市場情緒持續(xù)性低迷，一致認為的“底部”在不斷地被刷新。但從公司基本面來看，大盤指數(shù)成份股的基本面并無發(fā)生很大變化，行業(yè)景氣度也在持續(xù)地恢復，那到底是什么原因造成了如此分化的局面呢？本期將通過市場角度，理解走出本次極端行情的核心原因，看看滬深300的底部時刻到底到了嗎？是否進入了合適的配置良機？滬深300ETF易方達（510310，聯(lián)接A/C：110020/007339）作為低費率的優(yōu)質投資標的備受廣大投資者關注。

【造成過去一段時間“極端”行情的主要原因？】

2024年1月22日盤中，滬深300指數(shù)一度下跌超2%，最終收盤下跌1.6%，造成如此極端行情的主要原有兩點，國內前期的市場預期過熱造成預期落空疊加海外降息預期降溫，多重利空共同對大盤的表現(xiàn)造成了沖擊。而分行業(yè)看，周一滬深300指數(shù)下行主要受到房地產、信息技術、可選消費等行業(yè)的拖累，而銀行和非銀金融等行業(yè)對指數(shù)走勢形成支撐。但通過對上述行業(yè)龍頭公司的基本面分析，我們發(fā)現(xiàn)成份股的基本面并無發(fā)生很大變化，甚至行業(yè)景氣度也在持續(xù)地恢復。以食品飲料行業(yè)為例，近兩個月食品飲料指數(shù)連續(xù)下跌約10%，帶動消費行業(yè)成交擁擠度降至歷史20%分位以下。但從業(yè)績角度來看，相比于其他風格，消費風格已連續(xù)兩個季度呈現(xiàn)業(yè)績相對優(yōu)勢，食品飲料的三季度業(yè)績也出現(xiàn)明顯改善，疊加春節(jié)前夕的消費熱潮，有望為后續(xù)行業(yè)上漲提供基本面支撐。

圖：大類風格成交擁擠度

數(shù)據來源：Wind，截至2023年12月28日

【悲觀情緒所主導的“極端”行情有望修復？】

綜上所述，通過對基本面的分析我們發(fā)現(xiàn)當下市場的“極端”反應更多來自于情緒面的沖擊，后續(xù)伴隨著悲觀情緒的出清，指數(shù)有望迎來反彈。我們可以通過跟蹤指數(shù)反彈空間的三大定價標尺（1、分母端10Y美債利率定價；2、分子端國內10Y國債定價；3、與滬深300具有相似宏觀定價邏輯的CRB金屬現(xiàn)貨。），對滬深300指數(shù)后續(xù)的空間做出判斷。站在當下，三把標尺均觸達歷史極值，自極值向中樞收斂的過程將對滬深300指數(shù)的走勢形成提振。在分母端，美聯(lián)儲放緩縮表的預期升溫，美債收益率沖高至歷史極值（5%左右）后回落。在分子端，國內經濟預期階段性下移制約A股表現(xiàn)，中債區(qū)間小幅波動。根據第一把標尺10Y美債利率測算滬深300的擬合點位呈現(xiàn)明顯的回彈趨勢。根據第二把標尺10Y國債測算滬深300指數(shù)也應處于更高點位。同時，滬深300有望與CRB商品指數(shù)恢復相對同步的走勢，拉動指數(shù)估值從歷史低分位點回升。

圖：滬深300指數(shù)與CRB金屬現(xiàn)貨指數(shù)的走勢比較

數(shù)據來源：Wind，數(shù)據截至2024/1/21

【回歸指數(shù)本身，我們可以關注什么？】

回到指數(shù)本身，我們該關注什么呢？一種方法是利用估值指標，比如市盈率滾動12個月（PE-TTM）來評估滬深300指數(shù)目前的位置。歷史數(shù)據的分析表明，當滬深300指數(shù)的PE-TTM降至11倍時，這一點就成為影響其未來收益的分水嶺。以此為依據，我們得出明確的評判標準：回顧歷史，從2016年開始，每當滬深300指數(shù)下降至11倍PE-TTM以下并開始投資，持有周期為1年的話，投資者可獲得的中位數(shù)回報率為23%。在這種情況下，投資收益呈正值的概率超過85%，與PE-TTM高于11倍時相比（當時正收益的概率僅約為50%），顯著提高了收益的確定性。目前，截至1月23日，滬深300指數(shù)的PE-TTM為10.36倍，可能已進入深度價值區(qū)域。

圖：滬深300指數(shù)市盈率高于/低于11x時后續(xù)收益表現(xiàn)對比

表：滬深300指數(shù)市盈率高于/低于11x時區(qū)間收益為正概率對比

數(shù)據來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間為2016年1月1日至2023年12月22日

滬深300指數(shù)涵蓋了占據A股市場主體的大盤價值風格核心資產。易方達滬深300ETF（場內簡稱：滬深300ETF易方達，ETF代碼：510310，聯(lián)接基金A/C：110020/007339）緊密跟蹤滬深300指數(shù)，管理、托管費率合計僅0.2%/年，精細化管理水平優(yōu)異！