文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯 | 馮羽
相較于2022年的繁榮，2023年尤其是第四季度，光伏企業(yè)“落寞”了許多——由于全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，幾乎所有的光伏企業(yè)都遭遇業(yè)績下滑，這點對于光伏硅片企業(yè)雙良節(jié)能來說也是如此。
2024年1月26日，雙良節(jié)能發(fā)布公告，預(yù)測2023年全年公司歸母凈利潤為14.8億元至16.2億元。值得注意的是，2023年前三季度，雙良節(jié)能歸母凈利潤就高達14.03億元。
這也意味著，2023年第四季度，雙良節(jié)能歸母凈利潤僅為7700萬元至2.17億元，相較于2023年第三季度接近8億元的歸母凈利潤大幅下滑。
除利潤下滑外，由于連年對外擴張，雙良節(jié)能資產(chǎn)負債率飆升，在光伏產(chǎn)能過剩愈演愈烈的背景下，雙良節(jié)能能否順利渡過此次行業(yè)危機，仍有待觀察。
1、中央空調(diào)龍頭轉(zhuǎn)型光伏，慘遭“戴維斯雙殺”
在進入光伏行業(yè)之前，雙良節(jié)能是國內(nèi)知名的中央空調(diào)龍頭企業(yè)。上世紀80年代，雙良節(jié)能創(chuàng)始人繆雙大便開始從事中央空調(diào)生意。
1995年，繆雙大正式創(chuàng)立了雙良節(jié)能。在繆雙大帶領(lǐng)下，沒過多久雙良節(jié)能便成為國內(nèi)中央空調(diào)龍頭企業(yè)之一。2003年，雙良節(jié)能正式登陸A股。
雖然成功上市，但雙良節(jié)能中央空調(diào)業(yè)務(wù)也遭遇了成長天花板。為解決該難題，雙良節(jié)能曾嘗試向化工、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，但效果均一般。
2021年，光伏行業(yè)大爆發(fā)，雙良節(jié)能把目光投向了光伏上游硅片領(lǐng)域。2021年3月，雙良節(jié)能宣布與包頭市政府和包頭稀土高新區(qū)管理委員會簽約，啟動“包頭40GW單晶硅一期工程（20GW）”。
轉(zhuǎn)型后不久，雙良節(jié)能收獲了大量光伏硅片訂單，公司迎來收獲期。
2022年，雙良節(jié)能實現(xiàn)歸母凈利潤9.56億元，同比增長208.27%。2023年前三季度，雙良節(jié)能業(yè)績再度上漲，實現(xiàn)營業(yè)收入187.88億元，同比增長114.83%。實現(xiàn)歸母凈利潤14.03億元，同比增長68.98%，再次打破歷史紀錄。
由于業(yè)績爆發(fā)，加上光伏企業(yè)被資本市場青睞，雙良節(jié)能股價從2020年3元/股左右，漲至2022年的19元/股以上，股價漲幅超過6倍。
好景不長，2023年前三季度，雖然光伏硅片出貨量大增，但光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩加劇導(dǎo)致光伏硅片價格一跌再跌。
雙良節(jié)能在硅片價格大跌的情況下，公司業(yè)績繼續(xù)增長，不過產(chǎn)品價格的下跌依舊影響了公司毛利率，2022年前三季度，雙良節(jié)能毛利率為20.36%，2023年前三季度下滑至16.13%。
在行業(yè)產(chǎn)能過剩以及毛利率下滑影響下，雙良節(jié)能股價不斷下跌。截至2024年2月20日，雙良節(jié)能股價報收7.39元/股，較巔峰時下跌超60%。
目前，光伏產(chǎn)能過剩愈演愈烈。2023年四季度，光伏硅片價格進一步大跌，硅業(yè)分會2023年12月28日公布的數(shù)據(jù)顯示，M10單晶硅片（182mm/150μm）成交均價為1.92元/片，而11月16日，該硅片價格還是2.39元/片。
光伏硅片價格大跌，也讓硅片企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑。硅片巨頭TCL中環(huán)2023年四季度便陷入虧損，雙良節(jié)能雖然未出現(xiàn)虧損，但歸母凈利潤仍出現(xiàn)環(huán)比大跌。
目前，光伏產(chǎn)能過剩仍在持續(xù)，硅片價格也在持續(xù)下滑。若產(chǎn)品價格繼續(xù)下滑，2024年雙良節(jié)能不排除出現(xiàn)虧損的可能性。
2、資產(chǎn)負債率大幅上升，公司償債壓力增大
除歸母凈利潤環(huán)比下跌以外，「創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，由于連年擴張，雙良節(jié)能資產(chǎn)負債率大幅上升。
2020年12月，雙良節(jié)能資產(chǎn)負債率僅為46.16%，到2023年三季度，雙良節(jié)能資產(chǎn)負債率上升至75.87%。
雙良節(jié)能資產(chǎn)負債率飆升，與其激進的對外擴張策略有很大關(guān)系。2021年2月，雙良節(jié)能宣布投資132億元，投資運營包頭40GW大尺寸單晶硅項目。
2022年11月，雙良節(jié)能再度拋出50GW單晶硅拉晶擴產(chǎn)計劃，該項目投資總額為105億元。
東方財富數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年前三季度，雙良節(jié)能對外投資金額分別為41.14億元、79.93億元、44.69億元。
同期，雙良節(jié)能歸母凈利潤分別為3.10億元、9.56億元、14.03億元。僅從公司利潤表現(xiàn)來看，正常經(jīng)營很顯然無法覆蓋龐大的對外投資資金。
因此，雙良節(jié)能便通過“加杠桿”的方式來實現(xiàn)對外擴張。
2020年，雙良節(jié)能負債總額僅為18.97億元，截至2023年9月30日，公司負債總額飆漲至221.1億元。其中，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款有息負債金額分別為47.58億元、15.49億元、6.46億元，該三項負債金額合計為69.53億元，占公司總負債比例為31.45%，較前兩年明顯上升。
有息負債金額的擴大，也讓公司財務(wù)費用大幅增加。2023年前三季度，雙良節(jié)能利息支出高達1.98億元，較2020年1310萬元大幅上升。
除短期借款、長期借款擴大外，2023年前三季度，雙良節(jié)能還有22.18億元應(yīng)付債券，而2022年公司應(yīng)付債券為0元。
此外，2023年三季度，雙良節(jié)能應(yīng)付賬款以及應(yīng)付票據(jù)總額為58.56億元，其他應(yīng)付款為42.12億元，合計超過100億元。
其中短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、應(yīng)付賬款以及應(yīng)付票據(jù)大部分都是短期內(nèi)需要兌付或者償還的款項。以此計算，雙良節(jié)能短期內(nèi)需要兌付的款項超過100億元。
截至2023年9月30日，雙良節(jié)能貨幣資金為65.34億元，另外還有20.87億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)。以此來看，公司資金面已經(jīng)偏緊。
值得注意的是，雙良節(jié)能經(jīng)營性現(xiàn)金流并不好。2021年至2023年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為9182萬元、-34.30億元，-2.31億元。這也意味著，僅靠經(jīng)營現(xiàn)金流，公司很難解決現(xiàn)有資金缺口。
除自身龐大的債務(wù)以外，雙良節(jié)能還有大量的債務(wù)對外擔(dān)保。截至發(fā)稿，雙良節(jié)能為子公司擔(dān)保余額為91億元，占2022年凈資產(chǎn)131.65%。
雖然，對外擔(dān)保的債務(wù)不計入公司資產(chǎn)負債表，但作為最終承兌人，雙良節(jié)能也承擔(dān)了連帶責(zé)任。
以此來看，雙良節(jié)能實際債務(wù)壓力不可謂不大。光伏行業(yè)無疑是重資產(chǎn)行業(yè)，而重資產(chǎn)行業(yè)的特點便是高杠桿、高負債。
在行業(yè)上行時，高負債會給企業(yè)帶來超額收益。但行業(yè)下行時，企業(yè)現(xiàn)金流是否充足，融資渠道是否通暢，是企業(yè)能否安然度過行業(yè)下行的關(guān)鍵所在，這點在房地產(chǎn)行業(yè)體現(xiàn)得淋漓盡致。
目前，由于資產(chǎn)負債率過高，雙良節(jié)能債務(wù)融資一定程度上會受到制約。加之，公司短期償債壓力較大，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)也不理想。在行業(yè)下行時，雙良節(jié)能的償債壓力將進一步加大。
3、豪賭光伏，遭遇行業(yè)產(chǎn)能過剩
為解決資金困境，雙良節(jié)能將目光投向了資本市場。2023年12月30日，雙良節(jié)能公布了25.6億元的定增計劃。
此次計劃募集資金將分別用于38GW大尺寸單晶硅拉晶項目、年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項目和補充流動資金項目，其中用于補充流動資產(chǎn)金額為7億元。
圖 / 雙良節(jié)能公告
不過，目前監(jiān)管層對于企業(yè)再融資持續(xù)收緊。自2023年8月以來，超過上百家上市企業(yè)終止定增融資，在此背景下，雙良節(jié)能能否順利完成融資還存在較大不確定性。
除此次定增外，過去兩年，雙良節(jié)能頻繁向資本市場融資。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年，雙良節(jié)能以14.33元/股價格，發(fā)行了2.43億股，合計融資34.88億元。若以雙良節(jié)能目前股價計算，雙良節(jié)能參與定增資金接近腰斬。
此后，雙良節(jié)能又通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式募集了26億元資金。若此次雙良節(jié)能25.6億元定增順利完成，2年時間內(nèi)公司募資金額超過80億元。截至2024年2月20日，雙良節(jié)能市值僅為138億元。
在資本市場，利用融資渠道優(yōu)勢大幅度融資本無可厚非，但如此大規(guī)模債務(wù)融資加股權(quán)融資，在資本市場較為罕見。
值得注意的是，雙良節(jié)能幾乎將融資資金都投入到光伏項目建設(shè)當(dāng)中，在公司發(fā)展過程中，實控人并未減持公司股份。
即便如此，雙良節(jié)能如此豪賭光伏行業(yè)是否妥當(dāng)，還值得商榷。過去幾年，在“雙碳”政策的推動下，光伏行業(yè)大爆發(fā)，雙良節(jié)能得以乘風(fēng)起。
但出乎所有人意料之外的是，光伏行業(yè)的成長周期會如此之短，產(chǎn)能過剩來得如此猛烈。
研究機構(gòu)SMM曾預(yù)計，2023年光伏對硅片需求量約437GW。僅隆基綠能、TCL中環(huán)、高景太陽能、弘元綠能等8家頭部廠商當(dāng)年底產(chǎn)能就已超687.5GW。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，2024年光伏硅片產(chǎn)能過剩將進一步加劇。
與隆基綠能、TCL中環(huán)相比，雙良節(jié)能經(jīng)營規(guī)模則要小很多。此外，隆基綠能、TCL中環(huán)資產(chǎn)負債率也遠低于雙良節(jié)能，在這輪殘酷的淘汰賽中，雙良節(jié)能已經(jīng)落后。
借助資本的力量，雙良節(jié)能在極短的時間內(nèi)，實現(xiàn)了營收和利潤的快速上漲。但資本畢竟不是萬能的。在行業(yè)下行時，企業(yè)只有維持充足的現(xiàn)金流、較低的負債以及較低的生產(chǎn)成本，才能在產(chǎn)能過剩中活下來。
對于資產(chǎn)負債率高達75.87%的雙良節(jié)能而言，公司能否順利度過這輪寒冬，很大程度上要看此次定增能否順利完成，以及光伏寒冬能否盡快結(jié)束。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文