文|獨(dú)角金融 姚悅
編輯|高巖
在“股王”貴州茅臺接連花式營銷，甚至被調(diào)侃“快把自己玩兒成料酒”的2023年，市場中規(guī)模最大的白酒主題指數(shù)基金，沒能交出令基民滿意的成績。
招商中證白酒指數(shù)四季報(bào)顯示，虧損56.6億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，招商中證白酒指數(shù)上半年虧損48.75億元，三季度盈利24.11億元，據(jù)此計(jì)算，招商中證白酒指數(shù)2023年全年虧損81.24億元。
2024，白酒還值得“續(xù)杯”嗎？
01 “白酒一哥”四季度“樂觀”增倉，虧了56.6億
招商中證白酒指數(shù)，是當(dāng)前市場上規(guī)模最大的白酒主題指數(shù)基金。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，白酒主題指數(shù)基金按照規(guī)模排序，截至2023年末，招商中證白酒指數(shù)以562.63億元的規(guī)模排名第一，排名第二的鵬華中證酒ETF，規(guī)模僅116.4億元，與招商中證白酒指數(shù)相差446.23億元。
招商中證白酒指數(shù)基金經(jīng)理為招商基金管理有限公司（下稱：招商基金）擁有6年投資經(jīng)驗(yàn)的侯昊。
并沒有延續(xù)三季度在“白酒動(dòng)銷中秋國慶平穩(wěn)落地，婚宴帶動(dòng)下宴席略超預(yù)期”等因素影響下，盈利24.11億元的態(tài)勢。四季度，招商中證白酒指數(shù)（A/C合并計(jì)算）虧損56.6億元。
同時(shí)，招商中證白酒指數(shù)的凈值增長率也沒有跑贏同期業(yè)績基準(zhǔn)。四季度，該基金A類份額凈值增長率為-10.4%，同期業(yè)績基準(zhǔn)增長率為-10.35%；C類份額凈值增長率為-10.41%，同期業(yè)績基準(zhǔn)增長率為-10.35%。
“四季度中證白酒指數(shù)下跌10.89%?！焙铌辉谒募緢?bào)中表示，估值水平在目前這個(gè)階段已經(jīng)反應(yīng)了大部分悲觀預(yù)期和想法。
不過，從侯昊四季度調(diào)倉來看，侯昊對白酒市場并不“悲觀”。
四季度，招商中證白酒指數(shù)前十大重倉股，變化最大的是，迎駕貢酒進(jìn)入前十大，酒鬼酒退出前十大。
而十大重倉股中，除了迎駕貢酒，侯昊對其他九只股均進(jìn)行了增倉。相對三季度，增倉幅度最大的是五糧液，增加了29.76%；增倉幅度最小的兩只股分別是舍得酒業(yè)、貴州茅臺，分別為11.82%、12.71%；其余7只股增倉幅度均在22%-25%之間。
經(jīng)過四季度調(diào)倉，按基金凈值占比，三季度排在第一的貴州茅臺退居第二，山西汾酒占領(lǐng)首位。截至2023年末，招商中證白酒指數(shù)前十大重倉股，依次是山西汾酒、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、今世緣、舍得酒業(yè)、口子窖、迎駕貢酒。
對于白酒行業(yè)未來預(yù)期，侯昊還是保有“樂觀”態(tài)度。其在四季報(bào)中表示，從經(jīng)驗(yàn)來看，白酒的行情和 PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）更加相關(guān)，頭部白酒企業(yè)也在進(jìn)行大股東增持或者回購，反映認(rèn)可白酒在目前位置下的長期價(jià)值。“如果全國頭部品牌集中度能夠通過產(chǎn)品力、渠道力、抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，以短期價(jià)量換取長期空間，那么在更長維度這些企業(yè)會(huì)更好。”
值得一提的是，2022年10月26日，招商中證白酒指數(shù)基金曾宣布實(shí)施大額限購。而限額近10個(gè)月后，2023年8月8日，這只基金又被解除“限購令”。
金樂函數(shù)分析師廖鶴凱表示，基金放開限購，一般代表基金經(jīng)理看好后市。
解除限購之后，相較三季度的規(guī)模，招商中證白酒指數(shù)四季度實(shí)現(xiàn)增長。截至2023年末，招商中證白酒指數(shù)（A/C合并計(jì)算）規(guī)模562.63億元，較三季度523.16億元，增長了39.47億元。
不過，如果拉長時(shí)間來看，招商中證白酒指數(shù)的盈利和規(guī)模，均已連續(xù)兩年收縮。
2021-2023年，招商中證白酒指數(shù)利潤分別為20.88億元、-79.9億元、-81.24億元；規(guī)模分別為776.25億元、683.95億元、562.63億元。
此外，作為招商基金規(guī)模最大的權(quán)益類基金（單只基金規(guī)模占公司權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模30%），招商中證白酒指數(shù)在招商基金權(quán)益板塊的權(quán)重很大。
截至2023年末，招商基金的前十大重倉股中，前七大與招商中證白酒指數(shù)完全一樣，只是前兩位次序?qū)φ{(diào)——依次為貴州茅臺、山西汾酒、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、今世緣。
除了白酒，招商基金還重倉了生物醫(yī)藥，前十大重倉股中，智飛生物、長春高新、藥明康德分列八、九、十位。
02 白酒基金還值得“續(xù)杯”嗎？
2023年7月-9月三個(gè)月內(nèi)，貴州茅臺密集推出三款跨界產(chǎn)品——和中街雪糕合作的“小巧支”，和瑞幸咖啡合作的“醬香拿鐵”，以及和德芙合作的酒心巧克力。
“股王”放下身段花式營銷的背后，有著白酒存量市場持續(xù)收縮的行業(yè)現(xiàn)實(shí)。由于有效需求不足，2023年，白酒行業(yè)普遍面臨著高庫存和價(jià)格倒掛的嚴(yán)峻問題。
當(dāng)前國內(nèi)在A股上市的白酒企業(yè)有20家。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2023年前三季度，A股白酒上市公司存貨總額1363.5億元，同比增長12.6%。20家公司中，19家存貨增多，“茅五瀘”也不例外。只有1家——順鑫農(nóng)業(yè)（主要產(chǎn)品牛欄山）是存貨減少。
而迫于高庫存和經(jīng)營業(yè)績壓力，酒企不得不開啟“價(jià)格戰(zhàn)”。去年，包括高端酒在內(nèi)，價(jià)格都紛紛倒掛，在倒掛最為嚴(yán)重的“雙十一”期間，“硬通貨”53度飛天茅臺，市場價(jià)格一度跌破2700元/瓶。
二級市場對于白酒也難以興奮。2023年，20家A股酒企中，上漲的僅為三家，迎駕貢酒以上漲7.47%位居第一，皇臺酒業(yè)以5.14%位居第二，貴州茅臺漲幅為2.62%，位列第三。
然而，與二級市場情緒相反，公募基金對于白酒股卻依舊青睞有加。
據(jù)2023年公募基金三季報(bào)，不少公募基金選擇了減倉新能源和人工智能等科技股，而重新回歸到了“喝酒吃藥”的主流投資路線。且三季度獲公募加倉最多的行業(yè)是食品飲料，其中主要就是加倉白酒。公募基金前十大重倉股，4支白酒股上榜，分別是貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液，以及新晉前十大重倉股的古井貢酒。
而從最新披露的基金2023年四季報(bào)來看，基金經(jīng)理對于白酒的信心依然沒有動(dòng)搖。除了招商基金的侯昊，還有多位頂流經(jīng)理依然堅(jiān)守白酒股。
易方達(dá)基金的基金經(jīng)理張坤在其兩只核心產(chǎn)品易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍有超過200億資金投入到白酒賽道——易方達(dá)藍(lán)籌精選前四大重倉股分別是貴州茅臺、五糧液、洋河股份與瀘州老窖，截至去年末，該四只股票占基金倉位總比例為38.51%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)前十大重倉股中，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖，截至去年末占該只基金的倉位比例同樣約為38%。
銀華基金的基金經(jīng)理焦巍所管理120億資金規(guī)模的銀華富裕主題基金，同樣重倉白酒股。四季報(bào)顯示，該基金前十大重倉股中涵蓋4只白酒股，包括貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒。
以堅(jiān)守白酒行業(yè)出名的銀華基金焦巍，繼續(xù)在小作文中表達(dá)之所以堅(jiān)守的原因，“優(yōu)秀的白酒企業(yè)在過去三年展現(xiàn)出來的反脆弱能力證明了這個(gè)行業(yè)格局的可靠性。這個(gè)行業(yè)品牌上存在著遙遙領(lǐng)先，但價(jià)格上卻不能以行業(yè)百草枯的方式競爭，品味上濃清醬各居天下，這就足以保證優(yōu)秀的企業(yè)能夠熬過寒冬，擴(kuò)大市占率，保證現(xiàn)金流。這也是我們?nèi)匀辉诟飨阈偷娜珖堫^和地方酒的優(yōu)秀公司保持了重倉的原因。放眼到未來幾年，我們傾向于認(rèn)為這些公司將以放慢收入增速但提高分紅比率的方式來進(jìn)一步提升股東回報(bào)。”
一邊是白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期的既定事實(shí)，一邊是頂流基金經(jīng)理堅(jiān)定持倉。2024年，白酒行業(yè)能否迎來拐點(diǎn)，已是投資者關(guān)注最大焦點(diǎn)之一。
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，通過龍年春節(jié)消化后，2024年整個(gè)中國白酒去庫存，會(huì)完成階段性的任務(wù)?！?024消費(fèi)紅利以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷加強(qiáng)，基金這一塊可能有好轉(zhuǎn)的跡象?！?/p>
白酒行業(yè)專家肖竹青則表示，2024年中國酒業(yè)上市公司業(yè)績表現(xiàn)仍充滿不確定性。
肖竹青解釋，首先，消費(fèi)者對未來收入預(yù)期悲觀造成消費(fèi)緊縮和消費(fèi)降級，是白酒行業(yè)上市公司酒企領(lǐng)導(dǎo)人解決不了的大難題。其次，渠道堰塞湖庫存沒有得到有效消化之前，很多代理商和終端煙酒行不會(huì)盲目相信酒廠業(yè)務(wù)人員的說辭冒然進(jìn)貨。
此外，伴隨著各類促銷活動(dòng)內(nèi)卷抵消作用，酒廠費(fèi)用會(huì)越來越高。同時(shí)，如果酒廠結(jié)賬不及時(shí)，酒業(yè)包材商、廣告商等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)則會(huì)遭受“寒冬”。
當(dāng)前，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和古井貢酒等多家白酒企業(yè)，已經(jīng)打響了春節(jié)營銷戰(zhàn)。白酒行業(yè)會(huì)迎來2024年“開門紅”嗎？歡迎留言評論。