在全球投資回報(bào)率下降，權(quán)益市場持續(xù)震蕩的背景下，市場對紅利的關(guān)注度較顯著上升。近兩年，紅利風(fēng)格表現(xiàn)持續(xù)相對強(qiáng)勢，而且依舊保持領(lǐng)漲的態(tài)勢。中證紅利全收益指數(shù)（H00922.CSI）在年初甚至連漲5天。截至2024年1月19日，中證紅利全收益指數(shù)自2023年以來上漲6.38%，相較滬深300全收益指數(shù)的超額收益達(dá)19.65%?？粗凶C紅利指數(shù)穩(wěn)步向前，乘風(fēng)破浪。我們也不經(jīng)好奇，中證紅利指數(shù)為何如此的“穩(wěn)”？

紅利指數(shù)“穩(wěn)”在何處？

“穩(wěn)”的背后，是紅利風(fēng)格引以為傲的防御屬性。紅利策略是在市場中篩選股息率較高的上市公司。該策略的防御屬性可以從兩個(gè)方面進(jìn)行解讀。一方面，紅利類資產(chǎn)兼具股債雙重屬性。當(dāng)下，國債收益率持續(xù)下行，而中證紅利指數(shù)的股息率穩(wěn)步上升，且在近期已大幅高于債券收益率。因此，中證紅利指數(shù)有搶眼的投資性價(jià)比，吸引了許多長期配置資金。

在另一方面，高股息的公司主要是傳統(tǒng)行業(yè)中的龍頭。從行業(yè)分布上看，中證紅利指數(shù)的行業(yè)分布主要在煤炭、交通運(yùn)輸、鋼鐵、化工等順周期行業(yè)。順周期屬性讓中證紅利指數(shù)在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際向好時(shí)有較強(qiáng)的確定性。

同時(shí)，經(jīng)濟(jì)向好并不是中證紅利指數(shù)上行的必要條件。這是因?yàn)楦吖上⒌纳鲜泄咀鳛樾袠I(yè)的龍頭，經(jīng)營業(yè)績更穩(wěn)定。這一點(diǎn)從企業(yè)現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)中就可以一窺端倪。對中證紅利指數(shù)的成分券進(jìn)行分析后可以發(fā)現(xiàn)，這些有意愿進(jìn)行分紅的龍頭公司普遍具備更高的經(jīng)營現(xiàn)金流和更低的投資現(xiàn)金流。這些公司穩(wěn)固的“江湖地位”也為中證紅利指數(shù)提供一層保障。

因此，紅利風(fēng)格非常適合當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)情況。我們對A股歷史上的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)進(jìn)行了復(fù)盤。在下圖中，T日是歷史上的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，T-30日是經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的一個(gè)月前。我們發(fā)現(xiàn)在復(fù)蘇的拐點(diǎn)前后，中證紅利指數(shù)往往可以率先定價(jià)，跑贏市場。

紅利投資進(jìn)行時(shí)

紅利風(fēng)格已經(jīng)受到了市場熱捧，許多小伙伴不免擔(dān)心，現(xiàn)在是否還有機(jī)會。為此，我們通過過去三個(gè)月歷史波動率、換手率和Beta構(gòu)建了客觀的擁擠度指標(biāo)。與其他主流寬基相比，中證紅利指數(shù)的擁擠度距離高點(diǎn)仍有較大差距，且最近一周變得更“不擁擠”。

從估值的角度看，截至1月24日，中證紅利指數(shù)的PE(TTM)為5.88倍，分位數(shù)為過去10年的13.09%。對中證紅利指數(shù)過去10年的走勢進(jìn)行復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，估值在6倍附近時(shí)，中證紅利指數(shù)可能有較大的機(jī)會。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，行業(yè)節(jié)奏尚不明朗的環(huán)境下，紅利相關(guān)的產(chǎn)品是大多數(shù)投資者可以考慮的選項(xiàng)。目前市場上跟蹤中證紅利指數(shù)的產(chǎn)品中，紅利ETF易方達(dá)（代碼515180，聯(lián)接基金代碼A/C：009051/009052）是規(guī)模最大的產(chǎn)品之一，產(chǎn)品的流動性、費(fèi)率在同類產(chǎn)品中都有一定優(yōu)勢！