引言：近期產(chǎn)業(yè)資金動作頻繁，但市場破凈率再度超10%，滬深300仍在底部震蕩，短期情緒難以把握下我們應(yīng)如何看待當(dāng)前的低估值環(huán)境？

產(chǎn)業(yè)資金逆勢大力增持回購彰顯股東信心。近日市場雖然仍承壓下行，但產(chǎn)業(yè)資金動作較為頻繁，作為增量資金彰顯股東信心，觀察其較為典型的兩類資金行為：其一，從月度A股上市公司回購公告（以最新公告變動日期為準，后同）數(shù)量相對全A公司數(shù)量占比來看，僅在2024年2月（截至2024年2月6日）該比例已上升至13.1%的高位，遠高于2018年、2022年市場處底部時的3.3%左右水平；其二，從月度上市公司增持公告數(shù)量相對全A公司數(shù)量占比看，2024年1月該占比達到6.5%的歷史高位，遠超2018年底部時的4.5%左右水平，與2023年8月上一次回購潮的6.7%接近。

數(shù)據(jù)來源：wind截至2024年2月5日

破凈率超15%，市場情緒已進入悲觀區(qū)間。截至2024年2月5日，全部A股破凈率（PB<1.0，周度）已高達16.5%，該水平已處于或者超過2008年10月、2013年6月、2018年10月、2020年3月、2022年10月等典型底部最高破凈率水平，特別考慮到從2008年至今，破凈率突破且維持在15%以上的時間僅為2008年10月底部時的2周，當(dāng)前市場情緒或已進入較悲觀區(qū)間，后續(xù)市場的高波動性或難持續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：wind截至2024年2月2日

短期情緒難測，但估值因子在長期的價值較為確定。我們從滬深300的市盈率（PE-TTM）來看，已到達10.5倍左右的較低水平，我們可對滬深300從2005年至今不同估值水平與該估值水平對應(yīng)的滬深300點位在30、90、180、360交易日后的漲跌幅，可看出兩方面規(guī)律：

1、 滬深300進入歷史低估值區(qū)間后，短期如30、90交易日來看，其漲跌幅(豎軸)與時間關(guān)系不明顯（從趨勢線斜率觀察，越陡關(guān)聯(lián)度越高），即短期看低估值環(huán)境可能仍會受情緒影響存在波動，但一旦將時間拉長到180、360交易日來看，低估值帶來的長期價值得到凸顯，特別從低估值時點往后推360交易日來看，滬深300整體明顯存在較高的正收益。

2、 當(dāng)前滬深300的估值已回落至10.5倍左右，明顯處于歷史來看的長期深度價值區(qū)間，收益風(fēng)險比較高（表現(xiàn)為在推后360交易日圖表中未來漲跌幅相對估值水平的高斜率）。

數(shù)據(jù)來源：wind截至2024年2月5日

綜上，產(chǎn)業(yè)資金在大力流入、破凈率脈沖式上行超15%，我們大概率已處于市場的深度價值區(qū)間，雖然短期市場情緒較難把握，但估值因子在一個更加長期的范圍內(nèi)會更加凸現(xiàn)其價值，疊加近期經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、政策發(fā)力提效、海外降息預(yù)期漸進的大背景，滬深300指數(shù)已處于高性價比的配置窗口期。

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