文 | 巨潮 謝澤鋒
編輯 | 楊旭然
2024開年以來,A股的慘淡局面已經(jīng)超過了很多人的預(yù)期。
上證指數(shù)連續(xù)跌破多個(gè)整數(shù)關(guān)口,各式各樣的爆倉傳聞屢屢傳出。而在此時(shí),傳統(tǒng)得不能再傳統(tǒng)煤的炭板塊,卻再次走出了獨(dú)立行情,“老大哥”中國神華表現(xiàn)出了強(qiáng)大的抗跌屬性,甚至逆勢(shì)創(chuàng)出16年以來的新高。
憑借著持續(xù)的超高分紅,驚人的股息率,以神華為代表的煤炭股終于在資本市場(chǎng)上揚(yáng)眉吐氣了一把。
和中國石油一樣,中國神華也有著不堪回首的歷史。上市初期,資本給予了它們10倍市凈率的超高估值,但上市即巔峰,隨后便開始了漫長(zhǎng)的“自由落體”,在長(zhǎng)達(dá)十幾年的下跌過程中,即便凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高,股價(jià)仍舊沒有回到上市初期的歷史高點(diǎn)。
每當(dāng)提起兩桶油和這些煤炭股的時(shí)候,老股民們都免不了嘲笑戲謔,甚至討伐唾罵。如今,其利潤(rùn)已經(jīng)是上市時(shí)的3.5倍,估值卻已經(jīng)從10倍市凈率跌到1倍。
優(yōu)異表現(xiàn)的背后,是幾年前的供給側(cè)改革徹底改寫了煤炭產(chǎn)業(yè)的歷史格局,優(yōu)質(zhì)煤企重回高質(zhì)量成長(zhǎng)軌道。疊加近兩年的能源危機(jī)、缺電潮等,中國神華得以晉升為“股王”。
1、資本市場(chǎng)屈辱史
中國神華也被寫進(jìn)了資本市場(chǎng)的荒唐冊(cè)里。
“問君能有幾多愁,恰似滿倉中石油”。
2007年,中國石油回A上市,此前其在港股創(chuàng)造了“7年15倍”的神跡,頭頂”亞洲最賺錢公司”的光環(huán)疊加A股大牛市,中國石油開盤首日便沖上了48.6元/股,較發(fā)行價(jià)高出近3倍。
但中石油出道即巔峰,上市至今十余年沒有任何表現(xiàn)。如果一個(gè)股民48元滿倉中國石油,并選擇堅(jiān)守,要想靠分紅回本(保持年均每股分紅0.3148元),那么他需要等待128年。
揮之不去的夢(mèng)魘,類似地也發(fā)生在中國神華身上。2007年10月9日,中國神華登陸上交所。
年賺200億的煤炭巨無霸,完全可以稱得上是那個(gè)時(shí)代引人注目的賽道股。敲鑼開盤后,中國神華直接高開68元,并以69.3元收盤,比發(fā)行價(jià)上漲87.35%,一舉成為全球第二大市值的礦業(yè)公司。
但時(shí)任公司董事長(zhǎng)陳必亭對(duì)股價(jià)“還不夠滿意” 。當(dāng)時(shí)的煤炭產(chǎn)業(yè)處于上一輪黃金盛世,神華的行業(yè)格局、一體化優(yōu)勢(shì)以及資產(chǎn)注入預(yù)期,都讓投資者極為樂觀,因此出現(xiàn)了在行業(yè)周期頂部,給予了其成長(zhǎng)股估值的情況。
翻閱當(dāng)時(shí)的機(jī)構(gòu)研報(bào),沒有人認(rèn)為神華獲得30倍PE以上的估值是不合理的。國內(nèi)外券商機(jī)構(gòu)開始瘋狂“吹捧”:
瑞銀認(rèn)為中國神華的目標(biāo)價(jià)應(yīng)該是101元港幣,對(duì)應(yīng)2萬億港元市值,買方機(jī)構(gòu)直呼震驚;招商證券則給出了100元以上的目標(biāo)價(jià);另外,中金財(cái)富為90+,國泰君安88+,最低也在57元以上。
上市后四天神華股價(jià)繼續(xù)高歌猛進(jìn),連續(xù)攀升至94.88元的歷史最高位,資本殺紅了眼,趨之若鶩,瘋狂追逐。
中國神華股價(jià)表現(xiàn)(自上市至今)
在股民、機(jī)構(gòu)、公司管理層三方一致性預(yù)期的推動(dòng)下,資本市場(chǎng)群情激昂。
但瘋狂和毀滅只有一步之遙。和中石油一樣,中國神華自此也被寫進(jìn)了資本市場(chǎng)的荒唐冊(cè)里。煤炭黃金十年間,盡管公司業(yè)績(jī)每年都在增長(zhǎng),但股價(jià)就如同流星一般急速下墜,從最高點(diǎn)至最低點(diǎn)暴跌80%。
中國神華遭受了股民的諸多責(zé)難,但他們十分委屈。因?yàn)楸M管在扭曲的定價(jià)體系中,神華被給予了超高的估值,但券商的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)實(shí)際上并無太大紕漏。
比如國金證券在2007年10月7日的報(bào)告中指出,預(yù)計(jì)中國神華2007-2010 年歸母凈利潤(rùn)分別為219.89億元、289.53億元、331.88億元、370.13億元,和實(shí)際出入不大。
而且,神華上市后再無新的再融資,且每年保持超高的分紅,股息率甚至堪比大型國有銀行。在時(shí)代的滾滾洪流中,煤炭走過黃金十年,但市場(chǎng)對(duì)此并不關(guān)心,因?yàn)榫驮诖藭r(shí)iPhone掀起的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷而來,煤炭股也在相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)間中被資本市場(chǎng)徹底“遺棄”。
2、大轉(zhuǎn)折
煤炭早已面貌換新顏。
回望煤炭過往二十年的歷史,真正具有標(biāo)志性意義的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2016年。
2003年起,隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),作為國家能源體系重要支柱的煤炭量?jī)r(jià)齊升,迎來黃金十年。這期間煤炭堪比“烏金”,誕生了諸多暴富的煤老板。
物極必反。從2013年開始,隨著產(chǎn)能過剩愈演愈烈,經(jīng)濟(jì)增速放緩,煤炭供需矛盾徹底爆發(fā)。中國神華業(yè)績(jī)出現(xiàn)3年下滑,許多煤企陷入虧損,甚至破產(chǎn)滅亡。
2016年起,供給側(cè)改革掀開大幕,山西煤礦數(shù)量從2000多家驟減至130家,絕大多數(shù)民營(yíng)礦企被掃到了歷史的塵埃中。據(jù)統(tǒng)計(jì),“十三五”期間我國淘汰煤炭產(chǎn)能超過10億噸,煤礦數(shù)量銳減一半以上。
10億噸,如此龐大的產(chǎn)能比世界第二大煤炭生產(chǎn)國印度一年的產(chǎn)量還要多,顯然這是一場(chǎng)壯士斷腕的艱難抉擇。同時(shí),也是一個(gè)剔除煤炭產(chǎn)能不確定性因素的策略手段。
當(dāng)時(shí)的主要矛盾不是短期需求不足,而是長(zhǎng)期供給過剩。因此,從供給側(cè)做文章,抓住了問題的癥結(jié)。此外,煤炭行業(yè)還大力推行了煤電一體化、煤炭清潔化和各類循環(huán)經(jīng)濟(jì)。
“十三五”期間,淘汰產(chǎn)能超過10億噸,而新批建產(chǎn)能僅3.5億噸,特別是2020-2022年年均新批產(chǎn)能僅3260萬噸,新批產(chǎn)能明顯減少。
2016年以后,中國煤炭?jī)r(jià)格逐步回暖,煤炭上市公司整體銷售毛利率在25%水平波動(dòng),費(fèi)用控制能力也得到增強(qiáng),煤炭發(fā)債企業(yè)ROE回漲至10%。
中國神華業(yè)績(jī)自此觸底反彈,到2022年整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì),2022年創(chuàng)出近700億元的年度凈利潤(rùn),創(chuàng)歷史新高。
煤炭行業(yè)之所以能夠出現(xiàn)大轉(zhuǎn)折,供給側(cè)改革的堅(jiān)決貫徹是核心影響因素。地緣沖突引發(fā)的能源危機(jī)只能說是導(dǎo)火索。如果沒有供給側(cè)改革,外圍環(huán)境引發(fā)的價(jià)格波動(dòng)只能是曇花一現(xiàn)。
基于我國的能源結(jié)構(gòu),煤炭過去是絕對(duì)的能源主力,未來很長(zhǎng)時(shí)間也不會(huì)發(fā)生劇變。一些突發(fā)事件也更加凸顯了煤炭保供和應(yīng)急的重要性。
反映在資本市場(chǎng)上的結(jié)果就是,煤炭行業(yè)在2022年更是迎來一波歷史級(jí)別的大牛市,在當(dāng)年低迷的市場(chǎng)之中漲幅位居兩市第一。
按照“雙碳”戰(zhàn)略的目標(biāo),2030年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25%左右,2060年達(dá)到80%以上。遠(yuǎn)期來看,煤炭給光伏、風(fēng)能、核電等讓步,仍是大勢(shì)所趨。
但是,經(jīng)過多年蛻變之后,煤炭早已不再是人們刻板印象中的污染大戶。煤炭過去的污染核心原因在于燃煤結(jié)構(gòu)不合理,如今通過上游綠色開采、中游機(jī)械化、信息化運(yùn)輸,下游超超臨界發(fā)電,我國煤電已經(jīng)達(dá)到了天然氣的排放水平,并建立了全鏈條的清潔煤電體系。
在一次專訪中,原中國神華董事長(zhǎng)凌文曾對(duì)筆者強(qiáng)調(diào):“界定清潔能源,應(yīng)只論排放,不論出身?!彼^英雄不論出處,不能以煤炭的“出身”就認(rèn)為其必定污染。
3、新股王
讓各行各業(yè)的“鐵公雞”們汗顏。
泥沙俱下,連續(xù)下跌的大環(huán)境下,中國神華在2024年的開頭仍能保持紅盤已經(jīng)十分難得。
截至1月22日,神華股價(jià)已經(jīng)是連續(xù)六年上漲。自2019年啟動(dòng)至今,大漲近90%(后復(fù)權(quán))??紤]到公司在行業(yè)中的超級(jí)地位,以及在熊市中的引領(lǐng)作用,中國神華似有晉級(jí)為新“股王”的潛質(zhì)。
公司近5年股息率分別高達(dá)6.9%、10.05%、11.28%、9.23%、8.97%,股息率相當(dāng)香。而且公司分紅極為慷慨,2021年直接將凈利潤(rùn)的100.4%拿去分紅,2022年分紅506.65億元,相當(dāng)于利潤(rùn)的73%,而行業(yè)平均分紅支付率才44.34%。
更需要指出的是,中國神華除了IPO上市時(shí)募資665.82億元之后,再無任何新的融資動(dòng)作。公司每年保持分紅次,A+H累計(jì)為股東分享 3711.94 億元 ,其中A股分紅3078.88 億元。
中國神華A股募資分紅對(duì)比,來源:同花順
比神華上市早6年的茅臺(tái)共計(jì)分紅2326.54 億元,神華比其多出了一千多億元。無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)的保障作用還是資本市場(chǎng)上與投資者共享收益,中國神華都讓各行各業(yè)的“鐵公雞”們汗顏。
此前,資本市場(chǎng)并不看好煤炭股的重要原因就是周期波動(dòng)劇烈,盈利穩(wěn)定性欠佳。但煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革讓頭部企業(yè)的地位進(jìn)一步凸顯,盈利穩(wěn)定性相比之前已經(jīng)好了很多。另一方面,“煤+電+路港航”的一體化優(yōu)勢(shì),中國神華可以進(jìn)一步降低經(jīng)營(yíng)成本。
中國神華儲(chǔ)量(327.4億噸)、可開采量(135.3億噸)和銷量均居上市公司首位。按照年采3.13億噸測(cè)算,煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)年限有望超過40年。近年來,公司不斷整合大股東國家能源投資集團(tuán)的資產(chǎn),煤電優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)夯實(shí)。
得益于資源集中以及礦產(chǎn)稟賦,2022年中國神華自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?76.3元/噸,僅次于擁有露天煤業(yè)的電投能源。
而且,公司長(zhǎng)協(xié)煤銷售量占比保持在80%左右,2023上半年長(zhǎng)協(xié)煤銷量合計(jì)1.88 億噸,占比達(dá)到86%。和電廠建立長(zhǎng)協(xié)銷售合約,有效平抑煤價(jià)波動(dòng),讓公司收益穩(wěn)定在一個(gè)相對(duì)平緩的區(qū)域中。
面向未來,中國神華布局了風(fēng)光氫等新能源。尤其是氫氣作為煤氣化的副產(chǎn)物,中國神華以煤制氫具有先天優(yōu)勢(shì)。原神華集團(tuán)董事長(zhǎng)、現(xiàn)任國資委主任張玉卓就曾指出,神華用煤制一方氫只需0.6元左右,相當(dāng)于石油的十分之一。
早在2006年,神華就切入煤制氫領(lǐng)域,十年后,提出將煤制氫作為未來重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略,同年在江蘇建設(shè)第一座加氫站;2017年,制氫年產(chǎn)能超過400萬噸,可供應(yīng)4000萬輛燃料電池車,位居世界上第一。
從煤炭到氫能,中國神華也在為未來做準(zhǔn)備。
寫在最后
A股一年來持續(xù)下跌,中國神華在這個(gè)過程中反而受到投資者的關(guān)注和青睞。表面上看,這是高股息、高分紅在吸引著投資者,但拉長(zhǎng)周期去審視,就會(huì)發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)其實(shí)是對(duì)過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里,包括中國神華在內(nèi)的煤炭板塊遭受的不公正待遇,進(jìn)行了重新審視。
我國“貧油少氣富煤”的資源稟賦,導(dǎo)致煤炭在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間仍舊要扮演重要角色,這并不會(huì)因?yàn)槿藗儗?duì)新能源發(fā)展有迫切的意愿而改變。
如今大熱的光伏、鋰電,儲(chǔ)能,在應(yīng)用端看起來足夠綠色,但作為占比最高的電力來源,煤炭發(fā)電的清潔綠色,同樣是實(shí)現(xiàn)“碳中和”路程中的重要根基。
越來越多的投資者已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn),因此對(duì)于煤炭企業(yè)的價(jià)值也有了更加客觀清楚的判斷。相比當(dāng)年一邊倒的漠視乃至討伐,現(xiàn)在資本市場(chǎng)上中國神華的股王級(jí)表現(xiàn),相當(dāng)于給中國中國煤炭業(yè)正了名。