文|天下財?shù)?周蓉
近日，一則回購公告再次將昔日國產(chǎn)奶粉龍頭企業(yè)——貝因美（002570）拉進投資者的視線。
1月16日，貝因美發(fā)布公告稱，擬使用1.5億元至3億元自有或自籌資金回購公司股票，目前貝因美市值僅約41億元。
（來源：公司公告）
但在回購公告發(fā)布后，貝因美的股價僅在次日短暫沖高，之后便連跌創(chuàng)出歷史新低?；刭徆嫖茨苤棺」蓛r“跌跌不休”的態(tài)勢，在股吧評論區(qū)，投資者看法分歧很大。
（來源：東方財富網(wǎng)）
邊回購邊借錢
目前暫不清楚，貝因美回購的資金，到底是來自于自有資金，還是自籌資金。不過，值得關注的是，在回購計劃發(fā)布的前一天，貝因美還發(fā)布了一則向銀行申請抵押貸款的公告。
公告稱，此次抵押貸款的用途為公司日常生產(chǎn)經(jīng)營的資金需要，抵押資產(chǎn)基本是母子公司的土地、廠房、建筑物及在建工程，其賬面價值合計超10億，占最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)的26.43%。
（來源：公司公告）
貝因美的資產(chǎn)負債率也處于行業(yè)較高水平。一般來說，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的財務風險就越大。在高資產(chǎn)負債率的情況下，企業(yè)需要面對更多的利息支出，這會對企業(yè)的盈利能力造成壓力。
根據(jù)公司2023年三季報，貝因美資產(chǎn)負債率為57%，同行業(yè)的三元股份、中國飛鶴分別為41%和26%，外資企業(yè)澳優(yōu)2022年底資產(chǎn)負債率為43%，均明顯低于貝因美。
不僅償債壓力大，貝因美在利潤和分紅方面的表現(xiàn)也欠佳。
貝因美最近的一次分紅是在2014年，之后再未有過分紅。
自2016年以來，貝因美7年里只有兩年實現(xiàn)了盈利，其余5年均在虧損，并且虧損金額遠大于盈利金額。
（數(shù)據(jù)來源：公司財報）
在自身資金緊張的情況下，邊回購邊借錢的合理性及公司未來前景如何，引起不少投資人議論。
實際上，貝因美在回購上早有舉動。在此次回購公告發(fā)出前6個月，貝因美剛剛完成了2022年回購計劃的最后一筆?；刭徣毯馁Y1.04億元，時間跨度從2022年9月至2023年6月。
然而，令人遺憾的是，這些回購行動并未對公司股價產(chǎn)生顯著的提振效果，期間公司股價反而下跌超過20%。
（來源：東方財富）
此外，自2018年以來，貝因美已經(jīng)實施并完成了三次回購，累計耗資2.41億元。綜合來看，效果并不明顯。
有市場觀點認為，貝因美在負債壓力較大情況下，依然堅持進行回購，與公司控股股東的高比例質押，也不無關系。
目前貝因美公司的第一大股東為貝因美集團有限公司（下稱“貝因美集團”），持有公司17.72%的股份，貝因美的實際控制人為謝宏。
（來源：東方財富網(wǎng)）
（來源：愛企查）
貝因美集團在2018年底的質押比例已高達84.85%。根據(jù)2023年12月8日的最新公告，貝因美集團的質押比例已升至99.20%。這一現(xiàn)象引發(fā)了市場對控股股東資金狀況的擔憂。
（來源：公司公告）
近年來，貝因美集團的財務狀況并不樂觀。根據(jù)公司財報，2022年年底，該公司的資產(chǎn)負債率已達91.32%，虧損5.4億元。2023年負債率還在上升，截至2023年第三季度，公司負債率高達93.29%，虧損2200萬元。
在未來半年內，貝因美集團需要償付的債務金額高達6.28億元。貝因美集團也坦承自己“面臨較大資金困難”。
由于債務問題，貝因美集團多次陷入股權糾紛，股份遭到凍結。
2023年12月6日，因股權回購糾紛，杭州中院對貝因美控股股東貝因美集團名下財產(chǎn)采取了保全措施：凍結貝因美集團持有貝因美3701萬股。
根據(jù)2023年12月1日貝因美發(fā)布的公告，目前貝因美集團已質押股份總數(shù)的46%被司法凍結。
（來源：公司公告）
盡管貝因美在公告中一再強調，目前不會因股份質押風險引發(fā)上市公司控制權變更，但市場投資者對此仍存擔憂。
在質押比例持續(xù)高企、債務壓力龐大的背景下，貝因美集團的回購行為以及負債的不斷增加，使得公司及控股股東的資金狀況備受關注。
何時重回巔峰
實際上，貝因美曾有過高光時刻。在2009年三聚氰胺“毒奶粉”事件爆發(fā)之時，貝因美作為少數(shù)幾個沒有被檢測出問題的企業(yè)，市場占有率一度飆升至國產(chǎn)奶粉行業(yè)第一，奶粉行業(yè)第三。在2011年4月，更是頭頂“國產(chǎn)奶粉第一股”光環(huán)高調上市。
但隨著內外環(huán)境的變化，貝因美的經(jīng)營狀態(tài)也出現(xiàn)波動。
一方面，我國新生嬰幼兒數(shù)量下降，嬰幼兒配方奶粉市場的增長勢頭逐漸減弱。
據(jù)鯨參謀平臺數(shù)據(jù)顯示，2023年，我國奶粉市場的銷售情況出現(xiàn)了下滑趨勢。在京東平臺上，2023年奶粉市場的銷量僅為7800萬+，相較于去年同期，下滑幅度達到了19%；銷售額也降至近270億元，同比下降約5%。
在奶粉市場規(guī)模縮小及競爭愈加激烈的背景下，貝因美在消費市場和資本市場均面臨較大壓力。
另一方面，自2016年之后，貝因美營收一直難有突破，維持震蕩中下滑的態(tài)勢。
（數(shù)據(jù)來源：公司財報）
從財務數(shù)據(jù)的角度來看，2023年前三季度，貝因美的銷售費用同比增長6%，超過6億元。然而，公司的營收并未實現(xiàn)同步增長，這說明銷售效果有待提升。
有投資者注意到了相關現(xiàn)象，在“問董秘”上提問，在公司年年虧損幾億的情況下，為何仍要花費幾百萬元請女明星代言。
（來源：東方財富網(wǎng)）
此外，截至2023年前三季度，貝因美的庫存周轉天數(shù)也增長至116天，這一數(shù)據(jù)對比2022年同期有所上升。
回顧2022年前三季度，貝因美的毛利率處于近三年的最低點，僅為42%。當時的存貨周轉天數(shù)卻比2021年減少了近一半，僅為99天。
結合這兩項數(shù)據(jù)，可以推測2022年前三季度，貝因美可能因為促銷清庫存的影響，導致公司毛利率下降。這表明公司在產(chǎn)品定價能力上存在一定的弱勢，替代品眾多，因此需要在市場營銷上投入更多的資源以刺激銷售。
貝因美官網(wǎng)信息顯示，公司業(yè)務領域除了嬰幼兒奶粉，還涵蓋了成人奶粉、零食、輔食、母嬰用品等多個領域。
然而，據(jù)2022年年報數(shù)據(jù)，貝因美超過85%的營收來自奶粉產(chǎn)品，其中嬰幼兒奶粉占據(jù)了絕大部分。這一情況無疑給公司帶來了更大的壓力，特別是在我國生育率持續(xù)下降、嬰幼兒配方奶粉需求萎縮的市場環(huán)境下。
在鯨參謀電商大數(shù)據(jù)發(fā)布的“2023全年度奶粉十大熱門品牌銷量榜單”中，已無貝因美的身影。
（來源：鯨參謀電商大數(shù)據(jù)）
企查查信息顯示，貝因美目前面臨的自身風險和周邊風險都比較高，值得引起公司的重視。
（來源：企查查）
隨著嬰幼兒食品安全新國標的通過，奶粉企業(yè)的資金、技術研發(fā)、工藝、原材料、品控管理、產(chǎn)品檢測等方面都面臨更高的要求。這也將進一步加速行業(yè)洗牌，對貝因美等企業(yè)提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。
當然，作為曾經(jīng)的行業(yè)龍頭，貝因美也有自己的特點和優(yōu)勢。
2023年，嬰幼兒奶粉新國標實施，貝因美旗下愛加、可睿欣、菁愛等明星產(chǎn)品率先拿到配方注冊資質。
盡管如此，面對市場壓力和競爭挑戰(zhàn)，貝因美需要在提高產(chǎn)品品質、優(yōu)化銷售渠道、降低營銷成本等方面加大努力，才有望與股票回購的努力形成共振，以回報不離不棄的投資人的信任。