文 | 巨潮 小盧魚
編輯 | 楊旭然
曾經(jīng)牛氣沖天的量化私募巨頭們紛紛開始道歉。
因為春節(jié)前的慘烈凈值回撤向投資者道歉，多家百億量化私募在短短一周內(nèi)遭遇了10%以上的超額回撤，靈均、世紀(jì)前沿、杭州龍旗等機(jī)構(gòu)在節(jié)后緊急發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)行說明，對此事件進(jìn)行復(fù)盤和反思。
因為異常交易向監(jiān)管部門和投資者道歉，2月21日凌晨寧波靈均發(fā)布公告，對在2月19日開盤巨量賣出所造成的負(fù)面影響致歉。而在此之前，滬深交易所已對靈均采取限制交易措施，并啟動予以公開譴責(zé)的紀(jì)律處分程序。
回想去年下半年，各大量化私募還在激情駁斥股民關(guān)于“量化做空”的指責(zé)，表示自己交易量大、投資回報率高、價值發(fā)現(xiàn)能力強(qiáng)，是支持A股發(fā)展的重要力量，如今卻“放軟身段”，開始虛心接受投資者者的批評和市場環(huán)境的教育了。
量化交易神話的泡沫破碎，是2024年伊始投資市場上最重磅、影響最為深遠(yuǎn)的事件之一。而普通投資者們更加關(guān)心的是，量化遭遇重度監(jiān)管之后，資本市場的投資生態(tài)將如何演變。
01 巨幅回撤
量化私募在中國發(fā)展到2022-2023年時，終于開始以遠(yuǎn)高于其他公募私募的業(yè)績備受關(guān)注。2023年在業(yè)績排名前十位的百億級證券私募中，有8家機(jī)構(gòu)采用量化策略，而在排名前20位的百億級證券私募中，有15家為量化私募。
2023年，國內(nèi)股票量化多頭私募產(chǎn)品平均超額收益率為13.74%，滬深300、中證500、中證1000三類量化指增策略產(chǎn)品的超額收益率分別為8.57%、12.00%、16.55%，量化中性策略因能對沖市場貝塔風(fēng)險和投資組合風(fēng)險，表現(xiàn)也較為優(yōu)秀。
然而到了今年，量化私募的業(yè)績表現(xiàn)畫風(fēng)突變。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日已有數(shù)據(jù)的4800余只量化型私募基金，自2月以來平均虧損3.42%，其中出現(xiàn)回撤的產(chǎn)品比例超過三分之二。至此，量化型私募基金今年以來的平均虧損幅度為8.07%，虧損產(chǎn)品占比超過85%。
即使是神神秘秘、想買也買不到的量化大廠自營產(chǎn)品和量化DMA策略產(chǎn)品，亦損失慘重，部分自營虧損高達(dá)20%～50%，就連一些只是想賺個手續(xù)費(fèi)、通道費(fèi)的券商也受到波及。
有人嘲笑道，量化私募終于可以重走一遍主觀多頭們的心路歷程了。
公募私募的權(quán)益類產(chǎn)品也曾經(jīng)風(fēng)光過，那時大家在價值投資信念的指引下抱團(tuán)買入白酒股、醫(yī)藥股，結(jié)果就是A股走了“喝酒吃藥”的大行情，不管基民收益如何，管理人反正是賺得盆滿缽滿。
公募基金玩過的把戲量化私募一樣會玩，利用去年的小盤股結(jié)構(gòu)性行情，不少DMA產(chǎn)品帶著2-4倍的杠桿抱團(tuán)交易微盤股，“亮眼”的業(yè)績還引發(fā)了各家券商的研究和布局。
微盤股買的人多了，從統(tǒng)計學(xué)的角度來看似乎還真有投資價值，即便很多人的常識里知道微盤股的行情不可能、也不應(yīng)該持續(xù)下去。
量道投資合伙人李喆騰指出，“很多量化管理人，并非主觀去追逐微盤股，他們也是因為市場通過數(shù)據(jù)不斷地給機(jī)器學(xué)習(xí)模型反饋，逐漸增加選入微盤股的概率，最終才越買越多。”
但謊言說一千遍也不會成真，量化大廠的自營和DMA產(chǎn)品通過加杠桿做多微盤股，配以對沖中證500股指期貨，結(jié)果撞上節(jié)前中證500指數(shù)大漲，期貨空頭損失慘重，微盤股崩塌，股票多頭又是暴跌，最終損失慘重。
同時暴露的還有量化私募賽道擁擠的問題，從更早集中爆雷的雪球到如今的微盤股和DMA策略，量化私募吸引來的熱情總是一窩蜂的涌入同一策略，擁擠交易的結(jié)果不僅是套利空間少了，還會加劇價格波動、扭曲和風(fēng)險集中。
等到極端行情發(fā)生時，雷同的策略、高位的因子擁擠度、不完善的風(fēng)險預(yù)案只會引發(fā)踩踏事故般的資金出逃和凈值回撤，此時無論是否人工干預(yù)都是錯。
正如某頭部量化私募在產(chǎn)品運(yùn)作說明中反思的那樣，后面該做的是持續(xù)優(yōu)化策略模型的細(xì)節(jié)，堅持自身對風(fēng)控的要求。
02 大改策略
就在量化私募們忙著解釋回撤原因、安撫投資者情緒時，靈均因異常交易被滬深交易所處罰一事，又給了量化私募們一記當(dāng)頭棒喝，讓部分從業(yè)人員甚至直呼這是量化的“至暗時刻”。
本次靈均被處罰，主要是因為其在一分鐘內(nèi)賣出25億元股票（當(dāng)天兩市交易金額500億左右），期間上證成指、深證成指快速下挫。交易所顯然將這種高強(qiáng)度的賣出交易視作對股指有負(fù)面影響的重要拋壓力量。
這也是去年9月程序化交易新規(guī)出臺后，交易所首次落地處罰決定，并表示將以六大舉措持續(xù)加強(qiáng)對量化交易，特別是高頻交易的監(jiān)測分析，進(jìn)一步壓實證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會的自律管理協(xié)作機(jī)制等。
從國際經(jīng)驗來看，境外市場普遍對量化高頻交易實施更為嚴(yán)格的監(jiān)管，畢竟從本質(zhì)上來說，這還是掩藏在計算機(jī)皮下的投機(jī)行為。中國也有必要從國際市場監(jiān)管實踐中吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，以防范對市場秩序造成負(fù)面影響。
雖然很多量化私募并不是靠高頻交易取勝的，但是靈均被處罰還是給了業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)新的啟示，即通過計算機(jī)和策略模型控制多個賬戶執(zhí)行交易操作時，要更多的考慮到對市場的影響，做到平滑交易、均衡交易、減少沖擊市場。
已有頭部量化私募向媒體表示，看到靈均被處罰的消息后“連夜改策略”，初步計劃是把一些特定時間段的交易頻率作出改變，以降低觸發(fā)買賣頻率。在經(jīng)歷了市場波動和監(jiān)管升級之后，調(diào)整策略已經(jīng)成為了量化私募的當(dāng)務(wù)之急。
畢竟量化私募需要具備快速適應(yīng)市場變化的能力，限制高頻交易可能會降低量化私募對市場波動的敏感度，不能很好的捕捉市場中的微小價格差異，減少策略的有效容量，導(dǎo)致策略在較大規(guī)模資金下的表現(xiàn)下降。
加之春節(jié)前公布的融券新規(guī)，即暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模、嚴(yán)禁向利用融券實施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（變相T+0交易）的投資者提供融券、將依法打擊利用融券交易實施不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為等，對量化高頻多空策略的影響也很大。
考慮到政策出臺前A股市場行情的極端動蕩與投資者人心惶惶，不利于體現(xiàn)投資公平的融券T+0被明文禁止基本符合業(yè)內(nèi)預(yù)期。
雖然全市場被量化用于T+0交易的融券規(guī)模預(yù)大概在200-300億元之間，但隨著監(jiān)管新規(guī)落實，無論是券源出借方、融券借入方還是做撮合的券商等中介機(jī)構(gòu)，三者的交易需求都會被抑制，現(xiàn)階段融券業(yè)務(wù)規(guī)模已處于相對低位。
限制融券和做空之后，沒有空頭做對手方，很多多頭也不會建倉，從而限制不少策略的發(fā)展空間，比如像量化中性策略這種受影響不大的策略，也將面臨成本上升的困擾。
即便是從保全自身獲益的角度考慮，量化私募也不得不開發(fā)新策略了。
03 新的秩序
與量化圈的愁云籠罩不同，A股大盤最近走出了七連陽，截止2月22日，上證指數(shù)接近收復(fù)3000點(diǎn)大關(guān)，深證成指收復(fù)9000點(diǎn)大關(guān)，滬深300更是8連漲，創(chuàng)下年內(nèi)最高收盤點(diǎn)位，并直指3500點(diǎn)。
強(qiáng)勢反彈成為許多股民的主觀感受，但是A股這一段時間的風(fēng)波果真平定了嗎？
之前看似是“雪球－中性策略－指數(shù)增強(qiáng)、DMA”連環(huán)暴雷引發(fā)了指數(shù)和個股劇烈下跌，但表象背后的根本原因是前期市場風(fēng)格的極致演繹，和多類量化策略的高度同質(zhì)化引發(fā)的流動性風(fēng)險。
長期以來，量化私募的業(yè)績表現(xiàn)高度依賴價格和成交量，選股模型雷同、忽視基本面已成頑疾，與國外同樣名稱的策略相比，模型設(shè)置的內(nèi)核也發(fā)生了異變。
以中性策略為例，歐美資本市場講究“beta中性”，指一個投資組合的beta系數(shù)為0，即該投資組合的收益率不會受到市場整體波動的影響。國內(nèi)卻基本是買小盤、空大盤、beta和風(fēng)格暴雷很大的假中性，最后翻車也就不難理解了。
不過隨著大盤回暖，中證2000以下的小市值品種開始止跌反彈，這很可能意味著小市值賽道的擁擠度正在降低，流動性風(fēng)險也有望解除。就像一場踩踏事故，擁堵點(diǎn)一旦被疏通，那么這個通道還能供人正常行走。
甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，之前的極端行情必然會打爆掉一些量化產(chǎn)品和私募，正好讓這個原本已經(jīng)有點(diǎn)擁擠的賽道騰挪出些套利空間。量化行業(yè)在經(jīng)歷了此次震蕩后，預(yù)計將面臨重新洗牌，行業(yè)未來發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。
對正在考慮是否贖回量化私募產(chǎn)品的投資者來說，也許可以讓子彈再飛一會兒，看看凈值能否修復(fù)。
畢竟在這次的量化風(fēng)波中，也有部分量化機(jī)構(gòu)控制住了回撤，比如鳴石中性策略因避免了小市值和微盤股，尤其規(guī)避了市值排名后30%的股票和ST股票，從1月8日到2月8日的區(qū)間收益為-0.35%，并未讓投資者遭受較大損失。
那些沒有出現(xiàn)大幅回撤、贏得投資者信任的量化產(chǎn)品管理，有機(jī)會成功過渡，重新什么是超額收益、如何發(fā)掘超額收益，一邊繼續(xù)調(diào)整模型一邊尋求發(fā)展機(jī)會。
還有些管理人會因為做資管和財富代銷的性價比低，加之這波行情可能會重置代銷進(jìn)程，重新回歸自營，反而避免了量化私募產(chǎn)品規(guī)模過度膨脹，加劇市場波動。
最后讓我們跳出這一輪股市風(fēng)波和量化交易，從周期的角度看待行情變化，便不難發(fā)現(xiàn)，股市里沒有誰能獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷、也沒有只勝不敗的神話，所有的投資者和從業(yè)者都要永遠(yuǎn)對周期的力量心懷畏懼。