文 | 獨(dú)角金融 鄭理
剝離處理不良資產(chǎn)為使命的AMC（即：四大資產(chǎn)管理有限公司），成立5年后迎來“蝶變”。
繼中國中信金融資產(chǎn)（原“中國華融”，2799.HK）26.46%的股份，劃入中信集團(tuán)并完成更名后，其余三家AMC（分別為中國信達(dá)、東方資產(chǎn)、長城資產(chǎn)）并入中國投資有限責(zé)任公司（下稱“中投公司”）的消息也得到進(jìn)一步確認(rèn)。
據(jù)新華財(cái)經(jīng)向業(yè)內(nèi)知情人士處再次確認(rèn)，三家AMC將于近期劃至中投公司。一家AMC的內(nèi)部人士向“第一財(cái)經(jīng)”表示，這一改變籌劃已久，現(xiàn)在還處于接洽盡調(diào)階段，關(guān)于如何劃入、人事安排、制度調(diào)整目前還沒看到具體方案，據(jù)他分析，正式公布方案可能還需要一段時(shí)間。
三家AMC籌劃被劃入中投公司的原因，博通咨詢金融行業(yè)首席分析師王蓬博分析，從最近幾年的重大不良資產(chǎn)化解過程中，比如房地產(chǎn)行業(yè)，四大AMC都是相對(duì)缺位的，基本都是由監(jiān)管在牽頭，一方面是自身實(shí)力不足，另一方面也說明過去盲目擴(kuò)張讓四大AMC也陷入了不良的問題之中。
1、四大AMC的“前世”與“今生”
90年代末，四大AMC成立，最初的使命是，為籌備上市的四大國有銀行剝離不良資產(chǎn)。設(shè)立之初，大股東為財(cái)政部，經(jīng)營期限設(shè)定10年，因此還被起了個(gè)名字叫“十年之約”。
成立后至2003年，四大商業(yè)銀行及國家開發(fā)銀行1.39萬億元不良資產(chǎn)剝離至四家AMC，這一階段也是四大AMC發(fā)展的第一個(gè)階段，主要處置方式為債轉(zhuǎn)股，按與賬面價(jià)值1:1的價(jià)格收購，由財(cái)政兜底。
2004年-2009年，是四大AMC發(fā)展的第二個(gè)階段，繼續(xù)為四大國有銀行第一輪剝離不良貸款余額，第二輪剝離的約7800億元不良貸款，以及其他金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，這一階段以商業(yè)化收購處置為主，表現(xiàn)為四家AMC競標(biāo)購買，不再以賬面價(jià)格1:1收購，逐漸自負(fù)盈虧，允許對(duì)不良資產(chǎn)追加投資、進(jìn)行國債投資、開展商業(yè)性委托。這一階段的處置方式已開始呈現(xiàn)多樣化。
2010年-2015年是四大AMC發(fā)展的第三個(gè)階段，處置對(duì)象擴(kuò)大至非金融企業(yè)不良資產(chǎn)，而金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)必須達(dá)到10戶/項(xiàng)及以上才可以轉(zhuǎn)讓。
第四個(gè)階段的時(shí)間在2016年-2020年，金融機(jī)構(gòu)對(duì)公不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓標(biāo)準(zhǔn)由10戶/項(xiàng)下降至3戶/項(xiàng)。
2021年，是AMC發(fā)展的第五個(gè)階段，金融機(jī)構(gòu)單戶對(duì)公不良貸款轉(zhuǎn)讓和個(gè)人不良貸款（包括個(gè)人消費(fèi)貸、信用卡透支貸款和部分個(gè)人經(jīng)營性貸款）批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進(jìn)入試點(diǎn)階段，多家AMC已經(jīng)中標(biāo)相關(guān)項(xiàng)目。
在四大AMC發(fā)展的第二個(gè)階段，即從2006年開始，因四大AMC政策性對(duì)接大行不良債權(quán)，而最終現(xiàn)金回收率較低，自身造血能力相對(duì)匱乏，四大AMC在分離政策性業(yè)務(wù)后，相繼啟動(dòng)了商業(yè)化轉(zhuǎn)型，也奠定了各自故事的走向。
轉(zhuǎn)型的一個(gè)方向就是邁向金控之路。2006年-2015年期間，四大AMC涉足銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托、期貨等領(lǐng)域。
保險(xiǎn)牌照曾是金融版圖中一塊重要的金融牌照，2007年，中國信達(dá)率先拿下保險(xiǎn)牌照，通過發(fā)起設(shè)立幸福人壽的方式進(jìn)入壽險(xiǎn)領(lǐng)域。
2年后，中國長城和東方資產(chǎn)分別通過收購獲得了保險(xiǎn)牌照。其中，中國長城在2009年通過收購重組方式成為上海廣電控股股東，繼而控制了長生人壽；東方資產(chǎn)則在2012年通過債轉(zhuǎn)股方式向中華聯(lián)合保險(xiǎn)注資78.1億元，完成對(duì)中華聯(lián)合保險(xiǎn)的重組，進(jìn)而獲得中華聯(lián)合保險(xiǎn)的控股權(quán)。中國華融雖然也覬覦保險(xiǎn)牌照，但卻一直沒能如愿。
除了保險(xiǎn)牌照，中國信達(dá)在內(nèi)地和香港擁有7家從事不良資產(chǎn)經(jīng)營和金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，包括南洋商業(yè)銀行、信達(dá)證券、金谷國際信托、信達(dá)金融租賃、中國信達(dá)（香港）控股有限公司、信達(dá)投資有限公司、中潤經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限責(zé)任公司。
東方資產(chǎn)持有中華聯(lián)合保險(xiǎn)外，還有大連銀行、東興證券、中國東方資產(chǎn)管理（國際）控股有限公司、上海東興投資控股發(fā)展有限公司、東方前海資產(chǎn)管理有限公司、東方邦信融通控股股份有限公司（下稱“東方邦信”）、東方金誠國際信用評(píng)估有限公司、大業(yè)信托和浙江融達(dá)企業(yè)管理有限公司等公司，業(yè)務(wù)范圍包括不良資產(chǎn)經(jīng)營、保險(xiǎn)、信托、證券、銀行、基金、信用評(píng)級(jí)等公司。
長城資產(chǎn)先后擁有長城華西銀行、長城國瑞證券、長生人壽保險(xiǎn)、長城新盛信托、長城金融租賃、長城投資基金、長城國際控股、長城國富置業(yè)等8家公司。
中國華融持有華融交易中心、華融消費(fèi)金融、華融證券、華融湘江銀行、華融信托、華融金融租賃等。
從彼時(shí)監(jiān)管環(huán)境的角度看，由于監(jiān)管對(duì)資管公司收購金融牌照無過多限制，成為四大AMC布局綜合金融版圖的有利條件。但由于過去較為激進(jìn)的擴(kuò)張模式、內(nèi)控管理相對(duì)缺失，非金融子公司投資無序等問題開始暴露，導(dǎo)致AMC在經(jīng)營過程中積累了不少風(fēng)險(xiǎn)。
華泰證券發(fā)布報(bào)告指出，從整體規(guī)?？?，寬松周期中，四大AMC業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，總資產(chǎn)、營收、利潤攀升，四家AMC利潤分化較大。2018年監(jiān)管趨嚴(yán)后，各家凈利潤顯著下滑。
從盈利情況來看，四大AMC的凈利潤近年來也均有不同程度下滑，甚至虧損。其中，中國信達(dá)2022年歸母凈利潤為63.1億元，此前2017年高峰時(shí)期一度超過180億元；東方資產(chǎn)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.88億元，此前多年，這一數(shù)據(jù)均在70億元，甚至百億元以上；長城資產(chǎn)自2018年盈利斷崖式下滑，2021年歸母凈利潤首次虧損85.61億元虧損。
中國華融過去擴(kuò)張速度較快，凈利潤曾在2017年接近220億元，但之后風(fēng)險(xiǎn)暴露，2022年虧損至275.81億元。隨著中信集團(tuán)入主，公司經(jīng)營逐步回到正軌。
2018年，《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》正式實(shí)行，對(duì)AMC設(shè)定專門的資本管理標(biāo)準(zhǔn)，并要求其“相對(duì)集中，突出主業(yè)”，對(duì)AMC的監(jiān)管政策逐步收緊。
2、聚焦主業(yè)，出售牌照
過去，四大AMC打造綜合金融體系，目前監(jiān)管引導(dǎo)其回歸本源，疊加2018年4月份的“賴小民”黑天鵝事件的影響，四大AMC紛紛開始“瘦身”，剝離部分金融牌照，回歸主業(yè)。
從2019年開始，中國華融開始減持股份，加速剝離非核心資產(chǎn)，化解自身風(fēng)險(xiǎn)。
2020年2月，中國華融掛牌所持有的75%的青海華融昆侖資產(chǎn)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。除此之外，該公司還曾先后發(fā)布公告，擬轉(zhuǎn)讓華融交易中心、華融消金、華融信托、華融證券、湘江銀行、華融金融租賃、華融融達(dá)期貨、華融晉商資管等8家金融牌照子公司的股權(quán)。
目前，中國華融已經(jīng)完成5張金融牌照的出售，包括華融交易中心、華融消金、湘江銀行、華融證券、華融信托，對(duì)價(jià)合計(jì)達(dá)304.8億元。
相比其他三家AMC，中國華融的體量基數(shù)較大，也存在較多的風(fēng)險(xiǎn)因素，出售其他資產(chǎn)，有利于其甩掉歷史包袱，重新出發(fā)。
2019年至今，東方資產(chǎn)持有24家“邦信小貸”股權(quán)，邦信小貸由東方資產(chǎn)旗下的東方邦信融通控股股份有限公司（下稱“東方邦信”）控股，其中有7家已被出售、2家注銷、9家解散，目前僅剩下6家小貸機(jī)構(gòu)。
近日，成都邦信小貸97.43%股權(quán)的交易底價(jià)為2.31億元。若按照該價(jià)格成交，有望創(chuàng)下東方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓小貸牌照價(jià)格最高記錄。
繼中國華融、長城資產(chǎn)清倉金融牌照 、旗下地方AMC股權(quán)后，東方資產(chǎn)在清倉地方AMC股權(quán)上也有動(dòng)作。
2021年6月份，東方資產(chǎn)旗下的東方邦信擬將持有的北京東方博海資產(chǎn)管理有限公司20%的股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓。
2022年8月，上海東興投資在北京金融資產(chǎn)交易所掛牌了其持有的天津金融資產(chǎn)20%的股權(quán)；同年10月，上海東興投資擬處置所持有的寧波金資34%股權(quán)。
2023年1月16日，東方邦信創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“東方創(chuàng)投”）投資的上市公司山東玻纖發(fā)布公告：東方資產(chǎn)決定對(duì)下屬公司進(jìn)行整合。其中，上海東興將對(duì)東方創(chuàng)投進(jìn)行吸收合并。
中國信達(dá)對(duì)幸福人壽的持股長達(dá)12年后，2019年6月，中國信達(dá)擬轉(zhuǎn)讓所持幸福人壽全部股權(quán)。同年10月，中國信達(dá)以75億元的價(jià)格出售了幸福人壽的股權(quán)。在此之前，中國信達(dá)還轉(zhuǎn)讓了信達(dá)財(cái)險(xiǎn)（后來更名為“國任財(cái)險(xiǎn)”）41%的股權(quán)。同樣，長城資產(chǎn)及其全資持股的長城國富置業(yè)也轉(zhuǎn)讓了長生人壽51%及19%的股份。
當(dāng)四家AMC劃至中信集團(tuán)與中投公司后，接下來他們的金融版圖故事將如何演變？值得關(guān)注。
3、中投公司會(huì)借鑒淡馬錫模式嗎？
財(cái)政部所持三大AMC股權(quán)或?qū)⒅苯觿澖o中投公司旗下的中央?yún)R金，財(cái)政部將不再持股。
“新東家”實(shí)力強(qiáng)勁。2022年，中投公司資產(chǎn)總計(jì)為1.24萬億美元（約8.86萬億元），實(shí)現(xiàn)營收434.21億美元（約3108.9億元），凈利潤460.45億美元（約3296.8億）。
中投公司下設(shè)三個(gè)子公司，分別為中投國際有限責(zé)任公司、中投海外直接投資有限責(zé)任公司和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司。若疊加三大AMC資產(chǎn)，中投公司未來總資產(chǎn)將超過11.75萬億元。
中投公司如果將三家AMC收入囊中，又是否會(huì)借鑒淡馬錫模式？
淡馬錫模式，就是淡馬錫控股公司的經(jīng)營方式。這種經(jīng)營方式以客戶為導(dǎo)向，批量處理中小企業(yè)貸款擔(dān)保申請(qǐng)、審批、放貸及風(fēng)險(xiǎn)控制，建立“信貸工廠”提供中小企業(yè)融資。這種模式之所以成功，部分歸功于優(yōu)質(zhì)的治理體系。
淡馬錫由新加坡財(cái)政部100%控股，真正起到關(guān)鍵作用的是公司特殊的董事會(huì)構(gòu)成，分層遞進(jìn)的控制方式和有效的約束機(jī)制。
國資向來對(duì)于淡馬錫模式比較認(rèn)可。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》此前曾報(bào)道，2018年，深圳市政府審議通過了《深圳市投資控股有限公司對(duì)標(biāo)淡馬錫打造國際一流國有資本投資公司的實(shí)施方案》。在對(duì)標(biāo)學(xué)習(xí)新加波淡馬錫上，深圳國資也不是個(gè)例。此前在多地國企改革中均提及對(duì)標(biāo)學(xué)習(xí)淡馬錫。作為主權(quán)財(cái)富基金的中投公司，是否會(huì)借鑒淡馬錫模式，目前還不得而知。
在項(xiàng)目投資方面，中投公司和淡馬錫有過多次合作。例如，基金規(guī)模8億美元的厚安創(chuàng)新基金，就是由中投公司、淡馬錫等公司共同發(fā)起設(shè)立；正通汽車赴港IPO的過程中，“金融大佬”索羅斯香港基金公司SFM HK以4000萬美金通過國際配售認(rèn)購了正通汽車，同時(shí)參與國際配售的還有兩大主權(quán)基金中投和淡馬錫，以及惠理基金等；零氪科技成立以來，獲得資本熱捧，并連續(xù)獲得淡馬錫、中投等多家機(jī)構(gòu)投資。從投資案例上能夠發(fā)現(xiàn)，中投和淡馬錫比較了解對(duì)方的投資邏輯和布局邏輯。
最近四大AMC紛紛有動(dòng)作，前不久中國華融還劃入到了中信集團(tuán)，對(duì)四大AMC的合并，其原因與哪些因素有關(guān)？
香頌資本董事沈萌表示，原本四大AMC都是財(cái)政部持股管理，但實(shí)際上各AMC的經(jīng)營獨(dú)立性很高，像華融就曾出現(xiàn)過一些問題，因此除了中國華融劃歸中信集團(tuán)外，其他三家都被劃歸至中投公司，雖然管理層級(jí)不變，但卻可以加強(qiáng)管理能力，化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。
“由于四家AMC公司之間存在高度的業(yè)務(wù)重合，并且部分金融業(yè)務(wù)與中信集團(tuán)、中投公司也存在競爭性重合，因此后續(xù)會(huì)有整合的趨勢(shì)，但因?yàn)樯婕暗膹?fù)雜性，會(huì)穩(wěn)妥推進(jìn)?！鄙蛎确Q。
目前，四大AMC雖坐擁5萬億資產(chǎn)，但也有相應(yīng)的壞賬，接下來這些問題又將如何解決？
沈萌認(rèn)為，后續(xù)仍會(huì)按照此前的工作思路，化解風(fēng)險(xiǎn)、處置資產(chǎn)，特別是在更具實(shí)力的新股東的支持下用“時(shí)間換空間”的方式最大化處置利益。
化解金融風(fēng)險(xiǎn)、紓困實(shí)體企業(yè)，四大AMC把握住時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇，已經(jīng)圓滿完成了歷史使命。未來，他們的故事又將如何續(xù)寫？評(píng)論區(qū)聊聊吧。