文 | 子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯 | 蛋總
繼綠茶餐廳、老娘舅之后，又一家餐飲企業(yè)進(jìn)入沖刺資本市場(chǎng)的通道。
1月16日，小菜園國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱：小菜園）遞表港交所，華泰國(guó)際及瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。
這是一家新派徽菜連鎖品牌，深耕大眾便民中式餐飲。弗若斯特沙利文資料顯示，在客單價(jià)介乎50元至100元的中國(guó)大眾便民中式餐飲市場(chǎng)的所有品牌中，小菜園排名第一（按截至2023年前9月的門(mén)店收入計(jì)），且市場(chǎng)份額為0.2%。
圖 / 小菜園招股書(shū)
在小菜園遞表前夕，還有投資者跑步入場(chǎng)。招股書(shū)顯示，2023年12月1日，小菜園發(fā)行兩輪優(yōu)先股，加華資本突擊入股，該輪融資后，加華資本累計(jì)投資小菜園5億元。
只不過(guò)，這筆資金并非沒(méi)有要求。按照相關(guān)規(guī)定，投資者享有回購(gòu)權(quán)，戴上“緊箍咒”之后，小菜園已經(jīng)沒(méi)有退路，只得向著港交所沖刺。
但最終能否如愿，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。
1、營(yíng)收利潤(rùn)高增，“老朋友們”身居高位
汪書(shū)高出生在安徽銅陵的普通農(nóng)家，因家境貧寒早早離開(kāi)學(xué)校，步入社會(huì)。在創(chuàng)立小菜園之前，他已經(jīng)在餐飲界摸爬滾打了多年。
2006年開(kāi)始，他先后創(chuàng)立了銅陵市汪旺美食林（以下簡(jiǎn)稱：汪旺美食）、銅陵市郊區(qū)和諧大酒店（以下簡(jiǎn)稱：和諧大酒店）和銅陵市和諧餐飲有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱：和諧餐飲）。其中，和諧大酒店也曾在銅陵當(dāng)?shù)匕l(fā)展成為十多家門(mén)店的商務(wù)型連鎖酒店。
從廚師到老板，汪書(shū)高實(shí)現(xiàn)了人生的第一次逆襲，但2011年投資失敗之后，他只得再次走上創(chuàng)業(yè)的道路。
直到2013年，第一家小菜園在安徽開(kāi)業(yè)，汪書(shū)高的餐飲事業(yè)才逐步進(jìn)入正軌。截至2024年1月11日，小菜園運(yùn)營(yíng)548家門(mén)店，其中包括542家小菜園門(mén)店和6家其他子品牌門(mén)店。
圖 / 小菜園招股書(shū)
受益于此，小菜園的業(yè)績(jī)也在快速攀升。
招股書(shū)顯示，2021年-2023年9月，其收入分別為26.46億元、32.13億元及34.29億元；溢利分別為2.27億元、2.38億元及4.30億元。
圖 / 小菜園招股書(shū)
汪書(shū)高僅僅用了不到10年時(shí)間，就讓小菜園的收入突破30億元，可謂難得。但據(jù)上游新聞報(bào)道，出身廚師的汪書(shū)高并不認(rèn)為自己是企業(yè)家，而是“店小二”，希望“開(kāi)好小飯館，讓追隨小菜園的廚師都變成老板。”
汪書(shū)高并不是無(wú)的放矢。「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，在小菜園的管理層中，周斌、陶旭安、汪維芳均與汪書(shū)高交情匪淺。
其中，周斌曾是和諧餐飲的行政總廚，陶旭安曾擔(dān)任汪旺美食廚師長(zhǎng)、和諧餐飲行政總廚，汪維芳曾擔(dān)任和諧大酒店經(jīng)理、和諧餐飲經(jīng)理。不僅如此，汪維芳還是汪書(shū)高的侄女。
如今，周斌、陶旭安、汪維芳三人已高居小菜園執(zhí)行董事兼區(qū)域總經(jīng)理的位置。
圖 / 小菜園招股書(shū)
從廚師到管理者，不僅是身份的變化，更多是思維的轉(zhuǎn)變。來(lái)到資本市場(chǎng)門(mén)前，能否快速調(diào)整節(jié)奏跟上市場(chǎng)步伐、提高小菜園對(duì)投資者的吸引力等新命題已經(jīng)擺上這些管理者的臺(tái)面。
2、現(xiàn)金流緊張，仍大筆分紅近3億
2023年12月，上游新聞報(bào)道稱，汪書(shū)高表示“小菜園不會(huì)做加盟模式，不求速度，以口碑取勝”，他明白對(duì)于餐飲而言，品質(zhì)好、味道好是企業(yè)制勝的核心。
但走著走著，小菜園好像已經(jīng)忘掉了“初心”。
按照規(guī)劃，小菜園計(jì)劃于2024年、2025年及2026年分別開(kāi)設(shè)約160家、190家及230家小菜園新門(mén)店。至2026年底，預(yù)計(jì)公司將經(jīng)營(yíng)超過(guò)1100家小菜園門(mén)店。
圖 / 小菜園招股書(shū)
過(guò)去用了10年時(shí)間，小菜園開(kāi)設(shè)了540余家門(mén)店；未來(lái)3年，小菜園就要完成過(guò)去10年的路，開(kāi)設(shè)約580家門(mén)店。
而「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，小菜園2021年以來(lái)開(kāi)設(shè)的門(mén)店，甚至有一半還未實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。
招股書(shū)稱，于往績(jī)記錄期間，小菜園新開(kāi)231家門(mén)店（編者按：不計(jì)往績(jī)記錄期間開(kāi)業(yè)但又關(guān)閉的兩家門(mén)店）。截至2023年9月30日，有115家小菜園門(mén)店尚未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回報(bào)。
圖 / 小菜園招股書(shū)
其中，包括分別于2021年、2022年及2023年前9月開(kāi)業(yè)的23家、22家及70家小菜園門(mén)店。
一邊是投入的資金沒(méi)有全部收回，一邊還要加足馬力快速拓展新店，這對(duì)小菜園的現(xiàn)金流是一個(gè)考驗(yàn)。
過(guò)往數(shù)年，盡管小菜園的業(yè)績(jī)一路走高，但企業(yè)的現(xiàn)金流并不算多。2021年-2023年11月30日，小菜園的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2037.1萬(wàn)元、6300.1萬(wàn)元及3.53億元。
圖 / 小菜園招股書(shū)
但這并未影響小菜園分紅的決心。
招股書(shū)顯示，2021年，公司派息1.5億元；2023年前9月，小菜園再次派息1.353億元，上述股息均以現(xiàn)金支付完畢。
圖 / 小菜園招股書(shū)
在2021年派發(fā)股息時(shí)，小菜園正在重組搭建境外架構(gòu)，股權(quán)變動(dòng)紛雜。于2021年12月31日，小菜園香港全資控制的小菜園餐飲控股收購(gòu)了境內(nèi)的主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體小菜園餐飲全部股權(quán)。
圖 / 小菜園招股書(shū)
至此，由汪書(shū)高、集團(tuán)129名員工、王福祥及王媛在英屬維爾京群島創(chuàng)建的7個(gè)持股平臺(tái)持有小菜園100%股權(quán)。
截至2024年1月11日，汪書(shū)高控制小菜園92.99%投票權(quán)，而且汪書(shū)高是上述7個(gè)持股平臺(tái)的唯一董事。這也意味著，上市前的兩次大筆分紅，大多流入了汪書(shū)高和他的朋友們的口袋。
圖 / 小菜園招股書(shū)
只是，完成分紅之后，小菜園又開(kāi)始募資用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。按照招股書(shū)的說(shuō)法，本次募資的一大流向便是用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
一手大額分紅，一手募資補(bǔ)充流動(dòng)性，一向是IPO企業(yè)被詬病的關(guān)鍵所在，這無(wú)疑讓小菜園敲開(kāi)港交所大門(mén)的難度增加不少。
3、投資者突擊入股，小菜園戴上“緊箍咒”
其實(shí)，在資本市場(chǎng)上，小菜園的融資之路并不寬。
IPO之前，小菜園僅僅獲得了加華資本一家投資機(jī)構(gòu)的融資，而這些融資一開(kāi)始是以債券的形式出現(xiàn)。
2022年11月，小菜園方面與加華資本旗下的Harvest Delicacy訂立協(xié)議，Harvest Delicacy同意以1.5億元的等值美元代價(jià)認(rèn)購(gòu)公司發(fā)行的可換股債券。
圖 / 小菜園招股書(shū)
2023年6月，Harvest Delicacy同意進(jìn)一步以2.5億元等值美元代價(jià)認(rèn)購(gòu)小菜園第二筆可換股債券。
小菜園發(fā)行的可換股債券附帶著諸多條件。招股書(shū)顯示，第一筆1.5億元的可換股債券要求，如若在發(fā)行48個(gè)月時(shí)沒(méi)有將債券轉(zhuǎn)換為股票，小菜園方面需要將本金及利息償還于加華資本。
圖 / 小菜園招股書(shū)
不僅如此，這筆債券享有分紅權(quán)。這也意味著，上市之前，加華資本已經(jīng)在小菜園此前的分紅中獲得回報(bào)。
另外，投資者享有補(bǔ)償權(quán)，若小菜園上市后的市值低于投資者投后估值的130%，加華資本有權(quán)要求小菜園低價(jià)發(fā)行新股、控股股東無(wú)償或以名義代價(jià)轉(zhuǎn)讓股份、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)确绞街械囊环N進(jìn)行補(bǔ)償。
圖 / 小菜園招股書(shū)
直到臨近小菜園遞表港交所，加華資本才將債券轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，并追加了1億元的投資。
2023年12月1日，前期可換股債券項(xiàng)下的4億元用作認(rèn)購(gòu)第一輪優(yōu)先股，每股成本6.19元。
圖 / 小菜園招股書(shū)
同一天，小菜園方面又與Harvest Delicacy訂立協(xié)議，Harvest Delicacy同意以1億元的等值美元代價(jià)認(rèn)購(gòu)第二輪優(yōu)先股，每股成本9.30元。
轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股之后，加華資本則對(duì)小菜園的上市有了要求。按照招股書(shū)的說(shuō)法，投資者擁有一項(xiàng)回購(gòu)權(quán)，這項(xiàng)權(quán)利在小菜園遞表港交所時(shí)終止，但若出現(xiàn)未能完成上市等情況，這項(xiàng)權(quán)利將自動(dòng)恢復(fù)行使。
圖 / 小菜園招股書(shū)
在加華資本的要求下，小菜園幾乎沒(méi)有退路。
截至2023年11月30日，現(xiàn)金及現(xiàn)金流等價(jià)物不足4億元。此外，截至2024年1月11日，小菜園籌集的投資資金已經(jīng)動(dòng)用了10.72%。如若需要回購(gòu)，對(duì)小菜園的現(xiàn)金流勢(shì)必造成巨大沖擊，也將打亂企業(yè)拓展規(guī)模的步伐。
圖 / 小菜園招股書(shū)
可以說(shuō)，加華資本的投資既是小菜園補(bǔ)充現(xiàn)金流的重要來(lái)源，也是直指小菜園“動(dòng)脈”的一把利劍。退無(wú)可退之后，小菜園也只能背水一戰(zhàn)。至于其能否順利敲開(kāi)港交所大門(mén)，「子彈財(cái)經(jīng)」將保持關(guān)注。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文