文|獨(dú)角金融 鄭理

編輯|高巖

作為債券市場(chǎng)“守門(mén)人”角色的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，越來(lái)越慘烈了。

一家地方發(fā)電企業(yè)的主體評(píng)級(jí)公開(kāi)招標(biāo)事件受到市場(chǎng)關(guān)注后，此次招標(biāo)吸引了5家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與了報(bào)價(jià)。最終，東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司（下稱(chēng)“東方金誠(chéng)”）以?xún)赡?萬(wàn)元的評(píng)級(jí)服務(wù)費(fèi)在5家報(bào)價(jià)供應(yīng)商中勝出，且遠(yuǎn)低于行業(yè)自律公約價(jià)。

按照信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)收費(fèi)自律公約，2007年的指導(dǎo)價(jià)是10萬(wàn)每年，現(xiàn)在的行業(yè)自律價(jià)格為25萬(wàn)每年。

什么原因讓東方金誠(chéng)信用評(píng)級(jí)服務(wù)費(fèi)遠(yuǎn)低于行業(yè)自律價(jià)？在頭部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量占據(jù)“半壁江山”的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)作為競(jìng)爭(zhēng)的籌碼能持續(xù)多久？

01 2年評(píng)級(jí)服務(wù)費(fèi)7萬(wàn)元，2022年承攬主體評(píng)級(jí)收入增長(zhǎng)超1倍

該項(xiàng)目為大唐云南發(fā)電有限公司，東方金誠(chéng)對(duì)其主體信用評(píng)級(jí)服務(wù)時(shí)間為2024年-2025年。

除了東方金誠(chéng)參與報(bào)價(jià)外，還有大公國(guó)際、中證鵬元、中誠(chéng)信、遠(yuǎn)東資信等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也參與了此次項(xiàng)目的報(bào)價(jià)，后4家機(jī)構(gòu)給出的報(bào)價(jià)分別為10萬(wàn)元、24萬(wàn)元、50萬(wàn)元以及185萬(wàn)元，最后東方金誠(chéng)報(bào)價(jià)具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)中選。

截圖來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通

所謂的行業(yè)自律公約，實(shí)際上就是一個(gè)價(jià)格聯(lián)盟，各個(gè)機(jī)構(gòu)按約定的價(jià)格收費(fèi)。

追溯歷年信用評(píng)級(jí)費(fèi)，東方金誠(chéng)服務(wù)費(fèi)用低并非首次。據(jù)媒體報(bào)道，2015年某地政府債信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)招標(biāo)，對(duì)包括對(duì)1個(gè)主體和3個(gè)債項(xiàng)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，最終被東方金誠(chéng)以5萬(wàn)元預(yù)中標(biāo)。

總部位于北京的東方金誠(chéng)2005年成立，注冊(cè)資本為1.25億元，是中國(guó)主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一，中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司以持股68%的比例，成為其控股股東。

東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)服務(wù)涵蓋了地方政府、金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)融資等業(yè)務(wù)類(lèi)型，為境內(nèi)外發(fā)行人在中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行的所有債券品類(lèi)開(kāi)展評(píng)級(jí)、為境內(nèi)外投資人參與中國(guó)債券市場(chǎng)提供服務(wù)。

承攬方面，2022年，東方金誠(chéng)共承攬債項(xiàng)945只，同比減少5.5%，其中，公司債承攬項(xiàng)目數(shù)量最高，達(dá)233只，承攬企業(yè)債數(shù)量為212只、資產(chǎn)支持證券數(shù)量承攬133只；2022年，東方金誠(chéng)承攬主體625家，同比增長(zhǎng)78.57%。

收入方面，2022年，東方金誠(chéng)實(shí)現(xiàn)總收入額為3.18億元，同比增長(zhǎng)19.33%。其中，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入4893.65萬(wàn)元，企業(yè)債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入4965.19萬(wàn)元，公司債評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入6790.25萬(wàn)元，資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)收入3156.08萬(wàn)元。不過(guò)，2022年，資產(chǎn)支持證券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債實(shí)際收入均與前一年相比呈現(xiàn)下降，三類(lèi)業(yè)務(wù)降幅分別為32.78%、5.46%、3.68%。

對(duì)企業(yè)的主體評(píng)級(jí)，東方金城無(wú)論是在收入還是承攬主體數(shù)量方面都遠(yuǎn)超其他項(xiàng)目，2022年度該業(yè)務(wù)收入1.06億元，同比增長(zhǎng)126.76%。

圖源：公告

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的評(píng)級(jí)，一般來(lái)說(shuō)主要的支出是人工成本，包括對(duì)數(shù)據(jù)的收集、評(píng)級(jí)報(bào)告的撰寫(xiě)等。

獨(dú)角金融瀏覽招聘網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，一則東方金誠(chéng)北京地區(qū)信評(píng)分析師招聘信息顯示，該職位月薪1萬(wàn)元-1.3萬(wàn)元，按15薪發(fā)放。

圖源：獵聘網(wǎng)

香頌資本董事沈萌稱(chēng)，當(dāng)前信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)處于供需失衡的狀態(tài)，作為專(zhuān)業(yè)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，缺少與客戶(hù)之間的價(jià)格話(huà)語(yǔ)權(quán)，同時(shí)由于行業(yè)同質(zhì)化程度高，價(jià)格驅(qū)動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)模式極度“紅海化”。但是作為信用評(píng)級(jí)，不僅事關(guān)企業(yè)的融資成本，更牽涉國(guó)家的金融安全，如果過(guò)度草率，容易產(chǎn)生潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

02 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)價(jià)格戰(zhàn)背后的焦慮

評(píng)級(jí)行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)，為了獲得更多的業(yè)務(wù)，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)采取抬高個(gè)體或債券的信用級(jí)別，以此來(lái)吸引客戶(hù)并保持市場(chǎng)份額。

根據(jù)中證協(xié)披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年三季度，個(gè)體信用評(píng)級(jí)主要集中在A(yíng)AA級(jí)至A級(jí)6檔，占比92.07%，環(huán)比上漲約6個(gè)百分點(diǎn)。

以債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)為例，中誠(chéng)信、聯(lián)合資信和東方金誠(chéng)的合計(jì)業(yè)務(wù)量已占據(jù)“半壁江山”。三季度三家機(jī)構(gòu)承攬債券業(yè)務(wù)占比分別為40.3%、25.45%和11.61%，其余評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量占比均不足10%。

從收入水平看，2022年，中誠(chéng)信、聯(lián)合信用、中證鵬元、新世紀(jì)、東方金誠(chéng)、大公國(guó)際收入分別為9.05億元、5.98億元、4.37億元、3.29億元、3.18億元、2.31億元。

從6家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入不難看出，僅中誠(chéng)信收入超過(guò)9億，其他5家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收入差距并不大，但數(shù)據(jù)也從另一方面說(shuō)明，5家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正經(jīng)歷著激烈的角逐。

2022年1月，根據(jù)“央廣網(wǎng)”的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在與有談判能力的金融機(jī)構(gòu)、大型央企等強(qiáng)勢(shì)客戶(hù)的博弈中，“價(jià)格聯(lián)盟”不堪一擊、一沖即垮；而實(shí)際上背負(fù)漲價(jià)成本的是無(wú)議價(jià)能力的工商類(lèi)企業(yè)和地方城投企業(yè)等，畢竟這些企業(yè)有融資甚至“保級(jí)”的迫切需求。

一位曾在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)履職過(guò)的人士稱(chēng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)價(jià)格戰(zhàn)還是與整體市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，債券也有一些不強(qiáng)制做債項(xiàng)評(píng)級(jí)，所以目前的收入要比此前少很多。在個(gè)別項(xiàng)目監(jiān)管不強(qiáng)制評(píng)級(jí)的背景下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)少部分存量客戶(hù)進(jìn)行"哄搶"，這時(shí)不排除個(gè)別機(jī)構(gòu)可能需要打價(jià)格戰(zhàn)以此吸引客戶(hù)。

一家橫跨金融和產(chǎn)業(yè)的綜合集團(tuán)遠(yuǎn)東宏信（3360.HK）相關(guān)人士也提到，目前確實(shí)存在一些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)低價(jià)搶客戶(hù)或者打價(jià)格戰(zhàn)的情況。這種情況可能會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了追求利潤(rùn)而降低評(píng)級(jí)的質(zhì)量，損害了整個(gè)行業(yè)的公信力和健康發(fā)展。同時(shí)我們也看到，上述情況只占到市場(chǎng)少數(shù)行為，整體行業(yè)合規(guī)程度持續(xù)呈改善趨勢(shì)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也有成本壓力。在評(píng)級(jí)過(guò)程中，主要成本是分析師的人工成本。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，如果成本壓力大，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能也會(huì)通過(guò)降低報(bào)價(jià)來(lái)減輕成本負(fù)擔(dān)。

此外，一些客戶(hù)對(duì)評(píng)級(jí)服務(wù)的要求并不高，只需要基本的評(píng)級(jí)結(jié)果即可，這些客戶(hù)可能更傾向于選擇報(bào)價(jià)較低的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以節(jié)約成本。

但中標(biāo)低于市場(chǎng)價(jià)，并不意味著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量就低。一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也可能通過(guò)提高服務(wù)質(zhì)量、提高工作效率等方式降低成本，從而提供價(jià)格更低的評(píng)級(jí)服務(wù)。

如果今年的金融環(huán)境較為寬松，市場(chǎng)資金流動(dòng)性增強(qiáng)，那么金融行業(yè)的企業(yè)可能對(duì)評(píng)級(jí)的需求會(huì)相應(yīng)增加，從而可能增加中標(biāo)的機(jī)會(huì)。

另外，如果金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，新的金融產(chǎn)品和服務(wù)不斷涌現(xiàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能需要更新或擴(kuò)展其評(píng)級(jí)體系和模型，這也可能增加對(duì)評(píng)級(jí)服務(wù)的需求。

因此，中標(biāo)價(jià)格可能與當(dāng)前金融環(huán)境的資金流動(dòng)性和市場(chǎng)發(fā)展情況有關(guān)。此外，也有人員因素，即從業(yè)人員業(yè)績(jī)壓力的傳導(dǎo)。

也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此分析，從某種程度看，東方金誠(chéng)2年7萬(wàn)元的信用評(píng)級(jí)服務(wù)費(fèi)，不僅自身“不賺錢(qián)”，而且也會(huì)引發(fā)部分同行效仿，長(zhǎng)此以往，整個(gè)行業(yè)都會(huì)受到”價(jià)格戰(zhàn)“的影響，接下來(lái)不排除其被監(jiān)管約談。

03 “守門(mén)人”如何差異化競(jìng)爭(zhēng)？

我國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)最初始于債券評(píng)級(jí)。1986年，國(guó)內(nèi)允許地方企業(yè)發(fā)行債券后的第二年，監(jiān)管層開(kāi)始對(duì)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理，并要求發(fā)債企業(yè)公布債券的還本付息方式及風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。

近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，信用評(píng)級(jí)行業(yè)也取得了顯著的進(jìn)步，逐步發(fā)展成為一個(gè)具有一定規(guī)模和影響力的行業(yè)。

信用評(píng)級(jí)分為主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，且核心均是揭示信用風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)經(jīng)濟(jì)主體或金融工具信用質(zhì)量的一種意見(jiàn)，運(yùn)用信用狀況從AAA級(jí)至C級(jí)來(lái)反映企業(yè)信用度的高低。

其中，主體評(píng)級(jí)是對(duì)受評(píng)主體按期償還其債務(wù)能力和意愿的綜合評(píng)價(jià)，評(píng)定的級(jí)別代表其違約的可能性，即違約概率；對(duì)債項(xiàng)評(píng)級(jí)，是對(duì)發(fā)行的債務(wù)融資工具的違約可能性和違約損失程度的評(píng)定。

AAA級(jí)，表示受評(píng)主體、債項(xiàng)的償還債務(wù)能力極強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極低，C級(jí)則表示不能償還債務(wù)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三方，本質(zhì)上是一種金融中介，其信用評(píng)級(jí)工作能夠幫助投資者解決信用不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提供信息參考、提高市場(chǎng)效率、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等。

世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)包括穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)，它們?cè)谌蛐庞迷u(píng)級(jí)行業(yè)中擁有成熟的評(píng)級(jí)方法和技術(shù)，積累了較為長(zhǎng)期且豐富的評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)，評(píng)級(jí)過(guò)程和結(jié)果具有高度的透明度和公開(kāi)性，擁有著顯著的影響力和權(quán)威性，評(píng)級(jí)結(jié)果被全球市場(chǎng)廣泛采納，其獨(dú)立性和公正性得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。

從市場(chǎng)份額看，世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)覆蓋全球，市場(chǎng)份額幾乎占據(jù)全球信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的90%以上；而我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在全球范圍的影響力和市場(chǎng)份額相對(duì)較小。

國(guó)內(nèi)持牌信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，主要有大公國(guó)際、東方金誠(chéng)、中誠(chéng)信、聯(lián)合信用、新世紀(jì)、中證鵬元等6家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，他們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)奠定了領(lǐng)先地位。

值得注意的是，相比之下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)存在的問(wèn)題主要包括競(jìng)爭(zhēng)激烈、客觀(guān)性不足、公信力不強(qiáng)等?！崩缑鎸?duì)本輪房地產(chǎn)行業(yè)違約潮，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)行動(dòng)過(guò)于滯后，未能起到提前給市場(chǎng)足夠風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用“，遠(yuǎn)東宏信上述人士指出，我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)在評(píng)級(jí)準(zhǔn)確性、獨(dú)立性、透明度等方面還存在一些問(wèn)題，需要努力去解決。

在這樣的差距下，中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)又能否走出區(qū)別于世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的特色之路?有無(wú)可能與其展開(kāi)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)?

遠(yuǎn)東宏信人士認(rèn)為，中國(guó)信用評(píng)級(jí)可以根據(jù)國(guó)情、市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理模式等特點(diǎn)，建立適合中國(guó)的信用評(píng)級(jí)方法與標(biāo)準(zhǔn)。二是，隨著人民幣在全球的使用范圍與國(guó)際影響力不斷擴(kuò)大，這將為中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)提供更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，有助于提升中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的國(guó)際影響力。

當(dāng)一些企業(yè)因業(yè)績(jī)虧損或還債能力出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)火速下調(diào)了企業(yè)或債券的評(píng)級(jí)。

因合營(yíng)企業(yè)北京現(xiàn)代業(yè)績(jī)虧損，2020年北京汽車(chē)投資有限公司（下稱(chēng)“北汽投資”）虧損30億元，其資產(chǎn)權(quán)益規(guī)模加速收縮，2021年6月末，聯(lián)合資信將北汽投資主體信用評(píng)級(jí)從AAA調(diào)整為AA+。

2021年9月中旬，花樣年控股午后被兩大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)。其中，2021年9月14日，標(biāo)普將花樣年控股的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，同時(shí)將該公司的發(fā)行人信用評(píng)級(jí)以及共未償美元高級(jí)票據(jù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)下調(diào)至B。兩天后，惠譽(yù)將花樣年控股的長(zhǎng)期處幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從B+下調(diào)至B，展望為負(fù)面。

我國(guó)評(píng)級(jí)主要是發(fā)行人付費(fèi)模式，當(dāng)發(fā)行人考慮削減支出成本，往往會(huì)優(yōu)先選擇收費(fèi)更低的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但隨著債券違約事件頻繁發(fā)生，投資者需要一個(gè)更具權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，這在一定程度上對(duì)收費(fèi)更低、評(píng)級(jí)更高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)性沖擊。

近年來(lái)，監(jiān)管陸續(xù)出臺(tái)了《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法》、新《證券法》《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知》，均對(duì)提升信用評(píng)級(jí)質(zhì)量做出明確規(guī)定。未來(lái)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將從加強(qiáng)評(píng)級(jí)方法體系建設(shè)、強(qiáng)化信息披露、提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和區(qū)分度、履行中介責(zé)任等多方面入手，以此優(yōu)化質(zhì)量、提高信用評(píng)級(jí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

你認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)打價(jià)格戰(zhàn)，市場(chǎng)能夠獲得更加客觀(guān)的評(píng)級(jí)嗎？如何規(guī)避這一行為？評(píng)論區(qū)聊聊吧。