文｜趕碳號(hào)
2023年，逆變器企業(yè)過(guò)得怎么樣？海關(guān)出口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)去年光伏逆變器出口量增價(jià)升，并不算卷。但是，對(duì)于儲(chǔ)能逆變器企業(yè)來(lái)說(shuō)，卻已由夏入冬，寒冷到極點(diǎn)。這一點(diǎn)，在同時(shí)擁有這兩塊業(yè)務(wù)的固德威身上，體現(xiàn)得非常明顯。
2月23日晚間，固德威發(fā)布了一份看上去十分靚麗的2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，增收又增利。但是，如果分拆到每個(gè)季度會(huì)發(fā)現(xiàn)，2023年下半年以來(lái)固德威的經(jīng)營(yíng)狀況其實(shí)已大不如前，特別是第四季度，公司已發(fā)生虧損。
01、靚麗的成績(jī)單脫水之后
固德威2023年業(yè)績(jī)快報(bào)；來(lái)源：公司公告
2月23日，固德威發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告：
“報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入73.52億元，較上年增長(zhǎng)56.09%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8.68億元，較上年增長(zhǎng)33.65%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)8.29億元，較上年增長(zhǎng)32.16%；基本每股收益5.03，同比增長(zhǎng)33.78%。
報(bào)告期末，固德威財(cái)務(wù)狀況良好，總資產(chǎn)額為71.53 億元，較年初增23.36%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益為29.99 億元，較年初增長(zhǎng)32.85%。 ”
如果我們僅從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，固德威交出了一份堪稱靚麗的2023成績(jī)單——增收又增利，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)也都有不小幅度的提升。
畢竟2023年“海外經(jīng)銷商庫(kù)存較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇”，2022年歐洲光伏市場(chǎng)在俄烏沖突刺激下的爆發(fā)式增長(zhǎng)，在2023年已經(jīng)風(fēng)光不再。這份成績(jī)難能可貴。
但是，趕碳號(hào)根據(jù)固德威這份業(yè)績(jī)快報(bào)的數(shù)據(jù)，對(duì)其2023年四個(gè)季度的營(yíng)收利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行了還原，發(fā)現(xiàn)固德威的經(jīng)營(yíng)狀況，難言樂(lè)觀！
趕碳號(hào)根據(jù)固德威財(cái)報(bào)、快報(bào)整理
2023年第四季度，固德威實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.02億元，環(huán)比第三季度下降7.30%，同比2022年第四季度則下降5.18%。
更重要的是，2023年第四季度，固德威各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)全線失守：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損1600萬(wàn)元，利潤(rùn)總額虧損1800萬(wàn)元，歸母凈利虧損2500萬(wàn)元。特別是最能體現(xiàn)一家公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的核心指標(biāo)——扣非凈利潤(rùn)，一個(gè)季度就虧了5600萬(wàn)元！
如果和順風(fēng)順?biāo)?022年相比，這種反差則更為明顯。2022年第四季度，固德威的這四項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)分別為：4.226億元、4.196億元、3.741億元和3.634億元。
同樣的四季度，海外備貨交付、海運(yùn)在途等情形大抵類似，固德威在2023年四季度的營(yíng)收只是同比微降，但利潤(rùn)卻直接變成了負(fù)數(shù)。
也就是說(shuō)，這份“靚麗”的快報(bào)，只是公司信披的技巧——所謂的增收又增利，只是反映了年度變化，而沒(méi)有反映季度變化。
回顧2023年全年，固德威的營(yíng)收和利潤(rùn)均呈現(xiàn)出前高后低的情況。特別是進(jìn)入2023年的第四季度，情勢(shì)更是急轉(zhuǎn)直下?，F(xiàn)在，2024年一季度已經(jīng)過(guò)去了將近兩個(gè)月，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)有所改觀了嗎？如人飲水，冷暖自知。
在2023年三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者詢問(wèn)：
“目前公司受海外高庫(kù)存影響如何？預(yù)計(jì)這種整體受影響情況將持續(xù)多久？”
固德威回復(fù)：
“公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品在上半年需求旺盛，三季度需求疲軟，四季度開(kāi)始慢慢回暖，其中德語(yǔ)區(qū)、非洲和拉美的儲(chǔ)能需求逐步提升，預(yù)計(jì)行業(yè)去庫(kù)存將在明年一季度結(jié)束。公司將密切關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)，積極應(yīng)對(duì)各類變化。”
現(xiàn)在看，四季度非但沒(méi)有回暖，反而更為寒冷：營(yíng)收環(huán)比三季度繼續(xù)下降，甚至發(fā)生了全面虧損。
02、錢(qián)都虧到了哪里
2023年第四季度，固德威的錢(qián)，究竟虧到了哪里呢？具體可能要等公司年報(bào)發(fā)布才知道。筆者在此只能推測(cè)。
公司財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，固德威并網(wǎng)逆變器的營(yíng)業(yè)收入為20億，營(yíng)收占比42.48%，毛利率為29.89%，相當(dāng)于貢獻(xiàn)了5.98億的毛利。同期，固德威的儲(chǔ)能逆變器營(yíng)收為16.43億，收入占比為34.88%，毛利率為44.5%，貢獻(xiàn)了7.31億的毛利。
也就是說(shuō)，在去年前三個(gè)季度，儲(chǔ)能逆變器的營(yíng)收規(guī)模雖然比并網(wǎng)逆變器要少，但卻是公司利潤(rùn)的大頭。
趕碳號(hào)判斷，也許正是因?yàn)楣痰峦膬?chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)遇到了困難，所以才會(huì)出現(xiàn)四季度營(yíng)收微降但利潤(rùn)虧損的局面。
這一推斷，在儲(chǔ)能電池企業(yè)——派能科技身上得到了驗(yàn)證。截至2023年前三個(gè)季度，派能科技99.07%的營(yíng)收來(lái)自儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，96.69%的營(yíng)收來(lái)自境外。
同一時(shí)間，2月23日晚間，派能科技發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收、利潤(rùn)等各項(xiàng)指標(biāo)全線下滑。
來(lái)源：派能科技公告
派能科技披露，“2023年受到宏觀環(huán)境變化、部分國(guó)家和地區(qū)補(bǔ)貼退坡、下游企業(yè)去庫(kù)存等多重因素疊加影響戶儲(chǔ)市場(chǎng)增速階段性放緩。報(bào)告期內(nèi)，公司新增產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能增加，固定成本增加，公司整體產(chǎn)能利用率相對(duì)偏低，折舊、攤銷費(fèi)用較高，產(chǎn)品單位成本上升。在上年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較高的情況下，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)銷量、凈利潤(rùn)均同比下降?！?/p>
2023年下半年，歐洲戶儲(chǔ)逆變器庫(kù)存高企。固德威的儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)占比如果再高一點(diǎn)的話，公司業(yè)績(jī)可能會(huì)更加難看。
戶儲(chǔ)、微逆企業(yè)2023年的日子不太好過(guò)，也反映在了股價(jià)上。以最近250個(gè)交易日計(jì)算，昱能科技、派能科技、禾邁股份等企業(yè)在A股5000多家公司中居于跌幅榜前列。雖然昱能科技、禾邁股份還未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，但究竟有多大的雷，要等到公司發(fā)布年報(bào)時(shí)就會(huì)知道。
另外，與固德威具有一定可比性的逆變器企業(yè)——以色列的SolarEdge，去年的業(yè)績(jī)比固德威還要差。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月21日，該公司公布Q4銷售額，為3.16億美元，比去年同期的8.907億美元下降64.52%，該公司2023年第四季度凈虧損更是擴(kuò)大至1.624億美元。
然而，如果和中國(guó)同行相比較，固德威仍然不能把去年第四季度的虧損，全都?xì)w因于市場(chǎng)環(huán)境。
03、是市場(chǎng)問(wèn)題，還是自身問(wèn)題
如果和已經(jīng)發(fā)布預(yù)告的陽(yáng)光電源（2022年排名第2）和上能電氣（2022年排名第8）相比，固德威就不能只在不利的市場(chǎng)環(huán)境上找原因了。
逆變器出貨量排名；來(lái)源：伍德麥肯齊
陽(yáng)光電源有2023年度的業(yè)績(jī)實(shí)在有些逆天。1月22日，陽(yáng)光電源發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收710億-760億，歸母凈利93億-103億，扣非凈利91.5-101.5億。
趕碳號(hào)根據(jù)陽(yáng)光電源的三季報(bào)，還原了公司各季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，如下：
逆變器龍頭陽(yáng)光電源在2024年度的營(yíng)收、利潤(rùn)都很不錯(cuò)，并沒(méi)有出現(xiàn)固德威這種斷崖式的下跌。
根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)逆變器出口實(shí)現(xiàn)99.54億美元，同比2022年的89.38億美元上升11.37%。與此同時(shí)，2023年，我國(guó)逆變器出口的重量為33.36萬(wàn)噸，比2022年的30.38萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了9.8%。
總體而言，2023年我國(guó)逆變器出口量升價(jià)增。這充分說(shuō)明，逆變器行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有光伏主產(chǎn)業(yè)鏈那么嚴(yán)重。
另外，2023年逆變器出口呈現(xiàn)的另外一個(gè)規(guī)律是，2022年我國(guó)的逆變器出口逐月增長(zhǎng)，2023年的情形則恰恰相反，逐月降低，到了12月份已經(jīng)接近2022年歐洲能源危機(jī)爆發(fā)前的水平。
為何陽(yáng)光電源每一個(gè)季度的業(yè)績(jī)可以如此平滑、利潤(rùn)如此豐厚呢？趕碳號(hào)認(rèn)為，這至少與其在印度和泰國(guó)擁有25GW以上的海外產(chǎn)能有一定關(guān)系。特別是當(dāng)年，華為被迫退出了美國(guó)逆變器市場(chǎng)，陽(yáng)光電源做了很好的替補(bǔ)與承接。
當(dāng)然，大白馬陽(yáng)光電源也有它的問(wèn)題，比如天量的庫(kù)存與存貨。
截至2023年第三季度末，陽(yáng)光電源的存貨已高達(dá)268.7億元，較2022年底的190.6億元又增加了近80個(gè)億。趕碳號(hào)此前曾撰文提出過(guò)疑問(wèn)，為何公司存貨與庫(kù)存商品占比遠(yuǎn)超同行。在互動(dòng)易、投資者交流會(huì)上，公司也多次被人問(wèn)及，但是從未對(duì)此對(duì)庫(kù)存結(jié)構(gòu)進(jìn)行明確解釋。公司2023年年報(bào)發(fā)布時(shí)，也許存貨與存商品仍會(huì)大增。
固德威既然和大白馬陽(yáng)光電源不能比，還是有一家公司可比的，那就是上能電氣。
兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)類似，2023年前三季度，上能電氣光伏逆變器收入13.03億，占比近60%，毛利率為19.85，儲(chǔ)能變流器收入8.18億，占比37.55%，但毛利率卻只有11.82%。固德威在同期的儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)44.5%！
所以，兩家公司最大的不同之處在于，上能電氣的市場(chǎng)89.88%在國(guó)內(nèi)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拼的反而是硬功夫——因?yàn)樯夏茈姎馐呛腿蜃顝?qiáng)的中國(guó)光伏逆變器和儲(chǔ)能逆變器企業(yè)正面展開(kāi)較量。固德威海外業(yè)務(wù)占比近80%，變數(shù)很大，變臉也快。
20203年度業(yè)績(jī)預(yù)告；上能電氣公告
1月30日，上能電氣發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45億-50億，歸母凈利2.5億-3.1億，扣非凈利2.4億到3億。
這樣測(cè)算下來(lái)，2023年的第四季度，上能電氣歸母凈利在0.42億-1.05億之間，扣非凈利在0.41億-1.01億之間。為什么國(guó)內(nèi)這么卷，排名行業(yè)第八的上能電氣，反而會(huì)有很不錯(cuò)的增長(zhǎng)呢？
綜合比較下來(lái)，只能說(shuō)固德威賺的是海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)大爆發(fā)這一風(fēng)口的錢(qián)，上能電氣賺的卻是辛苦錢(qián)。所以，風(fēng)口一過(guò)，固德威的業(yè)績(jī)就下來(lái)了。關(guān)鍵是，風(fēng)還會(huì)再來(lái)嗎？下一場(chǎng)風(fēng)，又會(huì)有多大呢？
后記
市場(chǎng)千變?nèi)f化，不確定性越來(lái)越多。最近幾年，人們長(zhǎng)期以來(lái)所堅(jiān)守的一些理念與原則，經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗(yàn)。
比如說(shuō)，我們究竟應(yīng)該選擇做一家風(fēng)口上的企業(yè)，在最短時(shí)間內(nèi)以最高的效率賺最快的錢(qián)、實(shí)現(xiàn)最大的市值呢？還是仍然相信天道酬勤，仍然愿意埋頭苦干，追求永續(xù)經(jīng)營(yíng)、基業(yè)長(zhǎng)青？這個(gè)問(wèn)題看似很容易回答，其實(shí)，知易行難。
做企業(yè)，有人就是擅長(zhǎng)百米沖刺，有人則只擅長(zhǎng)馬拉松。