文|不二研究院 藝馨 祿存

春節(jié)臨近，新茶飲品牌將迎來一年中最大的銷售旺季。

而作為新茶飲背后的供應(yīng)商德馨食品于2023年9月30日終止IPO；原料果汁速凍果塊制造商田野創(chuàng)新股份有限公司（下稱“田野股份”，832023.BJ）于2023年2月2日在北交所上市；同年7月15日，復(fù)合調(diào)味料企業(yè)寶立食品（603170.SH）在上交所主板上市；此外，紙制與塑料餐飲具生產(chǎn)商合肥恒鑫生活科技股份有限公司（下稱“恒鑫生活”）在2023年4月16日創(chuàng)業(yè)板IPO 過會。

「不二研究」據(jù)德馨食品招股書發(fā)現(xiàn)：2022年，德馨食品的凈利潤同比下降22.74%。目前，德馨食品主要面臨凈利潤下滑、毛利率下降等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于德馨食品原材料單價上漲、產(chǎn)品銷售單價下跌擠壓其凈利潤；與此同時，且營收過度依賴大客戶，若大客戶經(jīng)營狀況出現(xiàn)異動下游供應(yīng)商的收入勢必受到影響。

德馨食品是一家專注于新茶飲領(lǐng)域的供應(yīng)商，致力于現(xiàn)制飲品配料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。寶立食品則主要從事食品添加劑和食品調(diào)味料的研制、生產(chǎn)和銷售；田野股份則是一家大型農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)企業(yè)，集果蔬種植、制品加工、銷售于一體；而恒鑫生活則專注于紙制與塑料餐具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：2022年，德馨食品的營收分別為5.35億元，同比增長1.15%；同期，凈利分別為7376.03萬元；同比下降22.74%。

2023年2月的一篇舊文中(《德馨食品再戰(zhàn)IPO，"賣水人"還有新故事嗎？》)，我們聚焦于徳馨食品再戰(zhàn)IPO，受新茶飲行情制約影響，其仍面臨過度依賴大客戶等問題。

時至今日，寶立、田野股份已經(jīng)成功在A股上市，而恒鑫也已經(jīng)順利通過了創(chuàng)業(yè)板的IPO審核。然而德馨食品不僅面臨凈利潤下滑、毛利率下降等問題，還要直面過度依賴大客戶的風(fēng)險。

新茶飲下半場，原料供應(yīng)商們誰能“卷”出新故事？由此，「不二研究」更新了去年2月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

2023年，新茶飲供應(yīng)鏈企業(yè)”內(nèi)卷“的一年。

透視新茶飲產(chǎn)業(yè)鏈，既有水果、奶制品、小料等第一產(chǎn)業(yè)形態(tài)，也有包裝供應(yīng)等第二產(chǎn)業(yè)形態(tài)。

然而，這些企業(yè)普遍面臨相似的挑戰(zhàn)：受新茶飲市場行情制約，營收凈利增長受限；高度依賴大客戶，抗風(fēng)險額能力存疑；并無產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)，毛利率遭受打壓；在消費(fèi)新趨勢的變化下，應(yīng)對挑戰(zhàn)能力較差。

目前，新茶飲內(nèi)卷嚴(yán)重，“卷上市”、“卷產(chǎn)品”、“卷價格”、“卷模式”，加上奈雪的茶（02150.HK）在二級市場上表現(xiàn)低迷。

隨著新茶飲市場競爭加劇，新茶飲品牌即將進(jìn)入新一輪的洗牌期，新茶飲下半場，原料供應(yīng)商們誰能“卷”出新故事？

01 配料企業(yè)：嚴(yán)重的大客戶依賴癥

大受歡迎的鮮果茶背后，有兩位“賣水人”：田野股份和德馨食品。

二者均誕生十幾年前，見證了國內(nèi)新茶飲的崛起。其中，田野股份主要從事熱帶果蔬制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；德馨食品主要生產(chǎn)果蔬汁濃漿和各種飲品輔料。

隨著新茶飲的異軍突起，田野股份和德馨食品的業(yè)績也迎來飛躍。招股書及年報顯示，2020-2022年，田野股份營業(yè)收入分別為2.66億元、4.59億元和4.71億元，其中2022年?duì)I收增長率為2.47%；同期，德馨食品營業(yè)收入分別為3.57億元、5.29億元和5.35億元，其中2022年?duì)I收增長率為1.15%。

從凈利潤來看，在2021年短暫增長后，2022年二者的凈利潤出現(xiàn)下滑。招股書顯示，2020-2022年，田野股份凈利潤分別為2100.17萬、6517.76萬及5350.74萬，其中2022年凈利潤增長率為-17.91%；同期，德馨食品凈利潤分別為6748.86萬元、9580.51萬元及7527.86萬元，其中2022年凈利潤增長率為-22.74%。

不過，兩者的的毛利率卻處于波動中。招股書顯示，2020-2022年，田野股份整體毛利率分別為26.48%、29.16%和28.38%；德馨食品毛利率分別為 39.09%、36.97%和31.40%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，田野股份和德馨食品具有顯著的共同特征：較為嚴(yán)重的大客戶依賴癥。

招股書顯示，2022年，田野股份前五大客戶分別是奈雪的茶、茶百道、農(nóng)夫山泉、一點(diǎn)點(diǎn)和滬上阿姨；2020-2022年，田野股份前五大客戶的銷售收入占比分別為44.61%、68.17%和75.73%。2022年，德馨食品的前五大客戶分別為蜜雪冰城、瑞幸咖啡、星巴克、7分甜和樂源；2020-2022年，德馨食品前五大客戶的銷售收入占比分別為50.91%、54.17%、45.36%。

過度的大客戶依賴意味著一旦大客戶經(jīng)營狀況出現(xiàn)異動，下游供應(yīng)商的收入勢必受到影響。同時供應(yīng)鏈企業(yè)的議價能力將被削弱，議價權(quán)牢牢把握在單一大客戶手中。在過去一年中，喜茶、奈雪紛紛降價打起“價格戰(zhàn)”，成本壓力自然傳導(dǎo)到了供應(yīng)鏈層面。

因此，在其他行業(yè)上游紛紛漲價的大背景下，田野股份和德馨食品的售價反倒持續(xù)下降。德馨食品的飲品濃漿、風(fēng)味糖漿和飲品小料產(chǎn)品，銷售單價都處于下降趨勢中。這意味著二者不得讓利于下游企業(yè)。

乘著新茶飲的東風(fēng)起飛，供應(yīng)商們看似提前享受到了紅利，但相比于咖啡、茶飲品牌，他們后期面臨的挑戰(zhàn)也更大。現(xiàn)制飲品配料企業(yè)的發(fā)展，直接取決于現(xiàn)制飲品現(xiàn)磨咖啡等餐飲行業(yè)的市場需求規(guī)模，自身的發(fā)展前景主要取決于該行業(yè)企業(yè)整體技術(shù)研發(fā)水平、產(chǎn)品附加值等因素。

但田野股份和德馨食品卻很難擺脫“第一產(chǎn)業(yè)”低附加值的現(xiàn)狀。在這個情況下，對于田野股份和德馨食品來說，維持盈利能力并非易事；毛利率也很難通過提價來獲得提升。

02 奶味來源：仍然面臨趨勢性考驗(yàn)

奶味來源是奶茶和咖啡好喝的關(guān)鍵，同時也是誕生了最早上市的新茶飲供應(yīng)商——植脂末龍頭佳禾食品（605300.SH）、燕麥奶OATLY（OTLY.NASDAQ）。

佳禾食品誕生于2001年，目前主要業(yè)務(wù)包括植脂末、咖啡、其他固體產(chǎn)品及植物蛋白飲品；瑞典品牌OATLY于2018年進(jìn)入中國市場，通過星巴克的燕麥拿鐵完成消費(fèi)者教育「不二研究」發(fā)現(xiàn)，雖是新茶飲朋友圈中第一批上市的企業(yè)，但二者卻并未通過IPO解決自身經(jīng)營難題。

佳禾食品的盈利能力開始乏力，業(yè)績遭遇滑鐵盧。上市后年報顯示，2020-2022年佳禾食品營業(yè)收入分別為18.74億元、23.99億元和24.28億元，凈利潤分別為2.16億元、1.51億元和1.15億元，陷入增收不增利的困境。在年報中，佳禾食品將凈利潤的下降歸結(jié)于原材料采購支出增加。

2023年前三季度，佳禾食品迎來業(yè)績回暖，實(shí)現(xiàn)營收為20.86億元，同比增長28.18%；凈利潤為2.06億元，同比增長240.77%。

于佳禾食品而言，影響其業(yè)績的關(guān)鍵實(shí)際上是消費(fèi)者選擇的變化，以及新茶飲的沖擊。平價奶茶使用植脂末早已不是新聞，喜茶舊事重提的背后，是在價格體系退無可退時，找尋消費(fèi)者為其埋單的理由。這種轉(zhuǎn)變，也體現(xiàn)出行業(yè)的變化——向“奶精”說不，已經(jīng)成為了新茶飲的一大趨勢。

而老牌燕麥奶OATLY的情況也并不樂觀。據(jù)其發(fā)布的2023年第三季報，OATLY當(dāng)季收入為1.88 億美元（約人民幣13.52億元），同比增長2.5%，但其歸母凈利潤綜合虧損達(dá)1.18億美元，同比擴(kuò)大55.79%?？梢钥闯?，OATLY凈利潤表現(xiàn)與營收表現(xiàn)嚴(yán)重背離，距離盈利也越來越遠(yuǎn)。

同時，燕麥奶賽道已成紅海，越來越多的新玩家入局，無疑成為OATLY發(fā)展的阻力。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，中國燕麥奶行業(yè)市場規(guī)模逐年擴(kuò)大，由2019年的6.9億元增長至2021年的42.3億元，年均復(fù)合增長率為147.6%，預(yù)計2025年燕麥奶的市場規(guī)模將達(dá)到209.8億元，2021-2025年均復(fù)合增長率達(dá)49.2%。

市場的快速增長，吸引了眾多品牌和資本進(jìn)入。2021年3月，伊利旗下植物奶品牌植選推出新品燕麥奶；同期蒙牛出品了“宜多麥”；雀巢在去年上半年針對B端商家和C端消費(fèi)者分別推出了一款燕麥奶產(chǎn)品。

原料升級是行業(yè)向上的趨勢。茶飲原料已經(jīng)歷了多輪升級，消費(fèi)者也愿意為更優(yōu)質(zhì)的原料成分買單。新茶飲采用真奶，或許將會是以后行業(yè)的基本面。隨著新鮮牛奶、奶油、芝士替代“植脂末”，佳禾食品所面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。

而對于OATLY來說，未來也難言確定性。雖然燕麥奶在我國發(fā)展迅速，但仍然面臨諸多考驗(yàn)。燕麥奶市場格局仍在不斷變化之中，產(chǎn)品、品牌、商業(yè)模式處在持續(xù)打磨期，消費(fèi)者對品類的認(rèn)知仍需培養(yǎng)。能否從咖啡賽道“破圈”，關(guān)系到OATLY未來的發(fā)展上限。

「不二研究」認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)布局上，依托玻尿酸的前期優(yōu)勢，醫(yī)美三劍客已經(jīng)走上不同道路：華熙生物布局醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品等多線業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，昊海生科拓展眼科和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品，愛美客專注垂直細(xì)分賽道。未來誰會成為真正的“顏值擔(dān)當(dāng)”？一切有待市場驗(yàn)證。

03 包裝材料：治理和內(nèi)控存漏洞

新茶飲熱銷、奶茶經(jīng)濟(jì)加持，賣茶杯的恒鑫生活也沖擊上市。

恒鑫生活成立于1997年，以原紙、PLA 粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。隨著全國“升級版限塑令”的正式實(shí)施，新茶飲、咖啡品牌快速反映，PLA餐具正迎來廣闊的市場。恒鑫生活踩在這個風(fēng)口上，業(yè)績也隨之水漲船高。

招股書顯示，2019-2022上半年，恒鑫生活的營業(yè)收入分別為 5.44億元、4.24億元、7.19億元和4.85億元；凈利潤分別為7026.56萬、2487.66萬元、8123.61萬元和6618.3萬元。

但值得注意的是，2019-2022上半年，恒鑫生活主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.85%、40.65%、36.17%和34.88%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。對此，恒鑫生活解釋稱，影響毛利率的主要因素包括原材料與制造費(fèi)用等成本變動，以及銷售規(guī)模與銷售結(jié)構(gòu)變化等。正是原材料上漲等客觀因素吞噬利潤，使得恒鑫生活正陷入毛利率困擾。

與其他新茶飲供應(yīng)商一樣，恒鑫生活也有大客戶過于集中的問題。2019-2022上半年，公司前五大客戶營收占比分別為26.02%、23.90%、25.86%和34.32%，相對集中。

其中，瑞幸咖啡在2020-2022上半年均為恒鑫生活第一大客戶，對其的銷售金額分別為2650.39萬元、8319.3萬元和6910.24萬元；2022上半年，喜茶旗下的供應(yīng)鏈公司深圳猩米科技有限公司也成為了恒鑫生活的第二大客戶，采購金額為3773.53萬元。供應(yīng)商與客戶均較為集中，固然有利于目前經(jīng)營，也為未來發(fā)展帶來潛在風(fēng)險。

當(dāng)前，國內(nèi)原紙行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)較為充分，但原紙價格受紙漿價格、供求關(guān)系變化等因素影響較大。在這樣的趨勢下，恒鑫生活在2022年的原紙成本將進(jìn)一步提高；隨著禁限塑政策推進(jìn)，PLA的需求將增加，亦可能推動PLA原料價格上升。

值得注意的是，恒鑫生活并未給全體員工繳納五險一金。招股書顯示，2019-2022上半年，恒鑫生活為員工繳納社會保險的比例為52.64％、70.07％、92.38％和94.42%，繳納住房公積金的比例為10.68％、19.61％、85.03％和88.47%。

報告期內(nèi)，公司未繳社會保險、住房公積金合計分別為589.25萬、202.54萬、488.75萬和148.87萬，占剔除股份支付費(fèi)用及對參股公司投資損失后的利潤總額的比例分別為4.84％、2.46％、4.65％和1.78%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，通過少繳社保，恒鑫生活或累計虛增了1429.41萬元的利潤；同時還有納稅不及時的不規(guī)范現(xiàn)象。

在恒鑫生活之外，同賽道的家聯(lián)科技（301193.SZ）、南王科技（301355.SZ），也開啟了上市之路。家聯(lián)科技是必勝客、蜜雪冰城供應(yīng)商，在去年登陸創(chuàng)業(yè)板；南王科技是必勝客、喜茶供應(yīng)商，也于2023年6月13日在深交所上市。

不管是克扣員工社保五險一金，還是納稅不及時，這些不規(guī)范現(xiàn)象的存在表明，作為一家擬上市公司，恒鑫生活在公司治理與內(nèi)部風(fēng)控中還存在不少漏洞。恒鑫生活能否引領(lǐng)包裝材料行業(yè)風(fēng)潮，還有待時間檢驗(yàn)。

04 新茶飲下半場

不再選擇低調(diào)的新式茶飲供應(yīng)商們，正站在聚光燈前。

隨著新茶飲規(guī)?；潭炔粩嗵嵘?，新茶飲供應(yīng)鏈也盡享紅利。在連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化的推動下，供應(yīng)鏈企業(yè)也逐漸誕生初現(xiàn)規(guī)模的中型企業(yè)，并逐漸有了在二級市場上尋求資本關(guān)注的底氣。

但受限于新茶飲賽道，這些企業(yè)自身所面臨的瓶頸也亟待突破：受新茶飲市場行情制約，營收凈利增長受限；高度依賴大客戶，抗風(fēng)險額能力存疑；并無產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)，毛利率遭受打壓。

在消費(fèi)新趨勢的變化下，應(yīng)對挑戰(zhàn)能力較差；未繳員工社保，公司治理存在漏洞……更為嚴(yán)峻的是，供應(yīng)原料的技術(shù)壁壘不高，供應(yīng)商企業(yè)仍面臨被替代的風(fēng)險。

時至今日，寶立、田野股份已經(jīng)成功在A股上市，而恒鑫也已經(jīng)順利通過了創(chuàng)業(yè)板的IPO審核。然而德馨食品不僅面臨凈利潤下滑、毛利率下降等問題，還要直面過度依賴大客戶的風(fēng)險。

新茶飲下半場，原料供應(yīng)商們誰能“卷”出新故事？

本文部分參考資料：

1.《新茶飲供應(yīng)商“躺賺”的日子不再》，新消費(fèi)日報

2.《夫妻賣杯子給喜茶瑞幸，現(xiàn)在要IPO了》，天天IPO

3.《德馨食品沖刺A股：為瑞幸、蜜雪冰城提供風(fēng)味糖漿和飲品濃漿，估值約26億元》，IPO早知道

4.《星巴克和麥當(dāng)勞的好基友，也要IPO了》，投中網(wǎng)

5.《“悶聲發(fā)財”的新茶飲供應(yīng)商，扎堆IPO背后的遠(yuǎn)慮與近憂》，餐盟