文|獨(dú)角金融 鄭理

春節(jié)前后，多家私募基金產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了驚心動(dòng)魄的“故事”，有的產(chǎn)品凈值虧到1毛錢、甚至1分錢以下，而回撤幅度在20%、30%的都不算難以接受。

據(jù)《中國(guó)基金報(bào)》報(bào)道，先是截至2月8日，“天蟲(chóng)蟬翼4號(hào)”單位凈值僅為0.007元，今年以來(lái)回撤高達(dá)98%（在某第三方平臺(tái)，該產(chǎn)品凈值已不再披露）；接著是截至2月22日，私募產(chǎn)品“沃田101號(hào)”，凈值0.06元，今年不到兩個(gè)月的時(shí)間下跌40.49%。

在可選“工具”更多的私募行業(yè)，凈值跌到1毛以下并非個(gè)案。獨(dú)角金融梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，“路添勵(lì)揚(yáng)二號(hào)”、“同利德混合5號(hào)A”、“磐海大周期二號(hào)”、“東方恒潤(rùn)潤(rùn)豐一號(hào)”，上述產(chǎn)品凈值均已不足一毛。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這些虧損幅度較大的私募產(chǎn)品，在投資上往往過(guò)于集中于單一賽道，甚至加了較高的杠桿，如果遇到市場(chǎng)下跌，虧損幅度會(huì)如此之大，如果沒(méi)有設(shè)置預(yù)警線和止損線也有可能導(dǎo)致產(chǎn)品虧損更加嚴(yán)重。

1、多家私募抱團(tuán)“跌倒”

天蟲(chóng)蟬翼4號(hào)成立于2020年12月18日，成立后的2021年實(shí)現(xiàn)正收益，2022年、2023年分別虧損26%、39.52%。截至2023年底，該產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模已經(jīng)低于500萬(wàn)元。

無(wú)獨(dú)有偶。除上述產(chǎn)品外，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，截至2月2日，天蟲(chóng)資本總經(jīng)理陳賢執(zhí)掌的“天蟲(chóng)資本-靈活配置”的凈值為0.037元，今年以來(lái)虧損88.58%。在某第三方平臺(tái)，該產(chǎn)品的凈值已不再披露。由陳賢管理的“天蟲(chóng)資本財(cái)富增長(zhǎng)1號(hào)”也有此遭遇。

“天蟲(chóng)系”私募產(chǎn)品均由天蟲(chóng)資本管理有限公司（下稱“天蟲(chóng)資本”）管理，目前管理規(guī)模徘徊在1億-5億元。根據(jù)官網(wǎng)介紹，公司“以留學(xué)歸國(guó)人員陳賢先生為核心，凝聚了近20位投資管理人員，大多有海外留學(xué)背景及豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)”，且“注重風(fēng)險(xiǎn)控制；構(gòu)建了具有公司特色和行之有效的‘動(dòng)態(tài)—均衡型’投資風(fēng)控體系?！?/p>

私募產(chǎn)品凈值暴跌并非個(gè)案。

據(jù)私募排排網(wǎng)，截至2月23日，潮元（北京）資產(chǎn)旗下的名為“沃田101號(hào)”的私募基金，單位凈值僅剩0.06元，收益率為-40.59%。該產(chǎn)品曾在1月份一度回撤超90%，隨著2月市場(chǎng)回暖，其凈值也開(kāi)始大幅反彈。

“沃田101號(hào)”是成立于2018年3月的老產(chǎn)品，基金經(jīng)理張東日同時(shí)擔(dān)任潮元（北京）資產(chǎn)的法定代表人和總經(jīng)理。梳理過(guò)往業(yè)績(jī)，“沃田101號(hào)”曾在2020年12月以47.84%的回報(bào)率，位列當(dāng)月北京地區(qū)股票策略收益排行榜冠軍。張東日還曾在2015年參與民生結(jié)構(gòu)化二期產(chǎn)品取得高達(dá)300%的收益，2016年的億群結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品取得41%的收益。

今年以來(lái)，上海路添私募基金管理有限公司旗下的“路添勵(lì)揚(yáng)二號(hào)”、由同利德資產(chǎn)管理的“同利德混合5號(hào)A”、南京磐海投資管理有限公司管理的“磐海大周期二號(hào)”、深圳市東方恒潤(rùn)投資有限公司管理的“東方恒潤(rùn)潤(rùn)豐一號(hào)”，上述產(chǎn)品凈值均已不足一毛。

獨(dú)角金融梳理發(fā)現(xiàn)，上述凈值不足一毛錢的私募產(chǎn)品，絕大部分的存續(xù)規(guī)模低于500萬(wàn)元，年內(nèi)收益率跌幅均超30%、投資策略全部為股票策略，產(chǎn)品所屬的私募機(jī)構(gòu)均為管理規(guī)模僅0-5億元的小私募。

有私募市場(chǎng)人士分析，這些虧損幅度較高的私募產(chǎn)品還有一個(gè)共同特征，即投資上往往過(guò)于集中于一些個(gè)股，押注單一主題或板塊，甚至加了較高的杠桿，所以市場(chǎng)遇冷，虧損幅度就會(huì)如此之大。

在大部分資金已經(jīng)贖回后，這些超低凈值的私募產(chǎn)品，往往難以在代銷渠道募資，如果后期沒(méi)有自有資金做出業(yè)績(jī)吸引投資者，僅剩下的少部分資金任其“自生自滅”，最終很有可能淪為“僵尸”基金。

2、風(fēng)控缺失?還是不受“行規(guī)”約束？

多只私募產(chǎn)品凈值虧損如此之大，管理費(fèi)卻照收不誤。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，“同利德混合5號(hào)A”、“沃田101號(hào)”的目前管理費(fèi)率按1%收取。

有私募人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，公司近期面臨的渠道金額客戶壓力依舊非常大，主要是市場(chǎng)劇烈調(diào)整導(dǎo)致的凈值下跌引發(fā)客戶投訴驟增。據(jù)其了解，私募機(jī)構(gòu)中，新一輪與渠道和投資者磋商降低或取消管理費(fèi)、修訂或取消凈值預(yù)警線和止損線的“潮流”或正在興起?！安贿^(guò)，就目前的情況看，部分投資者可能已經(jīng)很難買賬。”

私募產(chǎn)品凈值低于一毛，除了市場(chǎng)原因外，獨(dú)角金融還注意到，僅磐海大周期二號(hào)設(shè)置了預(yù)警線和止損線，其余均未公開(kāi)披露“雙線”，也就是不受“行規(guī)”約束。

圖源：私募排排網(wǎng)

基金預(yù)警線，是用來(lái)衡量基金投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)分界線，如果基金凈值跌破該數(shù)值，觸發(fā)基金發(fā)公告提示風(fēng)險(xiǎn)?；痤A(yù)警線的設(shè)立，有利于監(jiān)測(cè)基金凈值波動(dòng)情況，使投資者能夠及時(shí)做出正確的投資決策。

基金止損線，是指在投資時(shí)設(shè)定一個(gè)下限，當(dāng)投資者的投資虧損達(dá)到下限時(shí)便會(huì)暫停投資行為。

預(yù)警線和止損線的設(shè)置，目的是為了保護(hù)投資者資金安全，把投資中可能面臨的最大虧損控制在一定范圍內(nèi)，有助于提高投資者的接受度和參與度，但同時(shí)，“雙線”的約定會(huì)對(duì)管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制提出更高的要求。比如，預(yù)警線對(duì)于單位凈值低的產(chǎn)品有效，對(duì)一些單位凈值高的產(chǎn)品作用會(huì)弱化。

私募產(chǎn)品普遍實(shí)行0.8預(yù)警線、0.7清盤線的“行規(guī)”，主要受到資方性質(zhì)決定。由于私募發(fā)行產(chǎn)品主要依靠銀行、券商等代銷渠道，為保障投資人利益、控制下行風(fēng)險(xiǎn)，則需要設(shè)置清盤止損標(biāo)準(zhǔn)。

也有一些知名私募并不受清盤線的束縛。比如，擅長(zhǎng)左側(cè)投資（一般稱為長(zhǎng)期持有，即喜歡下跌時(shí)買入，而非上漲時(shí)追漲）則會(huì)遇到較大的凈值波動(dòng)，對(duì)其投資策略有較深了解的投資者和代銷渠道，就不會(huì)要求硬性清盤，而是通過(guò)長(zhǎng)期持有等待凈值修復(fù)。

香頌資本董事沈萌分析稱，雖然導(dǎo)致減值是因?yàn)橥獠吭?，但機(jī)構(gòu)也需要更客觀理性的考慮止損，合理的止損機(jī)制有利于保護(hù)投資者利益的最大化。

隨著A股走出“八連陽(yáng)”行情，私募基金的產(chǎn)品清盤壓力隨之驟降。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月5日-2月23日期間，有業(yè)績(jī)記錄的2126只股票策略私募產(chǎn)品的平均收益達(dá)到10.09%，其中，1954只股票策略產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比達(dá)到91.91%。與此同時(shí)，期間不同策略私募產(chǎn)品的收益回升幅度差別較大。

主觀多頭、量化多頭、股票多空、市場(chǎng)中性策略的私募產(chǎn)品收益整體回升幅度分別是10.58%、10.79%、6.42%與1%。這令不少私募產(chǎn)品凈值逐步遠(yuǎn)離“警戒線”。

一位私募基金負(fù)責(zé)人對(duì)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》稱，目前他管理的絕大多數(shù)私募產(chǎn)品已在警戒線上方，盡管尚未收復(fù)今年以來(lái)的凈值虧損，但出資人的業(yè)績(jī)問(wèn)責(zé)壓力與產(chǎn)品清盤訴求已明顯回落。

你認(rèn)為私募產(chǎn)品設(shè)置止損線和警界線是否合理？評(píng)論區(qū)聊聊吧。