韓國小股東和國民?！?/p>
在此之前，韓國已經(jīng)推動(dòng)了一些改革措施。
2023年11月6日開始，韓國股市實(shí)行“限空令”，要求在2023年11月6日-2024年6月30日期間，全面禁止其國內(nèi)股市股票賣空。12月25日，韓國金融服務(wù)委員會(huì)表示，已重罰法國巴黎銀行和英國匯豐銀行，理由是這兩家金融機(jī)構(gòu)反復(fù)進(jìn)行違法“裸賣空”交易，兩家銀行須繳罰金共計(jì)2030萬美元。
然而，韓國政府的“限空令”，并沒有帶來如日本股市般的漲勢(shì)。韓國股市在“限空令”發(fā)布后的首個(gè)交易日雖然迎來大幅上漲，但隨后兩大指數(shù)就持續(xù)低迷，其中KOSDAQ指數(shù)更是連跌5天，完全抹平了此前的上漲幅度。
如今，看到日本股市節(jié)節(jié)升高，韓國自然希望能成功效仿，并推出一系列的改革措施。
“股市是韓國民眾和企業(yè)共同成長(zhǎng)的互惠互利平臺(tái)，為提升社會(huì)活力并打破階層固化，金融投資業(yè)應(yīng)更有作為?！币a悅表示，韓國政府將與市場(chǎng)參與者持續(xù)溝通，為塑造公平市場(chǎng)提供支持。
據(jù)韓國媒體報(bào)道，后續(xù)FSC已經(jīng)計(jì)劃在今年5月舉行第二次研討會(huì)，收集企業(yè)的反饋意見后，在今年上半年最終確定準(zhǔn)則。
荷蘭養(yǎng)老基金集團(tuán)(APG)亞洲總監(jiān)樸有京表示：“如果韓國股市不進(jìn)行根本性的轉(zhuǎn)變，此次(股市扶持政策)機(jī)會(huì)告吹，韓國股市的改善之路將遙遙無期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將減弱……如果期待轉(zhuǎn)變?yōu)槭?，全球資金可能會(huì)像退潮一樣流失?！?/p>
韓國是否能復(fù)制日本奇跡呢？