界面新聞記者 | 李昊
夸大*ST左江（300799.SZ，原左江科技）DPU芯片真實情況及行業(yè)處境，華安證券被中國證監(jiān)會安徽監(jiān)管局（下稱安徽證監(jiān)局）責(zé)令整改。
2月18日晚華安證券公告稱，收到安徽證監(jiān)局下發(fā)的《行政監(jiān)管措施決定書》。《決定書》指出：一是公司發(fā)布的涉及“左江科技”等研究報告存在制作不審慎的情形；二是在人員管理、網(wǎng)絡(luò)安全管理、融資融券業(yè)務(wù)管理等方面存在不足；三是在開展投資銀行業(yè)務(wù)過程中，個別項目盡職調(diào)查不充分，質(zhì)控、內(nèi)核把關(guān)不嚴(yán)，持續(xù)督導(dǎo)不到位。
對此，安徽證監(jiān)局決定對華安證券采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。據(jù)財聯(lián)社報道，華安證券回應(yīng)稱，“公司堅決服從處罰決定，將深刻吸取教訓(xùn)。”
華安證券被罰的原因為，其2023年4月24日發(fā)布針對*ST左江的深度研報——《算力領(lǐng)域的璀璨明珠，DPU放量乘勢而起》。這份30頁的研報分為五個章節(jié)，分別為DPU芯片行業(yè)情況、*ST左江DPU芯片情況、*ST左江網(wǎng)安業(yè)務(wù)、*ST左江業(yè)績及股權(quán)激勵、投資建議。
回顧此事，華安證券這份研報有多處問題。
問題一——為何稱*ST左江及其DPU芯片產(chǎn)品“國內(nèi)領(lǐng)先”、“掌握行業(yè)最核心競爭力”？
研報中稱，DPU市場規(guī)模大、增速快，*ST左江是國內(nèi)DPU技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)；公司完成自主可控DPU芯片，掌握行業(yè)最核心競爭力。
然而實際情況是，*ST左江生產(chǎn)的DPU芯片大部分滯銷于倉庫。
2023年12月，*ST左江披露對深交所問詢函的回復(fù)。經(jīng)核查，2023年1月確認(rèn)的1261萬元DPU芯片銷售合同，銷售內(nèi)容為400片DPU芯片。此次交易對手為北京昊天旭輝科技有限責(zé)任公司（下稱昊天旭輝）。但昊天旭輝僅是貿(mào)易分銷商，終端用戶為北京市巨賢科技貿(mào)易有限公司（下稱巨賢科技）。
據(jù)年審會計師核查，截至目前巨賢科技所采購的400片NE6000芯片，其中370片儲存于倉庫，20片由銷售人員進(jìn)行市場推廣，其余10片研發(fā)領(lǐng)用。也就是說，巨賢科技實際用于銷售的芯片僅為采購數(shù)量的1/20，其余大部分被存在倉庫。
若真如華安證券所說，DPU行業(yè)增速快、需求大，那么為何“龍頭”*ST左江的大部分產(chǎn)品滯銷于倉庫？
問題二——研報并未說明*ST左江DPU芯片銷售真實情況。
研報中用大量篇幅說明，DPU行業(yè)發(fā)展前景好、上限高，在服務(wù)器領(lǐng)域、智能汽車領(lǐng)域均有重要地位，近幾年國內(nèi)外行業(yè)增速快。但行業(yè)大環(huán)境與公司的實際經(jīng)營情況并不完全掛鉤，行業(yè)好不代表公司一定會跟著好，用行業(yè)情況模糊公司的實際業(yè)務(wù)情況是不正確的。
在僅有的幾頁關(guān)于*ST左江DPU芯片業(yè)務(wù)介紹中，研報引用了大量*ST左江DPU芯片研發(fā)過程的資料。在財務(wù)數(shù)據(jù)方面，引用了研發(fā)投入、研發(fā)人員數(shù)量，唯獨沒有最關(guān)鍵的銷售收入。
研報應(yīng)用最核心數(shù)據(jù)說話，銷售收入、毛利率、市占率這類數(shù)據(jù)便能一陣見血地反映產(chǎn)品銷售的真實情況，而引用研發(fā)投入比例、研發(fā)人員這類數(shù)據(jù)則像是隔靴搔癢。
當(dāng)然，*ST左江也并沒有及時披露DPU芯片的實際銷售情況，直到2023年12月才首次披露。但華安證券作為券商，與上市公司的溝通相較于普通散戶更加方便，發(fā)布研報理應(yīng)苛求客觀真實，盡到基本的核實義務(wù)。
問題三——“深度研報”還是“軟文”，為何對一家財務(wù)造假、瀕臨退市的公司不吝贊美？
除了前文提到的內(nèi)容，華安證券研報認(rèn)為*ST左江連年下滑的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)“有望全面修復(fù)”、“實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與業(yè)務(wù)拓展”，業(yè)績方面則是“2023年業(yè)績有望全面修復(fù)”。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年*ST左江巨虧1.47億元，2023年前三季度公司虧損0.97億元。公司多次發(fā)布退市風(fēng)險警示稱，2023年虧損且營收小于1億元、年報保留意見未消除、持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性，都可能導(dǎo)致公司退市。
*ST左江還被實錘財務(wù)造假。1月29日證監(jiān)會官網(wǎng)消息，現(xiàn)已初步查明，*ST左江2023年披露的財務(wù)信息嚴(yán)重不實，涉嫌重大財務(wù)造假。該案目前正在調(diào)查過程中，證監(jiān)會將盡快查明違法事實，依法嚴(yán)肅處理。
*ST左江公開資料已經(jīng)顯示，這家公司質(zhì)地不佳。即使券商無法核查財務(wù)造假事項，但僅從財報也應(yīng)讀懂這家公司經(jīng)營能力存疑，卻還選擇大肆吹捧。
券商與上市公司是否有合作我們無從得知。但這種吹捧質(zhì)地不佳公司的研報隱瞞風(fēng)險、誤導(dǎo)讀者，自然會產(chǎn)生嚴(yán)重后果。
2021年起，*ST左江不斷稱正進(jìn)行DPU芯片的研發(fā)。彼時正值A(chǔ)股“芯片熱”，公司股價直線上行。華安證券發(fā)布研報當(dāng)日（2023年4月24日）*ST左江收盤價為211.98元/股，隨后持續(xù)上行并于2023年7月觸及299.80元/股。
*ST左江成為“史上最貴ST股”。但高點過后，公司股價震蕩下行，最新股價僅17.66元/股，七個月時間較高點已跌去94%。華安證券的研報對*ST左江股價上漲或有推波助瀾作用，研報內(nèi)容可能誤導(dǎo)投資者并造成損失。
券商研報是投資者了解上市公司的重要途徑，而*ST左江關(guān)注度低，僅有兩家券商對其發(fā)布研報。Choice數(shù)據(jù)顯示，目前*ST左江相關(guān)研報僅有太平洋證券于2021年5月發(fā)布的一份研報，而華安證券發(fā)布的研報已刪除。也就是說，自2022年4月公司股價持續(xù)大漲以來，僅有華安證券這一份研報可供投資者參考。
值得一提的是，2月5日深交所也因此事對華安證券下發(fā)警示函。深交所指出，華安證券發(fā)布《算力領(lǐng)域的璀璨明珠，DPU放量乘勢而起》深度研究報告并推薦買入左江科技股票，該研究報告分析結(jié)論依據(jù)不充分，結(jié)論不審慎，未充分揭示投資風(fēng)險，公司對研究報告質(zhì)量審核把關(guān)不嚴(yán)。
因此，在這起事件中，還應(yīng)查清券商與上市公司是否有合作、券商是否盡到了基本的核實義務(wù)，而不是通過道歉和刪除研報草草收尾。