文 | 野馬財經(jīng) 高遠山
編輯丨武麗娟
承諾要“為員工兜底”的東方雨虹(002271.SZ)老板李衛(wèi)國，準備在A股套現(xiàn)了。
近日，東方雨虹公告稱，公司控股股東、實控人李衛(wèi)國擬減持不超過5036.93萬股（占公司總股本比例不超過2%）。按公告當日股價計算，李衛(wèi)國能從中套現(xiàn)9億元。
至于減持原因，官方說法確實與李衛(wèi)國曾經(jīng)承諾的“為員工兜底”有關(guān)。東方雨虹稱，根據(jù)公司《2021年員工持股計劃(草案)》約定，李衛(wèi)國為參與持股計劃的員工資金提供托底保證。
據(jù)悉，當時員工持股計劃證券賬戶累計購買公司股票4947.17萬股，成交總金額為27.6億元，成交均價為55.78元/股。
然而東方雨虹股價在2021年6月站上63.48元/股的高點后，就持續(xù)震蕩下滑，截至1月16日收盤，報17.74元/股，較高點下跌72.05%，總市值縮水1152億元。
按此計算，截至16日收盤，這部分的員工持股計劃的股價跌幅達68.2%，1400多名員工浮虧超18億元。
不過去年三季度至今，員工持股計劃曾公告了2次減持，共補償金額6.25億元，還剩余2786.68萬股未減持。也就是說，李衛(wèi)國可能還需要兜底超10億元。
但東方雨虹卻對“第一財經(jīng)”稱，當下李衛(wèi)國無法拿出如此數(shù)量的自有資金進行兜底，因此通過減持方式履約也是無奈之舉。
東方雨虹表示，目前，為保障持股計劃員工利益，有效提振員工士氣，增強團隊凝聚力……本著對公司及員工負責(zé)的態(tài)度與原則，李衛(wèi)國擬實施本次減持計劃，減持所得資金將用于履行持股計劃兜底補足承諾。
“員工士氣”有沒有被凝聚到不知道，股民卻不干了。
有投資者發(fā)帖稱，“沒有你就伸手來拿，反正都是你家的對吧”“變相減持的說辭而已”……還有投資者發(fā)帖稱，“誰來為股民兜底？”“你無奈讓我們虧錢？”
市值蒸發(fā)千億，用股民的錢兜底高息股權(quán)激勵？
兩年前，東方雨虹董事長為員工謀福利的全員持股計劃誕生。
東方雨虹的員工持股平臺位列第4大股東之列，2021年，其推出員工持股計劃，共1411人參與，籌集自有資金13.8億，公司還加了1倍杠桿，通過海通證券融資27.6億購買了4947萬股份，成交價格為歷史高點之一2021年3月26日的收盤價 50元/股附近。這筆員工持股計劃，有約1/3的股份來自李衛(wèi)國，其通過大宗交易以53.79元/股賣給員工1500萬股，價值超8億。
但自2021年登上高點以后，曾經(jīng)千億市值的“防水茅”股價持續(xù)震蕩下跌，市值從1600億跌到了446.78億，縮水了上千億元。
此前公司實控人李衛(wèi)國承諾，為參與本次員工持股計劃的員工資金提供兜底補足和年化利率低于8%時的對應(yīng)補償。此次員工持股計劃的成本均價約55.78元/股，而公司目前股價較2021年6月初的高點已跌72.05%。
值得一提的是，實控人李衛(wèi)國所持東方雨虹超一半的股票，都已經(jīng)用于質(zhì)押融資。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，李衛(wèi)國將手中50.65%的股份，對應(yīng)2.89億股質(zhì)押，質(zhì)押至今跌幅40.86%。
來源：Wind
2021年實施的員工持股計劃價格遠高于目前股價，并且公司還加了杠桿，很多員工擔(dān)憂東方雨虹是否有足夠的資金實力保障他們能及時全額退出。
東方雨虹多次在投資者互動平臺回復(fù)稱：2021年員工持股計劃沒有被平倉，且公司實控人李衛(wèi)國通過部分股票質(zhì)押的形式為員工持股計劃已提供了增信擔(dān)保，擔(dān)保物充足，無需補充保證金，不存在被強制平倉的風(fēng)險。
同時，東方雨虹多次強調(diào)，本次員工持股計劃清算階段，所有股票變現(xiàn)后，根據(jù)可分配給員工的最終金額所計算出的員工自有（自籌）資金年化收益率如低于8%，則由李衛(wèi)國對員工自有資金本金兜底補足。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，所謂高息兜底只是為了增強投資者的信心，但實質(zhì)上也表現(xiàn)出對企業(yè)業(yè)績前景缺乏足夠的信心，否則如果業(yè)績表現(xiàn)和市場反饋都積極的股票，何必如此大動干戈的“表決心”？因此，實控人這樣操作本身就預(yù)示了該行為隱藏了巨大的不可預(yù)見性風(fēng)險。更何況這種操作是員工高價借貸接盤實控人的減持，解決實控人的流動性燃眉之急，員工只是得到缺乏有效保障的口頭承諾，一旦無法履行，員工并沒有更多手段保障自身利益。
去年11月13日晚間，東方雨虹公告擬使用自有資金3億-6億元回購公司股票，回購價格不超過人民幣32元/股，回購用途則是用于后期實施員工持股計劃或者股權(quán)激勵。
針對東方雨虹“穩(wěn)定軍心”的回購計劃，沈萌認為，回購并非是實控人說了算，也需要通過股東大會決議、并受到監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注，任何不合理價格的回購，或許保障了員工的利益，卻犧牲了其他股東的利益，幾乎是不可能發(fā)生的。房地產(chǎn)市場供需失衡，一段時間內(nèi)或許都難以翻轉(zhuǎn)。
151億應(yīng)收款懸頂，“常德首富”身家縮水85億
東方雨虹董事長李衛(wèi)國出生于湖南常德桃源縣，大學(xué)畢業(yè)后被分配至長沙縣職業(yè)中專擔(dān)任教師，1992年調(diào)任至湖南省統(tǒng)計局，端上了“鐵飯碗”。
1995年，李衛(wèi)國遞交辭呈投身商海。經(jīng)過20多年的發(fā)展，東方雨虹在防水領(lǐng)域風(fēng)生水起，在鳥巢、水立方、大興機場、港珠澳大橋、京張鐵路等國家重大基建項目背后，都有李衛(wèi)國和東方雨虹的身影。
得益于大基建紅利，東方雨虹于2008年成功登陸資本市場，從此一路大舉擴張。自2008年上市以來，其營收和凈利均保持了連續(xù)14年增長。2008年-2021年，東方雨虹的總資產(chǎn)從6.6億元一路飆升至497.33億元。
尤其是2017年到2019年間，東方雨虹年營收增長均在30億以上，在2019年則突破40億元，確立了國內(nèi)防水涂料龍頭地位。
2022年“胡潤百富榜”中，李衛(wèi)國以255億元財富排名榜單第207位，成為防水行業(yè)首富。這是李衛(wèi)國第13次登上“胡潤百富榜”，登榜年度為2009年-2011年和2013年-2022年。
不過，在2021年的榜單中，李衛(wèi)國以340億元財富排在第175位。相比2021年，李衛(wèi)國2022年的個人財富縮水85億元，排名下降32位。
2022年，這位本已隱退幕后的東方雨虹創(chuàng)始人回歸，在2022年業(yè)績發(fā)布會上，李衛(wèi)國提出了“2022年營收400億的企業(yè)目標”。面對投資者的提問，更是表示自己充滿信心。不過，受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣等因素影響，東方雨虹的業(yè)績也受到影響。2022年，東方雨虹營收和凈利遭遇了上市后首次下滑，凈利甚至近乎腰斬。全年實現(xiàn)總營收312.44億元，同比下滑2.26%；歸母凈利潤21.2億元，同比下滑49.57%。
來源：Wind
沈萌認為，東方雨虹屬于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的配套下游產(chǎn)業(yè)，當房地產(chǎn)開發(fā)投資與銷售等數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅度下滑，必然會導(dǎo)致東方雨虹等下游產(chǎn)業(yè)的業(yè)績不佳。
隨著部分房企出現(xiàn)財務(wù)資金鏈問題，建材行業(yè)也面臨較大的壞賬風(fēng)險。在下游需求銳減的同時，東方雨虹還面臨賬款難回的問題。最近幾年，其應(yīng)收賬款持續(xù)增長，2020年-2022年分別為61.01億元、87.64億元、108.79億元，同比增長分別為8.26%、43.64%、24.13%。
2023年上半年，東方雨虹的應(yīng)收賬款占營收比重約為81.18%，占流動資產(chǎn)比重約為44.82%，占總資產(chǎn)比重約為27.76%。
2023年前三季度，東方雨虹業(yè)績略有好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)營業(yè)收入約253.6億元，同比增長8.48%。歸母凈利潤約23.53億元，同比增長42.22%。但應(yīng)收賬款仍然高企，前三季度應(yīng)收賬款高達151億元。
建筑材料行業(yè)往往對房企開發(fā)商依賴度較高，更容易出現(xiàn)應(yīng)收賬款偏高等問題。
不過，半年報顯示，應(yīng)收賬款的關(guān)聯(lián)方多為建材公司。東方雨虹也多次在互動平臺披露，公司與恒大、融創(chuàng)、碧桂園無大額債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
企業(yè)應(yīng)收賬款不斷攀升的原因之一就是通過賒銷方式帶動銷售收入。早在2021年，資深注冊會計師劉志耕就對《中國經(jīng)營報》分析認為，造成這一情況的主要原因可能是多年來購銷雙方長期合作建立的良好信用關(guān)系，導(dǎo)致對前五大客戶的賒銷政策特別放寬；也可能是東方雨虹為了業(yè)績好看，故意放寬賒銷政策。沈萌也表示，賒銷的風(fēng)險非常大，雖然短期賬面數(shù)字好看，但實際上對企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流的潛在影響威力驚人，甚至賒銷的壞賬計提比例都可能隨著行業(yè)困境而顯著增加。
面對超百億應(yīng)收賬款，東方雨虹選擇發(fā)行票據(jù)應(yīng)對。2023年6月，公司宣布擬發(fā)行2023年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，總發(fā)行規(guī)模不超過20億元。此外對應(yīng)收賬款計提的壞賬準備比例不到10%，壞賬準備合計金額約為3.38億元。
“防水茅”如何突圍？
面臨行業(yè)困境和企業(yè)自身的難題，東方雨虹選擇發(fā)展工業(yè)建筑、能源建設(shè)、軌道交通、民生工程等非房業(yè)務(wù)，以減緩房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對企業(yè)的影響。
2022年11月，東方雨虹還將業(yè)務(wù)觸角伸向了有機硅密封膠細分領(lǐng)域。擬2880萬元收購興發(fā)凌志1980萬元出資額(60%股權(quán))。交易完成后，東方雨虹將持有興發(fā)凌志60%股權(quán)。興發(fā)凌志是上市公司興發(fā)集團(600141.SH)全資子公司的參股公司。
“我百思不得其解，這個世界到底怎么了？”12個“為什么”表達對公司股價不漲的困惑。2023年末，董秘張蓓的一段朋友圈長文刷屏，讓東方雨虹賺足了眼球。
在董秘的朋友圈中也提到，公司今年努力抓住市場機會提升市占率、渠道和客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、高毛利的零售板塊突飛猛進、砂粉為主的非防水業(yè)務(wù)快速發(fā)展、收入利潤均實現(xiàn)雙增。
從2023半年報來看，東方雨虹業(yè)績已步入升勢。上半年實現(xiàn)營收168.5億元，同比增長10.1%；實現(xiàn)歸屬凈利潤13.34億元，同比增長38.07%。上半年，防水材料、砂漿粉料、工程施工等業(yè)務(wù)分別占公司營收比重為73.4%、11.3%、8.11%。對此，東方雨虹表示，隨著下游客戶對建筑品質(zhì)需求的持續(xù)升級，公司充分發(fā)揮各類優(yōu)勢，市場份額進一步提升，防水產(chǎn)品銷量與去年同期相比實現(xiàn)一定的增長。
不久前，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》正式落地，于2023年4月1日起實施，將促進行業(yè)擴容以及加速行業(yè)集中，利好具備品牌、品質(zhì)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。
東方雨虹盈利能力回升的同時，考慮到下游逐步需求恢復(fù)及成本下行，多家券商報告也表示對其看好。東吳證券表示，隨著防水新規(guī)落地需求改善，公司防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，非房板塊和非防業(yè)務(wù)有望進一步打開成長空間。不過，中銀證券也指出，仍要注意瀝青價格上漲擠壓利潤、項目投產(chǎn)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。
你對防水行業(yè)有了解嗎？對實控人二級市場套現(xiàn)歸還股權(quán)激勵本金，你怎么看？留言聊聊吧！