文｜首條財經(jīng)研究院 聞道
編輯｜吳雙
2月21日午間休市，中科金財在官方公眾號發(fā)文《中科金財與微軟中國就Sora召開業(yè)務合作研討會》。午后開盤股價直線漲停。
當晚，公司便收到深交所關注函。被要求說明“將可率先申請并獲得Sora API訂閱資格”的判斷依據(jù)及其合理性，并從研發(fā)模式、商業(yè)模式、資金投入、人員投入、研發(fā)成果、實際產(chǎn)生的業(yè)務收入（如有）等方面，詳細說明公司在文生視頻方向積累的內(nèi)容。
2月22日，中科金財回復公告稱，公司與微軟中國的合作系非獨家合作，由于政策及市場環(huán)境等不確定因素，公司存在無法獲得Sora API訂閱資格的風險。同時表示，不存在蹭熱點概念炒作股價的情況。經(jīng)核查，不存內(nèi)幕交易及市場操縱等情形。
話雖如此，可2月19日-2月22日，短短四個交易日中科金財便錄得3個漲停，累計漲超35%。如此彪悍是否正常呢？
1 大漲背后多少稀缺性，通道“搬運工”？
不能否認，Sora最近火出了天際。
2024年2月15日，美國人工智能研究公司OpenAI發(fā)布首個文生視頻模型Sora，可用文字指令生成長達1分鐘的高清視頻。
蝴蝶效應很快傳到了A股，2月19日春節(jié)后首個交易日，市場掀起人工智能炒作熱潮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2月19日-2月22日三個交易日，Sora指數(shù)漲超19%。
由此看，中科金財上述股價狂飆不缺邏輯。但能否接住這波潑天富貴，還看自身實力。
其回復函坦言，Sora 商業(yè)化時間存在不確定性。Sora訂閱資格對公司經(jīng)營成果及財務數(shù)據(jù)產(chǎn)生的具體影響不可預計。
至于Sora業(yè)務的相關投入，中科金財透露，2023年在文生視頻方向配置了50名AI研發(fā)人員，研發(fā)費投入約1800萬元，基于自研及非Sora的文生視頻相關產(chǎn)品尚未產(chǎn)生實際收入。
2021年—2022年，中科金財主營業(yè)務收入共27.79 億元。其中，涉及微軟產(chǎn)品的綜合解決方案業(yè)務合同收入僅0.59億元，占主營業(yè)務收入比2.13%。
且對于商業(yè)化，中科金財表示，公司主要業(yè)務模式包括系統(tǒng)集成、技術服務及軟件產(chǎn)品開發(fā)等。Sora計劃的商業(yè)模式為在中國大陸及海外面向用戶提供基于云服務的文生視頻工具及相關增值服務，收取會員制訂閱費或按次使用服務費；或面向渠道合作伙伴收取文生視頻的API 訂閱費，同時公司向微軟中國支付Sora API訂閱費。
字斟句酌，在Sora業(yè)務相關發(fā)展上，中科金財是否更多扮演類似通道業(yè)務的“搬運工”角色？同時Sora訂閱資格非獨家，與微軟間合作價值的稀缺度如何要打個問號。
證券從業(yè)人員李愛芳對首財君表示：目前，A股人工智能概念仍處起步期，對多數(shù)上市公司業(yè)績貢獻有限，市場魚龍混雜、虛火高漲，投資者需注意相關炒作風險。未來哪些企業(yè)能脫穎而出，需看企業(yè)的業(yè)務收入與研發(fā)投入。
的確，概念再火也要基本面支撐。關乎業(yè)務經(jīng)營大事卻不發(fā)公告披露，有股民質(zhì)疑此舉有無信披不合規(guī)嫌疑。深交所也要求中科金財結合微信公眾號發(fā)布信息的內(nèi)部審核、控制、管理流程，詳細說明是否存在違反《股票上市規(guī)則（2023年8月修訂）》第2.2.3條、第2.2.11條的情形，發(fā)布相關文章是否存在誤導性陳述、蹭熱點概念炒作股價情況。
值得一提的是，這并非中科金財?shù)谝淮蜗萑搿安錈帷辟|(zhì)疑。2023年10月15日，其曾在微信公眾號發(fā)布《中科金財一行參訪英偉達硅谷總部交流溝通》一文，且配上中科金財董事長與英偉達CEO交流的圖片。2023年10月16日、17日，股價收獲兩個漲停板。
2 并購苦果、扣非凈利連虧
風口來去皆快，唯有基本面黏住投資者。
2024年1月22日晚，中科金財披露業(yè)績預告，2023年母凈利虧損8000萬元至1.15億元，同比上年增31.78%至52.54%。
虧損主要有兩原因，一是2023年收入較2022年有所下降，二是經(jīng)公司初步判斷，需對聯(lián)營企業(yè)大金所計提資產(chǎn)減值準備，但減值準備降幅較大，進而虧額減少。
實際上，拉長時間維度，業(yè)績頹態(tài)早已有之。自2020年起，公司營收已連續(xù)4年負增。2017年至2023年前三季，扣非凈利潤連續(xù)6年多告負，累計虧額約11.31億元。
更值注意的是，2023年前三季，公司收入6.64億元，同比下降9.76%；歸母凈利-3917.56萬元；第三季歸母凈利-2581.9萬元，同比下降542.94%。結合全年預虧粗算，第四季歸母凈利虧損最少在4000萬以上，比前三季虧損總額還多。業(yè)績是否有惡化趨勢、后續(xù)又怎么走要打個問號。
深入一度看，導致扣非凈利連年虧損的主因是商譽減值。2012年上市后，中科金財進行了多次外延式并購擴張，不斷加碼互聯(lián)網(wǎng)金融布局。
如2014年8月，中科金財公告擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結合的方式購買劉開同等持有的天津中科100%股權，交易作價7.98億元，評估增值率高達723.82%，收購事項形成商譽約6.24億元。
天津中科金財承諾2014 年、2015年、2016年扣非后凈利分別不低于6100萬元、7250萬元和8650萬元。
然在上述三年業(yè)績踩線達標后，這個高溢價標的2017年突然“變臉：全年凈利2377.14萬元，同比大降72.72%。最終導致中科金財進行大額商譽減值。
2015年起，乘著互聯(lián)網(wǎng)金融風口，中科金財先后認購了大金所50%股權、安糧期貨40%股權。并與中航國際、中航新興等成立金網(wǎng)絡，布局供應鏈金融。
《百年孤獨》曾言：生命中所有的燦爛，終要寂寞償還。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融風口退潮，中科金財也品嘗了“買買買”苦果。2017年、2018年、2019年和2022年均計提過大額商譽減值。
虧損最嚴重的是2019年，當年扣非凈利虧4.25億元，其次為2017年和2022年分別虧損2.98億元、1.91億元。
行業(yè)分析師郭興表示，并購并非一買了之，極驗標的成色及后續(xù)綜合賦能力、業(yè)務整合協(xié)同性。一旦超出自身駕馭力、遭遇市場環(huán)境變化等，金瓜變暗雷、反累業(yè)績的案例并不鮮見。從運營本質(zhì)而言，外延內(nèi)生相輔相成，衡量外延成敗關鍵不是粗放攤大餅、而是最終能化為多少內(nèi)生力、精進多少主業(yè)、核心競爭力，這才是并購的終極要義。
3 研發(fā)費連降、實控人套現(xiàn)近5億
互聯(lián)網(wǎng)金融“追風”受挫，并沒消減中科金財熱情。
據(jù)《中國基金報》，梳理中科金財公眾號歷史文章，除多次提及微軟，還出現(xiàn)算力、元宇宙、AI等市場熱點概念，英偉達等科技巨頭也曾出現(xiàn)其中。
以上文董事長參訪英偉達硅谷總部交流溝通一事，一度引發(fā)投資者強關注，在公司互動平臺上不乏具體業(yè)務實際合作的相關提問。
對此，中科金財曾回復“會根據(jù)實際需求選擇”、“公司與國內(nèi)外知名優(yōu)秀廠商均保持良好合作關系。”、“雙方進行交流”等。
期許終究只是期許。想讓AI夢想真正照進現(xiàn)實、帶來實打實基本面改善，自身匹配的研發(fā)創(chuàng)新力是重中之重。
2021年，中科金財研發(fā)費為1.9億元，2022年為1.58億元同比下降-17.19%。2023年前三季為0.96億元，同比再降-18.03%。
說千道萬，不如真金一片。研發(fā)力是檢驗公司發(fā)展?jié)摿Φ挠辛藴?，尤其在人工智能、算力等高精尖領域。研發(fā)費持續(xù)下降，公司又憑啥如愿分羹、構造競爭護城河呢？
行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，企業(yè)追逐熱點是一把雙刃劍，機遇風險并存。一方面是發(fā)展活力信心、保持市場敏感性的體現(xiàn)；另一方面，出離了熟悉領域、帶來更多成長可能性的同時也帶來更多投入、更多競品、更多專業(yè)性要求。極驗戰(zhàn)略定力實操韌性性?！俺脽帷睖p持，可能絆倒一門好生意。錯付誤判，也可能顧此失彼、拖累主業(yè)、導致業(yè)績變臉。
沒錯，關鍵較勁時刻最驗上下一體、眾志成城。
2023年3月，中科金財公告披露，實控人之一的沈颯通過大宗交易及協(xié)議轉讓減持公司約6.75%股權，合計套現(xiàn)約3.69億元。
并非首次減持，2019年9月，朱燁東、沈颯夫婦通過大宗交易方式減持6,700,000股，占總股本1.98%，合計套現(xiàn)1.23億元。加上上述減持，總計套現(xiàn)近5億元，可是股價信心的加分項？
且2020年以來，中科金財財務總監(jiān)相繼由洪珊、李燕、秦彪、朱燁華等四人擔任。目前為朱燁華，其是實控人朱燁東的妹妹。
4 掘金客vs賣水人，價值春天還有多遠？
放眼資本江湖，你唱罷來我登臺，從不缺熱點風口。一個個概念潮起潮落，成就了一些企業(yè)的聲名鵲起、也讓不少企業(yè)最終露出裸泳姿態(tài)、品嘗苦果。辨別誰是虛火、誰是真金，需要一雙火眼金睛。
復利效應告訴我們，幸運女神往往垂青那些：甘坐冷板凳、錨定一個目標持續(xù)深耕細作、至死方休的企業(yè)。
2023年，AIGC產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)期，ChatGPT橫空出世成為行業(yè)最熱話題。AI大模型如雨后春筍般涌現(xiàn)、大量初創(chuàng)公司好似19世紀美國掘金客般，源源不斷投身到人工智能“大金礦”挖掘中?？萍季揞^則更像為掘金者提供鏟子和水的商人，率先變現(xiàn)、積累了更多財富、更多勝算。
這一格局下，并非每個入局者都能分到真金。方向遠比努力更重要。
2024年1月9日，微軟中國區(qū)總裁原欣、中科金財董事長朱燁東到訪吉利科技集團參觀，并與后者CEO徐志豪等舉行座談，圍繞技術創(chuàng)新、全球化市場拓展、戰(zhàn)略資源共享等進行深入交流，共話未來。各方就汽車及消費級AI Agent、全息新型顯示、云服務、AI業(yè)務、算力調(diào)優(yōu)及其他相關AI基建服務的合作進行了深入交流并達成共識。
所謂志同而道合，共識往往是合作的第一步。由此看，拋開蹭熱質(zhì)疑，中科金財與微軟、英偉達等巨頭保持良好關系，也是一種隱形優(yōu)勢。
關鍵在于，如何將這種優(yōu)勢轉化為前進動力、實打實業(yè)績。人工智能足夠長坡厚雪、仍處爆發(fā)前夜。但愿AIGC浪潮的到來，會讓中科金財們順勢而起、乘勢而起。業(yè)績股價真正支棱起來，蹭熱質(zhì)疑聲就會不攻自破。
興衰起伏，往往只差一個賽點轉身。喜獲減虧、商譽僅剩0.24億元的中科金財，經(jīng)此問詢后離業(yè)績脫胎換骨、價值春天還有多遠？