文 | 獨(dú)角金融 張黎明
編輯 | 付影
一份由交易所發(fā)布的通告，揭秘了量化機(jī)構(gòu)究竟如何“做空”股市。
2月20日，上交所、深交所發(fā)布通知，19日早盤開盤階段，短時(shí)間內(nèi)寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“寧波靈均”）大量賣出股票，期間上證指數(shù)、深證成指快速下跌，影響了正常交易秩序，從2024年2月20日起至2月22日，對(duì)寧波靈均實(shí)施連續(xù)3天暫停交易措施并啟動(dòng)公開譴責(zé)程序。
資深投資者、財(cái)經(jīng)作家曾羨魚稱，“寧波靈均量化砸盤被監(jiān)管禁止三天交易，結(jié)果今天股市就大幅逼空，他們估計(jì)要虧死，這個(gè)教訓(xùn)有點(diǎn)貴！”
21日凌晨，寧波靈均深夜公告稱，對(duì)2月19日早盤交易行為造成的影響致歉，并將改進(jìn)交易模型，維護(hù)市場(chǎng)交易秩序。
特別反諷的是：2023年8月28日降印花稅的時(shí)候，靈均董事長(zhǎng)蔡枚杰曾發(fā)言說(shuō)：“中國(guó)量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說(shuō)量化砸盤純屬無(wú)知，不是傻就是壞?！比缃?，靈均把董事長(zhǎng)的臉打的啪啪響。
此外，在春節(jié)前后，諸多量化機(jī)構(gòu)正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的“地震”。
獨(dú)角金融從私募銷售渠道處獲悉，量化私募節(jié)前凈值出現(xiàn)大幅下跌，不少產(chǎn)品最后一周的負(fù)超額收益超過(guò)10%，甚至近20%，創(chuàng)下史上最大回撤。據(jù)了解，不少量化大廠自營(yíng)產(chǎn)品以及量化DMA策略產(chǎn)品亦損失慘重，部分自營(yíng)虧損高達(dá)20%～50%。
寧波靈均量化砸盤，被監(jiān)管限制暫停交易的懲罰措施，對(duì)量化私募有多大影響？
1、60秒狂賣超25億元股票
2月19日，深交所在交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，9:30:00至9:30:42，寧波靈均名下多個(gè)證券賬戶通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成交易指令、短時(shí)間內(nèi)集中大量下單，賣出深市股票合計(jì)13.72億元，期間深證成指快速下挫，影響了正常交易秩序，構(gòu)成了《深圳證券交易所交易規(guī)則》第6.2條第六項(xiàng)規(guī)定的異常交易行為。
深交所表示，今年以來(lái)，寧波靈均名下證券賬戶已多次因異常交易行為被本所采取書面警示等監(jiān)管措施，但其仍未改正，繼續(xù)發(fā)生異常交易行為。
同一天，上交所也在交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，9:30:00至9:31:00，寧波靈均管理的多個(gè)產(chǎn)品大量賣出滬市股票合計(jì)11.95億元，期間上證指數(shù)短時(shí)快速下挫。
究竟應(yīng)該如何界定“異常交易行為”？深交所規(guī)定，“通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令進(jìn)行程序化交易，影響本所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序”，是“可能影響證券交易價(jià)格或者證券交易量的異常交易行為”。
獨(dú)角金融注意到，2023年9月，滬深交易所曾發(fā)布公告稱，交易所對(duì)程序化交易投資者的證券交易行為實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，重點(diǎn)監(jiān)控的事項(xiàng)包括：
交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價(jià)格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為；最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的交易行為；多只證券交易價(jià)格或者交易量明顯異常，期間程序化交易大量參與的；及交易所認(rèn)為需要重點(diǎn)監(jiān)控的其他事項(xiàng)。
2月21日凌晨靈均公告稱，2月19日，公司管理的產(chǎn)品全天整體凈買入1.87億元，但是當(dāng)日開盤一分鐘內(nèi)買賣交易量較大，對(duì)于由此造成的負(fù)面影響，公司誠(chéng)懇致歉，并吸取教訓(xùn)，切實(shí)增強(qiáng)合規(guī)意識(shí)。
2、量化交易再迎強(qiáng)監(jiān)管
獨(dú)角金融注意到，量化交易也將迎來(lái)更加系統(tǒng)性、針對(duì)性的監(jiān)管舉措。
2月20日，交易所發(fā)文稱，量化報(bào)告制度平穩(wěn)落地，下一步將堅(jiān)持以投資者為本，把維護(hù)公平性作為工作出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，借鑒國(guó)際監(jiān)管實(shí)踐，趨利避害，建立健全量化交易監(jiān)管安排。
包括嚴(yán)格落實(shí)報(bào)告制度，明確“先報(bào)告、后交易”的準(zhǔn)入安排；加強(qiáng)量化交易行情授權(quán)管理，健全差異化收費(fèi)機(jī)制；完善異常交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)異常交易和異常報(bào)撤單行為監(jiān)管；加強(qiáng)對(duì)杠桿類量化產(chǎn)品的監(jiān)測(cè)與規(guī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管。同時(shí)，進(jìn)一步壓實(shí)證券公司客戶管理責(zé)任，完善與證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)量化私募等機(jī)構(gòu)的交易監(jiān)管等。
2月21日，A股低開高走，成交額逼近萬(wàn)億！北向資金罕見搶籌超百億，滬指錄得6連陽(yáng)，盤中一度向上挑戰(zhàn)3000點(diǎn)。截至收盤，滬指漲0.97%，報(bào)2950.96點(diǎn)；深成指漲0.79%，報(bào)8975.97點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指漲0.36%，報(bào)1752.48點(diǎn)。
股市上漲，這是否與20日晚間監(jiān)管重罰頭部量化機(jī)構(gòu)有關(guān)？
財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮認(rèn)為，21日股市大漲，量化受罰，可能會(huì)對(duì)量化交易進(jìn)行部分限制，市場(chǎng)做空力量可能會(huì)有所減緩。
量化交易在海外成熟市場(chǎng)比較普遍，量化交易占股市交易額超過(guò)70%，A股占比較低?！癆股在量化交易存在水土不服問(wèn)題，主要體現(xiàn)在量化監(jiān)管體系不完善不成熟，同時(shí)散戶投資者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具非常有限，機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具不對(duì)稱，對(duì)擅長(zhǎng)做量化交易的機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，高頻交易與頻繁使用多元化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的量化容易造成市場(chǎng)加劇波動(dòng)，做空力量反而有所提升”。郭施亮分析稱。
靈均被罰后，對(duì)于量化機(jī)構(gòu)執(zhí)行策略會(huì)有何種改變？郭施亮認(rèn)為，3月18日起轉(zhuǎn)融券從T+0轉(zhuǎn)為T+1，對(duì)量化交易的策略也會(huì)發(fā)生很大的變化，對(duì)量化交易也會(huì)造成比較大的影響，加速行業(yè)的洗牌力度。
資深投資者、財(cái)經(jīng)作家曾羨魚分析認(rèn)為，對(duì)寧波靈均實(shí)施暫停交易措施并啟動(dòng)公開譴責(zé)程序，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有一定的提振作用，對(duì)部分量化機(jī)構(gòu)是一種警醒。此外，今天放量上漲也是在整體估值修復(fù)的過(guò)程當(dāng)中，畢竟節(jié)前殺跌有點(diǎn)非理性。不過(guò)，2月21日收盤時(shí)股市回撤了接近1%，說(shuō)明整個(gè)市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)不會(huì)迅速完成。
他指出，此前量化利用政策以及信息不對(duì)等，導(dǎo)致量化有較多的做空漏洞來(lái)收割散戶、公募、券商等。
某量化機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，量化交易占市場(chǎng)份額很少，它并不會(huì)對(duì)大盤構(gòu)成多大的作用。但上述分析人士認(rèn)為，19號(hào)交易日，滬深兩市就有25億的交易量，能直接把大盤拉下去0.68%，說(shuō)明量化力量并非業(yè)內(nèi)人所說(shuō)那么微不足道。此次靈均被“點(diǎn)名”后，就是要“把資本關(guān)到籠子里”，因?yàn)橘Y本本身也是一種權(quán)利，某種程度上操控市場(chǎng)的權(quán)利，這對(duì)于散戶是不公平的。
1月下旬，證監(jiān)會(huì)副主席王建軍對(duì)媒體表示，牢固樹立以投資者為本的理念，始終把保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益作為工作的重中之重；更加突出以投資者為本，本就是根，根深才能木茂。只有把投資者保護(hù)好了，市場(chǎng)繁榮發(fā)展才有根基。
3、業(yè)績(jī)不佳，四大量化“天王”紛紛道歉
公開資料顯示，寧波靈均成立于2014年6月，是國(guó)內(nèi)知名的量化私募巨頭之一。公司官網(wǎng)資料顯示，寧波靈均在2018年首次突破百億規(guī)模，至2022年資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了600億元。第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月，公司有超400只產(chǎn)品處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。
2024年以來(lái)多家頭部量化私募集體遭遇業(yè)績(jī)大回撤。根據(jù)好買基金網(wǎng)等第三方數(shù)據(jù)公司的統(tǒng)計(jì)顯示，至2月8日的凈值情況來(lái)看，有部分量化私募產(chǎn)品今年以來(lái)的虧損率已經(jīng)超過(guò)了30%。其中，靈均投資旗下的“靈均中泰量化30專享領(lǐng)航8號(hào)”今年以來(lái)的虧損率為29.83%。
業(yè)績(jī)不佳的量化機(jī)構(gòu)當(dāng)然不止寧波靈均。
獨(dú)角金融發(fā)現(xiàn)，同屬頭部量化機(jī)構(gòu)的明汯投資旗下的一款產(chǎn)品，年內(nèi)虧損達(dá)到29.7%，而該產(chǎn)品去年全年收益也僅為9.01%。
明汯投資旗下產(chǎn)品收益 數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)
產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，近日多家頭部量化私募發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明，向投資者致歉。
幻方表示，近期幻方產(chǎn)品超額回撤較大，主要原因是：面對(duì)不同環(huán)境策略應(yīng)對(duì)不理想，面對(duì)短期極端市場(chǎng)未表現(xiàn)出較好的適應(yīng)性，基于全市場(chǎng)選股構(gòu)造的投資組合與指數(shù)差距較大，形成了明顯的超額回撤?；爻繁┞冻霾呗栽谝蜃拥?、風(fēng)控管理等方面尚需優(yōu)化。為此，公司在春節(jié)前一周已收緊了整體風(fēng)控，防止小市值股票出現(xiàn)極端流動(dòng)性危機(jī)時(shí)對(duì)于投資組合的沖擊，并在每個(gè)交易日分析模型表現(xiàn)，持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，相信市場(chǎng)會(huì)逐步回到正常的軌道，策略模型也會(huì)恢復(fù)正常。
九坤投資表示，極端行情發(fā)生后，基于國(guó)內(nèi)和海外類似行情的歷史經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)控制情況，在極端風(fēng)險(xiǎn)防范和長(zhǎng)期模型效果之間選擇了相對(duì)平衡的解決方案。在對(duì)市場(chǎng)下一步情況不明朗的情況下，武斷切換容易造成一來(lái)一回的踏空。
九坤投資指出，雖然目前公司策略短期承壓，但偶發(fā)的極端行情并不會(huì)顛覆團(tuán)隊(duì)的整體實(shí)力，公司將密切關(guān)注市場(chǎng)變化、技術(shù)指標(biāo)變化等，力爭(zhēng)及時(shí)、適當(dāng)?shù)貞?yīng)對(duì)新的情況，并及時(shí)與投資人做好溝通。
此前，靈均投資也曾向投資人致歉。靈均投資表示，2024年春節(jié)前兩周時(shí)間，市場(chǎng)短期經(jīng)歷了巨大的波動(dòng)與前所未有的挑戰(zhàn)，雪球的敲入、短期的風(fēng)格極致反轉(zhuǎn)以及基差的急速收斂等輪番上演，在短期非正常的市場(chǎng)環(huán)境中，靈均投資模型遭遇到了重大的沖擊。
對(duì)于后續(xù)優(yōu)化方向，靈均投資表示，經(jīng)過(guò)反思，此輪回撤主要是中證500、中證1000成分股內(nèi)配置不足導(dǎo)致，后續(xù)會(huì)重點(diǎn)提升成分股內(nèi)的模型預(yù)測(cè)水平，目前模型整體風(fēng)控收緊，多頭端各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)已經(jīng)調(diào)整到了0.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)。
此外，靈均投資還表示，將會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)模型迭代，增強(qiáng)股票預(yù)測(cè)能力，做好策略收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
這場(chǎng)量化“地震”后，頭部量化機(jī)構(gòu)們將走向何方，量化又將經(jīng)歷怎樣的洗牌？評(píng)論區(qū)聊聊吧。