文 | 巨潮 謝澤鋒
編輯 | 楊旭然
2024開年以來，A股的慘淡局面已經(jīng)超過了很多人的預(yù)期。
上證指數(shù)連續(xù)跌破多個整數(shù)關(guān)口，各式各樣的爆倉傳聞屢屢傳出。而在此時，傳統(tǒng)得不能再傳統(tǒng)煤的炭板塊，卻再次走出了獨立行情，“老大哥”中國神華表現(xiàn)出了強大的抗跌屬性，甚至逆勢創(chuàng)出16年以來的新高。
憑借著持續(xù)的超高分紅，驚人的股息率，以神華為代表的煤炭股終于在資本市場上揚眉吐氣了一把。
和中國石油一樣，中國神華也有著不堪回首的歷史。上市初期，資本給予了它們10倍市凈率的超高估值，但上市即巔峰，隨后便開始了漫長的“自由落體”，在長達十幾年的下跌過程中，即便凈利潤創(chuàng)歷史新高，股價仍舊沒有回到上市初期的歷史高點。
每當提起兩桶油和這些煤炭股的時候，老股民們都免不了嘲笑戲謔，甚至討伐唾罵。如今，其利潤已經(jīng)是上市時的3.5倍，估值卻已經(jīng)從10倍市凈率跌到1倍。
優(yōu)異表現(xiàn)的背后，是幾年前的供給側(cè)改革徹底改寫了煤炭產(chǎn)業(yè)的歷史格局，優(yōu)質(zhì)煤企重回高質(zhì)量成長軌道。疊加近兩年的能源危機、缺電潮等，中國神華得以晉升為“股王”。
1、資本市場屈辱史
中國神華也被寫進了資本市場的荒唐冊里。
“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”。
2007年，中國石油回A上市，此前其在港股創(chuàng)造了“7年15倍”的神跡，頭頂”亞洲最賺錢公司”的光環(huán)疊加A股大牛市，中國石油開盤首日便沖上了48.6元/股，較發(fā)行價高出近3倍。
但中石油出道即巔峰，上市至今十余年沒有任何表現(xiàn)。如果一個股民48元滿倉中國石油，并選擇堅守，要想靠分紅回本(保持年均每股分紅0.3148元)，那么他需要等待128年。
揮之不去的夢魘，類似地也發(fā)生在中國神華身上。2007年10月9日，中國神華登陸上交所。
年賺200億的煤炭巨無霸，完全可以稱得上是那個時代引人注目的賽道股。敲鑼開盤后，中國神華直接高開68元，并以69.3元收盤，比發(fā)行價上漲87.35%，一舉成為全球第二大市值的礦業(yè)公司。
但時任公司董事長陳必亭對股價“還不夠滿意” 。當時的煤炭產(chǎn)業(yè)處于上一輪黃金盛世，神華的行業(yè)格局、一體化優(yōu)勢以及資產(chǎn)注入預(yù)期，都讓投資者極為樂觀，因此出現(xiàn)了在行業(yè)周期頂部，給予了其成長股估值的情況。
翻閱當時的機構(gòu)研報，沒有人認為神華獲得30倍PE以上的估值是不合理的。國內(nèi)外券商機構(gòu)開始瘋狂“吹捧”：
瑞銀認為中國神華的目標價應(yīng)該是101元港幣，對應(yīng)2萬億港元市值，買方機構(gòu)直呼震驚；招商證券則給出了100元以上的目標價；另外，中金財富為90+，國泰君安88+，最低也在57元以上。
上市后四天神華股價繼續(xù)高歌猛進，連續(xù)攀升至94.88元的歷史最高位，資本殺紅了眼，趨之若鶩，瘋狂追逐。
中國神華股價表現(xiàn)（自上市至今）
在股民、機構(gòu)、公司管理層三方一致性預(yù)期的推動下，資本市場群情激昂。
但瘋狂和毀滅只有一步之遙。和中石油一樣，中國神華自此也被寫進了資本市場的荒唐冊里。煤炭黃金十年間，盡管公司業(yè)績每年都在增長，但股價就如同流星一般急速下墜，從最高點至最低點暴跌80%。
中國神華遭受了股民的諸多責難，但他們十分委屈。因為盡管在扭曲的定價體系中，神華被給予了超高的估值，但券商的業(yè)績預(yù)測實際上并無太大紕漏。
比如國金證券在2007年10月7日的報告中指出，預(yù)計中國神華2007-2010 年歸母凈利潤分別為219.89億元、289.53億元、331.88億元、370.13億元，和實際出入不大。
而且，神華上市后再無新的再融資，且每年保持超高的分紅，股息率甚至堪比大型國有銀行。在時代的滾滾洪流中，煤炭走過黃金十年，但市場對此并不關(guān)心，因為就在此時iPhone掀起的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷而來，煤炭股也在相當長的歷史時間中被資本市場徹底“遺棄”。
2、大轉(zhuǎn)折
煤炭早已面貌換新顏。
回望煤炭過往二十年的歷史，真正具有標志性意義的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2016年。
2003年起，隨著中國經(jīng)濟的快速增長，作為國家能源體系重要支柱的煤炭量價齊升，迎來黃金十年。這期間煤炭堪比“烏金”，誕生了諸多暴富的煤老板。
物極必反。從2013年開始，隨著產(chǎn)能過剩愈演愈烈，經(jīng)濟增速放緩，煤炭供需矛盾徹底爆發(fā)。中國神華業(yè)績出現(xiàn)3年下滑，許多煤企陷入虧損，甚至破產(chǎn)滅亡。
2016年起，供給側(cè)改革掀開大幕，山西煤礦數(shù)量從2000多家驟減至130家，絕大多數(shù)民營礦企被掃到了歷史的塵埃中。據(jù)統(tǒng)計，“十三五”期間我國淘汰煤炭產(chǎn)能超過10億噸，煤礦數(shù)量銳減一半以上。
10億噸，如此龐大的產(chǎn)能比世界第二大煤炭生產(chǎn)國印度一年的產(chǎn)量還要多，顯然這是一場壯士斷腕的艱難抉擇。同時，也是一個剔除煤炭產(chǎn)能不確定性因素的策略手段。
當時的主要矛盾不是短期需求不足，而是長期供給過剩。因此，從供給側(cè)做文章，抓住了問題的癥結(jié)。此外，煤炭行業(yè)還大力推行了煤電一體化、煤炭清潔化和各類循環(huán)經(jīng)濟。
“十三五”期間，淘汰產(chǎn)能超過10億噸，而新批建產(chǎn)能僅3.5億噸，特別是2020-2022年年均新批產(chǎn)能僅3260萬噸，新批產(chǎn)能明顯減少。
2016年以后，中國煤炭價格逐步回暖，煤炭上市公司整體銷售毛利率在25%水平波動，費用控制能力也得到增強，煤炭發(fā)債企業(yè)ROE回漲至10%。
中國神華業(yè)績自此觸底反彈，到2022年整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2022年創(chuàng)出近700億元的年度凈利潤，創(chuàng)歷史新高。
煤炭行業(yè)之所以能夠出現(xiàn)大轉(zhuǎn)折，供給側(cè)改革的堅決貫徹是核心影響因素。地緣沖突引發(fā)的能源危機只能說是導(dǎo)火索。如果沒有供給側(cè)改革，外圍環(huán)境引發(fā)的價格波動只能是曇花一現(xiàn)。
基于我國的能源結(jié)構(gòu)，煤炭過去是絕對的能源主力，未來很長時間也不會發(fā)生劇變。一些突發(fā)事件也更加凸顯了煤炭保供和應(yīng)急的重要性。
反映在資本市場上的結(jié)果就是，煤炭行業(yè)在2022年更是迎來一波歷史級別的大牛市，在當年低迷的市場之中漲幅位居兩市第一。
按照“雙碳”戰(zhàn)略的目標，2030年非化石能源消費比重達到25%左右，2060年達到80%以上。遠期來看，煤炭給光伏、風能、核電等讓步，仍是大勢所趨。
但是，經(jīng)過多年蛻變之后，煤炭早已不再是人們刻板印象中的污染大戶。煤炭過去的污染核心原因在于燃煤結(jié)構(gòu)不合理，如今通過上游綠色開采、中游機械化、信息化運輸，下游超超臨界發(fā)電，我國煤電已經(jīng)達到了天然氣的排放水平，并建立了全鏈條的清潔煤電體系。
在一次專訪中，原中國神華董事長凌文曾對筆者強調(diào)：“界定清潔能源，應(yīng)只論排放，不論出身?！彼^英雄不論出處，不能以煤炭的“出身”就認為其必定污染。
3、新股王
讓各行各業(yè)的“鐵公雞”們汗顏。
泥沙俱下，連續(xù)下跌的大環(huán)境下，中國神華在2024年的開頭仍能保持紅盤已經(jīng)十分難得。
截至1月22日，神華股價已經(jīng)是連續(xù)六年上漲。自2019年啟動至今，大漲近90%（后復(fù)權(quán)）?？紤]到公司在行業(yè)中的超級地位，以及在熊市中的引領(lǐng)作用，中國神華似有晉級為新“股王”的潛質(zhì)。
公司近5年股息率分別高達6.9%、10.05%、11.28%、9.23%、8.97%，股息率相當香。而且公司分紅極為慷慨，2021年直接將凈利潤的100.4%拿去分紅，2022年分紅506.65億元，相當于利潤的73%，而行業(yè)平均分紅支付率才44.34%。
更需要指出的是，中國神華除了IPO上市時募資665.82億元之后，再無任何新的融資動作。公司每年保持分紅次，A+H累計為股東分享 3711.94 億元 ，其中A股分紅3078.88 億元。
中國神華A股募資分紅對比，來源：同花順
比神華上市早6年的茅臺共計分紅2326.54 億元，神華比其多出了一千多億元。無論是對經(jīng)濟的保障作用還是資本市場上與投資者共享收益，中國神華都讓各行各業(yè)的“鐵公雞”們汗顏。
此前，資本市場并不看好煤炭股的重要原因就是周期波動劇烈，盈利穩(wěn)定性欠佳。但煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革讓頭部企業(yè)的地位進一步凸顯，盈利穩(wěn)定性相比之前已經(jīng)好了很多。另一方面，“煤+電+路港航”的一體化優(yōu)勢，中國神華可以進一步降低經(jīng)營成本。
中國神華儲量（327.4億噸）、可開采量（135.3億噸）和銷量均居上市公司首位。按照年采3.13億噸測算，煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營年限有望超過40年。近年來，公司不斷整合大股東國家能源投資集團的資產(chǎn)，煤電優(yōu)勢將繼續(xù)夯實。
得益于資源集中以及礦產(chǎn)稟賦，2022年中國神華自產(chǎn)煤單位成本176.3元/噸，僅次于擁有露天煤業(yè)的電投能源。
而且，公司長協(xié)煤銷售量占比保持在80%左右，2023上半年長協(xié)煤銷量合計1.88 億噸，占比達到86%。和電廠建立長協(xié)銷售合約，有效平抑煤價波動，讓公司收益穩(wěn)定在一個相對平緩的區(qū)域中。
面向未來，中國神華布局了風光氫等新能源。尤其是氫氣作為煤氣化的副產(chǎn)物，中國神華以煤制氫具有先天優(yōu)勢。原神華集團董事長、現(xiàn)任國資委主任張玉卓就曾指出，神華用煤制一方氫只需0.6元左右，相當于石油的十分之一。
早在2006年，神華就切入煤制氫領(lǐng)域，十年后，提出將煤制氫作為未來重點發(fā)展戰(zhàn)略，同年在江蘇建設(shè)第一座加氫站；2017年，制氫年產(chǎn)能超過400萬噸，可供應(yīng)4000萬輛燃料電池車，位居世界上第一。
從煤炭到氫能，中國神華也在為未來做準備。
寫在最后
A股一年來持續(xù)下跌，中國神華在這個過程中反而受到投資者的關(guān)注和青睞。表面上看，這是高股息、高分紅在吸引著投資者，但拉長周期去審視，就會發(fā)現(xiàn)資本市場其實是對過去很長一段時間里，包括中國神華在內(nèi)的煤炭板塊遭受的不公正待遇，進行了重新審視。
我國“貧油少氣富煤”的資源稟賦，導(dǎo)致煤炭在未來相當長一段時間仍舊要扮演重要角色，這并不會因為人們對新能源發(fā)展有迫切的意愿而改變。
如今大熱的光伏、鋰電，儲能，在應(yīng)用端看起來足夠綠色，但作為占比最高的電力來源，煤炭發(fā)電的清潔綠色，同樣是實現(xiàn)“碳中和”路程中的重要根基。
越來越多的投資者已經(jīng)意識到這一點，因此對于煤炭企業(yè)的價值也有了更加客觀清楚的判斷。相比當年一邊倒的漠視乃至討伐，現(xiàn)在資本市場上中國神華的股王級表現(xiàn)，相當于給中國中國煤炭業(yè)正了名。