文｜全球財(cái)說 高珊
2024年春節(jié)檔電影《熱辣滾燙》引發(fā)巨大反響。比電影本身更吸引人眼球的，是作為該片導(dǎo)演、主演的賈玲在一年之內(nèi)減重約100斤。
這一新聞也點(diǎn)燃了二級(jí)市場(chǎng)的“減肥”熱情。
2月19日，A股春節(jié)后首個(gè)交易日，“減肥藥概念股”幾乎全線大漲，金凱生科（301509. SZ）、博瑞醫(yī)藥（688166. SH）、昊帆生物（301393. SZ）全天漲超5%，常山藥業(yè)（300255. SZ）漲幅超12%。隨后20日、22日相關(guān)概念股也有不同程度上漲。
不過，也并非所有減肥藥概念股都站上風(fēng)口。
比如不久前剛剛宣布獲得司美格魯肽用于減肥臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)的麗珠集團(tuán)（000513. SZ），19日、20日分別僅上漲0.27%、2.72%。
“減肥神藥”司美格魯肽
2月5日，麗珠集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司控股子公司新北江制藥的司美格魯肽注射液，獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)按生物類似藥的技術(shù)要求開展體重管理適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)。
麗珠集團(tuán)因此成為繼聯(lián)邦制藥、九源基因后，第三家獲批司美格魯肽注射液減重臨床的國內(nèi)廠商。
此前，麗珠集團(tuán)該產(chǎn)品用于II型糖尿病適應(yīng)癥的III期臨床試驗(yàn)已完成入組。
消息一出，公司股價(jià)應(yīng)聲而漲，截至收盤報(bào)37.15元/股，全天漲幅達(dá)7.25%，港股麗珠醫(yī)藥（01513. HK）收?qǐng)?bào)25.80港元/股，全天上漲8.4%。
司美格魯肽是何方神圣？
從醫(yī)學(xué)角度來講，司美格魯肽是一種經(jīng)脂肪酸側(cè)鏈修飾的類似胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）激素的多肽，一類長效GLP-1受體激動(dòng)劑（簡稱“GLP-1RA”），主要用于治療II型糖尿病。
通過模擬GLP-1激素的作用，司美格魯肽可增加胰島素的產(chǎn)生。并且能夠減少胰高血糖素的產(chǎn)生，胰高血糖素是一種促進(jìn)肝臟釋放儲(chǔ)存的碳水化合物并促進(jìn)新葡萄糖產(chǎn)生的激素。
此外，司美格魯肽還可以通過抑制食欲及減緩胃部消化來減少食物攝入，從而改善肥胖及超重癥狀。
并且，相比于上一代GLP-1RA利拉魯肽需要每日注射，司美格魯肽僅需一周注射一次，使用者的依從性門檻被大大降低。
因此，國際制藥巨頭諾和諾德用于治療II型糖尿病的司美格魯肽產(chǎn)品Ozempic于2017年12月及2021年4月在美國和中國分別獲批上市后，受到了醫(yī)藥行業(yè)熱切關(guān)注。
尤其是2021年6月，諾和諾德用于治療肥胖癥的司美格魯肽產(chǎn)品Wegovy被FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）批準(zhǔn)上市，更在全球范圍內(nèi)掀起廣泛的“司美格魯肽熱”。
2022年10月，馬斯克靠著禁食及Wegovy短期內(nèi)減重近30磅的新聞，更是一舉將司美格魯肽捧成“減肥神藥”。
司美格魯肽的火爆在銷售收入上更為直觀體現(xiàn)。
諾和諾德此前發(fā)布年報(bào)顯示，2023年總收入2322.61億丹麥克朗（約337.48億美元），其中司美格魯肽產(chǎn)品銷售額合計(jì)約1357.25億丹麥克朗（約197.21億美元），同比增長73.43%，用于減重的Wegovy同比增幅則達(dá)到406.51%。
正是因此，麗珠集團(tuán)相關(guān)臨床獲批的消息才如此令市場(chǎng)振奮。
不過，這種興奮情緒持續(xù)時(shí)間并不長。截至2月23日收盤，麗珠集團(tuán)報(bào)37.52元/股，總市值約347.15億元，港股麗珠醫(yī)藥收?qǐng)?bào)27.30港元/股，總市值約252.59億港元，相較2月6日漲幅并不大。
一方面司美格魯肽在國內(nèi)的專利2026年到期，即國內(nèi)藥企的仿制藥最早2026年方可上市，且國內(nèi)前有聯(lián)邦制藥、九源基因，后有齊魯制藥、石藥集團(tuán)等眾多競(jìng)爭(zhēng)者。
此外在減重方面，2023年5月的一項(xiàng)回顧研究表明，司美格魯肽受試者減掉的體重中近40%為肌肉，這會(huì)增加使用者患心血管疾病、骨質(zhì)疏松癥的風(fēng)險(xiǎn)，因此仍需面對(duì)如替爾泊肽、瑪仕度肽等第三代GLP-1RA的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
收入增長乏力，曾陷“違規(guī)公關(guān)”漩渦
另一方面，麗珠集團(tuán)近幾年業(yè)績疲軟或也是原因之一。
麗珠集團(tuán)作為國內(nèi)老牌制藥公司之一，1993年于深交所主板上市，并成為醫(yī)藥行業(yè)首家A、B股上市的公司。2014年“B轉(zhuǎn)H”，在港交所主板掛牌，股票簡稱麗珠醫(yī)藥。
上世紀(jì)90年代，麗珠集團(tuán)曾憑借一款胃藥“麗珠得樂”火遍全國。另一拳頭產(chǎn)品麗珠抗病毒顆粒在“非典”、“甲流”以及“新冠”期間也曾發(fā)揮過重要作用。
1999年，麗珠集團(tuán)中藥注射劑參芪扶正注射液獲批，并在此后近20年時(shí)間里成為公司收入的絕對(duì)主力。
2002年，創(chuàng)造了“太太樂口服液”的朱保國通過太太藥業(yè)，即現(xiàn)在的健康元（600380. SH）入主麗珠集團(tuán)，在“懂營銷”的朱保國帶領(lǐng)下，麗珠集團(tuán)銷售節(jié)節(jié)攀升。
2012年，參芪扶正注射液銷售收入首次超過10億元，巔峰時(shí)期2016年年收入達(dá)16.80億元，占公司總收入的22.05%。
但2018年，在醫(yī)保集采及規(guī)范輔助用藥雙重作用下，參芪扶正注射液作為主要用于輔助治療的中藥注射劑，始終具有較大爭(zhēng)議，銷售開始下滑。另一主要產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長因子也因?yàn)楸患{入重點(diǎn)監(jiān)控目錄，且被調(diào)出醫(yī)保，市場(chǎng)逐漸萎縮。
麗珠集團(tuán)增長被攔腰打斷。
2008年至2017年，麗珠集團(tuán)收入從20.59億元增長至85.31億元，年復(fù)合增長率約17.11%，而2018年收入增幅僅3.56%。
到了不得不轉(zhuǎn)型的時(shí)刻，麗珠集團(tuán)開始將更多精力放在化學(xué)制藥、生物制藥、檢測(cè)試劑等方面。
2020年、2021年，受艾普拉唑系列產(chǎn)品高增長拉動(dòng)，麗珠集團(tuán)收入分別取得12.10%、14.67%的同比增幅。
而2022年年報(bào)中雖未披露艾普拉唑系列產(chǎn)品具體情況，但其所處的消化道類別總收入同比減少6.48%。
相應(yīng)地，2022年在化學(xué)制劑產(chǎn)品方面麗珠集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入約70.00億元，同比僅增長0.02%，公司增長再次放緩。
2023年上半年，麗珠集團(tuán)消化道產(chǎn)品收入、化學(xué)制劑產(chǎn)品收入及總收入分別同比增長-7.75%、-2.42%及6.15%。
近幾年與收入一起增長的，還有麗珠集團(tuán)銷售費(fèi)用。
自2007年起，麗珠集團(tuán)銷售費(fèi)用節(jié)節(jié)攀升，2021年、2022年分別達(dá)到38.84億元、38.88億元。2011年至今銷售費(fèi)用率徘徊在30%附近，最高曾達(dá)到40.13%，銷售費(fèi)用中，約九成為市場(chǎng)宣傳及推廣費(fèi)。
不過“懂營銷”也給麗珠集團(tuán)帶來過麻煩。
2023年8月，網(wǎng)傳一份“審計(jì)調(diào)查報(bào)告”顯示，麗珠集團(tuán)旗下麗珠制藥廠在兩年多時(shí)間內(nèi)，向8家由集團(tuán)員工開設(shè)的咨詢公司支付咨詢費(fèi)合計(jì)1240.01萬元，資金到賬后被轉(zhuǎn)入相關(guān)員工個(gè)人賬戶并用于藥品公關(guān)。
時(shí)值“醫(yī)藥反腐”如火如荼之際，麗珠集團(tuán)陷入“涉及違規(guī)支出公關(guān)費(fèi)用”的輿論漩渦，直接導(dǎo)致8月7日其A股跌停，港股下跌13.31%。
隨后麗珠集團(tuán)回應(yīng)稱，公司正在調(diào)查核實(shí)內(nèi)容與流言來源，目前沒有收到相關(guān)部門配合調(diào)查的通知，公司銷售費(fèi)用占比是行業(yè)正常水平。
此后，麗珠集團(tuán)再未對(duì)此事做出回應(yīng)。
分拆上市接連折戟
不僅“懂營銷”，朱保國還深諳資本運(yùn)作之道。
除了將健康元運(yùn)作上市外，朱保國利用銷售收入不及麗珠集團(tuán)一半的健康元“蛇吞象”收購麗珠集團(tuán)，并在此后幾年逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)麗珠集團(tuán)的絕對(duì)控制，也成為收購界經(jīng)典案例。
但近幾年，朱保國旗下公司的上市之路卻并不順暢。
2020年10月及11月，麗珠集團(tuán)董事會(huì)、臨時(shí)股東大會(huì)分別通過了分拆子公司珠海麗珠試劑股份有限公司（“麗珠試劑”）至創(chuàng)業(yè)板上市的方案，隨后麗珠試劑在廣東監(jiān)管局辦理了輔導(dǎo)備案登記，此后共提交十二期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告。
不過，直到麗珠集團(tuán)2023年11月公告決議終止分拆上市，麗珠試劑仍未提交申請(qǐng)材料。
在公告中，麗珠集團(tuán)表示麗珠試劑擬申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫撇⑦M(jìn)入創(chuàng)新層，未來擇機(jī)尋求到北京證券交易所上市。
麗珠試劑專注于診斷試劑及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2020年新冠疫情期間推出抗體檢測(cè)試劑盒，并產(chǎn)生較高銷售收入，但縱觀其近幾年收入情況，只能算穩(wěn)健有余而成長不足。
2020年-2022年及2023年上半年，麗珠試劑營收分別為13.93億元、7.29億元、7.43億元及3.01億元，同期凈利潤分別為4.69億元、5859.48萬元、7212.12萬元及2581.21萬元。
在終止分拆上市消息發(fā)出一周后，麗珠集團(tuán)公告將以6552.00萬元對(duì)價(jià)向麗珠試劑的兩名股東收購麗珠試劑8.00%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司?duì)麗珠試劑的持股比例由39.425%增加至47.425%。
雖然麗珠集團(tuán)在公告中表示此舉是為進(jìn)一步增加對(duì)控股子公司的控制權(quán)，提高管理決策效率，但在一些投資者看來，或許是投資人對(duì)公司信心漸失的體現(xiàn)。
在此之前，2021年麗珠集團(tuán)還曾斥資7.24億元收購天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司（“天津同仁堂”）40%股份。
天津同仁堂曾于2018年4月謀求滬市主板IPO，被收購時(shí)仍處于待審核狀態(tài)，首次IPO未果后于2021年6月遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，但因2023年9月主動(dòng)撤回申請(qǐng)而宣告失敗。
除了商標(biāo)之爭(zhēng)遲遲得不到解決，天津同仁堂還存在推廣費(fèi)用占銷售費(fèi)用比例較高等問題，其招股書顯示2020年至2022年，天津同仁堂共召開學(xué)術(shù)會(huì)議7293場(chǎng)。
資本版圖擴(kuò)張停滯，新進(jìn)賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，醫(yī)藥反腐日益嚴(yán)格，麗珠集團(tuán)謀求重回增長快車道，或許還是要靠修煉內(nèi)功。