文|BT財(cái)經(jīng) 無(wú)忌
在旅游復(fù)蘇的大背景下，國(guó)航卻發(fā)布一份不盡如人意的業(yè)績(jī)預(yù)告。
據(jù)中國(guó)新聞網(wǎng)報(bào)道，1月22日，從北京飛往常州的CA1825航班，因國(guó)航工作人員工作疏忽未取下前起落架安全銷(xiāo)，導(dǎo)致飛機(jī)前起落架無(wú)法正常收回，機(jī)組按程序處置飛機(jī)返航。1月23日，中國(guó)國(guó)航官方微博發(fā)文道歉，稱(chēng)會(huì)立即啟動(dòng)整改，并嚴(yán)肅追責(zé)。
正常來(lái)說(shuō)航空公司出現(xiàn)這樣的安全事故都會(huì)對(duì)股價(jià)帶來(lái)一定時(shí)期的震蕩，出乎意料的是，中國(guó)國(guó)航的股價(jià)在事發(fā)當(dāng)日出現(xiàn)4.12%的下跌之后，隨后錄得一波四連漲。
截至1月26日收盤(pán)，中國(guó)國(guó)航再度收漲2.29%，收盤(pán)股價(jià)為7.59元/股，總市值為1230億元。不過(guò)股價(jià)和其高峰值的29.06元相比，已經(jīng)下跌了74%，市值也蒸發(fā)了近3500億元。在旅游復(fù)蘇的背景下，中國(guó)國(guó)航怎么了？
連續(xù)虧損三年后
其實(shí)中國(guó)國(guó)航在2023年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別下滑29.03%和132.06%的情況下，在2023年前三季度取得逆勢(shì)增長(zhǎng)。2023年前三季度中國(guó)國(guó)航營(yíng)收1055億元，同比上一年同期的420.9億元增長(zhǎng)了150.61%；前三季度凈利潤(rùn)為7.914億元，上一年同期則為虧損281億元，凈利潤(rùn)增幅達(dá)102.82%。其中營(yíng)收增幅和凈利潤(rùn)增幅均創(chuàng)下近十年來(lái)的最高增幅。
據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在2019年至2022年的近四個(gè)完整財(cái)年中，中國(guó)國(guó)航的營(yíng)收增幅分別為-0.43%、-48.96%、7.23%和-29.03%，其中2019年、2020年和2022年三年為負(fù)增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)方面，中國(guó)國(guó)航更是連續(xù)四年為負(fù)增長(zhǎng)，分別下滑了12.65%、324.85%、15.50%和132.06%。
雖說(shuō)航空行業(yè)受疫情的影響較為嚴(yán)重，但中國(guó)國(guó)航和其他航空公司不同。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，國(guó)航在2019年就出現(xiàn)營(yíng)收下滑，而這一年南方航空的營(yíng)收增幅為7.45%，中國(guó)東航的營(yíng)收增幅為5.6%，眾多航空公司中，在2019年出現(xiàn)營(yíng)收下滑的并不多見(jiàn)。但在疫情開(kāi)始后的2020年至2022年幾乎所有的航空公司的業(yè)績(jī)都遭受重創(chuàng)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)除2021年?duì)I收增長(zhǎng)之外，其他都遭遇雙雙下滑。南方航空在2020至2022年?duì)I收增幅為-40.02%、9.81%和-14.35%，同期凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，下滑幅度為508.98%、11.63%和170.03%，中國(guó)東航和南方航空類(lèi)似，2020年?duì)I收下滑51.48%，2021年?duì)I收增幅為14.48%，2022年則再度下滑31.31%。同期中國(guó)東航的凈利潤(rùn)分別下滑了470.42%、3.20%和206.09%。
隨著疫情平穩(wěn)旅游業(yè)逐步復(fù)蘇，帶動(dòng)了航空業(yè)的復(fù)蘇。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，在整個(gè)2023年前三個(gè)季度，中國(guó)國(guó)航每個(gè)季度都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙雙正增長(zhǎng)。其中第一季度營(yíng)收250.7億元，同比增長(zhǎng)94.06%；凈利潤(rùn)為-29.26億元，同比增長(zhǎng)67.12%。盡管第一季度凈虧損29.26億元，但相比上一年同期凈虧損89億元，有較大幅度的收窄。第二季度，中國(guó)國(guó)航營(yíng)收345.5億元，同比增長(zhǎng)213.05%；凈利潤(rùn)為-5.243億元，同比增長(zhǎng)95.02%，繼續(xù)收窄。第三季度中國(guó)國(guó)航的營(yíng)收458.6億元，同比增長(zhǎng)152.89%；凈利潤(rùn)42.42億元，同比增長(zhǎng)148.94%。這也是中國(guó)國(guó)航近15個(gè)季度以來(lái)的首次凈利潤(rùn)為正值。
不可否認(rèn)疫情對(duì)航空公司的業(yè)績(jī)影響巨大，持續(xù)虧損讓眾多航空公司開(kāi)始降低運(yùn)營(yíng)成本，甚至不惜降薪來(lái)維持，這才曝出一些空姐去造車(chē)新勢(shì)力當(dāng)銷(xiāo)售的現(xiàn)象發(fā)生，背后原因或是理想、蔚來(lái)等新能源車(chē)企給出的待遇比航空公司更好。
降本未必增效
據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年中國(guó)國(guó)航的營(yíng)業(yè)總成本為1019億元，增長(zhǎng)了2.55%。相比2021年的993.4億元增長(zhǎng)了25.6億元，但相比2019年的1313億元和2018年的1318億元卻下降了近300億元。降本的具體表現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用上，2019年中國(guó)國(guó)航的銷(xiāo)售費(fèi)用為66.37億元，而2022年該項(xiàng)費(fèi)用降為35.3億元，2021年的銷(xiāo)售費(fèi)用為44.52億元，2022年同比下滑20.70%。研發(fā)費(fèi)用也由2019年的4.914億元降至2022年的2.436億元，幾乎是2019年的一半。
銷(xiāo)售費(fèi)用的下滑直接影響中國(guó)國(guó)航的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度業(yè)績(jī)的回暖和其銷(xiāo)售費(fèi)用的回升有一定關(guān)系。2023年前三季度中國(guó)國(guó)航的銷(xiāo)售費(fèi)用為39.96億元，同比上一年同期的27.13億元，增長(zhǎng)了47.31%。此時(shí)的中國(guó)國(guó)航將降本的主要層面改為財(cái)務(wù)費(fèi)用上來(lái)，2023年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為63.63億元，相比上一年的93.63億元下滑了32.05%。
從財(cái)報(bào)可以看出，總體來(lái)看，中國(guó)國(guó)航在2023年前三季度的營(yíng)業(yè)成本有較大提升，1119億元的營(yíng)業(yè)總成本相比上一年同期的769.4億元，增幅達(dá)45.46%。同時(shí)研發(fā)費(fèi)用也由上一年同期的1.262億元增至2.138億元，同比增長(zhǎng)69.45%。
在經(jīng)歷過(guò)連續(xù)三年的“降本”之后，中國(guó)國(guó)航的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻未能有所起色，而在2023年，在營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用均大幅增加的情況下，2023年前三季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均終結(jié)連續(xù)多個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。在此前連續(xù)三年的凈虧損的情況下，2023年前三季度的凈利潤(rùn)為7.914億元，和2019年前同期動(dòng)輒60多億元的凈利潤(rùn)相比有些偏低，卻傳遞一個(gè)積極的信號(hào)。
業(yè)績(jī)預(yù)告再虧損
中國(guó)國(guó)航需要注意的是，2023年前三季度的毛利率和凈利率相比前些年凈利潤(rùn)為正的時(shí)候下滑較為明顯。2023年前三季度的毛利率為7.70%，凈利率僅為1.13%。此前三年因連續(xù)虧損凈利率均為負(fù)值，而2017年至2019年同期的凈利率分別為10.45%、7.74%和7.38%，2023年前三季度的凈利率相比此前動(dòng)輒7%以上的凈利率，降幅巨大。好消息是中國(guó)國(guó)航2023年前三個(gè)季度的凈利率為-13.06%、-2.24%和11.41%，凈利率呈逐漸回升趨勢(shì)，尤其是2023年第三季度的凈利率已經(jīng)和疫情之前幾乎持平。
但中國(guó)國(guó)航對(duì)自己2023年扭虧為盈信心不足，1月26日晚間中國(guó)國(guó)航發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2023年度將出現(xiàn)虧損，歸屬于上市公司股東的凈虧損約為人民幣9億元到13億元，扣非凈利潤(rùn)凈虧損約27億元到37億元。結(jié)合2023年前三季度凈利潤(rùn)7.914億元，扣非凈利潤(rùn)為-8.731億元，這也就是說(shuō)在2023年第四季度中國(guó)國(guó)航的凈虧損在16億元到20億元，扣非凈利潤(rùn)凈虧損在18億元到28億元。單季度的凈利潤(rùn)虧損金額相比前幾年來(lái)說(shuō)有明顯收窄，但對(duì)前三季度已經(jīng)盈利，卻倒在第四季度未能全年扭虧為盈的中國(guó)國(guó)航來(lái)說(shuō)多少有些遺憾。
前三季度的業(yè)績(jī)回暖，中國(guó)國(guó)航認(rèn)為航空客運(yùn)需求回暖所致，中國(guó)國(guó)航抓住市場(chǎng)復(fù)蘇機(jī)遇，深入推進(jìn)提質(zhì)增效，堅(jiān)持“增投保價(jià)爭(zhēng)量”，全力推動(dòng)收入增長(zhǎng)。同時(shí)中國(guó)國(guó)航也強(qiáng)調(diào)了嚴(yán)格管控成本費(fèi)用，要有堅(jiān)持過(guò)“苦日子”的思想。協(xié)同發(fā)展下加強(qiáng)資源整合，完善管理機(jī)制是2023年虧損大幅收窄的根本原因。
中國(guó)國(guó)航同時(shí)披露了2023年持續(xù)虧損的原因有多種，其中以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際航線受客觀原因尚未全面恢復(fù)以及油價(jià)匯率等原因?yàn)橹?。正如中?guó)國(guó)航披露的業(yè)績(jī)預(yù)期一樣，南方航空在2023年前三季度凈利潤(rùn)13.20億元，扣非凈利潤(rùn)為-1.51億元；同期東方航空凈利潤(rùn)-26.07億元，扣非凈利潤(rùn)-32.01億元。兩家和中國(guó)國(guó)航情況基本類(lèi)似，整個(gè)2023年的整體經(jīng)營(yíng)基本都是虧損經(jīng)營(yíng)，虧損金額大幅收窄。
機(jī)構(gòu)看好，風(fēng)險(xiǎn)猶在
在中國(guó)國(guó)航發(fā)布2023年三季報(bào)后，眾多機(jī)構(gòu)給予中國(guó)國(guó)航“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。其中首創(chuàng)證券分析師張功、張瑩認(rèn)為中國(guó)國(guó)航第三季度盈利42.42億元，單季度扭虧為盈，增長(zhǎng)亮眼，給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)。信達(dá)證券分析師左前明在公司深度報(bào)告中指出中國(guó)國(guó)航作為國(guó)內(nèi)唯一載旗航司，業(yè)績(jī)短期承壓，但載旗航司優(yōu)勢(shì)不減，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性可期，同樣給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
群益證券分析師趙旭東在研報(bào)中指出，中國(guó)國(guó)航定增資金將用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)，公司運(yùn)力有望繼續(xù)上行。本次A股共募集資金60億元，其中42億元（總購(gòu)置金額 75.71 億元）將用于引進(jìn)17架飛機(jī)，包含6架 C919、11 架 ARJ21，剩余18億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2023 年11月底，公司共運(yùn)營(yíng)飛機(jī)900架，本次定增將進(jìn)一步提升公司機(jī)隊(duì)規(guī)模，且與國(guó)內(nèi)干線、支線時(shí)刻放量相匹配，有助于公司盈利中樞上行。
在國(guó)際航線的恢復(fù)上，群益證券認(rèn)為受簽證周期長(zhǎng)、 國(guó)際政治事件頻發(fā)等因素影響，目前中國(guó)國(guó)航的國(guó)際航線僅恢復(fù)至疫情前的五成左右，隨著我國(guó)免簽政策的落地及中美等國(guó)際航班的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2024年國(guó)際航線將進(jìn)一步復(fù)蘇。研報(bào)指出，中國(guó)國(guó)航是國(guó)內(nèi)唯一的載旗航司，航班及時(shí)刻資源豐富，隨著國(guó)際航線進(jìn)一步恢復(fù)，中國(guó)國(guó)航寬體機(jī)的利用率也將進(jìn)一步提高，單位成本有望改善，預(yù)計(jì)盈利彈性或?qū)⒂诿髂赆尫拧?/p>
多份研報(bào)都在風(fēng)險(xiǎn)提示中明確提示“需求恢復(fù)不及預(yù)期、地緣沖突、安全事故、油價(jià)波動(dòng)”將成為影響中國(guó)國(guó)航未來(lái)業(yè)績(jī)的主要因素。
在中國(guó)以及全球旅游市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇的大背景下，中國(guó)國(guó)航業(yè)績(jī)有了明顯回暖，但在扭虧為盈的緊要關(guān)頭出現(xiàn)重大安全事故，在國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的情況下，安全問(wèn)題或被放大，好在中國(guó)國(guó)航的道歉誠(chéng)意十足，在未來(lái)國(guó)航扭虧的道路上，仍須嚴(yán)控安全關(guān)，在2024年旅游消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，國(guó)航才能飛的更高。