文|天下財?shù)?周蓉
連續(xù)三年營收增長凈利下滑，就如同”只開花不結(jié)果”。
2月1日，“面包第一股”桃李面包（603866.SH）發(fā)布了2023年度業(yè)績快報。
公告顯示，桃李面包2023年營業(yè)總收入68億元，同比微增1%左右；歸母凈利潤不到6億元，同比下降10%以上。
（來源：公司公告）
這樣的業(yè)績表現(xiàn)，也反映在桃李面包的股價上。在2023年度業(yè)績快報發(fā)布前一日，桃李面包股價創(chuàng)下近8年新低，尚不足2023年3月高點的一半。
（來源：東方財富網(wǎng)）
對此，不少投資者對桃李面包的經(jīng)營狀態(tài)和股市表現(xiàn)頗為失望。
（來源：東方財富網(wǎng)）
值得注意的是，這已經(jīng)是桃李面包連續(xù)第三年增收不增利。問題到底出在哪里呢？
業(yè)績承壓
桃李面包的前身是沈陽市桃李食品有限公司，成立于1997年，2015年上市。目前，桃李面包的主營產(chǎn)品有面包、月餅和粽子三大類，其中面包種類最為豐富。
（來源：桃李面包官網(wǎng)）
桃李面包的創(chuàng)始人吳志剛60歲退休后開始創(chuàng)業(yè)，80歲高齡將桃李面包成功帶到上交所上市，成為A股年齡最大的董事長。
現(xiàn)任董事長為吳志剛之子吳學亮，于2019年正式接手桃李面包。但是，最近幾年桃李面包的日子卻不太好過。
2023年并不是桃李面包增收不增利的第一年，2019年起，營收端和利潤端承壓成為桃李面包繞不開的話題。
財報數(shù)據(jù)顯示，近三年，桃李面包的營業(yè)收入增速平均值約為6%。
與此同時，公司的歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年同比下滑，除了2023年下降10%，2021年和2022年分別下滑近14%和16%。
在凈利潤逐年減少的同時，公司的毛利率也在逐年下跌。
桃李面包憑借短保面包業(yè)務一躍成為行業(yè)佼佼者。然而，近年來這項業(yè)務卻逐漸暴露出問題，成為公司發(fā)展的負擔。
據(jù)2022年財報數(shù)據(jù)顯示，面包及糕點產(chǎn)品的毛利率為24%，粽子為37%，其他產(chǎn)品為36%左右。但由于面包及糕點產(chǎn)品在公司業(yè)務中占比過大，導致整體毛利率不到24%，同比下滑2.3個百分點。
進入2023年，桃李面包面臨的挑戰(zhàn)愈發(fā)嚴峻。
受部分原材料價格上漲的影響，2023年上半年營業(yè)成本上漲超過2%。
更為不利的是，上半年桃李面包的三費（銷售費用、管理費用、財務費用）也呈現(xiàn)上升趨勢。
具體來看，銷售費用上漲2.6%至2.6億元，管理費用上漲16.7%至0.7億元。
值得注意的是，財務費用同比飆升2.2倍，達到近1100萬元。公司方面解釋稱，財務費用上漲主要源于報告期內(nèi)利息支出增加。這一現(xiàn)象無疑給桃李面包的盈利能力帶來更大壓力。
（來源：公司2023年半年報）
面對這樣的困境，桃李面包如何在市場中調(diào)整戰(zhàn)略，扭轉(zhuǎn)局面，成為未來發(fā)展的重要課題。
“南下”受阻
2015年，也就是在A股上市的當年，在東北創(chuàng)業(yè)起家的桃李面包為了實現(xiàn)“桃李滿天下”的宏偉目標，決定開啟南下擴張戰(zhàn)略。
在這一戰(zhàn)略指導下，桃李面包逐步在南方市場建立了中央工廠，并積極開拓商超渠道，以滿足南方消費者的需求。
然而，南下之路并非一帆風順，它也成為桃李面包利潤下滑的重要原因之一。
作為一個北方品牌，桃李面包在開拓南方市場時，面臨著投入與產(chǎn)出難成比例的困境。由于面包等短保產(chǎn)品對從工廠到物流配送的要求較高，導致其在南方市場的運營成本上升。
為了擴大南方市場，桃李面包在投資買地建生產(chǎn)基地方面付出了巨大努力。例如，2022年12月，佛山桃李面包花費4580萬元，競得一塊6萬平方米的地塊，計劃用作建設(shè)華南烘焙食品中心項目。
截至2023年上半年，桃李面包在南方地區(qū)還有三個在建的生產(chǎn)基地項目，分別為泉州、廣西生產(chǎn)基地項目，以及上海生產(chǎn)、研發(fā)及運營總部一體產(chǎn)業(yè)化基地項目。
（來源：公司公告）
這些項目的推進，雖然體現(xiàn)了桃李面包在南方市場布局的決心，但也面臨著成本的壓力和挑戰(zhàn)。
根據(jù)2023年半年報描述，桃李面包繼續(xù)加大力度開拓華東、華南等新市場。在持續(xù)投入的資金壓力下，華東地區(qū)和華南地區(qū)虧損近2000萬。
目前，桃李面包的盈利主要依賴東北地區(qū)，2023年上半年，來自東北地區(qū)的營業(yè)利潤達到了4.54億元。
不僅是利潤，桃李面包整體的產(chǎn)能利用率也受到華東、華南地區(qū)拖累。
2022年，桃李面包全國各地區(qū)平均產(chǎn)能利用率約為81%，其中，東北地區(qū)、華北地區(qū)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率均在85%以上。
2023年上半年，公司已投入使用的生產(chǎn)基地整體產(chǎn)能利用率約為73%。其中，華南、華中和華東地區(qū)低于平均值。
桃李面包在公告中給出的原因為生產(chǎn)基地投產(chǎn)時間較短，過渡期產(chǎn)能利用率相對較低所致。
（來源：公司公告）
未來，桃李面包能否在保持東北地區(qū)優(yōu)勢的同時，成功開拓其他市場，提高整體產(chǎn)能利用率，將直接影響到公司的發(fā)展前景。
家族控股
桃李面包是一家典型的家族企業(yè)，吳志剛及其一致行動人，包括妻子盛雅莉和三個兒子吳學群、吳學亮、吳學東，合計持有公司9億多股。
家族成員共同構(gòu)成了公司實際控制人，截至2023年9月30日，他們的持股比例合計接近57%，在公司擁有絕對話語權(quán)。
（來源：東方財富網(wǎng)）
在2018年至2022年期間，桃李面包合計分紅29億元。按持股比例計算，超過16億元進入了吳學群、吳學亮等實際控制人的口袋。
但同時，部分實際控制人的部分股份仍處于質(zhì)押狀態(tài)。
根據(jù)桃李面包2024年2月1日發(fā)布的最新補充質(zhì)押公告，此次股份補充質(zhì)押完成后，吳學群及其一致行動人控制的股份累計質(zhì)押比例占其所持有公司股份超過30%，占公司總股本約17%，質(zhì)押比例較高。
（來源：公司公告）
此外，根據(jù)桃李面包8月23日的公告，吳志剛、盛雅莉累計被凍結(jié)股份數(shù)量分別為3300萬股、1736萬多股，占各自持股比例分別為22%、13%，凍結(jié)到期日為2026年8月。
（來源：公司公告）
作為一家食品企業(yè)，食品安全自然是其經(jīng)營發(fā)展的重中之重。然而，桃李面包近些年在食品安全方面的問題引起消費者關(guān)注。
在黑貓投訴APP上搜索“桃李面包”，投訴量高達421條。
投訴內(nèi)容集中在面包內(nèi)出現(xiàn)異物、面包變質(zhì)、買到過期面包等。
（來源：黑貓投訴）
還有2023年開年“飛刀”事件，也曾引起媒體廣泛關(guān)注。
根據(jù)天眼查顯示的信息，桃李面包不僅存在自身風險，而且周邊風險也高達700余條。
當然，桃李面包也有自身優(yōu)勢，比如這些年鋪開的中央工廠和物流體系。短保烘焙市場潛力巨大，桃李面包目前為該市場的領(lǐng)跑者。
但是，面對激烈的市場競爭和不斷變化的市場需求，桃李面包如何讓消費者更滿意？如何改變長期增收不增利的情況，在資本市場上讓股民體驗更多的“獲得感”？《天下財?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。