文｜時(shí)代周報(bào) 曹 萌

編輯丨盧泳志

1月15日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）開(kāi)展9950億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率維持在2.5%不變。Wind數(shù)據(jù)顯示，本月有7790億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2160億元。這也是央行去年以來(lái)連續(xù)13個(gè)月MLF均增量續(xù)做，累計(jì)凈投放27410億元。

△來(lái)源：中國(guó)人民銀行

央行表示，此次開(kāi)展MLF是為了維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，充分滿足金融機(jī)構(gòu)需求。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬向時(shí)代周報(bào)記者表示，央行開(kāi)年MLF延續(xù)超額續(xù)作，實(shí)現(xiàn)凈投放2160億元，主要源于1月信貸“開(kāi)門紅”有望加大超儲(chǔ)消耗，同時(shí)1月財(cái)政因素疊加擾動(dòng)，對(duì)資金面有一定抽水效應(yīng)。

央行連續(xù)超額續(xù)作MLF

從央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告獲悉，2023年11月和12月，央行分別開(kāi)展1.45萬(wàn)億元MLF，均進(jìn)行平價(jià)凈投放。其中，2023年12月，MLF凈投放量達(dá)8000億元，創(chuàng)2023年超額續(xù)作凈投放量新高。

△圖片來(lái)源：Wind

2024年開(kāi)年，央行延續(xù)超額續(xù)作MLF，這是其去年以來(lái)第13個(gè)月連續(xù)MLF增量續(xù)作，已累計(jì)凈投放27410億元，為市場(chǎng)持續(xù)提供中期流動(dòng)性。截至目前，MLF的期末余額超8萬(wàn)億元，處于歷史最高值。

溫彬表示，雖然在“均衡投放、平滑波動(dòng)”的政策引導(dǎo)下，今年1月信貸“開(kāi)門紅”力度或同比減弱，但考慮到“早投放早收益”的歷史規(guī)律，以及今年春節(jié)效應(yīng)主要在2月，對(duì)1月信貸投放擾動(dòng)有限，因此1月新增貸款投放內(nèi)生動(dòng)力仍強(qiáng)，將對(duì)超儲(chǔ)形成一定消耗。伴隨PSL新增、金融支持住房租賃市場(chǎng)政策出臺(tái)，將加快“三大工程”推進(jìn)，帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)貸穩(wěn)定在較高水平。MLF超額續(xù)作，有助于增強(qiáng)銀行體系資金的穩(wěn)定性，引導(dǎo)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

此外，溫彬認(rèn)為，由于1月是傳統(tǒng)繳稅大月，多收少支，導(dǎo)致央行繼續(xù)超額續(xù)作MLF。一般每月15日為增值稅、所得稅等主要稅種申報(bào)截止日，之后兩個(gè)工作日為走款高峰期，稅期擾動(dòng)加大；同時(shí)已下達(dá)的地方債提前批額度或于1月啟動(dòng)發(fā)行，政府存款項(xiàng)或?qū)Y金面有一定抽水。但前期已發(fā)行政府債資金的逐批撥付、5000億元建設(shè)國(guó)債的落地使用等亦會(huì)對(duì)沖部分?jǐn)_動(dòng)。考慮到政府債券發(fā)行和對(duì)沖可能存在時(shí)間差，MLF超額續(xù)作有助于對(duì)沖流動(dòng)性波動(dòng)，平滑稅期等對(duì)資金面的影響。

降息預(yù)期落空，后續(xù)貨幣政策如何？

2024年1月央行續(xù)作MLF維持利率不變，因此1月份LPR報(bào)價(jià)大概率將維持不變。Wind數(shù)據(jù)顯示，MLF利率自2019年10月進(jìn)入下行通道以來(lái)，目前已累計(jì)下調(diào)80基點(diǎn)。其中，2023年MLF共調(diào)降2次利率，分別為當(dāng)年6月和8月下調(diào)10基點(diǎn)和15基點(diǎn)，全年下調(diào)25基點(diǎn)，為近年下調(diào)幅度較多的一年，僅次于2020年的30個(gè)基點(diǎn)。

“考慮到年初貸款重定價(jià)等因素影響，銀行息差仍面臨較大收窄壓力，自發(fā)驅(qū)動(dòng)MLF-LPR降息的內(nèi)在動(dòng)力較弱?！睖乇虮硎?，2023年12月物價(jià)底部企穩(wěn)，M1增速止跌走平，進(jìn)出口超預(yù)期回暖，新增信貸和社融整體仍在高位，表明經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)固回升過(guò)程中，伴隨年初信貸投放和財(cái)政資金支出加快，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，短期內(nèi)降息的緊迫性不高。

此外，溫彬還指出，目前市場(chǎng)利率還處于政策利率之上，穩(wěn)匯率需求還在，近期央行工作會(huì)議再次提及價(jià)格上要“兼顧內(nèi)外均衡”，也意味著貨幣政策仍會(huì)在一定程度上考慮匯率及海外因素的擾動(dòng)。

1月8日，央行貨政司表示，將強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格三方面發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。在總量方面，將綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金等基礎(chǔ)貨幣投放工具，為社會(huì)融資規(guī)模和貨幣信貸合理增長(zhǎng)提供有力支撐。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華分析，目前部分銀行凈息差壓力較大，銀行進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)貸款利率進(jìn)一步下行可能需要央行進(jìn)一步貨幣政策工具+改革手段配合。從時(shí)間看，政策靠前發(fā)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)元?dú)饪?，市?chǎng)對(duì)一季度央行政策靠前發(fā)力仍有期待。

同時(shí)，溫彬?qū)τ?024年后續(xù)貨幣政策走向表示，在一季度信貸和財(cái)政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息概率有所上升。同時(shí)，參考往年頻次，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)大概率落在3-4月，同上一次間隔時(shí)長(zhǎng)在6個(gè)月左右。

值班丨滿 滿