文｜投資界PEdaily 岳笑笑

2024，這一幕繼續(xù)發(fā)生。

2月中旬，基因檢測(cè)獨(dú)角獸Invitae公司宣布，已向美國(guó)新澤西州地區(qū)法院申請(qǐng)美國(guó)破產(chǎn)法11章破產(chǎn)保護(hù)。至此，一家明星生物獨(dú)角獸轟然隕落。

回想當(dāng)初，這家創(chuàng)業(yè)公司僅獨(dú)立運(yùn)營(yíng)三年便登陸紐交所，一度被視為“基因組革命中最重要的公司之一”，還曾在2021年獲得孫正義所執(zhí)掌的軟銀高達(dá)11.5億美元（約人民幣83億元）的投資。彼時(shí)，Invitae估值高達(dá)人民幣550億元，如今，煙消云散。

此時(shí)此刻，不禁想起年前一位投資人的警告：未來(lái)三年，高估值、高虧損項(xiàng)目將進(jìn)入長(zhǎng)冬期。慘烈一幕幕正在發(fā)生。

孫正義今年第一個(gè)倒閉案例，500億獨(dú)角獸破產(chǎn)

讓我們回到故事的起點(diǎn)。

2010年，作為美國(guó)基因檢測(cè)公司Genomic Health（基因組健康）的子公司，Invitae由Sean George（肖恩·喬治）等人共同創(chuàng)建于舊金山，并在2012年開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

最初，公司專(zhuān)注于提供遺傳疾病的診斷檢測(cè)，很快拓展了更廣泛的基因檢測(cè)服務(wù)——即通過(guò)分析被檢測(cè)者細(xì)胞中的DNA分子信息，檢測(cè)其含有的基因類(lèi)型以及是否存在基因缺陷，以此篩查心血管疾病、神經(jīng)病學(xué)、兒科疾病、遺傳性癌癥和罕見(jiàn)疾病等。

那時(shí)，全球基因檢測(cè)技術(shù)正在從科幻變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，被視為藍(lán)海行業(yè)。一個(gè)契機(jī)是2013年，女星安吉麗娜·朱莉通過(guò)基因檢測(cè)，得知自己攜帶會(huì)增加乳腺癌和卵巢癌風(fēng)險(xiǎn)的BRCA 1突變基因后，選擇切除雙側(cè)乳腺，轟動(dòng)全球——根據(jù)業(yè)內(nèi)推測(cè)，為安吉麗娜·朱莉提供基因檢測(cè)服務(wù)的大概率正是Invitae和另一家基因檢測(cè)公司。

Invitae一躍成為行業(yè)黑馬。公司致力于走“低價(jià)路線”，產(chǎn)前檢查價(jià)格低至99美元，而潛在遺傳疾病檢測(cè)也僅需250美元左右，在動(dòng)輒上千美元的花銷(xiāo)中格外低廉。同時(shí)，公司還提供多合一基因測(cè)序服務(wù)，性?xún)r(jià)比頗高。加之方便的在線服務(wù)吸引客戶(hù)，到2014年，公司前九個(gè)月的收入已經(jīng)超過(guò)7億美元。

2015年，Invitae向紐交所遞交招股書(shū)，順理成章地走上IPO之路。這一年，公司正式登陸紐交所，一度開(kāi)創(chuàng)行業(yè)先河。

在創(chuàng)投圈的印象里，Invitae曾得到“木頭姐”凱西·伍德旗下的方舟投資青睞，但最為人熟知的還是拿到孫正義投資的故事。

那是2021年，軟銀子公司與Invitae達(dá)成協(xié)議，通過(guò)可轉(zhuǎn)換債的形式，向其注入11.5億美金（人民幣約83億元），2028年到期。據(jù)了解，這筆資金正是來(lái)自于軟銀當(dāng)時(shí)1000億的愿景基金。

這里有一處細(xì)節(jié)：在軟銀注資前，Invitae的股價(jià)在短短12個(gè)月內(nèi)上漲了兩倍，估值達(dá)到77億美元（人民幣約554億元），風(fēng)頭無(wú)兩。

軟銀撐腰，Invitae開(kāi)始大舉收購(gòu)。很快，Invitae便以2億美元的價(jià)格收購(gòu)Genosity，這是一家提供創(chuàng)新軟件和實(shí)驗(yàn)室解決方案的基因組公司，有助于Invitae推動(dòng)旗下腫瘤產(chǎn)品上市。不到半年，公司又宣布收購(gòu)醫(yī)療人工智能初創(chuàng)公司Citizen，耗資3.25億美元。加上此前曾收購(gòu)的幾家公司，此時(shí)Invitae的業(yè)務(wù)能力大大增強(qiáng)，堪稱(chēng)一塵絕跡。

然而誰(shuí)也沒(méi)想到，轉(zhuǎn)折來(lái)的如此之快。

僅僅過(guò)去3年，這家公司便走向絕境：今年2月初，國(guó)外媒體便報(bào)道了Invitae計(jì)劃在幾周內(nèi)申請(qǐng)破產(chǎn)的消息，股價(jià)一天之內(nèi)暴跌77%，隨后暫停交易。一周后，公司正式申請(qǐng)破產(chǎn)，市值已跌落至2553萬(wàn)美元，堪稱(chēng)慘烈。

這也意味著，孫正義又一筆投資打了水漂。戲劇性的是，當(dāng)年出手Invitae前夕，孫正義正承受著格林希爾資本（Greensill Capital）申請(qǐng)破產(chǎn)的重大打擊——此前，這家金融科技企業(yè)公司曾獲得軟銀愿景基金15億美元支持?，F(xiàn)在，如同WeWork、Brandless、Katerra等項(xiàng)目一樣，Invitae也成為愿景基金賬面上一個(gè)難看的窟窿。

所幸的是，孫正義剛剛打了一場(chǎng)翻身仗：剛剛過(guò)去的春節(jié)，他所執(zhí)掌的ARM股價(jià)三天暴漲93%，市值一度沖破10000億人民幣，總算填上了一系列投資失敗帶來(lái)的虧空——要么大賺，要么賠掉，孫正義向來(lái)拒絕平庸。

誰(shuí)殺死了它？

回過(guò)頭看，這個(gè)失敗案例依然值得細(xì)細(xì)復(fù)盤(pán)。

翻閱Invitae的財(cái)報(bào)，破產(chǎn)的秘密就藏在其中：2019年至2022年，Invitae總營(yíng)收分別為2.17億美元、2.80億美元、4.60億美元、5.16億美元，同比分別增長(zhǎng)46.8%、28.85%、64.68%、12.13%，似乎平穩(wěn)運(yùn)行。

但與此同時(shí)，其凈虧損卻分別達(dá)到2.42億美元、6.02億美元、3.79億美元，乃至驚人的31.06億美元。2023年第三季度，Invitae最后一次發(fā)布財(cái)報(bào)，凈虧損更是達(dá)到9.42億美元，與前兩個(gè)季度共計(jì)虧損約13.4億美元。

翻開(kāi)Invitae的一生，不難驚奇地發(fā)現(xiàn)：如此赫赫有名的獨(dú)角獸，卻從未有任一財(cái)年獲得盈利，虧損更是累計(jì)約60億美元。

禍不單行，公司還面臨專(zhuān)利危機(jī)：去年5月，美國(guó)特拉華州地方法院陪審團(tuán)裁定Invitae旗下的ArcherDx侵犯了基因檢測(cè)公司Natera的三項(xiàng)專(zhuān)利，需向其賠償1935萬(wàn)美元（人民幣約1.3億元）的專(zhuān)利使用費(fèi)和利潤(rùn)損失，令公司財(cái)務(wù)雪上加霜。

曾經(jīng)，Invitae也進(jìn)行艱難自救。2022年中期，公司開(kāi)啟一項(xiàng)重組計(jì)劃，包括大規(guī)模裁員1000人和淘汰非核心業(yè)務(wù)，并將其服務(wù)的100多個(gè)國(guó)家減少到12個(gè)，此舉目標(biāo)在于將年度開(kāi)支縮減約3.26億美元。去年第三季度后，Invitae還任命了新CFO，并成立一支特別委員會(huì)，以研究公司內(nèi)部的開(kāi)源節(jié)流。

同時(shí)，如同當(dāng)初大張旗鼓收購(gòu)一般，公司又將旗下資產(chǎn)接連售出：2022年底，賣(mài)掉Archer NGS檢測(cè)業(yè)務(wù)；去年底，剝離Ciitizen健康數(shù)據(jù)平臺(tái)，并再度裁員15%；上個(gè)月，公司又將生殖健康業(yè)務(wù)賣(mài)給了自己的原告Natera，斷臂求生。

即便如此，局面依然難以逆轉(zhuǎn)。

Invitae的隕落，是整個(gè)基因檢測(cè)行業(yè)的一個(gè)沉痛打擊——另一家基因檢測(cè)巨頭23andMe，股價(jià)幾乎同一時(shí)間下跌98%，市值也從曾經(jīng)的約60億美元幾近歸零?！度A爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱(chēng)，該公司可能會(huì)在明年耗盡現(xiàn)金。兩家行業(yè)巨頭跌下神壇，某種程度上代表了這一賽道的境遇。

一半海水，一半火焰，目前國(guó)內(nèi)基因檢測(cè)行業(yè)似乎并未因此受影響：2023年，僅國(guó)產(chǎn)基因測(cè)序儀賽道便誕生近10起融資，累計(jì)金額高達(dá)十幾億。往前看，2022年國(guó)內(nèi)基因檢測(cè)領(lǐng)域融資40余起，金額更是高達(dá)幾十億。

隨著我國(guó)基因產(chǎn)業(yè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)基因檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將在2025年增長(zhǎng)至487億元，征程才剛剛開(kāi)始。

2024，獨(dú)角獸集體告急

回顧這段時(shí)間，生物醫(yī)療獨(dú)角獸正悄然成批倒下。

2023年9月，全球口腔巨頭SmileDirectClub宣布啟動(dòng)資產(chǎn)重組交易流程，并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，負(fù)債高達(dá)9億美元?；叵氘?dāng)年，SmileDirectClub曾憑借“無(wú)需牙醫(yī)，直面患者”的遠(yuǎn)程隱形正畸服務(wù)一度紅遍歐美，估值在2019年登陸納斯達(dá)克時(shí)高達(dá)90億美元，破產(chǎn)前卻僅剩不到1%。

還有合成生物行業(yè)鼻祖—— Amyris，2023年8月因擴(kuò)張失速倒在了合成生物學(xué)的繁榮時(shí)刻；此前曾獲軟銀、淡馬錫投資的“數(shù)字醫(yī)療第一股”P(pán)ear Therapeutics，也官宣破產(chǎn)了；骨科明星Surgalign、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)Babylon、腫瘤創(chuàng)新藥企Athenex、紅細(xì)胞療法公司Rubius……據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年全球就有十幾個(gè)生物醫(yī)藥獨(dú)角獸申請(qǐng)破產(chǎn)或?qū)で笫召?gòu)。

具體看來(lái)，這些淪陷的生物醫(yī)藥獨(dú)角獸大多都經(jīng)歷過(guò)擴(kuò)張舉債、融資受阻、商業(yè)化難產(chǎn)等困境，最后也無(wú)一例外地走上了無(wú)法盈利、資金斷裂、裁員續(xù)命，直到因債務(wù)觸發(fā)破產(chǎn)的道路。

“創(chuàng)業(yè)維艱，生物醫(yī)藥這樣高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的行業(yè)更是不易。”一位醫(yī)藥投資人感嘆。

這只是全球獨(dú)角獸生存境況的一縷縮影。據(jù)研究機(jī)構(gòu)PitchBook報(bào)告顯示，自2021年以來(lái)，有400多家獨(dú)角獸公司，沒(méi)有籌集到新一輪資金，其中約94%的科技獨(dú)角獸公司沒(méi)有盈利能力。

最慘痛的例子莫過(guò)于WeWork，這家共享辦公獨(dú)角獸巔峰時(shí)期估值470億美元（約合人民幣3000多億），短短4年便煙消云散。還有造車(chē)新勢(shì)力們，從國(guó)外的Proterra、Embark、洛茲敦汽車(chē)等破產(chǎn)到國(guó)內(nèi)拜騰、愛(ài)馳、威馬、高合等造車(chē)獨(dú)角獸接連傳出經(jīng)營(yíng)困難的消息，它們大多被融資困難扼住喉頸，難以為繼。

不難看出，這些破產(chǎn)的獨(dú)角獸都有著共同的特點(diǎn)：估值極高、融資過(guò)快。資本市場(chǎng)火熱時(shí)，它們?cè)毁Y金追捧，卻忘記了高估值并不等于高價(jià)值。“當(dāng)下一級(jí)市場(chǎng)低迷，企業(yè)依靠融資活下去的幾率越來(lái)越小?！币搽y怪投資人感嘆，1/3獨(dú)角獸已死，只是秘不發(fā)喪。

潮水終將退去，這樣的教訓(xùn)依舊在上演。