文｜雷達(dá)財(cái)經(jīng) 肖灑
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1月31日，片仔癀開盤股價(jià)大跌，盤中一度跌停，股價(jià)創(chuàng)近3年來新低。該公司1月30日晚間發(fā)布的業(yè)績快報(bào)顯示，2023年?duì)I業(yè)收入為100.35億元，同比增長15.42%；歸母凈利潤27.84億元，同比增長12.59%。
2022年，片仔癀曾陷業(yè)績“滑鐵盧”，7年來首現(xiàn)個(gè)位數(shù)凈利潤增速。2023年5月份，公司宣布了史上最大幅度提價(jià)，投資者期待片仔癀由此重拾高增長。
然而，最新交出的這份“成績單”，卻不及大部分分析師的預(yù)測，此前市場普遍預(yù)測公司年度凈利潤在30億元以上。伴隨著業(yè)績改善的預(yù)期落空，公司股價(jià)遭遇了“殺業(yè)績”式下跌。
此外，有觀點(diǎn)指出，過去幾年片仔癀的估值維持在超40倍PE的高位，而目前的業(yè)績增速或難以繼續(xù)匹配高估值，這樣的擔(dān)憂之下未來不排除公司進(jìn)一步被“殺估值”的情況。
近年來，傳統(tǒng)中藥企業(yè)紛紛向大健康領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，片仔癀也不例外。但是公司著力培育的業(yè)績增長“第二曲線”日化、保健品等業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)一般，不僅被寄予厚望的化妝品業(yè)務(wù)陷營收瓶頸，其中部分產(chǎn)品還屢屢登上質(zhì)檢“黑榜”。
業(yè)績不及機(jī)構(gòu)預(yù)期
1月30日晚間，“中藥茅臺”片仔癀披露了2023年業(yè)績快報(bào)。
據(jù)公告，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入100.35億元，同比增長15.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤27.84億元，同比增長12.59%；除非經(jīng)常性損益的凈利潤28.45億元，同比增長14.89%。
對于營收的增長，片仔癀稱是由于強(qiáng)化市場策劃及拓展銷售渠道，公司、控股子公司的銷售收入增加所致；利潤增加是由于公司核心產(chǎn)品片仔癀系列產(chǎn)品、片仔癀牌安宮牛黃丸的銷售增加導(dǎo)致營業(yè)利潤增長所致。
如果拆分來看，去年第四季度公司凈利潤為3.75億元，同比下降10.7%，而在前三個(gè)季度的凈利潤同比來看均為增長。
公告中，對于四季度凈利潤同比下滑一事，公司并未說明原因。雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，盡管2022年度片仔癀營收和凈利潤僅以個(gè)位數(shù)增長，分別同比增長8.38%和1.66%，但公司凈利潤單季度同比下滑的情況并不多見，僅在2016年和2022年三季度曾出現(xiàn)過。
因此，這份略顯疲態(tài)的業(yè)績一經(jīng)發(fā)布，片仔癀的股價(jià)很快遭到投資者“用腳投票”。二級市場上，1月31日早間，公司股價(jià)開盤大跌，盤中觸及當(dāng)日跌停價(jià)197.55元/股，創(chuàng)下自2020年8月以來的新低。
與股價(jià)大跌相對應(yīng)的是，片仔癀2023年實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤金額，要低于多家券商此前的預(yù)測。
去年11月19日，華安證券譚國超分析師團(tuán)隊(duì)給予的預(yù)測顯示，下調(diào)公司2023收入至103.9億元，同比增長 19.5%；歸母凈利潤下調(diào)為30.7億元，同比增長24.2%，對應(yīng)估值為49X。研報(bào)表示看好公司未來長期發(fā)展，維持“買入”投資評。
信達(dá)證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師唐愛金也認(rèn)為，考慮公司的產(chǎn)品力及片仔癀的稀缺性，維持對公司的“買入”評級，預(yù)測公司2023年歸母凈利潤分別為30.58億元，同比增長23.7%。
此外，西南證券出具的研報(bào)預(yù)測，片仔癀2023年公司歸母凈利潤為32.5億元，對應(yīng)PE為46倍；萬聯(lián)證券預(yù)測公司2023年歸母凈利潤31.38億元；國海證券預(yù)測公司2023年歸母凈利潤33.13億元；國金證券預(yù)測公司2023年歸母凈利潤30.9億元（+25%）。
綜合來看，片仔癀2023年全年27.84億元的歸母凈利潤，尚不及前期機(jī)構(gòu)預(yù)測的最低值。因此在預(yù)期落空之下，實(shí)際業(yè)績出爐后遭遇“業(yè)績殺”，就不難理解了。
另外從估值角度看，片仔癀的業(yè)績增速似乎難以與其高昂的估值相匹配。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年至今，公司估值雖有所下降，但仍然維持在45-50倍PE的高位，甚至遠(yuǎn)高于貴州茅臺。
業(yè)績快報(bào)披露之后，有股民發(fā)帖稱，“這個(gè)業(yè)績增速是很難支撐目前價(jià)格的，還是大幅提價(jià)之后的業(yè)績，考驗(yàn)信仰的時(shí)間到了。”
也有投資者直言，業(yè)績增長神話被打破，“40倍市盈率的估值太高了，得砍一砍”。
漲價(jià)策略失靈了？
回顧之前的研報(bào)，眾多分析師給予片仔癀業(yè)績偏向樂觀的預(yù)測，一個(gè)重要原因是片仔癀去年的提價(jià)措施。
2023年5月份，片仔癀曾公告稱，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價(jià)從590元/粒上調(diào)到760元/粒，增幅28.8%；海外市場供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。
資料顯示，這是片仔癀時(shí)隔三年后首次宣布調(diào)價(jià)，170元/粒的漲幅也是史上最大幅度提價(jià)。
根據(jù)片仔癀往期公告，片仔癀錠劑的上一次產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整要追溯到2020年1月21日。彼時(shí)公司將片仔癀錠劑的國內(nèi)零售價(jià)格上調(diào)60元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約40元/粒。
據(jù)西南證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2004年到2020年，片仔癀國內(nèi)零售價(jià)一共提價(jià)9次，從325元的零售價(jià)提升到了590元，提升81%。
同時(shí)，參照過往的價(jià)格調(diào)整，公司經(jīng)營情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的狀況。比如在2020年提價(jià)之后，片仔癀在2021年實(shí)現(xiàn)了23.20%的收入同比增長和45.49%的凈利潤同比增長，表現(xiàn)可謂亮眼。
但目前來看，最近的這次漲價(jià)似乎未能帶來預(yù)期效果。去年10月16日，在公司披露三季報(bào)之后，股價(jià)一度大幅“跳水”。
原因是投資者發(fā)現(xiàn)，包含核心產(chǎn)品“片仔癀”在內(nèi)的“肝病用藥”是片仔癀的重要產(chǎn)品，但在大幅漲價(jià)的情況下，前三季度肝病用藥毛利率較上年同期減少2.15個(gè)百分點(diǎn)。倘若未實(shí)行這次提價(jià)，或?qū)⑦M(jìn)一步導(dǎo)致毛利率下滑。
而隨著年報(bào)數(shù)據(jù)出爐，尤其面對四季度的凈利潤下滑，投資難免要對通過提價(jià)來拉動業(yè)績增長的做法打上一個(gè)問號了。
值得關(guān)注的是，在股價(jià)跌停之后，片仔癀于1月31日午間緊急放出了2024年一季度業(yè)績預(yù)告。
業(yè)績預(yù)告顯示，2024 年開年期間，公司產(chǎn)品銷售勢頭向好，市場呈現(xiàn)旺銷態(tài)勢，順利實(shí)現(xiàn)了“開門紅”。經(jīng)公司初步核算，預(yù)計(jì) 2024 年第一季度，公司可實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長不低于 25%。
片仔癀同時(shí)提示，公司 2024 年第一季度的經(jīng)營業(yè)績預(yù)測數(shù)據(jù)以市場開拓符合預(yù)期、中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)、國際貿(mào)易形勢穩(wěn)定等為基礎(chǔ)，未來的實(shí)際情況具有較大的不確定性。
但這樣“安撫”投資者的措施效果有限，午后的交易時(shí)段中，公司股價(jià)雖多次打開跌停板，但截至收盤仍跌去9.16%，總市值約1200億元，相較2021年巔峰時(shí)近3000億元依然“腰斬”。
多元化任重道遠(yuǎn)
為了突破業(yè)績高度依賴“片仔癀錠劑”這一主導(dǎo)產(chǎn)品，片仔癀很早就發(fā)力多元化。
早在2014年，公司就開始轉(zhuǎn)型，制定“一核兩翼”的大健康發(fā)展戰(zhàn)略：以片仔癀等中成藥在內(nèi)的醫(yī)藥制造為一核，包括牙膏在內(nèi)的化妝品、日化品，以及保健食品和健康產(chǎn)品為兩翼。
2021年年中，管理層又提出了“多核驅(qū)動，雙向發(fā)展”的新戰(zhàn)略藍(lán)圖，其中“多核”即做優(yōu)片仔癀，做大片仔癀牌安宮牛黃丸，做強(qiáng)片仔癀化妝品。
據(jù)悉，片仔癀化妝品、日化業(yè)分別由控股子公司片仔癀化妝品和漳州片仔癀上海家化口腔護(hù)理有限公司來開展，前者旗下?lián)碛小捌旭ァ焙汀盎屎蟆钡绕放疲w護(hù)膚、洗護(hù)類產(chǎn)品，后者產(chǎn)品以“清火”為核心定位，根據(jù)消費(fèi)者對預(yù)防及解決口腔上火問題的需求，推出口腔護(hù)理解決方案，產(chǎn)品涵蓋牙膏及漱口水類別。
其中，在保健食品體量較小的情況下，化妝品業(yè)務(wù)是片仔癀多元化轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要的方向。2020年，公司還曾計(jì)劃將化妝品公司分拆單獨(dú)上市。
但尷尬的是，一心想要做大的片仔癀化妝品，卻出現(xiàn)營收瓶頸。財(cái)報(bào)顯示，2021年，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)營收為8.41億元，同比下降7.05%；2022年，該公司化妝品業(yè)務(wù)營收為6.34億元，同比下降24.61%；2023年前三季度，公司化妝品業(yè)實(shí)現(xiàn)營收4.31億元，同比下滑6.53%。
營收下滑之外，片仔癀旗下的牙膏產(chǎn)品還因菌落總數(shù)超標(biāo)被藥監(jiān)局點(diǎn)名。1月4日，國家藥監(jiān)局發(fā)布“關(guān)于43批次不符合規(guī)定化妝品的通告”，其中片仔癀牙膏榜上有名。
產(chǎn)品名單顯示，在15批次“菌落總數(shù)”不合格產(chǎn)品中，1批次由漳州片仔癀上海家化口腔護(hù)理有限公司所出品、蘇州清馨健康科技有限公司所生產(chǎn)的名稱為“片仔癀牙敏舒牙膏(舒潤薄荷)”的牙膏產(chǎn)品菌落總數(shù)為6.6×103CFU/g。
據(jù)《化妝品安全技術(shù)規(guī)范》(2015年版)規(guī)定，眼部化妝品、口唇化妝品和兒童化妝品中菌落總數(shù)應(yīng)≤500(CFU/g或CFU/ml)，其他化妝品中菌落總數(shù)應(yīng)≤1000(CFU/g或CFU/ml)。
而這一次被抽檢的片仔癀牙敏舒牙膏（舒潤薄荷）菌落總數(shù)，是規(guī)定要求的13倍多。
據(jù)媒體公開報(bào)道，此前在2023年1月，片仔癀抗敏牙膏在半月內(nèi)就被兩次點(diǎn)名，違規(guī)原因均為菌落總數(shù)不符合規(guī)定。
此外，過去一年里片仔癀多位高管落馬，包括前董事長劉建順、片仔癀化妝品原副董事長楊浦權(quán)和原董事長林進(jìn)生。高管人員頻繁變動加上被監(jiān)管部門通報(bào)，無疑讓片仔癀的多元化戰(zhàn)略“雪上加霜”。